真彩文具未上市已“疲態(tài)盡露”利潤(rùn)遭期間費(fèi)用吞噬寥寥無幾

公司業(yè)績(jī)?nèi)赀B降，希望通過上市實(shí)現(xiàn)“逆襲”，但在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率尚且不足的情況下，

又募資新建生產(chǎn)線，這對(duì)其銷售能力是一個(gè)考驗(yàn)

時(shí)隔一年半后，真彩文具股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“真彩文具”）于11月末在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站更新了招股書。新的招股書顯示，公司還未上市卻已“疲態(tài)盡露”。

公司業(yè)績(jī)?nèi)赀B降，未來將如何改善利潤(rùn)水平？現(xiàn)有產(chǎn)能利用率不足，為何募資新建生產(chǎn)線？就以上問題，《投資者報(bào)》記者于12月15日多次致電真彩文具，遺憾的是一直未有人接聽。記者于是將采訪函發(fā)至公司證券部郵箱，但截至發(fā)稿日前也未收到公司回復(fù)。

業(yè)績(jī)“真的不出彩”

公司還未上市已頹勢(shì)盡顯。在已經(jīng)過去的2012年至2014年，公司凈利潤(rùn)分別為3950萬元、3659萬元和3196萬元，分別下滑21%、7%和12%。盡管如此，公司依舊制定了“宏大”的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：上市后三年，公司營(yíng)業(yè)收入較2013年翻一番，凈利潤(rùn)每年增長(zhǎng)不低于20%，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率較2013年提升30%以上。

一個(gè)逐漸走下坡路的公司，真的能通過上市實(shí)現(xiàn)“逆襲”嗎？而且從發(fā)展戰(zhàn)略和募投項(xiàng)目來看，真彩多是在延續(xù)原有的文具產(chǎn)品和營(yíng)銷方式，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)下滑的情況下，缺乏創(chuàng)新和突破。

相對(duì)“新鮮”的早教用品業(yè)務(wù)，則被認(rèn)為是未來重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在招股書中稱，將著力構(gòu)建“早教用品+動(dòng)漫+教育平臺(tái)”的整合營(yíng)銷模式，實(shí)現(xiàn)早教用品平均不低于50%的快速增長(zhǎng)。不過在2015年上半年，早教用品僅占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的2.7%，即使有50%的高增長(zhǎng)，由于基數(shù)過低，幾年內(nèi)也難以成為支柱型產(chǎn)品。更何況近三年早教用品的收入一直在上下波動(dòng)，想實(shí)現(xiàn)平均不低于50%的快速增長(zhǎng)也是說的比做的容易。

同時(shí)，真彩文具的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手晨光文具已領(lǐng)先一步于今年年初登陸上交所。上市之前凈利潤(rùn)已由2012年的 2.3億元上漲至2014年的3.4億元，上市后前三季度繼續(xù)保持近20%的增速。相較之下，真彩文具的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是“真的不出彩”。

巨額期間費(fèi)用吞噬利潤(rùn)

雖然公司每年凈利潤(rùn)在3000萬至4000萬之間浮動(dòng)，不過在2012～2014年期間，營(yíng)業(yè)收入均高達(dá)10億元左右。也就是說，公司每賣出100元產(chǎn)品，剔除各項(xiàng)成本費(fèi)用后，真正裝進(jìn)口袋的只有三四元錢。不過公司的毛利率一直維持在25%以上，為何在較高毛利率的情況下，最終的凈利潤(rùn)卻少得可憐？

造成真彩文具凈利潤(rùn)稀少的一個(gè)重要原因是巨額的期間費(fèi)用（包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用）。在計(jì)算毛利率時(shí)，這些費(fèi)用并不算入營(yíng)業(yè)成本，不過在計(jì)算凈利潤(rùn)時(shí)卻需要扣除。所以公司毛利率雖然超過25%，但凈利潤(rùn)經(jīng)過期間費(fèi)用的吞噬后就已寥寥無幾。

招股書顯示，公司2015年上半年三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)超過1億元，2012～2014年的期間費(fèi)用維持在兩億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了三四千萬的凈利潤(rùn)規(guī)模。期間費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)收的比例均在20%以上，與同行業(yè)其他公司相比較高。

期間費(fèi)用中占比重最高的是銷售費(fèi)用，主要包括職工薪酬、渠道推廣等方面。公司曾為了擴(kuò)展市場(chǎng)，在2013年擴(kuò)充了銷售隊(duì)伍至736人，占公司員工總數(shù)的23%，到了2015年上半年，這一數(shù)字上漲至29%，而且銷售人員的工資總額已經(jīng)超過了銷售費(fèi)用的四成。可見在費(fèi)用控制上，真彩文具還有很多“功課”要做。

產(chǎn)能剩余仍擴(kuò)張

面對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)艱難、凈利潤(rùn)下滑嚴(yán)重的現(xiàn)實(shí)狀況，真彩文具仍希望登陸資本市場(chǎng)擴(kuò)張產(chǎn)能。

招股書顯示，公司5個(gè)募投項(xiàng)目耗資4.1億元，其中投入最多的是“生產(chǎn)基地生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目”，占用資金1.31億元，擬在公司江蘇昆山生產(chǎn)基地新建4條生產(chǎn)線，并對(duì)現(xiàn)有的6條生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造。公司稱，該擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目“將突破公司現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸”。

但是書寫工具、學(xué)生文具等四類主營(yíng)產(chǎn)品在2014年和2015年上半年產(chǎn)能均有剩余。以占營(yíng)收超過一半的書寫工具為例，2014年和2015年上半年，書寫工具的產(chǎn)能利用率分別為81.8%和54.1%。公司在招股書中解釋稱：由于2013年年末公司備貨較為充足，且為進(jìn)一步優(yōu)化庫(kù)存管理，2014年和2015年上半年的產(chǎn)量有所降低，故當(dāng)期產(chǎn)能利用率偏低。

那么公司為什么在2013年?duì)I收停滯、凈利走低之際大量生產(chǎn)備貨？值得注意的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)是，公司在2014年5月首度披露招股書，四類產(chǎn)品在2013年的產(chǎn)能利用率均超過100%，看起來確實(shí)遇到了“產(chǎn)能瓶頸”。但是2014年和2015年上半年連續(xù)的產(chǎn)能利用率走低，說明產(chǎn)能不足并不是持續(xù)性的問題。

公司的存貨已持續(xù)處在高位，截至今年上半年，數(shù)額已達(dá)3.1億元。因而，如果在產(chǎn)能擴(kuò)張之后產(chǎn)品的銷售情況不理想，則很可能造成存貨積壓，面臨去庫(kù)存的壓力。