我們需要什么樣的新三板？

幾個月前，大多數投資者或許對新三板還比較陌生。這也難怪，新三板正式成立于2013年年底，還是個新生事物。新三板的標準稱呼是“全國中小企業股份轉讓系統”，從嚴格意義上說，它是迄今為止國內唯一的全國性場外市場。

當然，對于這個定位及場外市場的發展前景，客觀上存在很多爭議，這使得新三板在剛推出階段曾經遇冷。不過，隨著時間的推移，人們對于以直接融資方式投資中小企業模式逐漸認同，也對多層次資本市場的發展有了新認識，新三板受到越來越多投資者的關注。

新三板成“富礦”

今年以來，新三板持續升溫，成交不斷放大，股價走勢強勁，融資功能也得到強化。特別在推出了新三板成指、做市兩套指數以后，行情更顯得火爆，指數漲幅明顯超過了滬深主板市場，個股中股價沖過百元大關的也不再只是個案。如今從平均市盈率來看，新三板已大大起越了滬深主板，甚至與創業板相比也已不相上下。不少人把新三板視為證券市場上又一個正待大規模開發的富礦，是投資的又一個利潤增長點。

考慮到場外市場有較高風險，加上社會上對新三板的認識又存在一定誤區，因此在開設新三板時，有關部門就設置了比較高的入市門檻：只有金融資產超過500萬元的人士才能參與新三板的投資。這顯然不能滿足現在普通投資者的需要，于是專門投資新三板的私募基金也就應運而生，吸引了眾多普通投資者曲線參與，相關的基金產品動輒就被“秒殺”。

一年半之前，新三板剛剛完成擴容，被定位于全國性的中小企業股份轉讓市場，那時還很缺乏人氣，日交易額通常僅為百萬元，絕大多數新三板掛牌公司股份一個星期也沒見一筆成交。

然而隨著各項改革措施的落實，特別是做市商制度的推行以及做市商指數和新三板成分指數的推出，促使新三板交易逐漸活躍起來，股價也有了明顯回升。時下，新三板單日交易額已超20億元，平均市盈率也高于滬深主板市場的水平，投資者最為關注的財富效應在新三板市場得到了充分的體現。所有這些，也就構成了新三板熱的社會基礎。

高估值很另類

不過，在審視新三板熱的時候，人們不免會產生些疑慮：現在的這個市場，正是我們想象中的那個新三板嗎？從表面來看，的確是，因為它為相當數量的企業提供了股份掛牌流通的機會，同時也為不少急需資金的企業提供了股權融資的條件。多層次資本市場的融資與流通功能，在當前的新三板市場上，的確得到了有效的體現。通常來說，證券市場上交易的品種價格被炒高，不外乎兩方面的原因：要么是這些品種的投資價值突出，有條件取得較高的估值；要么是供求不平衡，交易品種因為奇貨可居，在流動性不很充分的條件下被推高。

那么，現在的新三板屬于什么情況呢？客觀來說，在已掛牌的多個企業中，當前確實有一些質地優異，成長性突出的品種，這些品種在交易過程中受到追捧，有較高的市盈率，應該說也很正常。不過這樣的品種并不多，大多數掛牌公司實際上還是處于發展前期，盡管展現出了某種良好的前景，但同時也伴有很大的不確定性，對于投資者來說，這些企業更接近于一個風險投資的對象，而如果人們以私募（PE）或者風投（VC）的視角來審視，恐怕多半給不出高溢價。

在海外，標準意義上的場外市場，其平均市盈率都不高，根本無法與主板市場相提并論。從這個意義上說，現在我國新三板市場上的股價表現非常另類。

再仔細看，資本市場所具有的定價功能、風險揭示功能，在新三板卻還沒有得到充分的反映。新三板公司發展的不確定性比較大、業績波動明顯，它們在市場上的定價應該不同于主板市場，各掛牌公司之間也存在很大的差異。作為場外市場，新三板受制于流動性，通常估值會低于主板市場。但現在，由于主板IPO積壓嚴重，一些原來準備主板上市的公司，紛紛改道新三板，這些公司的特征與新三板作為中小型企業孵化器的定位，并不那么“兼容”。此類公司大批量在新三板掛牌，在客觀上導致了新三板的“A股化”，弱化了新三板本身的特點。

更嚴重的是，還有很多這種類型的公司，出于各種各樣的考慮，現在都趕著要上新三板。此類公司本身的業績成長性與主業先進性，都沒有得到充分的認證，因此風險揭示也不充分。而這些企業掛牌后，一經被安排做市，或者進入成分指數樣本股，就會獲得大量資金的追捧。因為新三板股份供不應求，市場出現了買不到股份的情況，很多投資新三板的私募基金都在苦等新投資標的的出現。于是，不管是什么品種，只要在新三板掛牌，就都會被炒高。

應該回歸本位

這種狀況有點像當年的滬市“老八股”與深市“老五股”時期，極端的供求矛盾，使得掛牌公司股價脫離其真實價值而大幅上行。由此營造出的市場格局，看上去很繁榮，但其實缺乏基礎。也因為這樣，現在的新三板熱，多多少少有點虛火，不能認為狀況非常理想。相反，其中的風險還真不能小看。

從理性的角度來說，我們所需要的新三板，應該是一個能回歸扶持高科技創新型企業的本位、為風險投資提供市場化的退出渠道、為初創企業提供支持的市場。當然，新三板也需要活躍的二級市場，為其發揮這些作用提供支撐，但這并非是將股價炒得越高越好，也不是把成交量抬得越高越好。

新三板不應該是主板的影子市場，也不應該是A股市場的預備班，在這里掛牌的公司，應該有自身的特點。如果新三板僅僅作為較主板市場低一個層次而存在，處處以向主板市場靠攏為目標，熱衷于在市盈率乃至換手率上的趕超，那么也就失去了其內在的意義。

因此，對于目前的新三板，投資者應該有一個理性判斷。市場活躍是好事，新三板充分發揮各項功能更是市場所喜聞樂見的。但是，如果市場過熱，違背了價值投資的基本規則，尤其是利用資金優勢，把它當作一個迷你市場來炒作，那么就不但違背了管理層發展新三板的本意，也會給投資者帶來巨大的操作風險，這是人們不希望看到的。

新三板是證券市場上的新生事物，它的發展歷史還短，在起步階段出現些問題也正常。只要人們牢牢記住發展新三板的目的，知道需要什么樣的新三板，那么現在所存在的很多問題，就可以逐步得到化解。一個健康而有活力的新三板，將給投資者帶來更多的機會，也能在經濟建設中發揮更大作用。