怪客天星

劉研，王駿，兩個沒什么亮麗背景的人，帶著230多人的投資團隊，管理著超過300億人民幣的可投金額。

2015年，追隨著新三板的腳步，天星資本的成績單和計劃書讓業內人士吃驚：2015年投資超過400家新三板公司。天星資本在北京的辦公室里，一塊液晶屏滾動播放著8個專注于新三板的投資團隊的戰報。2015年6月的第二個星期內，它共投資了33家企業。

經歷過九鼎時代的人驚呼：難道又一個九鼎來了？當年九鼎也是依靠人海戰術。但是劉研說，天星資本把人海戰術改造得更加徹底。

歷史在重演？或許其中最大的變數是新三板。創業板之于九鼎，與新三板之于天星資本的意義截然不同。

怪客團隊不是一天煉成的

天星資本的很多人是沒有做過VC或PE的。

比如主管合伙人何沛釗，他的工作是每天批復并決定是否將投資團隊報上來的新項目報到投委會立項，相當于天星投資新三板的投資閘口。現在，何沛釗很可能是除新三板官方之外最了解新三板公司的人。

天星將所投資的新三板公司分為兩個區間。

A類是已經在新三板掛牌的公司：A1類，掛牌還未做市；A2類，確定做市并定好券商，天星和券商同時、同等價格進去；A3類是已經做市過，但是又想沖擊競價交易，需要增加做市商的數量，天星資本得到折扣并與新的券商一起進去；A4類同樣是經歷過做市，先休整一段時間為下一次做市做準備，但是又著急發展，需要提前融資的公司。B類公司是擬掛牌新三板企業，所處階段各異。

對投資機構來說，掛牌意味著賬面上的浮盈，做市意味著溢價和退出。這些有關退出機會的政策紅利被天星研究得很透徹。

而面對符合自己要求的A類或B類公司，它的方法不是瞄準，也不是掃射，而是地毯式轟炸。

基于這家公司的真正目標——把新三板上最好的15%?20%的公司全都投掉，它的整個投資團隊同時也兼任市場分析，先把符合要求的公司篩選一遍，行業競爭格局不好、概念沒有吸引力、成長性不行的公司砍掉，剩下一半左右的公司再和同業的A股或新三板公司去做比較，看是否在行業有競爭力，又能淘汰掉一部分。

這時剩下30%的公司，天星的團隊會逐一盡調。除此之外，已經報材料到股轉系統的公司資料是公開的，也進入了天星的雷達區。還有那些與券商簽過協議，正在輔導股改的公司，由于天星和券商的信息打通，同樣也不會被錯過。

3000多家上板公司，再加上上萬家正在報材料的公司，劉研說，這數量仍然不夠他們篩的，雖然項目多，架不住他們的人數夠多。

天星的投資流程是：投資經理先看公開材料、做外部研究，然后到現場去調研，寫一份帶有個人觀點的紀要交給自己的總監，總監對其中不錯的公司一一走訪，并且建立對創始人的認知，再寫一份更細致的投資建議書，結合那家公司的運營數據發給何沛釗。而何沛釗現在幾乎不出差，每天坐診一樣去審核項目。

這樣專注于投資新三板的小組，天星資本一共有8個，總人數共150人，而且他們不會按照區域和領域去劃分，所有行業大家都會去看。8個團隊互相形成輕微的競爭，天星還開發了一個項目報備系統，既避免重復又不留死角。

每個部門有自己的打法，有的較穩，有的激進。何沛釗說，每個部門拿出來都是一家獨立VC，各打一片江山。而這些“VC”的重要角色是總監，相當于里面的CEO，來自公司的公開競聘。

一周投資33個項目需要怎么個投法？在他們看來，針對已經做市的企業一味做基礎盡調是浪費時間。面對一家新冒出來的公司，財務、法務不清楚會很有風險，但是新三板的公司早就被新三板以及券商會計師核查了幾次，只需要投資經理按照天星的風控體系去做每個層級的盡調，見一見創始人。

拎出天星自己的投資案例，分成8個行業（高端制造、醫藥醫療、TMT等），現在投資最多的是高端制造業，其次是TMT，兩者加起來占到總數的一半。并不是刻意為之，而是因為新三板市場上的產業比例就是這樣的。

