新興市場(chǎng)面臨資本外逃風(fēng)暴

9月，飽受困擾的巴兩又迎來(lái)當(dāng)頭一棒：世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一標(biāo)準(zhǔn)普爾將巴兩外幣主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)至“BB+投機(jī)級(jí)”，且展望為負(fù)面。由此引爆的一輪“降級(jí)潮”令原本正遭受全球資本出逃的新興市場(chǎng)雪上加霜，而—直懸在他們頭頂?shù)拿缆?lián)儲(chǔ)加息的達(dá)摩克利斯之劍也隨時(shí)都有可能墜下。當(dāng)波濤洶涌了六年的資本大潮即將退卻之際，新興市場(chǎng)噤若寒蟬，他們會(huì)不會(huì)成為“股神”巴菲特口中的那個(gè)“裸泳者”？

巴西引爆“降級(jí)潮”

9月，飽受匯率貶值、資本外流、財(cái)政赤字、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力等因素困擾的巴西又迎來(lái)當(dāng)頭一棒：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾（標(biāo)普）將巴西外幣主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)至“BB+投機(jī)級(jí)”，且展望為負(fù)面。

在標(biāo)普的評(píng)級(jí)系統(tǒng)中，長(zhǎng)期評(píng)級(jí)分為“投資級(jí)”和“投機(jī)級(jí)”兩檔，“投資級(jí)”意味著具有較高信譽(yù)及投資價(jià)值，“投機(jī)級(jí)”則表示信用程度較低、投資風(fēng)險(xiǎn)較大，因此也被稱為“垃圾級(jí)”。2008年4月，標(biāo)普將巴西的主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)至“投資級(jí)”，那時(shí)“金磚五國(guó)”之一的巴西被視為發(fā)展中國(guó)家的明星，2010年巴西的經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到7.5%，遠(yuǎn)高于美國(guó)。

但如今的巴西風(fēng)光不再。今年3月，巴西計(jì)劃部長(zhǎng)內(nèi)爾松·巴爾博薩承認(rèn)，巴西經(jīng)濟(jì)已處于“停滯狀態(tài)”。巴西統(tǒng)計(jì)局8月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，第二季度GDP環(huán)比再萎縮l.9%，降幅超過(guò)第一季度，連續(xù)兩季度負(fù)增長(zhǎng)意味著該國(guó)經(jīng)濟(jì)已陷入衰退。更糟糕的是，巴西還面臨接近兩位數(shù)的通貨膨脹，7.5%的失業(yè)率以及不斷惡化的財(cái)政收支。8月末，政府向國(guó)會(huì)提交的2016年財(cái)政預(yù)算顯示，該年的初級(jí)財(cái)政赤字將高達(dá)305億雷亞爾，相當(dāng)于巴西全年GDP的0.5%，這成為標(biāo)普下調(diào)巴西評(píng)級(jí)的導(dǎo)火索。

標(biāo)普是三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中第一個(gè)將巴西踢入“垃圾級(jí)”的。此前，穆迪在8月11日下調(diào)巴西評(píng)級(jí)至Baa3，距離“垃圾級(jí)”僅有一步之遙?；葑u(yù)則于9月11日表示，巴西財(cái)政惡化速度比想象的更快，“有50%的可能性下調(diào)評(píng)級(jí)”。

在投資者普遍對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持悲觀態(tài)度的狀態(tài)下，此次評(píng)級(jí)下調(diào)不僅對(duì)巴西來(lái)說(shuō)是巨大打擊，也引發(fā)了整個(gè)新興市場(chǎng)“降級(jí)潮”的預(yù)警，而一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，情況將更糟。巴西被降級(jí)后，惠譽(yù)將新興市場(chǎng)國(guó)家列入降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)名單，其中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和財(cái)政赤字高企的巴西和南非高居榜首，土耳其和俄羅斯也在其中。

“過(guò)去我們以為新興市場(chǎng)盡管增速緩慢，但他們?nèi)阅芷胶庳?cái)務(wù)狀況，并有能力償還債務(wù)，但現(xiàn)在情況變得更嚴(yán)重了。”瑞銀集團(tuán)新興市場(chǎng)分析師Bhanu Baweja表示，巴西雖然外債相對(duì)較少，但其在國(guó)內(nèi)卻有大量政府債，以及由大公司（如近日丑聞纏身、股價(jià)大跌的巴西石油公司）發(fā)行的外幣債券。對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，償還債務(wù)的能力比一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備和政府財(cái)務(wù)狀況更被看重。

