銀行增長流動(dòng)性陷阱

在16家上市銀行緊鑼密鼓公布2015年中期業(yè)績時(shí)，卻在8月26日迎來了央行的再一次降息和降準(zhǔn)。央行宣布將基準(zhǔn)貸存款利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，并放開一年期以上定期存款的利率浮動(dòng)上限。此外，央行將所有金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率額外下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，金融租賃和汽車金融公司準(zhǔn)備金率額外下調(diào)300個(gè)基點(diǎn)。

同時(shí)降息降準(zhǔn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，也是央行運(yùn)用貨幣工具的非同尋常之舉。雖然降準(zhǔn)可在一定程度上緩解資本流出所帶來的流動(dòng)性壓力，降息對(duì)進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本有利，但此舉對(duì)正飽受經(jīng)濟(jì)下行壓力之苦的銀行業(yè)而言，無疑是雪上加霜。

截至8月31日，16家上市銀行中報(bào)悉數(shù)發(fā)布完畢——上半年，16家上市銀行共實(shí)現(xiàn)凈利潤7015億元，同比僅微增2.4%，這一幾乎零增長的增速略超市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，上市銀行中業(yè)績?cè)鏊僮羁斓氖悄暇┿y行，為25%，此外，增速維持兩位數(shù)水平的有平安銀行、寧波銀行和北京銀行，增速分別為15%、15%和13%。相對(duì)而言，業(yè)績?cè)鲩L較低的是五大行，增速僅在0-1.5%之間，而股份制銀行中的中信銀行和光大銀行的增速也僅為3%。總體來看，五大國有行、股份制銀行和城商行上半年的凈利潤增速分別為0.8%、6.4%和15.9%，相比過往幾年，增速已大幅下降。

上市銀行上半年實(shí)現(xiàn)凈利息收入同比增速為8.5%，基本符合預(yù)期，盡管上半年三次降息和利率市場(chǎng)化的因素對(duì)息差造成一定的負(fù)面影響，但貨幣市場(chǎng)的低利率環(huán)境使同業(yè)市場(chǎng)利差有所擴(kuò)大，部分對(duì)沖了存貸利差的下行。此外，上半年金融機(jī)構(gòu)貸款余額同比增長13.4%，表明信貸額度整體寬松，這也對(duì)利息收入增長形成了正面貢獻(xiàn)。而手續(xù)費(fèi)及傭金收入增長13.8%，較一季度8.9%的增速水平又有明顯提升，其中國有大行手續(xù)費(fèi)收入表現(xiàn)較一季度明顯好轉(zhuǎn)，增長3.5%，股份制銀行及城商行依然維持在較高水平。而銀行較低的營業(yè)成本增速（5.8%），使得撥備前利潤增速達(dá)到11.4%，其中南京銀行和平安銀行分別高達(dá)62%和49%，領(lǐng)跑城商行和股份制銀行。

平安證券對(duì)上半年銀行業(yè)凈利潤增速進(jìn)行了歸因分析，從凈利潤增速驅(qū)動(dòng)各要素分解來看，上半年，整體上市銀行規(guī)模增速貢獻(xiàn)凈利潤增速8.7%，利差貢獻(xiàn)為-2.7%，主要原因是上半年三次降息使銀行資產(chǎn)收益率下降明顯，同時(shí)伴隨著存款利率上浮區(qū)間的不斷擴(kuò)大，負(fù)債端的利率下行明顯要慢于資產(chǎn)端。而中間業(yè)務(wù)收入和成本收入比的下降分別貢獻(xiàn)3.7%和2.2%，計(jì)提的撥備損失增加負(fù)面貢獻(xiàn)10.2%。

整體而言，規(guī)模擴(kuò)張仍是銀行凈利潤增長的最重要的正面因子，也將是未來銀行凈利潤保持正增長的重要支撐。存貸利差和中間業(yè)務(wù)收入雖有亮點(diǎn)，但仍在大家的預(yù)期之內(nèi)。在資產(chǎn)質(zhì)量壓力居高不下、拐點(diǎn)并未形成的情形下，撥備計(jì)提的超預(yù)期使行業(yè)業(yè)績?cè)鏊俾缘陀谑袌?chǎng)之前的預(yù)期。