“如果你沒怎么見過女生，你肯定沒法判斷某個女生長得是否漂亮。但是當你看過一大批美女，一下子就能說出這個女生是漂亮還是一般。”何沛釗用這個比喻來形容對新三板公司的判斷。在他的位置上，每周會收到團隊報上的上百個項目，他認為這些能夠上新三板的公司是有共性和特點的，而天星要把新三板當作一個標的，摸清它的脈絡。把2000多家公司全掃一遍之后，很快會知道哪些公司能投、哪些不能投。

沒有大牌投資人坐鎮會不會形成劣勢？劉研喜歡對新員工說的一句話是“大佬都是紙老虎”。大牌投資人可能投過的好項目多，但爛項目也不會少。為什么老人吃過的鹽比年輕人吃過的米還多？因為他們是老人，僅此而已。

天星引入了大批年輕人，其中大量是85后，何沛釗就生于1989年。同時，天星只招收清華或北大以及海外名校碩士以上的人才，薪水稍高于行業平均水平。

“我本人沒有名牌學校情結，”劉研說，“但是清華北大的學霸肯定都是各地的第一名。當了全校第一，就有可能是全區第一、全省第一。”通過招新標準來招到相對高智商的人才，再通過面試淘汰掉一部分情商不夠的。

年輕人看人不準怎么辦？有經驗稍豐富的投資總監去把關。而且目前天星所追逐到的新三板項目成立時間都不短，創始人以70后居多。何沛釗也參加過天使投資組織的活動，把那些一臉青澀的創始人和天星投資的這些大哥級創業者相比，“怎么感覺他們都不太靠譜呢？”

同行認為天星簡直是在閉著眼投資，天星則覺得他們太過悠閑，一年只投資不到10個項目，可能雙方根本不是一個路數：人家是峨眉、武當這樣的門派，比較優雅和舒服地傳承自己的武功，但天星要的是江山格局，就像大秦帝國的軍隊，黑壓壓一片席卷過去，路過之處寸草不生。它把投資看成是做市場份額，把好公司都想收入囊中。

而被天星投資的公司，有很多還是第一次接觸投資。

以一家揚州的汽配元件公司為例，當地金融辦勸說很久才掛牌新三板，但是老板很保守，一直靠自有資金滾動發展，產品質量不錯，大批訂單都來自海外。

天星找去的時候，對于融資這件事情還要進行一番懇切動員：有了新三板的資質，再加上資金，你的公司可以做得更大，再也不會像原來那樣因為產能有限、訂單接不過來而受到限制了。后來這家公司建了新的廠房，馬上就和競爭對手拉開了差距，不過目前還沒有做市，因為老板執意說自己還是不懂資本市場，連K線圖都不會看。

中鋼網也算是這一類公司。操著一口河南口音、語言樸實的中鋼網董事長姚紅超說，在見到天星資本之前他從未融資，而且他一直自感尷尬：中鋼網在行業排在前三，并不是老大。但是在登陸新三板之后，半年時間，中鋼網已經有了超過1億元定增。

這些公司處在一個盲區里：他們是當地龍頭企業或者隱形冠軍，但是在全國范圍內可能是前三或前五，沒有啟動IPO，也沒有被主流VC掃過一輪。天星投資他們之后，燒起錢來既慎重又務實，而且很快就能“鶴立雞群”（何沛釗語）。

這些公司也許是其他VC不會投的。用何沛釗的話來說，“他們（VC）只撿地上的100塊錢，我們是50塊錢也要撿。”

盡管中國的VC已經足夠活躍，這類沒有被資本覆蓋的死角仍然很多。“中國資本市場特別有意思，那些金融精英（VC）都是小而美，都不愿意擴張，也沒有動力；其實他們有動力也擴張不起來。”劉研說，“如果你問我，為什么別人不能像天星這樣干，那我只能說，人家就是不會，而天星就是敢這么干。”

要有多瘋狂

2009年，通過朋友介紹，劉研認識了王駿。當時王駿在山西證券做直投，劉研在北京市公安系統工作。他在中國政法大學讀本科學法律的時候就兼職創業，用自己的積蓄也做過投資，經常會和王駿等幾個朋友一起聊聊項目。

說起來，與后來創辦天星并任董事長的經歷對比，劉研的職業跨度有點大。但劉研自認為是有足夠敏感度的，對經濟敏感也對政治敏感，而且足夠了解中國國情。還在公安局的時候，聽說總理去江浙調研民間資本問題，他覺得是一個新的苗頭，因為前幾年實業跑路的人很多。“上帝關上一扇門就要會給你留一扇窗，這扇窗就是中國產業結構調整和升級。”

