淺談ETF期權

摘要：ETF期權出自ETF，投資者若買入ETF就如同多了某些參考指數，但是在ETF的實際交易過程中，也會出現猶豫不決，以及處于觀望狀態的投資者存在。關于ETF期權的誕生，一部分觀點認為，可能會因為市場的擴充，導致股市發生不必要的波動。但值得注意的是，ETF期權的誕生以及推廣，并不能致使股市資金出現分流狀況，這是一個相對中立的概念。較于中長期的投資來說，更應注意新匯入的增量資金，便于在資本市場中得到更好更長久的發展。

關鍵詞：ETF；期權；影響

0 引言

我國針對ETF的交易價格以及交易數額之間的流動性問題做了相應的討論研究，其研究結果表現為：ETF期權的交易數額與價格之間是基于信息前提下互相關聯相互影響。我國ETF期權的交易數額與價格之間的影響波動非常明顯，ETF期權交易數額的浮動必定對價格浮動產生影響，但ETF期權價格的浮動亦必定對未來交易量產生影響。

1 ETF的基本運行概念

1.1 ETF特有的雙重交易機制

具有雙重性是ETF期權交易機制最明顯的特征，它的雙重性具體體現在ETF的申購贖回和市場的交易是兩個獨立的環節，并且處在不用的市場進行操作。就是在這個雙重交易機制的前提下，交易的當天可以同時進項申購和拋售，交易在當天購買的產品也可以在當天進行贖回。

1.1.1 ETF一級交易市場機制

一級市場的ETF主要是申購與贖回這兩種交易形式，這交易方式是除現金交易以外的實物交易。在進行ETF申購時，應用現有的股票去進行相關的基金份額轉換；在贖回的同時，換取的也相對應價值的股票。這樣的交易方式有利于降低誤差，從而達到實時刻錄指數的既定目標。

1.1.2 ETF二級市場交易機制

處于二級交易市場的ETF與封閉式基金管理相似，最小交易單位為：手，其中一手就等于一百份的基金單位。然而ETF的二級市場開放的對象沒有一級市場的限制，投資者可以通過證券公司或者證券交易中心進行購買或者拋售。[3]ETF的規模受影響的范圍僅限于一級交易市場，二級市場的交易均無法對其產生任何影響。

1.2 ETF管理模式

根據目前世界上所有的ETF類型去看，均是屬于指數型基金。依照某個特定的指數作為標的，采取被動管理模式，這就是消極管理的一種。此類消極管理是用于區分積極性管理的。所謂的積極性管理模式是指在注重對相關理論公式和利用相關金融工具對數值進行合理科學的判斷，從而對股票市場的走勢做出合理解釋，并以此為依據選擇擁有升值空間的投資產品。

ETF的跟蹤指數正常情況下可分為兩個類型：其一是完全刻制法。即是運用完全復制的方法來進行投資構造組合，相關的基金管理層會盡可能運用此類方式對基金的投資組合進行管理運用，同時僅向標的指數所包括的成分股進行投資。其二則是抽樣復制法。利用此種方法進行投資組合構造時，管理者應先按照統計管理學的方式去對基金的投資組合進行相關構造，方便挑選出具有較強關聯性的股票，從而達到用現有的部分股票去精確地追蹤指數收益率的變換。

1.3 ETF的特點

因ETF本身具帶的特點，讓它在短時間內就能在投資市場里面占據一席之地。它們的出現不僅為投資的主體提供了多元化的元素，更因本身具有的競爭力給盤中的交易帶來極大益處。

1.3.1 交易方式靈活多變

ETF最明顯的特點在于：它與其他證券所具有的性質一樣，可以通過證券交易中心進行相關交易。ETF沒有出現之前，投資者的市場產品較為單一，單純依賴投資工具進行市場投資將面臨較大的制約性。此類的基金價格是固定制的每日一變更，具有明顯的局限性。

出于ETF擁有市場定價的功能，投資者固然可以利用ETF的優勢對資金市場及時進行操作，從而能通過股票價值的浮動中獲得利益。另外，ETF多元化的投資組合模式讓相關投資者不但可以對國內市場進行投資，更能將市場投向海外。

