不必對A股過分悲觀 但真正底部尚未探明

面對超悲觀的觀點，券商、私募等機構并不認同，但也認為現在市場仍處于向下趨勢中，投資人應該保持謹慎，等到市場真正底部構筑完成，進行右側交易更為穩妥

8月20日-25日，短短4天大盤就下跌了近30%，這是A股自2008年金融危機以來所遭遇的連續四天最大幅度調整。8月24日，A股再度上演千股跌停，滬指失守3000點大關，此前機構投資人判斷3000點市場底被輕易打穿。

8月26日，本希望在央行降準消息的刺激下股市能夠有所反彈，但是，套用網絡上一個流行詞：“然并卵”，滬指當天最低下探至2850.7點，下跌1.27%。

不過下半周，A股市場在急跌后開始有了反彈。8月28日，周五，滬指在船舶、鐵路基建股、軍工股、石油股、保險等股票的帶動下，重新站上3200點。

過去一年，我們經歷了巨幅過山車，從超級大牛市到超級大熊市，從積極亢奮到悲觀，如今幾乎是草木皆兵。此時，很多投資人都會冒出這些念頭：此時的反彈是誘敵做炮灰還是結束調整重新回歸上漲途中？A股的底部到底在哪里？此次反彈該不該追呢？

《投資者報》記者在采訪中了解到，經過連續的調整，A股目前有很多利好，包括藍籌估值再次回到合理位置，央行雙降等等，市場不缺資金，最缺的仍然是信心。

多家券商表示，盡管現在底部尚未探明，但繼續向下的空間并不大，如果要穩妥操作，最后等到9月中旬后市場穩定了再說。

積極因素在增加

上周末養老金入市的消息，對于市場沒有起到有利刺激因素。相反大盤加速暴跌，政策底徹底淪陷。8月26日-27日，短短兩天，滬指就迅速失守3000點關口。政府從7月9日出手救市，當時A股最低點3373點，目前看來國家隊已經被套牢。

這場股災淹沒的不僅僅是小散，投資能力強的私募就此倒下的也不少。25日晚間，一則“前公募一姐王茹遠掌管的天堂硅谷大浪潮母基金面臨清盤”的消息刷爆朋友圈。雖然王茹遠辟謠暫無產品清盤，但也沒有打消市場的擔心。據格上理財不完全統計，截至8月24日，2015年共有926只陽光私募基金被清盤，而2014年同期終止的陽光私募基金為501只。2015年6月15日至8月24日期間有261只陽光私募基金終止，而去年同期有168只陽光私募基金終止。

但在極度悲觀后，市場的積極因素在增加。

從資金面來看，資金環境正在進一步改善。距離上次“雙降”不到兩個月時間，央行近日決定，自8月26日起，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.6%。自9月6日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，此外還實施定向降準。有分析指出，此次央行降息、降準、定向降準“三箭齊發”，預計將釋放流動性逾8000億元，有利于對沖資金外流對流動性產生負面影響。

上周五上午國務院政策例行吹風會，中國財政部副部長表態，將盡快啟動地方社保資金的投資入市，大約兩萬億元可以投資。盤面上，從前一天就有了反應，銀行、券商、保險等全面爆發。當天，滬指繼續反彈，重新回歸3000點。

杠桿資金去除的速度加快。截至8月26日，兩融融資余額下降至11078億元，8月17日至今，下降超過2670億元，兩融融資盤的強平也出現，去杠桿顯著加速。雖然在短期經歷劇痛，但是杠桿資金的加速去化，對未來的行情是利好，意味著新增的參與而非原有資金的加杠桿。

滬港通在8月24-27日連續三日凈買入，金額超過287億元，創下滬港通開通以來新紀錄。在市場暴跌3000點左右時候，境外投資者認為A股進入底部區域，資金通過滬港通通道涌進A股進行抄底。大金融、大消費等低估值藍籌標的得到境外投資者的青睞。從歷史對比來看，除去6月股災那次，滬港通的流入都造成市場一波反彈。

重塑信心任重道遠

A股從8月18日以來調整幅度接近30%，急跌后往往會出現超跌反彈。隨后受央行雙降、養老金入市等積極因素的影響，投資者過度悲觀情緒有所改善。但是這些利好真的能夠重塑信心瑪？

國泰君安首席宏觀經濟學家任澤平在最新的報告中稱，雖然我們不贊同所謂的“千點論”和“崩潰論”，股市急跌之后，在雙降刺激下短期存在反彈的可能，但不得不承認趨勢仍在左側，大家要謹慎。

“現在總體還處在下降通道，趨勢機會并不明顯，大家不要過于樂觀。”蘇州的一位大戶告訴《投資者報》記者，現在大家信心嚴重不足，投資人的風險偏好逐漸在降低，都在擔心一旦調整，又會出現連續跌停，因此各路資金都在籌劃一旦有所反彈都趁機減倉。

就目前市場行情所處階段而言，中原證券分析師張剛表示，整個市場依然處于系統性風險的集中釋放階段。在市場的恐慌情緒沒有充分宣泄之前，預計上證綜指短期仍將繼續下探，尋求支撐。

任澤平表示，當前市場不缺資金，缺的是信心。任澤平認為，場外配資基本去掉，兩融降到1.2萬億，正在進入安全區間，市場正依靠自身力量接近出清的尾聲。由于中小創無法再講故事進行融資，監管的進一步加強，股市泡沫會進一步清除。當前市場的關鍵不是放水降低無風險利率，而是改革提升風險偏好。放水超預期只能刺激反彈，改革超預期才能成就牛市。如果國企、財稅、金融等重大改革落地攻堅，市場會重啟牛市。

