顧地科技引爆質押地雷

顧地科技（002694.SZ）近日公告稱，因質押股權逼近平倉線而停牌，或將引爆萬億質押地雷。

從質押方角度來看，券商渠道的股權質押占比最大，其面臨的風險也將首當其沖。不過從整個金融體系角度來看，中金公司認為，目前的股權質押風險難以對金融體系形成較大沖擊，事實上大可不必如此悲觀。

顧地科技質押風險

顧地科技8月28日發布公告稱，截至目前，控股股東廣東顧地共計持有公司股票1.42億股，質押比例為99.95%，預警線區間7-13元，平倉線區間6-12元，其中質押給海通證券的8399.14萬股中的部分股份已臨近平倉線。

公告稱，為避免股價異常波動，自8月28日開市起臨時停牌。顧地科技停牌前收于8.76元，這也就意味著控股股東質押的不少股份已經跌破平倉線區間上限，再加上質押給海通證券的大部分股份已經逼近平倉線，上市公司選擇此時停牌，背后的動機不言而喻。

《證券市場周刊》記者注意到，顧地科技大股東自身的資金壓力非常大。

顧地科技2014年年報稱，受“佛山鋼貿案”的影響，廣東佛山地區金融機構對民營企業的資金支持持續縮小，廣東顧地旗下其他企業資金面承受較大壓力，經營受到較大影響，截至2014年12月31日，廣東顧地及其關聯方占用公司資金余額為1.57億元，產生利息665.06萬元，本息合計1.64億元。

對于上述關聯交易事項，顧地科技并未及時披露，因而遭到證監會調查，2015年1月28日大股東全額歸還了占用資金本息。

不過大股東對上市公司的覬覦并沒有停止，顧地科技5月13日發布的公告稱，大股東提議上市公司分紅額從原來的5184萬元大幅提升至1.2億元，已獲得股東大會通過。

值得注意的是，顧地科技的現金并不充裕，2014年底其賬面上的短期借款、一年內到期負債、長期借款合計有7.88億元，賬面現金僅有3.36億元，而且公司自身造血能力也并不好，資本支出又常年維持在高位，因此當時獨立董事并不同意此提案，但大股東仍然強行讓上述議案通過了股東大會。

顧地科技大股東的以上種種動作，表明其資金鏈非常緊張。在已經無股份可以質押的情況下，如果大股東不能籌集到資金追加質押，恐怕將無法逃脫被平倉的噩運。

2.7萬億質押地雷

顧地科技僅僅是萬億股權質押中的冰山一角。

根據中金公司測算，目前市場上質押的股權市值有2.7萬億元，約占A股自由流通市值的16%，占總市值的6%，規模不容小覷。

受2015年上半年股市繁榮影響，股權質押規模快速增長，尤其在5-6月份，出現了加速上行的跡象。若按質押時的股價計算，2015年凈增的質押市值為1.66萬億元，經歷6-8月份的市場調整后，目前2015年凈增的質押市值仍然高達1.4萬億元。

根據股權質押的規定，滬深300成份股質押率一般為50%，創業板質押率為30%，其余公司的質押率為40%，目前質押機構對于質押標的一般設定的預警線和平倉線分別為160%/140%或者150%/130%。

按照“質押率50%、預警線160%、平倉線140%”計算，上市公司股價較質押時股價下跌20%將達到預警線，股價下跌30%將達到平倉線。

即使按照最保守的“質押率30%、預警線150%、平倉線130%”計算，股價若下跌55%達到預警線，股價下跌61%將達到平倉線。

隨著近期資本市場暴跌，上證指數從6月12日的5178點最低下探至2850點，跌幅高達45%。從個股角度來看，跌幅在60%以上的個股比比皆是，據統計共有663只股票距高點的最大跌幅超60%，約占全部A股的1/4，因此很多上市公司質押的股權面臨預警、平倉壓力。

根據中金公司估算，目前觸及預警線（按160%假設）的股權質押規模為3040億元，在平倉線（按140%假設）以下的股權質押規模1830億元，另外還有1210億元介于預警線與平倉線之間，合計高達6080億元。

從個股角度來看，按照140%平倉線計算，據統計目前處于平倉線以下的個股有264只，其中質押市值規模最大的是華數傳媒（000156.SZ），質押股數2.87億股，按照9月1日收盤價27.79元計算，對應的質押市值為79.76億元，距離最高點63.35元跌幅有56.13%，2015年中報顯示，公司第二大股東杭州云溪投資合伙企業合計持股數量為2.87億股，所有股權已經全部被質押。

