比亞迪業(yè)績增長存疑

2015年上半年，比亞迪（002594.SZ）的營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)同比大幅增長。

隨著傳統(tǒng)汽車銷售遇冷，行業(yè)普遍謀求向新能源汽車轉(zhuǎn)型，以比亞迪的轉(zhuǎn)型最為迅猛，這一成績單無疑會(huì)提振投資者對公司未來發(fā)展的信心。

但是，在比亞迪大踏步開發(fā)新能源汽車項(xiàng)目的同時(shí)，其會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也變得愈發(fā)激進(jìn)，資本化的開發(fā)支出占研發(fā)投入比例偏高，不僅如此，其利潤增長背后還存在過度依賴政府財(cái)政補(bǔ)貼的風(fēng)險(xiǎn)，在補(bǔ)貼政策收緊的大背景下，比亞迪財(cái)務(wù)數(shù)字呈現(xiàn)出的樂觀前景還需打上一個(gè)問號。

研發(fā)投入的資本化比例過高

2015年半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入315.82億元，比上年同期增長18.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤4.66億元，比上年同期增長29.38%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司所有者的凈利潤1.52億元，比上年同期增長63.14%。

可以看出，在車企普遍遇冷的情況下，已將主營業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)向新能源汽車和電池研發(fā)銷售領(lǐng)域的比亞迪逆勢而上，交出了一份令人振奮的成績單。但是，《證券市場周刊》記者卻發(fā)現(xiàn)，比亞迪大筆研發(fā)投入中，計(jì)入資本化的開發(fā)支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用，頗有調(diào)節(jié)利潤的嫌疑。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2015年上半年，比亞迪累積開發(fā)支出期末余額27.41億元，期初余額22.44億元，增長4.97億元，其中報(bào)告期內(nèi)開發(fā)支出新增金額15.96億元，減少金額（劃入無形資產(chǎn)）11億元。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用為7.43億元。

通過計(jì)算可以得出，2015年上半年，比亞迪研發(fā)投入（研發(fā)費(fèi)用與新增開發(fā)支出之和）總共為23.39億元，資本化的新增開發(fā)支出占比68.23%，費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用僅占比31.77%。

眾所周知，資本化的開發(fā)支出，既不會(huì)拉高當(dāng)期費(fèi)用，也不會(huì)短期增加無形資產(chǎn)攤銷。然而，比亞迪將研發(fā)投入大比例計(jì)作開發(fā)支出，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上是否過于激進(jìn)呢？

《證券市場周刊》記者通過對比發(fā)現(xiàn)，車企在計(jì)算研發(fā)投入時(shí)，均將內(nèi)部研究開發(fā)項(xiàng)目的支出根據(jù)進(jìn)度區(qū)分為研究階段支出和開發(fā)階段支出，研究階段的支出于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益，開發(fā)階段支出只有在項(xiàng)目基本符合無形資產(chǎn)條件，又具備自身使用或變現(xiàn)出售可能性的情況下，才能夠資本化，而無法區(qū)分研究階段支出和開發(fā)階段支出的，將發(fā)生的研發(fā)投入全部計(jì)入當(dāng)期損益。可見，汽車企業(yè)對于研發(fā)投入資本化的核算十分保守，研發(fā)投入中費(fèi)用化的部分占比較大，或是在項(xiàng)目完成并確認(rèn)可以投入使用時(shí)直接計(jì)入無形資產(chǎn)，以資本化方式計(jì)入開發(fā)支出的比例極低。

以長城汽車（601633.SH）為例，2015年半年報(bào)顯示，公司當(dāng)期記作研發(fā)費(fèi)用的金額為11.43億元，在資產(chǎn)負(fù)債表中，沒有開發(fā)支出一項(xiàng)，其過往年報(bào)，亦是如此。也就是說，長城汽車在研發(fā)項(xiàng)目投入上，要么將其記作研發(fā)費(fèi)用，要么在項(xiàng)目完成時(shí)全部計(jì)入無形資產(chǎn)。

