人民幣需要有限貶值

1月底2月初，人民幣對美元即期匯率連續5日接近 “跌停”，之后人民幣匯率屢有波動。新年首月中國經濟的各項數據不容樂觀。2月公布的數據顯示，中國1月進出口總值同比萎縮10.9%，進口創下金融危機后的最大降幅；衰退型的貿易順差也創出600億美元的新紀錄。這引發了市場對人民幣貶值的擔憂，甚至一些恐慌情緒。有人認為，人民幣貶值是中國面臨的最大風險。

1月底2月初人民幣匯率接近跌停的最直接原因有二；一是市場整體偏空，境內結匯非常稀少，加之境內外人民幣價差走闊、驅動套利盤在境內購匯，境內呈現購匯一邊倒的狀況；二是歐元準備實施量化寬松政策QE，加之希臘因國內政治變化可能退出歐元區，對歐元帶來負面影響。中期的原因也有兩個；一是國際因素，瑞士法郎“脫歐”；二是國內因素，中國貿易順差年初料現季節性回落，出口增長也存在下行風險。然而，這一切的原因都是美元走強。現在看來，美元升值是大概率事件，且會形成長期影響。那么，人民幣會持續貶值嗎？

美元走強，套利資本流出新興國家，包括中國在內，都很正常。從最近公布的經濟數據看，中國也是資本凈流出。但純粹從套利博弈來看，人民幣幾乎不可能持續貶值，因為套利盤遇到的對手可能是中國央行。中國有足夠的外匯儲備，可隨時以市場的手段應付因套利而引起的不正常匯率波動。在人民幣連跌期間央行也曾上調中間價，這是否反映了央行不愿看到人民幣大跌的態度呢？

環球同業銀行金融電訊協會SWIFT近期公布，截至11月末，人民幣已經取代加拿大元和澳元，成為繼美元、歐元、英鎊、日元之后的全球第五大最常用貨幣。這說明人民幣國際化已經有了相當成就。問題是中國央行將會如何應對目前外匯走勢，以改革的方法、以市場的手段完善一個與人民幣國際化、與中國經濟發展實際相符的市場環境？

2005年人民幣匯率改革以來，人民幣表面上已經放棄了盯住美元，變成盯住“一籃子”貨幣。但這“一籃子”貨幣到底裝了哪些東西，比重如何，從來沒有公布過。人民幣匯率時常隨美元走強而走強， 可見很大程度上仍然是盯住美元。

事實上，盡管近期人民幣兌美元貶值，但人民幣兌其他一些全球主要貨幣仍然升值。歐元兌人民幣曾一度破7，為2001年以來首次；澳元兌人民幣則跌破5。

但是，歐元區是中國的主要貿易伙伴，當歐元實施量化寬松政策、歐元動蕩之際，人民幣似乎不一定要維持堅挺勢頭。目前，中國外貿并不景氣，人民幣對歐元升值會對中歐貿易再次形成打擊。

表面上這成了兩難，人民幣升值不好，貶值也有所不當。但實際上，這卻是人民幣匯率的改革機會。

美元是最強勢的國際貨幣，美國也是中國最大的對外市場，人民幣匯率掛鉤或大部分掛鉤于美元，對中國的對外貿易、經濟發展確有好處，但是人民幣匯率波動歸根結底還是取決于中國經濟發展。

中美經濟周期并不完全同步。2008年國際金融危機時，美國經濟下行，而中國經濟“過熱”；現在美國經濟上行，而中國經濟發展放緩成新常態。因此，人民幣此時應該真正“脫鉤”美元。人民幣真正的貶值不僅有利于對美貿易，也有利于對歐貿易。

但是，人民幣的脫鉤美元貶值，又不同于歐元和日元——它們對美元的貶值更厲害。從中國貿易考慮，人民幣需要貶值；但從整體經濟發展考慮，現階段又需要開始大規模對歐美市場進行投資并購；加上中國公民海外旅游正形成規模，從各方面看人民幣都不可能像歐元、日元一樣大幅對美元貶值。

最重要的是，人民幣反映了中國經濟的實際狀況。中國經濟新常態下，原有的資產泡沫正在逐漸破滅。但如果泡沫一下全破滅，則波動太大，對中國經濟不利。資產泡沫破滅需要人民幣貶值，但逐漸破滅又需要人民幣有限貶值。

綜上所述，人民幣有限貶值是中國經濟的需要。央行大出手阻止人民幣下跌只會是偶然的，需要的可能只是進一步擴大人民幣匯率波動幅度。人民幣匯率市場化或近在咫尺。