如果從資產(chǎn)質(zhì)量的視角來看，銀行業(yè)的處境就更不容樂觀。受上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的影響，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)偏高，銀行資產(chǎn)質(zhì)量和撥備的壓力仍然較大。在2014年撥備計(jì)提已經(jīng)加大的前提下，上市銀行上半年撥備計(jì)提力度仍大大超出市場(chǎng)預(yù)期，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比增長58%，超過同期收入的增速，僅此一項(xiàng)就拉低了10%的凈利潤增速。

經(jīng)營數(shù)據(jù)拆解分析

根據(jù)平安證券在保證計(jì)算口徑一致性的前提下，按照生息資產(chǎn)期初期末數(shù)值簡單平均所進(jìn)行的估算顯示，銀行業(yè)上半年凈息差為2.45%，環(huán)比一季度下降了5個(gè)BP，下降的主要原因是受大銀行的拖累，其凈息差環(huán)比一季度下降7個(gè)BP，股份制銀行與城商行的凈息差表現(xiàn)與一季度基本持平，部分銀行甚至出現(xiàn)環(huán)比提升的情況。

實(shí)際上，由于2014年11月底的降息意味著銀行業(yè)進(jìn)入降息周期而對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重定價(jià)的必然性，因此，銀行業(yè)整體息差在上半年重定價(jià)的影響下逐漸走低也在預(yù)期之內(nèi)，預(yù)期之外的是息差下行幅度比靜態(tài)測(cè)算的程度略低。

央行從2014年11月到2015年6月間的四次降息使基準(zhǔn)貸款利率下降了90個(gè)BP，但央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，企業(yè)貸款利率較年初下降73個(gè)BP，低于基準(zhǔn)利率的降幅。這說明至少在上半年，各銀行積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)以增強(qiáng)貸款定價(jià)端的定價(jià)水平。

此外，銀行還加大了生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度。由于年初信貸投放的加大使得生息資產(chǎn)中高收益貸款的占比提升，不少銀行（尤其是股份制銀行和城商行）加大了應(yīng)收賬款類投資，由于此類資產(chǎn)久期高于同業(yè)負(fù)債，這使得銀行在上半年貨幣市場(chǎng)低利率環(huán)境中頗有受益。

上半年以來，央行通過降準(zhǔn)以及多次下調(diào)逆回購利率，導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)比較寬松，同業(yè)負(fù)債成本的下降在一定程度上對(duì)大部分銀行息差收窄幅度的縮小起到了積極的作用。而隨著上半年利率市場(chǎng)化步伐的加快，存款端的上浮區(qū)間進(jìn)一步打開，但事實(shí)上大多數(shù)銀行在每一次降息后并未將存款利率一浮到頂。因此，銀行存款利率的絕對(duì)水平仍有小幅的下降。

隨著6月28日和8月26日最近兩次降息，銀行資產(chǎn)重定價(jià)在下半年仍會(huì)繼續(xù)，資產(chǎn)端的定價(jià)壓力在重定價(jià)后會(huì)逐步顯現(xiàn)。加上目前貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)維持在低位，持續(xù)下行空間有限，下半年銀行凈息差壓力可能大于上半年。平安證券按照目前的息差下行速度預(yù)測(cè)，全年上市銀行凈息差將維持在2.43%的水平，較2014年下降16個(gè)BP。

盡管上半年資產(chǎn)規(guī)模增速仍是銀行業(yè)績?cè)鲩L的最主要貢獻(xiàn)因素，但一個(gè)值得注意的變化是，根據(jù)規(guī)模大小標(biāo)準(zhǔn)劃分的不同類型的銀行（國有大行、股份制銀行、城商行）在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，它們的風(fēng)險(xiǎn)偏好度分化的趨勢(shì)在二季度進(jìn)一步加劇。具體來看，城商行生息資產(chǎn)規(guī)模在二季度又有了進(jìn)一步的增長，同比20%的增速位居三類銀行的最高水平，且與其他類銀行間的差距正在拉開。雖然國有大行與股份制銀行生息資產(chǎn)規(guī)模增速也出現(xiàn)回升，但提升幅度要慢于城商行。

數(shù)據(jù)顯示，16家上市銀行生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比一季度增長5.1%，同比增長10.8%，較一季度提高了1%。五大行同比增速提升1%至9.4%，股份制銀行同比增速較一季度的13.3%小幅回升0.4%至13.7%；而城商行同比增幅仍維持在較高的20%，較一季度又提升了5%，位于各類銀行金融機(jī)構(gòu)增幅的前列。