與長城汽車相同，其他車企在核算開發(fā)支出時(shí)同樣偏于保守。上汽集團(tuán)（600104.SH）半年報(bào)顯示，其2015年上半年研發(fā)投入總共37.09億元，計(jì)入研究費(fèi)用的金額為37.08億元，占比99.97%，僅有100萬元計(jì)入開發(fā)支出，尤其是研發(fā)投入中有23.59億元已經(jīng)處于上述所言的開發(fā)階段，仍幾乎全部轉(zhuǎn)入到了當(dāng)期損益。一汽轎車（000800.SZ）半年報(bào)則顯示，其2015年上半年研發(fā)投入總計(jì)2.68億元，其中計(jì)入當(dāng)期損益的費(fèi)用化項(xiàng)目2.54億元，占比95%，資本化項(xiàng)目1479萬元，僅占5%。

再看金龍汽車（600686.SH）和宇通客車（600066.SH），兩家公司2015年上半年計(jì)入損益的研發(fā)費(fèi)用分別為2.3億和5.62億元，與長城汽車一樣，兩家企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中均未將研發(fā)投入以開發(fā)支出的方式資本化。

那么比亞迪憑何將大筆研發(fā)投入計(jì)入開發(fā)支出當(dāng)中呢？《證券市場周刊》記者通過電話和郵件方式聯(lián)系比亞迪試圖獲得相關(guān)解釋，截至發(fā)稿均并未得到回復(fù)，但至少可以肯定，對于主攻新科技領(lǐng)域的企業(yè)來說，巨額開發(fā)支出的確認(rèn)方式將會(huì)對其利潤產(chǎn)生舉足輕重的影響。

高額政府補(bǔ)貼

近年來，政府對于新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)一直予以財(cái)政支持，對于著力開發(fā)新能源項(xiàng)目的車企來說，一方面可以得到大筆財(cái)政補(bǔ)貼，但另一方面也存在利潤中過度包含了高額的補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，比亞迪新能源汽車上半年累計(jì)銷售1.98萬輛，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.76億元，占總收入的比例為18.92%，其中比亞迪插電式混合動(dòng)力車型“秦”上半年累計(jì)銷售16477輛，僅6月銷量就高達(dá)4015輛，環(huán)比增長14%，同比更是增長280.6%，“秦”系列是比亞迪新能源汽車的主打車型和收入增長點(diǎn)，也是國內(nèi)最為暢銷的新能源動(dòng)力車型。

盡管新能源汽車的銷量實(shí)現(xiàn)了大幅增長，但其真實(shí)業(yè)績卻與國家政策的扶持力度緊密相關(guān)。市場分析人士認(rèn)為，新能源汽車的銷量在整體車市下行的情況下保持增長態(tài)勢，主要得益于高額補(bǔ)貼、免征車輛購置稅、免費(fèi)上牌等政策利好的驅(qū)動(dòng)。

以“秦”系列為例，根據(jù)財(cái)報(bào)，2015年上半年，比亞迪實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤4.66億元，同期其營業(yè)外收入中政府補(bǔ)貼金額達(dá)到3.29億元，占?xì)w屬母公司所有者的凈利潤的比例高達(dá)70%。在政府補(bǔ)貼中，有1.25億元是直接針對“秦”項(xiàng)目，占總補(bǔ)貼金額的比例高達(dá)38%。

資料顯示，“秦”系列車型的80%銷量集中在上海地區(qū)。根據(jù)政策，“秦”系列在上海可以免費(fèi)上牌，同時(shí)享有每輛3.325萬元的國家補(bǔ)貼、3萬元的地方補(bǔ)貼、以及1.2萬元的購置稅減免，也就是說，靠財(cái)政補(bǔ)貼，每輛“秦”系列新能源汽車至少能降低7萬元成本。

