小心！偏見

作為一名在瑞銀任職的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，大多數(shù)時(shí)間我都在向客戶介紹公司的投資策略。這些策略自然含有預(yù)測成分，雖然所占權(quán)重較少。記得2000年時(shí)，我曾在瑞士小鎮(zhèn)馬蒂尼向約150名來自瓦萊州（Lower Valais）的客戶進(jìn)行演講。

演講結(jié)束后，在進(jìn)行傳統(tǒng)問答環(huán)節(jié)時(shí)，一名憤怒的客戶站起來朝我吼叫：“1985年，你們銀行在X做空美元對瑞郎，但后來卻發(fā)生了Y。1986年你預(yù)測A會(huì)發(fā)生，但最終出現(xiàn)了B。1987年，……”如此這般，直至他提出真正的問題：“我們?yōu)槭裁匆嘈拍愕念A(yù)測？”

這種有理有據(jù)的批評(píng)讓我無言以對。之后我曾發(fā)誓，在馬蒂尼進(jìn)行演講時(shí)絕不再提匯率預(yù)測。你們猜猜看，一年后我在此演講完聽眾們提的第一個(gè)問題是什么？—“您認(rèn)為未來12個(gè)月內(nèi)美元對瑞郎的匯率會(huì)是多少？”

肯尼斯·阿羅（Kenneth Arrow）是美國知名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和諾貝爾獎(jiǎng)得主，二戰(zhàn)期間曾在美國陸軍氣象部門擔(dān)任統(tǒng)計(jì)員。服役數(shù)周后，他注意到氣象預(yù)報(bào)反復(fù)出錯(cuò)。本著開誠布公的態(tài)度，他給司令寫了一份備忘錄，告訴后者存在上述問題，并稱預(yù)報(bào)耗費(fèi)的大量資金完全可以轉(zhuǎn)為他用。幾天后，阿羅得到了司令部參謀長如下答復(fù)：“司令完全知道天氣預(yù)報(bào)幾乎總是出錯(cuò)，但出于規(guī)劃考慮，他仍需要這些預(yù)報(bào)。”

這兩樁趣事表明，與不確定性相比，人們似乎更喜歡明顯錯(cuò)誤的預(yù)測，這與凱恩斯（John Maynard Keynes）的座右銘—大致正確好過完全錯(cuò)誤—正好相反。

心理學(xué)中有個(gè)術(shù)語叫“錨定效應(yīng)”（Anchoring effect），意指人們在對某人某事做出判斷時(shí)，易受第一印象或第一信息支配，而在進(jìn)行決策時(shí)，有數(shù)據(jù)（即便不準(zhǔn)確）也總強(qiáng)過沒數(shù)據(jù)。著名基金經(jīng)理詹姆斯·蒙蒂爾（James Montier）曾做過一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)，要求客戶背誦他們電話號(hào)碼的最后四位數(shù)，之后預(yù)估倫敦大概有多少名醫(yī)生。

有趣的是，那些最后四位數(shù)高于7000的客戶估計(jì)醫(yī)生的數(shù)量都在8000左右，而電話號(hào)碼尾數(shù)少于3000的客戶估計(jì)的平均數(shù)則為4000。盡管電話號(hào)碼與倫敦醫(yī)生數(shù)量毫無瓜葛，但如果此前曾提到這一數(shù)字，客戶則會(huì)在一定程度上將之納入決策流程。

錨定效應(yīng)在金融市場極為普遍。比如人們總癡迷于道瓊斯指數(shù)處于10000或15000點(diǎn)、標(biāo)普500指數(shù)處于2000點(diǎn)、或瑞郎與美元的平價(jià)等，但卻忘記了在最終分析過程中，這些數(shù)字僅是數(shù)字。股市高點(diǎn)或四舍五入的匯率并不能代表一個(gè)市場或貨幣被高估還是低估，我們需要的是做出分析，例如股票的市盈率，或貨幣的購買力平價(jià)。然而盡管如此，人們在評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格時(shí)仍不可避免地參照上述“心理門檻”。

此外，投資者還經(jīng)常面臨另一個(gè)陷阱—“習(xí)慣使然”。人們對新事物和未知事物總有根深蒂固的恐懼，因?yàn)楹ε旅墒軗p失，常傾向于保持現(xiàn)狀。同時(shí)，相比從收益中獲得的快樂，人們從損失中體驗(yàn)的痛苦則要嚴(yán)重得多，而損失往往只能通過高得多的收益才能彌補(bǔ)。

這就是所謂的“規(guī)避損失心理”。它解釋了為什么很多投資者過早地拋出收益頗豐的投資并獲利了結(jié)，同時(shí)也是無數(shù)投資者過長時(shí)間持有無利可圖投資的原因所在，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為未實(shí)現(xiàn)的虧損不是真正的虧損。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們至少在此方面更為精明，他們知道未實(shí)現(xiàn)的虧損可以產(chǎn)生所謂的機(jī)會(huì)成本，未實(shí)現(xiàn)虧損的資金則可用于其他有利可圖的投資。

事實(shí)上，不僅投資者在推理時(shí)會(huì)犯下這一錯(cuò)誤，政客、政府和媒體也難辭其咎。我們經(jīng)常聽到“已經(jīng)投入了那么多資源”，所以不應(yīng)放棄迄今為止仍未取得成果的項(xiàng)目。換言之，我們寧愿花錢填無底洞，也不肯勇敢承認(rèn)錯(cuò)誤。