赴美上市劇減說明了什么

大量企業選擇留在國內上市，不僅增加了A股IPO壓力，由于排隊上市，甚至不排除貽誤公司發展的可能。這種情況下，企業選擇境外上市（包括赴美上市），不僅達到早日融資目的，有利于企業發展，客觀上也有利于緩解A股市場融資壓力。

2015年進入尾聲，有關的不完全統計數據也相繼出臺，如近日有外媒報道，2015年中國公司赴美上市數量為14家，達到2013年以來的最低水平；IPO總規模6.66億美元，是2011年以來的最低值，較2014年的290億美元下降98%。

中國企業赴美上市數量銳減，是意料之中的事情。隨著A股市場新股發行的火爆，一些國內公司都把注意力集中在國內市場。雖然今年A股市場因股災IPO發行一度中止，但今年A股新股發行數量仍達到200只以上。因此，在國內A股市場新股發行正常進行情況下，一些企業愿意留在A股上市很正常。

中國公司赴美上市數量急劇減少說明了什么？表面上看，是管理層積極推進A股IPO進程的結果，也說明A股市場對IPO公司的吸引力所在。但實質上是一種劣幣效應，或說是一種“臭水塘”效應。畢竟A股市場的所謂吸引力，并不是以優點來吸引IPO公司，而是以劣根性吸引IPO公司，比如A股市場投機炒作盛行，可賦予IPO公司以更高發行價格；比如A股市場沒有嚴刑峻法，包括造假上市，也不會重罰；比如A股市場保護融資者利益，而犧牲投資者利益等。

也正因如此，更多公司愿意留在國內上市，哪怕排隊兩年也在所不惜。這正是導致赴美上市企業數量大幅減少的重要原因。實際上，2015年不僅赴美上市企業數量銳減，已經在美上市的企業，也都積極開展私有化行動，從美國市場上撤出，回歸國內市場，尤其是A股市場。據不完全統計，目前已完成或正在進行私有化的中概股多達34家，其中分眾傳媒與巨人網絡已成功登陸A股市場。

當然，從企業個體來說，愿意選擇去哪里上市是它們的自由與權利。但從“中國公司”整體來說，赴美上市數量劇減并不是一個好現象。首先，不利于中國企業規范化發展。畢竟在美國這樣一個監管嚴格的市場更有利于上市公司規范化發展。相反，A股市場是一個圈錢市，企業造假屢見不鮮，在這樣一個市場里，上市公司要做到出淤泥而不染并不容易，希望通過上市來達到規范化發展更不可能。其次，不利于宣傳中國公司，不利于中國公司走向世界。中國企業赴美上市過程，是宣傳中國公司的過程，是中國公司走向世界的過程，甚至是向世界展示中國的過程。阿里巴巴赴美上市，在美國市場掀起一股紅色“中國風”，讓美國投資者進一步認識中國公司，進而進一步認識中國。但目前赴美上市的中國公司數量大減，無異于中國公司自己關閉了展示中國的窗口。

此外，大量企業選擇留在國內上市，不僅增加了A股IPO壓力，由于排隊上市，甚至不排除貽誤公司發展的可能。這種情況下，企業選擇境外上市（包括赴美上市），不僅達到早日融資目的，有利于企業發展，客觀上也有利于緩解A股市場融資壓力。如今，可赴美上市公司不赴美上市了，甚至已赴美上市的公司也要撤回國內，這只會進一步增加A股市場融資與再融資壓力，對A股市場的健康發展弊多利少。

作者簡介：

皮海洲，經濟學家，職業投資者，獨立財經撰稿人，二十多年的股市磨練，練就了對股市獨到的眼光與見解，所寫文章以政策、時事熱點評述、股票炒作心得為主，以反映中小投資者呼聲為 己任，著有《輕輕松松炒股票》等。

未來將習慣萬科類連續劇

資本市場不相信眼淚，也不相信無意義的道德說辭。按照規則出牌，實力為王才是鐵律。即便是寶能抱有其他企圖，但是只要它維持第一大股東的地位，甚至繼續增持股份，萬科也不得不將它納入管理層。

□張敬偉

萬科與寶能的控股權之爭，類似的題材在好萊塢或者TVB的電視劇中十分常見，但這樣的劇情發生在A股市場，在輿論場上則引發熱烈議論。很多看似中庸的評論背后，其實也各持立場。

上周五，萬科A臨時停牌，同時公告稱正在籌劃股份發行用于資產重組。這預示著爭奪雙方可能使出更多猛招。一方面，萬科管理層需要發動更多力量阻止已成最大股東的寶能進入管理層，寶能則會繼續堅持以資本和市場的力量說話。

從市場邏輯看，萬科與寶能的資本游戲并不復雜。作為房地產界大佬，萬科早就是國民企業，擁有相當正面的市場影響力和資本凝聚力。即便是在過去多個周期的股市動蕩中，萬科也經受住了考驗。在萬科的股權構成中，不僅有忠誠的散戶擁躉，還有持股15%的大股東華潤。除此之外，萬科的核心競爭力還包括市場累積的品牌等無形資產。

對于寶能系大幅吃進萬科股票，可以視為保險資本對老牌地產股的覬覦，而其中所包含的杠桿等因素，也反映出中國資本市場的新變化。簡言之，這是一場新興資本對傳統資本的大戰。背后的深層次因素是，房地產業深陷“新常態”而呈現“新平庸”之惑。盡管宏觀政策頻出利好，但消化庫存已成為長期壓力。整個地產業，很難再現以往的繁榮。

不過，由于萬科地產開發的重點在一、二線城市，三線城市的地產開發也比其他開發商更具品牌號召力。因此，借力一、二線城市房地產業的穩健增長，以及在三線城市庫存壓力不大的特點，萬科依然是中國房地產業的領航者。與此同時，經過幾年的優勝劣汰，未來房地產業將形成新的資源盤整，萬科作為行業龍頭，其未來并不像整個地產業那般晦暗不明。

這正是寶能系盯上萬科的主因——進可憑借第一股東的身份，要求進入董事會來確保產業擴張，并享受長久的地產業之利；退可通過資本市場操作拿錢走人。而這或許恰恰是萬科堅決反對寶能系進入的原因。

萬科稱藍籌地產股估值過低并不錯，股權分散也是一大特征。但對萬科而言，已經習慣于維持既往的股權結構，對于新資本的力量認識不夠、評估不足。寶能系在資本市場的突然發力，可能會被萬科認為是突襲，這讓萬科方面充滿憤怒。

資本市場不相信眼淚，也不相信無意義的道德說辭。按照規則出牌，實力為王才是鐵律。即便是寶能抱有其他企圖，但是只要它維持第一大股東的地位，甚至繼續增持股份，萬科也不得不將它納入管理層。因為這不是喜歡不喜歡的問題，而是按照資本份額重整權力分配的問題。當然，萬科也可以通過正常的股權操作，聯合更多資本將寶能系股權壓縮或將其逼退。據悉，萬科已開展連橫合縱的資本游說，注定會有一場復雜的資本大戰。

影視劇中早就演繹過豪門股權博弈的橋段，現實中的股權大戰正式上演，而且未來還可能成為更頻繁上演的“電視連續劇”。無論是萬科也好，還是其他市場主體也罷，都應該適應這種資本博弈的游戲。但不管如何博弈，公開透明講規則都是必須的。

作者簡介：

張敬偉，曾為新聞記者，后為公務員，外交與國際關系智庫察哈爾學會研究員，香港天大研究院特約研究員，先后有多篇財經及評論文章見諸報端。