銀河證券首席策略分析師孫建波認為，唯有加快改革才是重樹市場信心的關鍵。他指出，改革憧憬是推動前期牛市的根本動力。當前股市運行繼續區間震蕩，應重視改革主題，最重要的是國企改革、財稅改革等。

繼續向下空間不大

股市的底部到底在哪里？這是一個老生常談的問題，雖然過往很少有機構能夠判斷準確，但是他們的聲音也存在一定的合理性。

格上理財的調查顯示，目前私募基金對行情整體十分謹慎，平均倉位降到歷史最低的35.6%，更有21.4%的私募處于空倉狀態。根據他們走訪調研的結果，大部分私募認為，3000點是關鍵支撐位，短期市場還存在空頭能量釋放的要求，底部區域的形成可能在2800點至3000點。

北京的一位私募人士告訴《投資者報》記者，市場底部尚未探明，但留給空方繼續下殺的空間已經不大。如果有大幅下跌跡象，監管層可能會出來維穩。這次養老金入市、央行雙降可以看出政府還是在積極維穩。

興業證券也指出，養老金批準入市、上周二重磅組合拳等力度，微信圈里全是“然并卵”，顯示市場信心已經崩潰和極度悲觀，但更重要的是“空頭”已經失去做空能力。數據顯示，本輪暴跌之后上證綜指已“吐回”年內漲幅，今年入場的資金已全部成為套牢盤甚至深套，而空頭在連續下跌中早已失去做空籌碼。悲觀情緒宣泄之后，維穩組合拳容易幫助市場構建階段性底部。

至于市場筑底的時間，興業證券認為，現在是信心崩潰之后的重建，因此，短期階段性見底之后會有反彈，但會波動和曲折，反彈行情的操作性取決于人民幣匯率是否能持續穩定。

廣發證券首席策略分析師陳杰則認為，要使市場再次企穩，重要的可能不是讓大家看到經濟數據的企穩，而是要看到進一步的貨幣寬松政策出臺和利率再度下降。

那么，在人民幣貶值的環境下，國內究竟還有沒有貨幣政策放松和利率下行的空間呢？廣發策略團隊的回答是肯定的。首先，從近兩年海外經驗來看，本幣貶值的環境下，國家貨幣政策放松力度都很大，且能對股市形成正面推動;其次，雖然中國的利率水平已處于歷史低位，但國內的經濟數據、價格水平正在向下突破歷史底部水平，從資金需求和政策導向的角度來看，均指向利率也將向下突破歷史底部水平。一旦政策進一步寬松和利率進一步下降的信號出現，那么就有望扭轉此前的悲觀情緒，A股市場也有望在情緒和環境的共振下，迎來向上反彈的機會，廣發策略團隊認為這一樂觀信號有望在四季度出現。

海通證券更加樂觀，8月27日，海通證券分析師姜超發布最新的報告稱，股指現在到了3000點以下，市場平均估值回到了18倍，從無風險利率比較的角度來看，其實已經到了合理區域。從今天起，不再那么悲觀！

高盛也認為，A股已經拋售過度，現在股票已變得很便宜，是時候抄底了。高盛預計，到今年年底，中國股市可能會比當前上漲36%，理由是中國政府將推出新的經濟刺激措施。

中原證券分析師張剛也表示，如果銀行、保險以及券商等權重股能夠持續放量上揚，兩市的成交量能夠穩步放大，則基本可以判定底部探明，預計上證綜指短線繼續驗證底部有效性的可能性較大，創業板市場跟隨主板同步運行的可能性較大。

不過市場也并非全部樂觀心態。西南證券分析師朱斌稱，市場目前出現了明顯的反彈。但他們認為這是筑底過程中的前期反彈。未來市場還將再次探底，個股和板塊將出現明顯的分化。

在朱斌看來，此次反彈是以“價值”為題材的反彈，當彈到一定高度，價值不再凸顯時，自然會回落。有安全墊的價值股很難跌破前期低點;缺乏安全墊的成長股還會再次探底，有可能創出新低。從指數上，成長股集中的創業板指數有可能再次下探后再逐漸企穩。

如何抄底？

向下空間不大，那意味著現在可以抄底？上述私募人士建議道，對于多數投資人來說，如果技術不精，不適宜重倉參與此次短期的交易機會，A股反彈后，有可能繼續探底。

上述東北證券分析師沈正陽建議，注意關注成交量的變化，如近兩日成交量倍增，則反彈的持續性要弱些。相反，溫和放量，則持續性更強些。總體看，9月中旬前預計市場將相對良性。

西南證券朱斌則建議，短期內可以參與價值股的反彈，但不宜追高。適當關注業績優秀，股價已經大幅度低于重要股東、管理層定增價或增值價的中小市值個股。

華泰證券高級策略研究員薛鶴翔給出的投資策略是“逢低介入，控制倉位”，若連續暴力拉升建議仍觀望為主，方向選擇則留意大金融、食品飲料、新能源汽車、地下綜合管廊、超跌成長股等。

齊魯證券則建議，近期A股反彈，銀行等金融、醫藥生物、食品飲料等低估值藍籌行業表現優于其他行業，上證50指數的動態市盈率只有10倍，處于相對安全位置。大金融等板塊是市場穩定的風向標。市場反彈一旦展開，建議關注大金融、大消費等低估值藍籌板塊。■