對新一屆國家領導人的政策，劉研和王駿非常認同。2001年開始一期不落地閱讀《經濟觀察報》的王駿說，很多信號都表示，中國正在形成一個更市場化的經濟體制，而資本市場的健全開始得到領導人的強烈重視。

劉研把這次經濟改革所營造的機會歸納為兩條線：第一是扶持創新，第二是建設新三板。之所以沒有改造舊板而是打造新三板這個新的“板”，其原因就是要追求絕對的市場化。如果找自己創業的主戰場，他認為這兩條線中，前者太散，因為創新涉及的方方面面太多，新三板是個最好的入口。

這兩人就像尋找拼圖的碎片一樣，一點點觀察政策和市場的變化，夯實心里的判斷，直到2013年9月26號，新三板推向全國。劉研一宿沒睡，決定大干一場。

劉研1979年生在山東，長在河南，后來到北京求學，言談舉止很樸實，甚至有些農民企業家的氣質。“小的時候我想做的事情比較可笑：如果是亂世就做梟雄，像劉邦這樣的去打天下；如果是盛世就做國之棟梁安邦定國。后來發現理想難以實現，當然我也發現，抓住經濟和金融并不比從政差。”

“天星”這兩個字就來自劉研的經歷。他從天安門分局走出來，希望創辦的投資機構也是一流的，所以天星的口號是“堅持最高標準，打造一流天星”。

劉研和王駿成了伙伴，一方面是志同道合，另一方面是彼此都愿意拼這一把。王駿是山東濟南人，身材瘦高，和劉研一樣也是學法律出身。他在山西證券直投部就以“瘋狂”出名，幾乎是一刻不停地做項目，任職半年之后就開始帶領比自己職位更高的同事組成團隊打攻堅戰。他說自己對Title和薪水沒什么要求，因為知道自己是早晚要出去做事業的。離職創辦天星時，他的Title定格在“投資經理”。

后來，天星資本名聲在外，王駿聽到別人悄悄在打聽“天星是不是有什么深厚背景”。“我和劉研都覺得可笑。最開始我們快愁死了。”

2013年8月，天星投了第一個項目。但那時他們只能拿著項目去募資。LP看到他們在中關村SOHO的辦公室驚呆了：加上前臺總共只有5個人。有一次，大家去對面樓下的食堂吃飯，負責投資的何沛釗幾個人都吃完了，看王駿盤里的飯卻一口沒動，“找錢”這件事讓他寢食難安。

2013年8月投資的上海眾聯當時資產為負，收入只有200萬元，天星帶著VC甚至天使的心態投了進去。這個項目是王駿自己主導的。當時的LP當中有一些個人投資者，王駿拿著項目資料去找對方：“從項目本身到新三板，給他們講得非常透徹。”

但當時敢把錢投進或投向新三板的人都很少，王駿和出資人提到新三板，對方總是一副“你難道在侮辱我”的表情。他在山西證券的一位同事從2008年就開始負責新三板掛牌業務，2013年12月23日正好和王駿在上海吃飯，當天新三板宣布擴容。王駿很激動，老同事問王駿：“你覺得新三板未來真的會越來越好么？”

2014年夏天世界杯期間，這位老同事給王駿介紹自己正在做的項目，凈利潤3000萬，成長性一般，正在IPO排隊當中。王駿建議不要排隊先上新三板，兩人爭了半天。結果半年后，這個項目又決定掛牌新三板。

王駿苦笑。連一直在做新三板的老同事都不確定新三板的未來，而天星資本押注的時候，做市商制度還沒有出來呢。但是他轉念一想，90%的人都是等到所有東西都落地的時候才會真正認可這個市場。“現象擺在所有人面前，但是他們都困在細節里面。新三板的政策今天發一個，明天發一個，（他們）糾結在細節里出不來，從來沒有把它當作一個系統性的機會。但是我和劉研把它當作千載難逢的機會。我們喜歡透過一連串現象去觀察背后的邏輯和本質。”

