券商股有望卷土重來 低估值大券商再搖旗

今年年初至春節，受監管風險加大、兩融增速放緩、牌照放開傳聞、估值距離前期高點不大等因素，券商股經歷了兩個多月的調整。但在“兩會”后，券商股又有重啟上升通道的跡象。

Wind數據顯示，自3月13日～3月26日，券商股平均上漲了12%。對此，華泰證券首席分析師羅毅稱“配置券商股時不我待”。而此前在證監會宣布對兩融市場整頓后，一度建議賣出券商股的中信證券分析師，近日把證券行業評級從“中性”上調為“強于大市”。不過也有謹慎的機構者。國金證券資管部投資總監石兵告訴《投資者報》：“券商股估值有點高了，要警惕回落風險?！?/p>

9家凈利潤翻番

去年券商股之所以能夠成為上漲明星，關鍵是在于業績。2014年券商業績不負眾望。

截至3月26日，11家上市券商披露了年報業績，有9家公司凈利潤出現了1倍以上的增長，其中太平洋凈利潤增長628%、興業證券增長166%、國金證券增長165%、東方證券增長132%、國海證券增長124%、東北證券增長120%、中信證券增長116%、國元證券增長106%、華泰證券增長102%。

券商行業的經紀、投行、資管、自營等傳統主營業務都實現了可觀的增長，融資融券等新中介業務則提供了新的增長動力。新三板、場外市場、創新式衍生品、結構化產品等等新業務也為券商提供一個很好的發展機會。

另外兩家凈利潤表現稍遜，廣發證券增長78%，東興證券60%。東興證券成為目前凈利潤增幅最慢的券商，落后原因主要在于業務以及管理費增長緩慢，僅增長了3.48%，其他券商平均漲幅在40%左右。業務以及管理費主要體現了公司融資融券等中介業務的收入。

券商業績翻番背后則是近7年來最好成績。有7家券商的凈利潤超過10億元，中信證券凈利潤更是超過118億元，最低的太平洋凈利潤也有5億元。新登陸資本市場的東方證券獲得23.6億元的利潤。

券商股利好不斷

春節后，券商股平均上漲了12%，領漲的券商為西部證券、華泰證券，漲幅在24%、22%。上漲的邏輯除了固有的理由兩融市場繼續回升，還在于外部利好政策不斷刺激。

3月16日，證券業協會發布了《賬戶管理業務規劃（征求意見稿）》，擬允許證券投資顧問為客戶賬戶提供直接的管理服務，允許投資顧問代理客戶執行賬戶投資或者交易管理。3月17日，證券業協會向境內券商發布通知，要求各證券公司積極響應“兩會”期間政府工作報告中提出的“互聯網+”行動計劃，在5月31日報送各自互聯網證券業務開展規劃。

被封存10年之久的代客理財有望重新納入券商業務版圖。安信證券尤其看好這一條文給券商帶來的變化。安信稱，此意見稿大幅超出市場預期，近千億元的賬戶管理業務市場想象空間逐漸打開。從存量來看，截至2015年1月底，根據協會的統計數據顯示，行業托管客戶資產總額為25.7萬億元，假設按照1%的管理費率（目前券商集合資產管理業務管理費率大概1～1.5%）計算管理費率收入，假設30%的客戶參與，預計將給行業帶來近800億元的管理費收入，將大幅增厚行業業績（2014年行業全年收入為2602億元）。除此之外，券商還可以與客戶約定業績報酬提取比例，比如采取三七分或者二八分，將進一步增加券商經紀業務的收入來源，綜合上述兩個方面的因素考慮，保守估計將給行業帶來近1000億元的市場想象空間。

“從增量來看，交投持續保持活躍，市場情緒明顯改善，融資融券余額不斷創新高，賺錢效應將加快資金流入證券市場，從而對整個券商板塊形成利好，券商板塊行情已經啟動，預計至少板塊空間在50%以上，主要是業績驅動為主?！卑残抛C券道。

銀河證券也認為，代客理財盡管短期對券商收入上的影響有限，但從促進行業經紀業務的長期盈利模式轉型，增強客戶黏度，倒逼行業分化轉型加速的角度來說屬于長期利好。

短期估值高估之辯

牛市中券商股長期來看是不錯的標的，但是對于短期券商股估值來說，市場上出現了不同的聲音。

支持券商股還會繼續大漲的聲音認為目前估值仍然合理。3月26日，華泰證券首席分析師羅毅稱“配置券商時不我待”，他是非銀行金融行業新財富的獲得者。他認為，券商是市場中不可多得的優質標的。資本市場是改革的核心地帶，券商股屬于藍籌+成長;其次低價，按照2015年業績測算，大券商PE不到25倍。

他說，新增開戶量創歷史新高，資金正在加速入場，價值低估股票將很快被大媽消滅，而券商性價比極佳，注冊制、深港通、A股納入MSCI指數等紅利正加速趕場，往上彈性強、空間大。

瑞銀證券也認為，在市場情緒顯著高漲下，券商股正處于業績和估值雙重提升階段，繼續看好估值較低且顯著受益于行業創新發展的大券商，例如中信證券、海通證券。

瑞銀證券根據Wind市場一致預期，計算出目前大型券商平均估值仍相對合理，對應2015年PE32.3倍，PB3.67倍。而中小券商平均估值則相對較高，對應2015年PE46.4倍，PB5.24倍。其中，海通、廣發、華泰對應2015年PE低于30倍，中信、海通2015年PB在3倍以內。

假如判斷失誤，券商股股價向下的風險有多大？瑞銀證券表示，在市場情緒顯著高漲下，券商股向下空間有限。

不過也有聲音認為券商股估值過高。3月26日，國金證券主辦“中國私募基金年會2015——新常態、新轉型、新發展”暨第七屆中國最佳私募基金頒獎典禮，在論壇間隙，國金證券資產管理公司總經理石兵對《投資者報》記者說：“目前的券商股估值有點高，我身在券商，我都明白不值那么多錢，股價會面臨調整?！?/p>