政策補(bǔ)貼無疑為比亞迪新能源車的銷量和業(yè)績增長提供了保障，但同樣也說明，一旦政策發(fā)生傾斜，其新能源車業(yè)務(wù)也將受到巨大沖擊。

國家863“節(jié)能與新能源汽車”重大項(xiàng)目監(jiān)理咨詢專家組組長王秉剛公開表示，2020年之后，針對新能源汽車的補(bǔ)貼政策可能會(huì)全部取消，原因?yàn)榇蟛糠中履茉窜嚥]有達(dá)到節(jié)能環(huán)保的目的，仍然是以使用傳統(tǒng)燃料為主、新能源為輔的混合動(dòng)力車為主。

“秦”系列車型屬于插電式混合動(dòng)力乘用車。根據(jù)財(cái)政部官網(wǎng)公布的最新新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，2016年，電動(dòng)車和插入式（含增程式）混合動(dòng)力汽車補(bǔ)貼額為每輛2.5萬元至5.5萬元，對比2015年的標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)貼金額分別下降了6500元和1500元，而2017-2018年和2019-2020年，補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)還會(huì)在原基礎(chǔ)上分別下調(diào)20%和40%。

對于目前主打“秦”系列的比亞迪來說，業(yè)績的高增長背后，其新能源汽車業(yè)績在未來幾年財(cái)政補(bǔ)貼可能大幅縮水的情況下，也將面臨挑戰(zhàn)。

短期難成支柱

2014年，比亞迪曾表示，公司將把未來發(fā)展重點(diǎn)寄托于新能源領(lǐng)域，對于傳統(tǒng)燃油汽車市場的關(guān)注將持續(xù)衰減。事實(shí)證明確實(shí)如此，除了在新能源方面繼續(xù)增加研發(fā)投入之外，比亞迪在2015年上半年還以定增方式募資150億元擴(kuò)充新能源電池和汽車研發(fā)項(xiàng)目。

盡管大筆資金投入為比亞迪的新能源汽車業(yè)務(wù)帶來增長，但從其營收狀況來看，短期內(nèi)新能源汽車及相關(guān)業(yè)務(wù)還無法挑起大梁。

2015年上半年，比亞迪“汽車及相關(guān)產(chǎn)品”業(yè)務(wù)的營收為177億元，傳統(tǒng)燃油汽車營收117億元，占汽車業(yè)務(wù)營收的66%，占總營收的37%，這說明傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2015年上半年，中國新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)76223輛，銷售72711輛，同比分別增長2.5倍和2.4倍，但是占整個(gè)汽車市場銷量的比重僅為7%。根據(jù)2012年6月政府出臺(tái)的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012—2020年）》，2015年國內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量原計(jì)劃要達(dá)到50萬輛，目前看來，新能源汽車的產(chǎn)業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)沒有預(yù)想中樂觀，呈現(xiàn)增速快、體量小的特點(diǎn)。

有研報(bào)指出，經(jīng)過持續(xù)快速發(fā)展，新能源汽車行業(yè)目前正在遭遇瓶頸，首先是電池續(xù)航能力無法達(dá)到取代傳統(tǒng)燃料的水平，新能源汽車仍然以傳統(tǒng)燃料為主；其次，目前新能源汽車的消費(fèi)者多集中在一線城市，全國范圍內(nèi)充電樁的建設(shè)還不成規(guī)模，無法普及；最后，政府補(bǔ)貼的遞減將進(jìn)一步減緩新能源汽車的發(fā)展。

在這種狀況下，比亞迪將研發(fā)和銷售重點(diǎn)放在新能源研發(fā)領(lǐng)域，如此“偏科”和“押寶”式的發(fā)展戰(zhàn)略也一直遭到市場詬病。

新能源汽車未來或許能成為比亞迪的翻身之作，但風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，一旦傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“老本”吃完，新能源汽車的發(fā)展又未能帶來足夠業(yè)績，比亞迪又該如何平穩(wěn)渡過這段危險(xiǎn)期呢？