人民幣匯率調(diào)整 不是逆市場而是順市場

8月11日，央行決定完善人民幣匯率中間價形成方式。當天，人民幣中間價大幅下調(diào)逾1000點，創(chuàng)歷史最大降幅。離岸人民幣大跌之后，人民幣匯率走勢看跌，雖然在岸人民幣匯率在中國9月3日小長假前連漲六天，但之后國內(nèi)匯市開盤人民幣兌美元下挫近百點。

海內(nèi)外對此看法不一，有人認為這是“央媽”為了穩(wěn)增長對匯率忍痛割愛。實際上，任何貨幣都有被政府管理的含義在內(nèi)，因為貨幣本來就是政府信用的一種表現(xiàn)。問題是這種管理方式是按照客觀市場供求關系來調(diào)控，還是按照管理者的主觀意志來硬性操控。

過去（指2005年匯改以來）人民幣對美元中間價的形成過程是，中國外匯交易中心每日開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價，并將全部報價作為中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價，將剩余報價加權平均，得到當日中間價，權重由外匯交易中心根據(jù)報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定。

央行8月11日決定完善的人民幣匯率中間價報價機制是，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化，向中國外匯交易中心提供中間價報價。兩者相較.后者的基準化和市場性程度顯然更高。可是，為什么央行決定完善人民幣匯率中間價報價機制的當天，人民幣匯率就出現(xiàn)大幅下挫呢？實際上，人民幣在內(nèi)外因方面都存在相當大的貶值壓力。

從資本項來看，在美元加息周期下，中美利差收窄，資本外流沖擊人民幣匯率。此外，在“一帶一路”資本輸出戰(zhàn)略的推動下，企業(yè)走出去也會擴大資本和金融賬戶的逆差。

而從貿(mào)易項來看，貿(mào)易再平衡壓抑商品出口，服務貿(mào)易逆差擴大，經(jīng)常賬戶順差趨于收窄，7月出口下降8.9%，第三、第四季度出口仍面臨著較大壓力。過去一年人民幣實際有效匯率跟隨美元連連攀升，美元走強有自身經(jīng)濟復蘇、貨幣政策收緊預期等方面支撐。但反觀人民幣，中國經(jīng)濟下行風險持續(xù)加大、貨幣政策持續(xù)放松，資產(chǎn)價格壓力較大，人民幣自身勢必存在貶值要求。

在此市場狀態(tài)下，一旦人民幣匯率中間價報價機制更加貼近市場，市場原有被抑制的力量自然會—下子釋放出來，造成當天匯率暴跌。可能也正是這個原因，管理層有意在此時推出完善人民幣匯率中間價報價機制，以達到引導人民幣匯率適應中國當前財政政策與貨幣政策的目的。

不過，管理層之所以在過去一年引導人民幣匯率堅挺，也有著深遠考慮。為了讓新興產(chǎn)業(yè)盡快代替?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為了擴大國內(nèi)消費，中國經(jīng)濟必須讓此前（人民幣貶值背景下）由消費者來補貼出口企業(yè)的模式逆轉(zhuǎn)，必須支持人民幣匯率有一定的升值而不是貶值。現(xiàn)在，為了應對經(jīng)濟下行壓力，人民幣匯率既有下跌的市場需求，也有管理層的引導企圖。

考慮到中國經(jīng)濟結構調(diào)整的任務始終存在，管理層促進中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的目的也一如既往，因此人民幣匯率在完善中間價報價機制之后，不可能一直下跌。

在人民幣匯率中間價報價機制得以完善之后，如果再進一步擴大人民幣匯率波動幅度，那么不僅是人民幣匯率將更加市場化，管理層的引導管理方式也將更加貼近市場，更加科學。

如今中國外匯儲備大幅度下跌，一定程度上可以說之前的人民幣匯率形成機制還是脫離市場的。該貶值的時候沒有及時貶值，該升值的時候沒有升值，匯率調(diào)控還是慢了半拍。

說到底，匯率還是貿(mào)易關系的反映。中國經(jīng)濟下行壓力雖然依然沉重，未來外貿(mào)出口形勢依然不容樂觀，但直到現(xiàn)在中國外貿(mào)仍然是順差，而且中國經(jīng)濟仍然是在增長，只是增長速度比以前慢了。現(xiàn)在，人民幣匯率機制比以往更加貼近市場。從中國經(jīng)濟客觀狀況和中國管理層主觀調(diào)控看，正像李克強總理最近在達沃斯論壇所說，“不存在持續(xù)貶值的基礎”。