基于消費者購買決策的理財產品動態多階段定價及投資策略研究

葉依琳等

摘 要：本文在分析我國現階段理財產品發展狀況的基礎上，從消費者的角度出發，結合實物期權理論建立了基于二叉樹決策模型的理財產品動態多階段定價決策模型。模型比凈現值方法更能體現定價決策的柔性。模型提供了一種理財產品動態及柔性定價方法并為消費者購買理財產品提供了決策依據。

關鍵詞：理財產品；實物期權；多階段定價；二叉樹；消費者

一、理財產品的發展概況

自改革開放三十多年以來中國經濟高速發展，城鄉居民收入不斷增長，居民對于手中財富保值增值的需求越來越強烈，由此國內個人理財業務的發展也日益旺盛。各種股票、債券、基金應運而生，在形式各異的投資渠道中，商業銀行理財產品以其風險小、收益穩定等特點受到了很多普通投資者的青睞。盡管由國內商業銀行推出的眾多銀行理財產品近年來得到了很快的發展，但是因為起步比較晚，相對于國外的大銀行的理財產品來說，差距仍然較大。目前，各家銀行推出的理財產品大同小異，產品類型基本趨同，并且理財產品的門檻普遍較高（一般為5萬元），限制了客戶的選擇權，產品的期限和收益率也較為相似。面對理財產品普遍雷同的問題，創新能力不足被認為是主要原因之一，同時有人提出增加開發能力，建立完善的知識產權保護制度來解決理財產品雷同的問題。要想真正地解決理財產品的同質化問題，不能僅從形式著手，必須從本質上進行創新。由于普通理財產品的存續期一般是連貫的，投資期一旦結束，普通消費者若想再次投資理財產品，只能被動地等待適合自己的理財產品發行，多階段理財產品則為消費者提供了更多的選擇權。

二、動態多階段模型在多階段理財產品中的應用

1.凈現值評估法的局限性。作為常規的定價及評估決策方法，凈現值法很難有效處理理財產品定價和投資所面臨的各種不確定性，也未考慮到決策者具有相機選擇權，即可以根據未來的變化做出相應的決策。在多階段投資情況下，理財產品投資是分階段進行的，為決策者帶來了延遲、放棄、繼續投資的權利，這就給消費者帶來了很強的靈活性，倘若忽視了這些靈活性的存在，必然會低估理財產品的價值。因此更限制了凈現值法在理財產品投資中的應用。

2.理財產品投資與實物期權相似性分析。實物期權具有一定的選擇性、收益的不確定性、標的資產價格的波動性、實物期權的成熟期不固定性（滯后性）、實物投資全部或者部分不可逆性等特性，而這些特性與理財產品投資十分相似。假設投資者對理財產品的投資決策是分階段進行的，把投資者對理財產品的投資分成三個階段：觀察期、追加期和完成期。觀察期時間較短，在觀察期內，消費者可以撤銷購買的理財產品的行為，一旦選擇反悔，意味投資者放棄了獲得理財產品標的資產上漲的權利。在觀察期后，若消費者愿意繼續持有理財產品，則考慮在追加期是否追加投資或者撤出資金，一旦選擇追加投資，則獲得了第三階段標的資產上漲的期權。在完成期結束時，投資者將會獲得收益或是遭受損失。投資者的投資決策過程可以用圖所表示。

其中：（1）I1、I2、I3分別表示投資者在觀察期、追加期、完成期三個階段的投資額。（2）t1、t2、t3表示投資者對理財產品持有的時間。（3）A1、A2分別表示投資失敗時的收益。（4）R+、R-分別表示對理財產品的投資成功和失敗時最終的收益。