天星當年找不到錢，也找不到項目，但他們很快想到去和券商進行深度合作。王駿畢竟是券商出身，他分析過創業板對券商的影響：沒有創業板，就沒有平安、國信這些中小券商的成績，當年的主板是大型券商的天下，而創業板的特點是項目小和分散，大券商看不上。新三板的項目比創業板更分散，而且數量龐大。畢竟，A股每年IPO數量只有100多個。

券商找不到機構去投資自己的客戶，突然半路殺出了一家天星資本，向券商示好緊密戰略合作，大量投資券商正在做的項目。天星資本和很多券商建了微信群，高級經理級別以上都與券商大量接觸。劉研拿出手機展示：“你看這前面都是天星的人，后面都是券商。券商、律師、會計師三大中介機構里面券商是核心，只要給券商卡住了，所有的通往新三板的企業也就都卡住了。這種緊密合作的機構天星還有很多。”

這兩人不僅找對了方法，還深諳合作之道。在與券商長期建交之后，天星同時大舉擴張隊伍。“人家熱情地給你推薦項目，如果沒有足夠的人去接著，下次人家就不推薦了。”王駿說。

2014年10月27號是個重要的日子。年初指標是一年投資40個項目，到10月底只投資了十幾家。何沛釗快急死了，和兄弟們開始瘋狂給券商和企業打電話。27號那天，他們立下一個“軍令狀”，如果當年完不成任務，男生要剃光頭，從董事長劉研剃起。

年底，他超額完成了任務。接著，2015年的指標變成了100家，然后又變成了400家。

“劉總是個有膽識的人，”何沛釗說，“因為他從來就沒有讓大家舒服過。能投10個，就要求你投資100個；能募集10億的基金，就要求你募集到100億。”而盡管王駿比劉研大一歲，他也承認：“劉研膽兒比我更大。”

當《創業邦》記者拿著媒體寫到的2015年投資400家新三板公司的說法去找這位“可怕”的劉研去求證，后者說，這個數據還太保守，光下半年就要投資400家。“我們對天星的很多規劃，不敢一下子給其他同事講那么透，怕會嚇著他們。”

兇猛九鼎，怪客天星

劉研打算把自己為天星勾畫的版圖憋一段時間再說出來，不過現在這幅圖正漸漸展開。

除了8個新三板投資組，天星也在大量投資軍工公司，還設立了針對TMT和醫療的專項投資組。當然，標的還是新三板。除此之外，它還在建立一個互聯網生態綜合金融服務系統，包含商業銀行、保險、信托、券商、期貨：和北京銀行聯合發起的銀行馬上掛牌，發起設立的兩家保險公司明年拿到牌照，期貨公司即將談妥，公募基金準備上報。左手是金融全牌照，右手是一大批企業主，劉研說天星會成為一家為這些高凈值人群提供B2B服務的“互聯網+”創投公司。

這些企業主不僅是天星投資的公司，還有不少LP——為了募資天星找到了很多各地的企業管理培訓機構。當然，這也是幾億人民幣的基金能在一天之內募完的秘訣。

這和九鼎登陸新三板時大家公認的大資管版圖不太一樣。

對比來看，天星還很年輕，它80%的項目都是通過“3+1”基金去投資，而且是按照項目來退出，這意味著絕大多數投資項目會在兩到三年左右退出。關于天星的投資成績究竟需要經過多長時間才能去復盤和重審，何沛釗覺得至少要一年時間。

天星和九鼎有些惺惺相惜。劉研分析當年創業板給出的機遇，就像整個蘋果園的門還沒有打開，創業板就像一把金鑰匙，讓大家進門摘下蘋果，很多PE和VC就開始瘋狂采摘，其中也包括在當年轟動一時的九鼎。但是創業板的改革是在A股基礎上做了一個小手術，不是一個大手術，而新三板沒有像創業板那樣頻繁地開閘關閘。

有時候他自己也會研究：“現在如果再出現一家專門投資新三板的公司，不會有天星的成績。我們趕上的時代太好了。”

為了不辜負時代以及自己早早入場的絕佳棋局，這兩人拼得很徹底。王駿在辦公室放了張行軍床。他家住西直門，但是早出晚歸，2014年陪老婆吃飯不超過5頓。劉研住在東五環，在辦公室附近租了個房子，基本上每周回去一次，但是每天都會出現在辦公室。

對未來是否預期太過樂觀？劉研說，就算沒有新三板，投資這些公司也可以IPO，只不過賺得少了。

“我想，天星是我們這輩子最后也是唯一的事業。”王駿說。