券商股的價(jià)值投資

股市從年初以來(lái)，到6月15日，一直處于上升態(tài)勢(shì)，然后連跌三周，進(jìn)入調(diào)整，一直到7月3日。其間大多數(shù)股民悲觀失望，只指望中央管理部門出政策，而忘記了價(jià)值投資。經(jīng)過(guò)三周調(diào)整，三大指數(shù)平均市盈率已從高位回落，上證指數(shù)從26，到22，到7月3日靜態(tài)市盈率19.52，動(dòng)態(tài)7.11。中小板從120，到98，到7月3日靜態(tài)市盈率71.50，動(dòng)態(tài)50.37。創(chuàng)業(yè)板從258，到198，到7月3日靜態(tài)市盈率135.43，動(dòng)態(tài)100.99。對(duì)應(yīng)美國(guó)牛市的大盤10，中小板40，創(chuàng)業(yè)板80。可以說(shuō)基本快跌到位了。（根據(jù)東方證券童化順軟件統(tǒng)計(jì)）

2015年上半年股市波瀾壯闊，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行，很多行業(yè)不景氣，體現(xiàn)在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較低，大都徘徊在7%-8%之間。而股市的興旺，造成券商股業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，成為具有價(jià)值投資的一個(gè)行業(yè)。預(yù)期券商股的凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率可達(dá)到30%以上。券商股的收益，與股市的活躍是正相關(guān)的。股市交投旺盛，券商收益大幅上升，并推動(dòng)股市繼續(xù)攀升，形成推波助瀾的螺旋形升勢(shì)。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年股市的成交量和新開(kāi)戶數(shù)大幅增加。從年初到2015年6月12日，滬深兩市日均開(kāi)戶數(shù)21.6萬(wàn)戶，日均保證金1.83萬(wàn)億，日均成交量1.2萬(wàn)億元。從2015年6月15日到6月底，日均開(kāi)戶數(shù)25.5萬(wàn)戶，日均保證金2.99萬(wàn)億元，日均成交1.5萬(wàn)億元。6月底證券公司交易結(jié)算資金余額2.99萬(wàn)億元。（文匯報(bào)2015-6-30，03版）以券商的龍頭股中信證券為例，券商一致預(yù)期，只要滬深兩地每天成交4000億元，中信的每股收益就能達(dá)到2015年的1.40元左右，增長(zhǎng)約35%。2013年它每股收益0.48元，2014年1.03元，股價(jià)從2014年6月的11元升到2015年的38元。目前跌到7月3日的25元左右。按上面的統(tǒng)計(jì)，中信今年肯定完成指標(biāo)，因而股價(jià)將在年底或明年初有一波較大的升幅，股價(jià)可升到45元左右。而今年新上市的東方證券，國(guó)泰君安等，由于是新股發(fā)行，價(jià)格更合理，市盈率低，升勢(shì)會(huì)很好。其它券商，大都盤子小，市盈率相對(duì)合理，其中有幾個(gè)利潤(rùn)率更高，相信升幅會(huì)更大。（見(jiàn)表一）

從表二可以看到，券商的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是相當(dāng)驚人，那么下半年有無(wú)保障吶？我們先分析一下，券商的收益主要來(lái)自四個(gè)方面，1是各地的營(yíng)業(yè)部對(duì)客戶的服務(wù)，收取的傭金，客戶數(shù)量多，保證金大，券商收入就高;2是券商的自營(yíng)，取決于它自有資金和委托理財(cái)管理的資金數(shù)量;3是券商作為保薦商，推介新公司上市收取的費(fèi)用;4是券商參與收購(gòu)兼并資產(chǎn)重組的收入。去年券商涉足國(guó)債回購(gòu)，客戶每10萬(wàn)元交易收取傭金1元，去年單國(guó)債回購(gòu)一天的總量達(dá)到56萬(wàn)億元。今年以來(lái)券商的另一大收入是融資融券，融資利息是8%。目前共有券商79家，年初它們的凈資本6078億，放大4倍，2.4萬(wàn)億元。6月15日時(shí)融資規(guī)模達(dá)到2.16萬(wàn)億。如以8%計(jì)算，一天的利息收入就是4.73億，當(dāng)然還要交稅。下半年證監(jiān)會(huì)決定，券商現(xiàn)在凈資本9600億元，放大4倍，3.84萬(wàn)億，比年初增加1.44萬(wàn)億。（文匯報(bào)2015-7-2，04版）所以我們預(yù)期券商行業(yè)的融資收入會(huì)更高，但傭金費(fèi)用將下降。

2008年美國(guó)證券行業(yè)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量已達(dá)2.9萬(wàn)個(gè)，國(guó)內(nèi)券商營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)要少得多，所以券商目前正致力于建設(shè)輕型營(yíng)業(yè)部，社區(qū)營(yíng)業(yè)部。2013年，券商新設(shè)營(yíng)業(yè)部數(shù)量超過(guò)1000家，這個(gè)數(shù)目已超過(guò)之前3年券商新設(shè)營(yíng)業(yè)部之和。券商的收購(gòu)兼并也風(fēng)起云涌，并購(gòu)或?yàn)閲?guó)資改革鋪路。券商的“一參一控”，指實(shí)際控制人參股的證券公司不得超過(guò)兩家、控股的證券公司不得超過(guò)一家，在國(guó)泰君安，申萬(wàn)宏源上市后已基本得到落實(shí)。券商的金融創(chuàng)新也層出不窮，從2012年開(kāi)始，券商立足金融市場(chǎng)，從客戶需求出發(fā)，積極開(kāi)展各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，向企業(yè)、擁有高凈值資產(chǎn)人士及其家庭提供專業(yè)的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，正式涉足私人銀行業(yè)務(wù)。券商正在實(shí)施互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)，大力推廣手機(jī)炒股。同時(shí)加快吸引人才，建立自己的軟件和數(shù)據(jù)庫(kù)，建立各類基金，并大力走向國(guó)際化。

當(dāng)然，券商股也有不確定因素。到7月3日，中央讓券商集體拿出1200億資金來(lái)做多，同時(shí)券商集體承諾在4500點(diǎn)之下不減持，這樣自然會(huì)影響券商的利潤(rùn)。單1200億元放大四倍，就減少了4800億的融資額度。另外，中央出臺(tái)政策后，主力資金一定向大盤藍(lán)籌股集聚，實(shí)施價(jià)值回歸，那樣較小的創(chuàng)業(yè)板中小板股票因?yàn)闊o(wú)人關(guān)照，還會(huì)繼續(xù)下跌，造成券商持有的這些股票造成虧損，進(jìn)而影響券商全年的利潤(rùn)。