格力電器 再顯空調(diào)龍頭風(fēng)范

作為中國乃至世界空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，格力電器（000651）在二級市場中一直以白馬股自居。公司股票1996年11月上市，在18年多的時間內(nèi)，其股價自上市時的17.50元，一路上漲，如果按照后復(fù)權(quán)計算，目前的股價已高達(dá)2800元。

特別是在2012—2014的3年間，股價累計漲幅高達(dá)159.76%，平均年漲幅超過50%。而在2015年，該股的強勢走勢，仍有可能繼續(xù)保持。

價值維度：物有所值

從公司披露的2014年業(yè)績快報來看，2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1400.05億元，同比增長16.63%;實現(xiàn)營業(yè)利潤162.04億元，同比增長32.14%;實現(xiàn)凈利潤141.14億元，同比增長29.84%;實現(xiàn)每股收益4.69元。

受2014年涼夏天氣以及地產(chǎn)低迷等因素影響，2014年前三季度公司收入表現(xiàn)較為一般，但自2014年10月份以來，公司逐步加大終端促銷力度，推動格力終端市場份額迎來明顯提升并使得經(jīng)銷商庫存得到快速消耗，在2013年同期基數(shù)較高背景下，終端促銷使得2014年四季度公司內(nèi)銷出貨表現(xiàn)出色。

此外，公司2014年四季度出口端也迎來逐步好轉(zhuǎn)，共同推動四季度公司收入實現(xiàn)大幅增長，并使得公司全年1400億元收入目標(biāo)完美實現(xiàn);而在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及成本端持續(xù)下行推動下，2014上半年公司盈利能力提升明顯，帶動公司全年業(yè)績增速超越主營。

成長維度：物超所值

從公司2014年業(yè)績快報來看，公司在2014年四季度當(dāng)季，實現(xiàn)營業(yè)收入399.86億元，營業(yè)利潤44.91億元，凈利潤42.87億元，實現(xiàn)每股收益1.42元，同比2013年四季度分別增長27.81%、31.66%、30.22%和30.27%，顯示出極佳的成長性。而這種成長性主要體現(xiàn)在以下三個方面：

（1）空調(diào)價格戰(zhàn)使行業(yè)集中度有所上升。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2014年10、11月份，公司市場累計總銷量占比分別達(dá)到32.56%和33.39%，比2014前三季度的31.81%有所上升。

其中，內(nèi)銷累計占比由2014前三季度39.86%提高到2014前11個月的42.49%。由于市場集中度的上升，四季度公司銷量增速有所上升。從產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)看，2014前三季度累計總銷量增速為1.26%，而2014前11個月則達(dá)到1.99%。

（2）產(chǎn)品升級使公司盈利能力提升。奧維咨詢數(shù)據(jù)顯示：行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，變頻掛機和柜機零售量占比分別上升2.2和1個百分點，零售額占比分別上升2.2和2.6個百分點。格力變頻空調(diào)銷量占比提高2.1個百分點。尤其是價格戰(zhàn)開始以來，高能效空調(diào)占比提升顯著。

（3）原材料成本低，剪刀差效應(yīng)明顯。2014年四季度主要金屬價格如鋁價下跌，空調(diào)行業(yè)成本繼續(xù)下行，均價提升+材料成本下降剪刀差效應(yīng)使公司盈利能力繼續(xù)提升。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對格力電器的最新研報，我們發(fā)現(xiàn)即使按最保守的估計，公司2015年的每股收益也可達(dá)到5.30元。考慮到國內(nèi)尤其是農(nóng)村市場空調(diào)仍未實現(xiàn)普及、進(jìn)口替代推動中央空調(diào)收入持續(xù)高增長以及小家電業(yè)務(wù)逐步發(fā)力，未來3年公司業(yè)績增長確定性依舊較高。

而近期格力積極布局線上渠道，公司的電商戰(zhàn)略落后問題也逐步得到解決，同時隨著國企改革的逐步落地，公司分紅比例、管理層體制以及市值管理等方面均值得期待。即使不考慮二級市場指數(shù)本身的上升因素，該股的合理股價也應(yīng)在45元左右。很顯然，目前的股價被低估了10%以上。

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