中報(bào)顯示，二季度銀行生息資產(chǎn)規(guī)模回升的主要原因來自于同業(yè)資產(chǎn)和證券投資類資產(chǎn)的快速增長，由此可見，在新一輪降息周期啟動(dòng)的背景下，銀行資產(chǎn)端的配置策略也在積極調(diào)整，不少銀行通過增配高收益長久期的非標(biāo)資產(chǎn)以對(duì)沖存貸利差的進(jìn)一步收窄。另一方面，盡管管理層不斷推動(dòng)資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)，但上半年銀行貸款增速仍維持在低位，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境在上半年并未有向好跡象出現(xiàn)，銀行對(duì)信貸的投放仍持審慎保守的態(tài)度。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)看，受到非標(biāo)增速放緩導(dǎo)致派生存款減少以及股市回暖的影響，基礎(chǔ)存款增速整體繼續(xù)回落，但股份制銀行較一季度明顯好轉(zhuǎn)，環(huán)比增速從一季度的2%提升至二季度的5%。二季度同業(yè)負(fù)債增速較快，環(huán)比增長19%。主要原因是證券市場(chǎng)的火爆行情帶動(dòng)非銀同業(yè)存款的大幅提升，而在存貸比完全放開后，以同業(yè)負(fù)債為代表的主動(dòng)性負(fù)債的占比將進(jìn)一步提升，銀行負(fù)債端配置策略將由吸收一般性存款向獲得包括理財(cái)、財(cái)富管理和同業(yè)存款在內(nèi)的廣義存款轉(zhuǎn)變。

16家上市銀行上半年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長14%，其中股份制銀行及城商行同比增幅達(dá)到38%和44%，南京銀行和平安銀行延續(xù)一季度的表現(xiàn)繼續(xù)以101%和77%增速領(lǐng)跑。國有大行的增速二季度雖有所好轉(zhuǎn)，但僅有4%的手續(xù)費(fèi)收入增幅；四大行中增速最高的建行，增速僅為6%。

中小銀行通過投行、理財(cái)、結(jié)算等業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，手續(xù)費(fèi)收入占營業(yè)收入的比重逐漸向國有大行平均水平靠攏。而國有大行自2014年開始受到監(jiān)管趨嚴(yán)、服務(wù)費(fèi)率下調(diào)影響以來，手續(xù)費(fèi)收入一直呈現(xiàn)出較為疲弱的態(tài)勢(shì)。考慮到上半年在行業(yè)手續(xù)費(fèi)收入增長中，與資本市場(chǎng)相關(guān)（財(cái)富管理、基金代銷、托管等）的因子貢獻(xiàn)比例較大，以目前的市場(chǎng)情況看，下半年相關(guān)收入的增速將大幅減少，手續(xù)費(fèi)收入分化仍會(huì)持續(xù)，預(yù)計(jì)中小銀行全年手續(xù)費(fèi)增速仍會(huì)在25%-30%左右，國有大行仍可能會(huì)維持零增長或小幅正增長。

在凈利息收入增長放緩、不良加速暴露、經(jīng)營壓力逐漸加大的情況下，銀行不得不加大自身成本管控的力度。二季度銀行業(yè)成本收入比為26%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)，其中城商行下行幅度最大，達(dá)到2.1個(gè)百分點(diǎn)。16家上市銀行中降幅最大的是南京銀行，達(dá)到6.5個(gè)百分點(diǎn)，平安銀行降幅達(dá)到5.6個(gè)百分點(diǎn)，這兩者主要是由于其收入增速大幅超出市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)而攤薄了成本占比所致。

在股份制銀行中，浦發(fā)銀行成本收入比降幅居前，這應(yīng)是其內(nèi)部主動(dòng)調(diào)整薪酬結(jié)構(gòu)、壓縮費(fèi)用的結(jié)果。在16家上市銀行中，成本收入比絕對(duì)水平最低的是北京銀行、浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行，均為20%，顯示出這三家銀行在成本管控能力和經(jīng)營效率提升上位居行業(yè)前列。