此外，目前位于預警線（160%）以下、平倉線（140%）以上的個股共有197只，其中泛海控股（000046.SZ）、康美藥業（600518.SH）、三泰控股（002312.SZ）等市場關注度較高的個股均位列其中。

根據規定，當股價下跌使得股權質押倉位達到預警線時，質押方會提示質押人解押，或者追加資金或股票；但若倉位低至平倉線之前客戶仍未解押或補倉，質押方可選擇賣出股票，限售股可申請司法凍結。

質押股權比例偏低、資金充裕的上市公司大股東可以通過追加股票、資金，化解上述風險；但是對于質押比例很高、資金又不充裕的大股東而言，只能另辟蹊徑，冀望于上市公司股價上漲，因此類似顧地科技，選擇停牌“籌劃重大事項”成為不少公司的共同選擇。

《證券市場周刊》記者注意到，除了顧地科技，巨龍管業（002619.SZ）、華仁藥業（300110.SZ）、艾迪西（002468.SZ）、當代東方（000673.SZ）等上市公司均已于近日宣布停牌籌劃重大事項，此外冠福股份（002102.SZ）、九龍山（600555.SH）等上市公司停牌已久。

盡管上市公司可以通過釋放利好，以解大股東的燃眉之急，但從中期來看，不少高比例質押的上市公司頭頂之上的“高估值”達摩克利斯之劍仍未解除。

一般而言，當股價跌至質押警戒線附近時，其距質押時的價格已經有30%-50%的跌幅，空方壓力本應因價值逐漸顯現而有所減弱，但目前的市場背景是，部分高估值個股即使已經遭遇深調，估值也未必便宜。從統計數據來看，截至目前，股價距2015年高點下跌50%以上的“腰斬股”有1631只，其中仍有85%的公司P/E 估值在30倍以上。如若市場處于弱勢環境，高估值個股的回調壓力更大。

券商首當其沖

從質押方角度來看，券商渠道的股權質押占比最大，這也意味著若股權質押出現風險，券商將首當其沖。

自2013年6月24日股權質押回購業務開閘以來，券商便以得天獨厚的客戶資源、機制優勢，搶占信托、銀行既有的市場份額。不到一年半的時間，券商股權質押業務便成功打破銀行和信托的聯手包圍，在市場份額上遙遙領先。

根據中金公司統計，2014年至今，2.3萬億的股權質押市值中，有1.3萬億的質押方是券商，占比57%；其次是銀行的0.5萬億，占比23%；另外信托有0.3萬億，占比12%。

不過從整個金融體系來看，中金公司認為，目前的股權質押風險難以對金融體系形成較大沖擊，事實上大可不必如此悲觀。

目前質押方的平倉線一般設定在140%或者130%，中金公司稱，在遵循規則的情況下，只有出現質押股股價恰好在平倉線附近出現連續3-4個跌停，導致質押方無法在虧損前完成平倉時，質押方才會出現浮虧。

即使假定質押方并未平倉或敦促質押人補倉導致浮虧，依據中金公司估算，目前的浮虧金額也僅為45億元，其中券商部分約26億元，占2014年券商行業營業收入的1%，銀行浮虧金額10億元，僅占2014年銀行業凈利息收入的0.03%。

壓力測試情境下，即使質押個股股價再下跌40%（對應上證綜指跌破2000點，創業板1200點附近），在質押方完全不進行平倉的假設下，中金公司估算，質押方浮虧也僅為605億元，券商部分虧損345億元，約占2014年行業營業收入的13%；銀行部分浮虧139億元，僅占2014年銀行業凈利息收入的0.42%。

不過中金公司也表示，此次股災將會影響股權質押業務的發展，或倒逼未來引入估值、流動性等量化標準。

此前股權質押的質押率分類比較簡單，多數質押方僅設定“滬深300成份、其他、創業板”三個檔次，質押率平均在50%/40%/30%。預計經歷此次市場調整，股權質押風險暴露后，質押方可能對該業務的開展更為審慎，預計未來在設定質押率時也或將估值和流動性加入考量標準。

目前行情下，較高的質押率早已是明日黃花。據深交所數據，2015年上半年，無限售條件股份的每周平均質押率曾摸高至60%，通常在50%上下。進入7月后，每周平均質押率銳減至30%，而8月21日的最新比例僅有35.47%。