全球資本大逃離

受此降級(jí)影響，資金進(jìn)一步從這個(gè)今年表現(xiàn)最差的主要新興市場(chǎng)國(guó)家撤退。9月10日，巴西貨幣雷亞爾再次重挫2.5%，跌至1美元對(duì)3.9061雷亞爾，創(chuàng)近12年新低，直逼4.0040的歷史低點(diǎn)。今年以來(lái)，該國(guó)貨幣已累計(jì)下跌逾30%。

并且，巴西也不是唯一一家遭遇資金大撤離的發(fā)展中國(guó)家。8月19日，投行NN投資伙伴公布的報(bào)告顯示，在截至7月底的13個(gè)月里，19個(gè)最大新興市場(chǎng)的資本凈流出達(dá)到了9，402億美元，幾乎是2008-2009年金融危機(jī)時(shí)三個(gè)季度的4，800億美元凈流出總量的兩倍，與伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)的花費(fèi)相當(dāng)。

自2014年10月美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束QE以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)承受了三場(chǎng)“暴風(fēng)驟雨”般的洗禮，但在烏克蘭危機(jī)、希臘債務(wù)危機(jī)等“黑天鵝事件”的刺激下’投資者總是在突然離開(kāi)之后又悄悄返回新興市場(chǎng)，然而這次卻不同了，投資者離開(kāi)的決心異常堅(jiān)定。

8月11日，中國(guó)央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，將人民幣對(duì)美元中間價(jià)下調(diào)逾1000基點(diǎn)，并在隨后兩天中保持了這一趨勢(shì)。三天人民幣貶值幅度達(dá)到了4.66%。一周后，全球新興市場(chǎng)都被卷入到了它所引發(fā)的“龍卷風(fēng)”中。在距離中國(guó)最近的亞洲地區(qū)自然也最先感受到了氣流的突然變化。

8月20日，馬來(lái)西亞林吉特兌美元跌至17年來(lái)最低點(diǎn)，這已經(jīng)是該貨幣在人民幣匯率調(diào)整后連續(xù)第七個(gè)交易日收跌，七天跌幅累計(jì)達(dá)到了2.66%。彭博數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)，剔除實(shí)施聯(lián)系匯率的中國(guó)香港，馬來(lái)西亞林吉特憑借著28%的貶值幅度占據(jù)了亞洲貨幣貶值榜的第一位，緊隨其后的是貶值18%的印尼盾。而新加坡元與泰銖的貶值幅度也超過(guò)了雙位數(shù)，分別以12%和10%的貶值幅度占據(jù)了第三名和第四名。

比亞洲更危險(xiǎn)的地方出現(xiàn)在了歐亞大陸交會(huì)處的土耳其。

8月19日，土耳其里拉連續(xù)第五個(gè)交易日貶值。甚至在歐洲交易時(shí)段，土耳其里拉兌美元一度貶值多達(dá)1.3%，首次跌破“3”字頭，至2.9316。土耳其里拉不僅以4%的跌幅成為了自人民幣匯率調(diào)整以來(lái)受波及最為嚴(yán)重的貨幣，也以21%的跌幅，成為今年以來(lái)新興市場(chǎng)表現(xiàn)最差的貨幣。

當(dāng)人民幣調(diào)整所引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)穿越了歐亞大陸之后，其東突西進(jìn)的征程更是勢(shì)如破竹。在其橫掃之下，一周之內(nèi)，俄羅斯盧布兌美元貶值了2.29%、哥倫比亞比索兌美元貶值了2.02%、南非蘭特兌美元貶值O.9%，并跌至2001年以來(lái)最低水平。

新興市場(chǎng)貨幣暴跌背后

新興市場(chǎng)“投降”式暴跌的深層原因，真的是人民幣嗎？事實(shí)上，這些新興市場(chǎng)早在人民幣匯率調(diào)整之前，就幾乎已經(jīng)被“繳械”。人民幣匯率的調(diào)整只是進(jìn)一步暴露了這些國(guó)家的“弱點(diǎn)”。