除了主動(dòng)管控經(jīng)營性成本支出以及剛性人力成本增長以外，銀行分支網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型革命也正在對(duì)銀行的成本結(jié)構(gòu)造成潛移默化的影響。在互聯(lián)網(wǎng)化的大趨勢(shì)下，銀行業(yè)自2013年以來轉(zhuǎn)變了對(duì)分支機(jī)構(gòu)的規(guī)劃觀念。原來成本投入較高、開設(shè)周期較慢的綜合型物理網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)速度明顯下降，轉(zhuǎn)變而來的是增加新型的專業(yè)化、社區(qū)化、直營化的網(wǎng)點(diǎn)，以點(diǎn)帶面的同時(shí)加大全自助型的機(jī)具鋪設(shè)，節(jié)約人力成本。社區(qū)銀行、直銷銀行以及專業(yè)型銀行（如小微、理財(cái)專營銀行）將是未來銀行三大網(wǎng)點(diǎn)類型的發(fā)展方向，這雖然會(huì)增加銀行的固定資產(chǎn)設(shè)備成本支出，但有望減輕銀行的人力成本支出。

資產(chǎn)質(zhì)量頑疾仍在

如上所述，上半年撥備計(jì)提力度的加大是銀行業(yè)績?cè)鲩L的最大負(fù)面因素，這表明銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力并未緩解。

數(shù)據(jù)顯示，16家上市銀行上半年不良率環(huán)比增加21個(gè)BP至1.45%，仍處在明顯上升趨勢(shì)中。若加回核銷及處置的不良，估算上半年不良凈生成率年化達(dá)到140BP，比2014年同期增長75%。雖然上半年銀行加大了撥備力度，年化信貸成本同比增加了34個(gè)BP，但由于不良資產(chǎn)態(tài)勢(shì)不斷惡化，銀行業(yè)整體撥備覆蓋率環(huán)比仍然大幅下降了35個(gè)百分點(diǎn)。在銀行加大了撥備計(jì)提力度的情況下，行業(yè)撥貸比環(huán)比僅提升1BP至2.75%。

平安證券用過去四個(gè)季度平均信貸成本與核銷前不良凈生成率的比例來模擬銀行撥備計(jì)提的充足性，以100%為分界線，100%以上為撥備能夠覆蓋當(dāng)期發(fā)生不良，以下為不能覆蓋新發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，即凈利潤增長在透支存量撥備。結(jié)果顯示，16家上市銀行自2014年四季度起，這一比例已位于100%的臨界點(diǎn)以下，表明銀行的撥備已開始被透支，撥備覆蓋率將出現(xiàn)較大的下行壓力。

從上市銀行單體來看，撥備計(jì)提力度充足的包括三家城商行和股份制銀行中的招商銀行、浦發(fā)銀行和平安銀行。中信銀行、興業(yè)銀行接近100%的臨界值。國有大行均有透支存量撥備的嫌疑，其中比例最低的是中國銀行、工商銀行和華夏銀行，未來撥備計(jì)提的壓力相對(duì)較大。

一季度的情況顯示，在經(jīng)濟(jì)下行以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)緩慢去杠桿的雙重壓力下，銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐漸從小企業(yè)向大中型企業(yè)蔓延，而這一情況在二季度仍在持續(xù)，國有大行的資產(chǎn)質(zhì)量壓力越發(fā)不容樂觀。相比之下，暴露風(fēng)險(xiǎn)較早、淘汰落后產(chǎn)能較為徹底的地區(qū)和銀行的資產(chǎn)質(zhì)量已開始有所企穩(wěn)。預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速可能仍會(huì)在底部波動(dòng)，但下降的加速度將放緩，如果這一判斷正確，則銀行業(yè)不良凈生成壓力可能會(huì)在經(jīng)濟(jì)逐漸觸底的過程中逐步趨緩。

從半年報(bào)情況看，資產(chǎn)質(zhì)量仍是目前困擾銀行業(yè)的最大頑疾，但考慮到政府大概率在下半年會(huì)提升穩(wěn)增長政策的強(qiáng)度，信貸投放存在超預(yù)期的可能性，這將對(duì)改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表形成一定的利好。

流動(dòng)性寬松雙刃劍

從投資、消費(fèi)、進(jìn)出口、工業(yè)生產(chǎn)等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、PMI等先行指標(biāo)看，中國經(jīng)濟(jì)7月未能延續(xù)5月、6月的企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。雖然近兩個(gè)月CPI 略有回升，但主要是受豬肉價(jià)格明顯上漲等結(jié)構(gòu)性因素的影響，總體物價(jià)水平仍處于歷史低位。