1.3.2 成本小、概率高

因為ETF所具有的特性，通常情況下都會向投資者收取比較小份額的費用，但因在收支的比例中所占比例較小，故而能夠給投資者營造更便利的條件。實際上，指數的形成需要相當長時間段不改變，一般只會在鮮少的狀況下進行刪除或者添加股票數額。故而和積極管理模式的基金相比，ETF的交易成本比較低。

2 關于ETF折溢價影響的原因

2.1 成分股信息的傳遞

2.1.1 股票漲跌停

由于股票存在漲停機制，容易讓一下有力的消息不能得到很好的散發，投資者操作受到限制就會轉向選擇操作空間更大的ETF。以達到更好地對股票的漲停進行很好的控制。但由于此種操作容易導致ETF的市場價格與相關聯的凈值發生價格偏離，從而出現折溢價的狀況。故而可以以此推斷，成分股的價格波動可以對ETF的折溢價產生偏離影響，成分股波動的范圍越大，相對的溢價波動也隨之增大，反之亦然。

2.1.2 停牌機制

有時上市公司因公布一些相關的消息或者活動，而這些活動有可能對股市的價值產生直接的影響，這時，證券交易所會對該公司提出停止股票交易的要求，這種停止股票交易的方式就是股票停牌。一旦ETF當中含有相關的因素需要進行股票停牌，那么停牌當日將不會有市場價格的存在，這時可以通過還在運行的剩余股票對停牌當日的價值進行預估，即ETF的隱藏價格。

2.2 交易者形成的構造

交易者結構需要通過多種類型的交易者進行歸類，這就是在證券交易所里發生交易事件的人群分布特點。作為微觀交易主體的交易者所產生的交易結構能對證券的市場價格導向產生較大的影響，這對于證券交易市場來說更是意義重大。通過市場調查發現：交易者對于證券消息的早晚以及行動的先后不同會產生很大的區別，且投資者不同，對于股票價格的影響也不盡相同。

2.3 ETF的活躍值

ETF交易的活躍程度指的是：證券市場對于ETF的認知度以及好評度的評論，交易的活躍程度能充分反映ETF在市場的價值以及占有度，若數值比例較大也充分地反映了ETF的成交數量多。有中國的學者在對滬深股市的對比研究時發現：在證券交易中，股價包含的信息量與證券交易的換手率成正比，股市交易活躍度越大，股票價格區間的上線浮動也越大。ETF在二級市場中越活躍，就表明了ETF在二級市場的價格區間幅度越大。

3 對投資者投資的建議

在對ETF制定交易規則以及在進行管理的同時，仍要考慮到一些能讓ETF產生折溢的主要原因，若是由于停牌或漲跌停的原因引起，則它的折溢價則能充分反映其價格功能，這也能充分說明ETF不能造成定價效率過低，無須分外注重。[3]但若是由于投資者通過利用規定漏洞進行市場投機等行為而致使出現ETF折溢價等相關問題，則需通過及時對ETF進行相關調整并及時采取相應措施。

國內近期一直對ETF折溢價進行嚴格控制，并在通過相關管理之后于中國資本市場內得到明顯有效地逐步增大，這些進步雖然明顯，但與西方已經完善成熟得資本進行對比時依舊能發現突出的缺陷性。若想對ETF的相關機制進行完善擴展，提高ETF的定價效率則是首要完成的條件之一，只有將相關的制度完善了之后才能讓ETF在國內的基本市場更為奏效。

ETF作為近年來創新開發的金融理財工具，當下在我國的發展并不快速，規模擴展也不夠大，種種研究數據通過對比參考后可以得知，我國的ETF與西方發達國家已經成熟的ETF市場對比，相差甚大。故而，我國應在現有的資本市場前提下鼓勵研發創新產品，并以此填充豐富我國的交易市場，這樣才能讓我國的資本市場往良好的道路方向越走越遠。

4 結語

金融衍生品市場和金融鮮活市場作為資本市場最重要的兩個組成部分，這兩個因素應該相輔相成，不可分割。然而，ETF期權的發展有利于對資產風險市場進行有效的管理。但由于是一種新興的金融避險工具，應該做到給資本市場發展注入新的動力。

（編輯：徐軍旗）