正如《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》前主編比爾.艾莫特所認(rèn)為的那樣：“發(fā)生在新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩并非‘中國(guó)制造’，只不過(guò)是因?yàn)橹袊?guó)與這些經(jīng)濟(jì)體之間的密切聯(lián)系，無(wú)意間充當(dāng)了那個(gè)捅破泡沫的刺刀?！?/p>

能被人民幣匯率“刺刀”刺中的新興經(jīng)濟(jì)體大體分為兩類：其中一種是大宗商品出口國(guó)，如巴西、俄羅斯等，它們的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期依賴中國(guó)對(duì)其大宗商品的進(jìn)口。國(guó)外分析師指出，過(guò)去十年大家高估了新興市場(chǎng)的基本面，它們的強(qiáng)勁基本面實(shí)際上是大宗商品大繁榮的產(chǎn)物，而人民幣匯率調(diào)整背后所意味的中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩無(wú)疑將對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成嚴(yán)重打擊。

另一種受到人民幣匯率調(diào)整影響較大的經(jīng)濟(jì)體則是來(lái)自中國(guó)出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如韓國(guó)、馬來(lái)西亞、越南等。分析師認(rèn)為，為了收回在出口市場(chǎng)上的“領(lǐng)土”，這些國(guó)家很有可能會(huì)人為壓低本國(guó)貨幣。在人民幣匯率調(diào)整當(dāng)天，韓元兌美元?jiǎng)?chuàng)下四年來(lái)新低。

8月19日，為了應(yīng)對(duì)人民幣貶值帶給越南出口企業(yè)的挑戰(zhàn)，越南央行擴(kuò)大了美元對(duì)越南盾的匯率浮動(dòng)區(qū)間，從2%擴(kuò)大至3%。這是越南盾年內(nèi)的第三次貶值。

在巴西經(jīng)歷25年來(lái)最嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的同時(shí)，伴隨著國(guó)際油價(jià)跌入“40時(shí)代”，俄羅斯也加入了經(jīng)濟(jì)衰退的行列。2009年金融危機(jī)之前的九年，俄羅斯能源收入約為9，OOO億美元，在接下來(lái)的五年中又繼續(xù)增加到了1.2萬(wàn)億美元。然而這所有的成果正伴隨著石油價(jià)格的下跌、烏克蘭危機(jī)所引發(fā)的國(guó)際制裁消耗殆盡。俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局8月14日公布數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，俄羅斯GDP同比收縮4.6%，該國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了2009年以來(lái)最嚴(yán)重的衰退中。

8月20日，俄羅斯財(cái)政部對(duì)100億盧布國(guó)債進(jìn)行公開(kāi)拍賣，但投資者認(rèn)為收益率過(guò)低，只成交了60%，為連續(xù)第三周未能達(dá)到拍賣目標(biāo)。而巴西則在2014年9月之后，迄今未能在國(guó)際市場(chǎng)賣出任何新國(guó)債。

中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)成最佳避風(fēng)港？

正當(dāng)新興市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖之時(shí)，中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)反而成了亞洲的最佳避風(fēng)港。

彭博援引交易數(shù)據(jù)稱，9月全球基金的臺(tái)灣股票持倉(cāng)意外增加，相反持有的韓國(guó)、印度、泰國(guó)和印尼的股票都在下降。以美元計(jì)算，截至9月16日，臺(tái)灣股市已經(jīng)上漲了O.9%，漲幅創(chuàng)亞洲股市最大，相對(duì)應(yīng)的是上證綜指和印尼股市都下跌近6%。隨著資金流入高收益市場(chǎng)，9月新臺(tái)幣兌美元有所升值。

“中國(guó)和美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，而臺(tái)灣看起來(lái)是應(yīng)對(duì)動(dòng)蕩的避風(fēng)港?！泵绹?guó)私人銀行布朗兄弟，哈里曼（Brown Brothers Harriman）的高級(jí)外匯策略師WilTlin稱，“盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但與其它新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體相比臺(tái)灣的基本面仍然相對(duì)較強(qiáng)?！?/p>

據(jù)彭博報(bào)道，臺(tái)灣第一季度貿(mào)易盈余達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的220V美元。與其它新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體相比，臺(tái)灣貿(mào)易盈余占GDP比重最大。另外，國(guó)外投資者持有的臺(tái)灣債券相對(duì)較少，這也給臺(tái)灣金融市場(chǎng)增加了彈性。