而近期央行為完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制，并對(duì)過去中間價(jià)與市場(chǎng)匯率的點(diǎn)差進(jìn)行了校正，外匯市場(chǎng)在趨近均衡的過程中，在銀行間市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都引起了流動(dòng)性的波動(dòng)，這需要以相應(yīng)手段來彌補(bǔ)因匯率波動(dòng)所產(chǎn)生的流動(dòng)性缺口。

于是，央行被迫祭起降準(zhǔn)降息的“雙降”武器，對(duì)沖近期接連出現(xiàn)的不利因素，以提振因近期國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)增速下滑，股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，投資者信心嚴(yán)重受挫，并為市場(chǎng)提供長期流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定，降低發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

央行再次降息寓改革于調(diào)控之中，此舉使得利率市場(chǎng)化改革再下一城，離全面市場(chǎng)化僅一步之遙。目前，除存款外的利率管制已全面放開，存款利率浮動(dòng)上限已擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的1.5倍，面向企業(yè)和個(gè)人的大額存單正式發(fā)行，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制不斷健全。

放開一年期以上定期存款利率浮動(dòng)上限，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化改革又向前邁出重要一步。此次繼續(xù)保留一年期以內(nèi)定期存款及活期存款利率浮動(dòng)上限不變，體現(xiàn)了按照“先長期、后短期”的基本順序漸進(jìn)式放開存款利率上限的改革思路，有助于培育銀行自主定價(jià)能力，倒逼銀行加快經(jīng)營模式轉(zhuǎn)向，同時(shí)也有助于穩(wěn)定銀行總體的存款付息成本，有助于降低社會(huì)融資成本。

在此次雙降之前，央行此前已經(jīng)實(shí)施擴(kuò)大逆回購、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等增加市場(chǎng)流動(dòng)性的措施，而通過此輪降準(zhǔn)又將釋放約6000億元左右的基礎(chǔ)貨幣，有助于緩解近期流動(dòng)性緊張的格局，同時(shí)降準(zhǔn)也可對(duì)沖降息對(duì)銀行利潤和息差的負(fù)面影響。

高華證券估算，此次降準(zhǔn)可釋放6000億元的流動(dòng)性，這或許可在一定程度上抵消資本外流的影響，支撐M2增長并緩解最近同業(yè)活動(dòng)的收緊，但如果外匯流出繼續(xù)，則這一措施的力度仍顯不夠。放松舉措可以進(jìn)一步降低銀行、企業(yè)和按揭貸款的融資成本從而有利于銀行改善資產(chǎn)質(zhì)量。高華證券基于上市A股企業(yè)的EBITDA利息保障倍數(shù)的敏感性分析表明，降息25/100個(gè)基點(diǎn)可隱含不良率減少19/164個(gè)基點(diǎn)。而資金從股市流出也有助于減輕銀行的存款壓力，從而減輕企業(yè)貸款和按揭貸款的融資成本壓力。7月初以來，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率下降了23個(gè)基點(diǎn)至4.86%。

根據(jù)此前降息的經(jīng)驗(yàn)，此次長期存款利率浮動(dòng)上限的放開，未必會(huì)令存款定價(jià)進(jìn)一步上升，當(dāng)前存款利率遠(yuǎn)低于此前基準(zhǔn)利率1.5倍的上限，且降準(zhǔn)可能會(huì)抵消再定價(jià)的偏差，因此，總體來看，此次雙降對(duì)銀行凈息差的影響非常有限。

不過，流動(dòng)性寬松的作用也不能過分高估。由于經(jīng)濟(jì)疲軟、股市不振，政策放松已部分被市場(chǎng)所預(yù)見。盡管存準(zhǔn)率下調(diào)將釋放大量流動(dòng)性，銀行股也可能因?yàn)閷捤韶泿耪叨霈F(xiàn)反彈。但由于經(jīng)濟(jì)增長乏力，銀行業(yè)的盈利能力中期仍面臨較大的挑戰(zhàn)。

