秦揚文：“左派”投資家的時代

在中國的私募市場上，絕大多數投資公司過去主要是靠第三種辦法掙錢的。也就是說，過去是在S曲線右側出手的“右派”投資家的天下。

所有的私募股權投資，從天使投資，VC，到并購交易，賺錢的辦法，一共只有三種。第一種是賺企業由小變大的錢，第二種是賺企業由壞變好的錢，第三種是賺企業由私變公的錢，（這里的私指的是非上市公司，而公指的是公共公司，即上市公司）。如果企業的變化成長可以用一條S曲線來描述的話，前兩種投資發生在S曲線的左側，而第三種投資則往往發生在曲線右側，也即企業的PRE-IPO階段。

在中國的私募市場上，絕大多數投資公司過去主要是靠第三種辦法掙錢的。也就是說，過去是在S曲線右側出手的“右派”投資家的天下。中國證監會的審批制給了A股上市公司巨大的制度性紅利，一朝上市，雞犬升天。依靠一二級市場的市盈率差價，投資人就能過上舒服日子。能否搞定證監會，幫助投資企業盡早上市，實現企業由私變公的轉變，是投資人能力的最佳體現，也是最被企業看重的所謂增值服務。

但三中全會后明確了發行的注冊制改革，新三板也將覆蓋全國。未來A股市場也將向國際主要市場靠攏，新股發行將由以往的“難過（會）易發（行）”轉變到“易過難發”的狀態。制度性紅利將要消失，一二級市場無法套利。因此，私募投資者若想獲得高的回報，必須幫助企業由小變大，或由壞變好——“左派”投資者的春天終于來了。

左右兩派投資者的陣營涇渭分明。

首先，二者的能力結構完全不同。右派的能力基礎是與證券審核機構的關系。而左派投資人則必須是“孫悟空”與“哪吒”的混合體，即得有“火眼金睛”，敏銳的投資眼光，強大的項目判斷能力；又得有“三頭六臂”，在企業戰略，管理，人力，資本等企業發展運營的各個方面具備強大能力與手段。唯有具備此等能力組合的投資機構，才能找到潛力標的，并幫助他們從小企業發展成大公司，提升運營水平，把管理不善的公司變成運營卓越的公司。

第二，二者的人力結構也不相同。右派們的任務單一，需要的往往是同質的關系型的人才。而左派的功能的多樣性決定了其復合型的人力構成。要當一個好的“左派”，既需要達芬奇式的投資經理，兼具科學家的探索精神，工程師的實踐能力和藝術家的奇思妙想；又需要韋爾奇式的投后管理專家，能將在實業企業最高管理層面上的經驗運用到被投企業身上。有的投資機構甚至有專屬的管理咨詢公司。所以，左派機構的組織性更強，人員的構成組合也更多元化，人員的素質水平要求也更高。

第三，二者的資金來源的構成也有差異。PreIPO是摘桃子的游戲。投資周期短，投機性相對較強，符合個人投資者的偏好，因此，右派基金的出資人中往往以個人，甚至中小個人LP（有限合伙人，即基金出資人）為主。而要收獲企業成長，改變企業運營水平，決不是一蹴而就的，高回報往往是時間的玫瑰，這也決定了左派基金的LP必須是長錢--機構投資人，如保險，社保等未來將成為私募機構的主力LP來源，這也是一個被成熟市場證明的必然趨勢。

其實，說到底，二者最根本的不同還是基因的不同。右派們利用制度套利，一定是機會主義的高手，而能幫助實現企業由小變大與由壞變好的華麗轉身的投資機構，則一定是堅持有所為有所不為的戰略導向的投資人。未來的中國，市場將成為經濟生活中的決定性力量。企業的成長與強大是未來中國夢的主題，從這個意義上講，未來屬于“左派”投資家?。ū疚臑樽髡咴瓌撌跈唷豆芾碇腔邸钒l表）