3.動態多階段決策模型假設。投資者對理財產品的投資過程我們可以做出如下假設：（1）投資者在每一個階段對理財產品的投資都會產生兩種結果：成功和失敗。若投資成功則執行期權進入下一階段的投資；如果失敗則放棄持有該理財產品并得到收入A（此假設符合實際情況）。我們認為投資者對理財產品的投資具有靈活性，投資者為了規避風險，一般對理財產品采用分階段投資的方式，對理財產品的市場價值進行分階段評估，以便靈活做出投資決策。（2）理財產品的投資收益具有滯后性，只有投資結束后才能獲得確定的收益，假設t3“完成期”為成熟期，因此用理財產品在t3期的市場價值R代替其后續的現金流量。據圖可以看到，對理財產品采用分階段投資的方式，使得投資者對于是否進行下一步的投資可以根據不同的具體情況做出相應的最佳決策：如在觀察期是否決定購買該項理財產品；在追加期是否繼續持有及進一步追加投資還是抽回資金；是否需要延期投資等。采用期權的方式會給投資者一定的選擇權利。這些權利，將給投資者帶來最高程度的收益或最低程度的損失。

4.建立動態多階段決策模型。理財產品投資定價決策過程可用表表示，文獻針對風險投資項目價值做了分析，借鑒其分析思路，針對理財產品動態多階段投資的定價決策特征，構建模型如下：

注：表中的現值表示的是在各期權獲得時候的現值。

構建的動態多階段決策模型所用到的相關符號及其意義說明如下：S1、S2——期權1和期權2標的資產的價值；S1+、S1-——期權1和期權2標的理財產品資產上漲后的價值；S1-、S2-——期權1和期權2標的理財產品資產下跌后的價值；E1、E2——期權1和期權2的價值；E1+、E2+——標的理財產品價值上漲時期權1和期權2的價值；E1-、E2-——標的理財產品價值下跌時期權1和期權2的價值；P1、P2——期權1和期權2標的理財產品價值上漲的風險中性概率；F1、F2——期權1和期權2的期權費用；OP1、OP2——期權1和期權2的期權溢價；q——該理財產品獲得市場價值R+的概率；k——凈現值法中的風險折現率；r——無風險利率。

理財產品的市場價值由該理財產品未來收益的凈現值（NPV）和其所包含的靈活性價值構成。因此理財產品的真實價值可稱為擴展凈現值（ENPV）。這種包含了靈活性價值的擴展凈現值（ENPV）可以用期權溢價（OP）表示，期權溢價等于期權價值與期權費用之差。投資者對該理財產品的投資是一個復合期權，該理財產品的市場價值可表示為：

（1）計算期權1的期權溢價。采用倒推法從后往前計算期權溢價，即先求期權2的期權溢價OP2，以此類推，最終得到期權1的期權溢價OP1。計算過程如下：

①計算期權2的期權溢價：

由表可知，期權費用為：F1=I1，即可根據OP1=E1-F1求期權1的期權溢價OP1。

（2）計算凈現值：凈現值（NPV）由傳統的凈現值法求得。

（3）計算擴展的凈現值ENPV：。ENPV的數值就是該理財產品的真實價值。

（4）結合相關信息對投資該理財產品的可行性進行分析。

三、結語

動態多階段模型可以幫助商業銀行開發出更具靈活性的多階段理財產品，同時在投資的過程中賦予投資者更多的選擇權，使其能夠更加靈活地進行投資，增強了理財產品的流動性。該模型能夠較準確地評價該理財產品的價值，并且更直觀地幫助投資者進行理財產品的投資決策，如果僅僅采用凈現值法來估計理動態多階段財產品的價值，將會大大低估其中包含靈活性的價值。結合實物期權理論建立的基于二叉樹決策模型的理財產品動態多階段定價決策模型比凈現值方法更能體現定價決策的柔性。模型為理財產品的動態及柔性定價和決策提供了一種定價方法。

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作者簡介：葉依琳（1994.08- ），女，四川達州人，四川師范大學商學院學生，研究方向：金融與投資管理；楊雙瑜（1991.10- ），女，四川自貢人，四川師范大學商學院學生，研究方向：金融與投資管理；杜科澤（1994.05- ），四川眉山人，四川師范大學商學院學生，研究方向：金融與投資管理；藍雨璇（1995.02- ），江西撫州人，四川師范大學商學院學生，研究方向：金融與投資管理