中銀國際的觀點(diǎn)是，降息降準(zhǔn)對(duì)銀行業(yè)2015年凈利潤的直接影響為負(fù)面。假設(shè)所有資產(chǎn)的重定價(jià)同時(shí)發(fā)生，中銀國際估算基準(zhǔn)利率下調(diào)引發(fā)的凈息差縮窄將導(dǎo)致2015年凈利潤下降1.38%。但降準(zhǔn)降息短期內(nèi)將利好銀行股的表現(xiàn)，原因包括：第一，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的刺激應(yīng)略微有助于減輕對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量短期內(nèi)嚴(yán)重惡化的擔(dān)憂；第二，流動(dòng)性寬松利好股市，因此也應(yīng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量有利；第三，存款利率上限的進(jìn)一步放開體現(xiàn)了政府對(duì)改革的積極態(tài)度。

總體而言，銀行股短期內(nèi)或有所反彈，但長期來看，中國經(jīng)濟(jì)增長仍將放緩，股市可能難以回到牛市周期。此外，存款自由定價(jià)未來將對(duì)資金成本造成很大的壓力。

具體來看，假設(shè)上市銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和定價(jià)能力維持不變，凈息差將因降息下降3個(gè)基點(diǎn)。2015年銀行業(yè)凈利潤可能會(huì)降低2%。鑒于大部分貸款未來幾個(gè)月可能不會(huì)重定價(jià)（例如重定價(jià)需較長時(shí)間的定期存款），2015年凈利潤所受的實(shí)際影響非常有限。但隨著按揭貸款和長期貸款的重新定價(jià)，2016年一季度銀行業(yè)的凈息差或有所下降。

將釋放7400億元人民幣流動(dòng)性，但實(shí)際影響較小。截至2015年6月末，銀行業(yè)超額準(zhǔn)備金率為2.6%。目前，貸款需求十分疲軟，銀行是否會(huì)把央行提供的資金轉(zhuǎn)換為貸款和投資仍有不確定性。因此，預(yù)測(cè)存準(zhǔn)率下調(diào)釋放流動(dòng)性對(duì)銀行的實(shí)際影響不應(yīng)過分高估。假如所有來自央行的資金都被用于發(fā)放貸款，那么凈利潤可能僅提升0.34%。

存款利率上限取消的短期影響有限，但長期而言將對(duì)資金成本造成壓力。當(dāng)前，大部分銀行在存款利率定價(jià)時(shí)采用基準(zhǔn)利率上浮20%-30%，低于此前執(zhí)行的50%的上浮區(qū)間。目前，六個(gè)月至一年期大額存單利率約為基準(zhǔn)利率上浮40%。因此，存款利率上限取消對(duì)當(dāng)前存款利率沒有影響，尤其對(duì)缺乏大額融資需求的銀行。但從長期來看，當(dāng)競(jìng)爭加劇時(shí)，存款利率上限的取消將推高資金成本。

最后，毋庸置疑，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)上升。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)因?yàn)槔氏抡{(diào)而出現(xiàn)改善，對(duì)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的發(fā)展趨勢(shì)不容樂觀。加上人民幣貶值、股市不振等因素的不利影響，銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟的財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂使其仍會(huì)保持審慎的態(tài)度。

因此，雖然此次超預(yù)期的降息降準(zhǔn)具有積極意義，但只有這些政策現(xiàn)在看來仍然不夠。由于政府仍擁有進(jìn)一步降準(zhǔn)或放松政策的空間，且外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易順差較為穩(wěn)健，這使得匯率和不良貸款的尾部風(fēng)險(xiǎn)有所下降，未來存準(zhǔn)率的進(jìn)一步下調(diào)仍有較大可能。

從這個(gè)意義上說，市場(chǎng)對(duì)銀行股的看法可以比年初時(shí)稍稍樂觀些。目前，銀行股估值具有很大的吸引力，特別是H股的隱含不良率為6.6%，已接近歷史高點(diǎn)，但銀行股價(jià)值重估則需取決于進(jìn)一步的消費(fèi)信貸的提振。

經(jīng)過8月下旬的連續(xù)大跌，當(dāng)前銀行股總體估值水平再次破凈，僅為0.9倍PB，距離2013年0.7倍PB的估值底部僅一步之遙，同時(shí)考慮到與證金公司前一輪救市買入成本相比，現(xiàn)階段銀行股價(jià)存在20%-30%左右的安全邊際；銀行股估值優(yōu)勢(shì)和安全邊際兼具，目前已具備一定的投資價(jià)值。