摩根大通和摩根士丹利認(rèn)為，估值較低是對(duì)臺(tái)灣股市樂(lè)觀的原因之一。由于臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)增速放緩至2012年來(lái)最低，以及8月11日人民幣意外大幅貶值，臺(tái)灣股市在截至9月中旬的過(guò)去的兩個(gè)月內(nèi)下跌了12%，臺(tái)灣股指市盈率下降至12.6倍，低于五年均值17.7倍。

隨著美國(guó)對(duì)科技產(chǎn)品需求增加，臺(tái)灣的半導(dǎo)體等企業(yè)將受益，瑞士信貸、摩根大通和摩根士丹利也建議“超配”臺(tái)灣股市。“如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，所有的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都將面臨資本流出壓力，但是臺(tái)灣受到的不良影響較小，甚至可能還會(huì)因此受益。”瑞士信貸稱，“美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，因此美國(guó)對(duì)科技產(chǎn)品的需求也將相對(duì)增加?！?/p>

警惕壓倒駱駝的最后一根稻草

人民幣匯率的此次調(diào)整恰如一面鏡子，折射出了新興市場(chǎng)所面臨的核心問(wèn)題：內(nèi)需乏力，外需不足。在這種內(nèi)外交困的窘境下，新興經(jīng)濟(jì)體的另一個(gè)軟肋一一債務(wù)問(wèn)題也暴露出來(lái)了。

國(guó)際清算銀行的最新報(bào)告顯示，自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)之外非銀行借款人的未償還貸款增加了約一半，從六萬(wàn)億美元增加至九萬(wàn)億美元；其中大部分債務(wù)集中于巴西、印度、俄羅斯等新興市場(chǎng)，而許多新興市場(chǎng)的短期債務(wù)甚至達(dá)到了其外匯儲(chǔ)備存量的50%甚至更多。

惠譽(yù)在9月15日的報(bào)告中稱，自2008年以來(lái)，新興市場(chǎng)借款人對(duì)美國(guó)加息更加敏感，美聯(lián)儲(chǔ)一旦加息，將直接影響新興市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)加息或成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，仍預(yù)計(jì)年底前加息，但不排除10月采取行動(dòng)的可能，必要情況下可以召開(kāi)特別記者會(huì)。“關(guān)于全球局勢(shì)，我們尤其聚焦中國(guó)和新興市場(chǎng)。我們注意到中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩……8月金融市場(chǎng)在一定程度上體現(xiàn)出了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)，重要的新興市場(chǎng)都受到負(fù)面影響。此外，原油和大宗商品市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)很多新興市場(chǎng)造成了壓力。我們討論的海外局勢(shì)很大程度上是圍繞中國(guó)，但并不局限于中國(guó)，還有其它新興市場(chǎng)。”

盡管大多數(shù)人預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟一個(gè)平穩(wěn)的緊縮周期，但如果投資者開(kāi)始期待更激進(jìn)的加息并推高長(zhǎng)期債券收益率，那么可能對(duì)新興市場(chǎng)的資本流動(dòng)造成巨大沖擊。世界銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家在9月22日發(fā)表的一篇研究論文中警告稱，如果美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)和日本的債券收益率上升一個(gè)百分點(diǎn)，可能導(dǎo)致新興和前沿經(jīng)濟(jì)體的資本流入在一年內(nèi)減少45%，相當(dāng)于他們經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出總量的2.2%。

金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)的近零利率政策保持了極低的借款成本，全球債券收益率被壓制在低水平，從而將投資者吸引到債券市場(chǎng)中收益率較高的新興市場(chǎng)上來(lái)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，大量原先因?yàn)槭找媛蔬^(guò)低而離開(kāi)美國(guó)債市的投資者又會(huì)回流。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院新興經(jīng)濟(jì)體研究室主任沈銘輝則表示，世界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境沒(méi)有恢復(fù)，歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)，需求不旺，導(dǎo)致巴西、南非等以原料出口和制造業(yè)為主的新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)減速，而出口不佳又反過(guò)來(lái)影響處在產(chǎn)業(yè)鏈上游出口石油的國(guó)家，如俄羅斯。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息后恐致大量美元回流，新興經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的苗頭。與之形成佐證的是，瑞銀在巴西被降級(jí)之前發(fā)布的一份報(bào)告中稱，新興市場(chǎng)中債務(wù)的可持續(xù)性正在惡化。