森馬收購戰略下的盈利質量分析

尹臺玲

摘 要：上市公司盈利質量是投資者、債權人等很多利益相關者非常關注的問題，盈利質量是會計信息重要的組成部分，所以理性的投資者不僅會關注企業的盈利情況，而且還關注企業的盈利質量。表面的盈利情況不能反映一個企業真實的盈利實力，只能通過盈利質量分析，才能全面了解決企業真實的盈利能力和潛在發展前景，為此對企業進行盈利質量分析是財務管理的一個重要課題。本文以服裝行業上市公司森馬為例，對該公司近來實施收購戰略背景下的盈利質量進行分析。

關鍵詞：森馬；收購戰略；盈利質量

一、相關概述

1.盈利質量的定義

盈利質量可以分析出企業兩種能力，一是企業現有的經營水平，二是未來企業創造盈利的能力。在財務管理中，盈利質量是一種分析方法，可以通過盈利質量分析來獲取企業經營能力的信息。不管是企業還是投資者，盈利質量都是一個重要的指標，對于企業來說，了解自身盈利質量可以對經營政策進行改進、提升，對于投資者來說，了解企業的經營質量，可以做出更準確的投資判斷，一個企業盈利質量較好，那投資回報就會相應高很多，如果一個企業盈利質量不理想，那投資者就要考慮要不要進行投資。

2.盈利質量指標

在財務報表中，數據指標有很多，但并不是每一種數據都可以作為盈利質量的評價指標，一般來說盈利質量主要有三個評價指標，分別是現金毛利率、凈利潤現金、銷售凈現率，其中現金毛利率是經營現金凈流量與經營活動現金流入量的百分比，而凈利潤現金比率是經營現金流量凈額與凈利潤的百分比，銷售凈現率是經營現金流量凈額與銷售收入的百分比。

3.盈利質量分析的作用

（1）促進上市公司規避財務風險

盈利質量能夠真真切切地反映出企業的盈利現狀和盈利能力，企業全面了解自身的盈利質量，有利于規避財務風險。比如有些企業經營者只關注盈利數額，但是卻不關注盈利質量，沒有摸清楚盈利數額背后的真假，忽略了現金流入量，這樣企業就很容易遭遇資金周轉困難。如果企業關注盈利質量，分析財務指標背后包含的信息，知道盈利數額大不代表企業盈利質量高，那當企業出現現金流入低的時候，會及時采取防控措施，加大催收賬款力度，規避潛在的財務風險。

（2）利益投資者規避投資風險

在證券市場上，任何一種投資都存在風險，所以投資者都特別關注上市公司的盈利指標，如果稍微不注意，很可能會掉進投資陷阱。盈利質量分析可以幫助投資者更透徹更全面地了解上市公司真實的盈利情況。在上市公司公布的財務信息中，有很多數據的背后都含有一定的假象，一些數據指標高，但不代表企業的盈利質量高，只有對企業進行盈利質量分析，才能夠掌握企業盈利的真實數據，從而更好地規避投資風險。

（3）促進證券市場健康發展

上市公司的盈利質量不僅關系到企業的命運和投資者的利益，還關系到證券市場的健康發展。如果我們上市公司的盈利質量普遍不高，存在大量虛榮假象，那整個證券市場就會顯得非常浮夸，從而影響整個證券市場的發展質量。如果能夠對上市公司進行盈利質量分析，可以摸清楚真實的盈利情況，從而更好地規范證券市場發展。

二、森馬服飾簡介及收購戰略概況

1.森馬簡介

1996年，森馬集團于浙江溫州創立，注冊資本2.38億元，總資產達10億，是溫州大企業之一。森馬最大特色是以休閑服飾為主導產業的虛擬經濟模式，經過十多年的發展，森馬經營規模不斷擴大，目前有四個全資公司，十個分公司，已成為國內休閑服飾的領軍品牌。

2.森馬收購戰略概況

2014年7月21日，森馬發布斥資1.02億收購育翰（上海）信息技術有限公司70%股權的公告，公告顯示育翰（上海）信息技術有限公司總資產1.29億元，凈資產0.73億元。這一收購消息傳出之后，在業界引起了很大關注，森馬作為休閑服飾品牌，卻意外收購兒童教育品牌，這跟它的主營業務有很大的差距，而這也是森馬近兩年收購戰略又邁出的一步。森馬這兩年頻頻籌劃收購計劃，目前旗下已經有巴拉巴拉、迷你巴拉巴拉、夢多多、Sarabanda這四大童裝品牌，此次收購兒童教育品牌，想必是森馬像兒童產業進軍的一大舉措。在森馬收購戰略下，其盈利質量如何，向其他業務領域拓展會不會影響到主流業務，這些都引起了投資者們的猜錯。在這樣的背景下，本文將對森馬的盈利質量進行分析。

三、森馬盈利質量分析

1.從利潤表構成分析盈利質量

企業利潤表不同的結構反應不同的經營實質，從而影響企業的盈利質量。企業的利潤可以說是企業盈利核心，一般情況下，企業利潤高，收益就高，但是從盈利質量角度分析的話，利潤表的結構不能直接反應企業的盈利質量。如表1顯示，森馬近三個季度利潤總額起伏不定，其中2014年第一季度的利潤結構最為可觀，不管是營業利潤、利潤總額、凈利潤都有所上升，如果只看表面數據的話，這個季度的森馬的盈利質量似乎很理想。但利潤表的結構不能直接反應企業的經營質量，企業當期利潤高，不代表現金流高，所以在分析企業盈利質量的時候不能僅僅看企業的利潤表。

從森馬利潤表結構來看，森馬服裝的盈利質量受到季節性影響非常大，2014年第二季度利潤明顯下滑，結合服裝行業的發展背景來看，每年的第二季度有五一、夏季促銷，按理來說森馬在這個季度不應該出現利潤嚴重下滑的現象，這跟森馬實施收購計劃有一定的關聯，在向其他業務擴張的同時，一定程度上會影響到主流業務的發展，這屬于正常的現象，但不代表收購會降低森馬的盈利質量，還要看未來的走勢。

2.從現金流量表分析盈利質量

現金流量是盈利質量分析不可或缺的因素，盈利質量評定有三個指標，分別是現金毛利率、凈利潤現金、銷售凈現率，要分析出這三個指標都離不開現金流量的數據，其中現金毛利率是經營現金凈流量與經營活動現金流入量的百分比；銷售凈現率是經營現金流量凈額與銷售收入的百分比；凈利潤現金比率是經營現金流量凈額與凈利潤的百分比。

按照以上三個指標來分析盈利質量的話，那下面以森馬2014年第二季度的數據為參考分析出三個評定指標。

經營現金凈流量/經營活動現金流入量=現金毛利率

348，771，000.00/2，136，370，000.00=16%

經營現金流量凈額/銷售收入=銷售凈現率

348，771，000.00/2，094，700，000.00=17%

凈利潤/經營現金流量凈額=凈利潤現金比率

132，862，000.00/348，771，000.00=38%

從上面三個指標的分析來看，森馬服飾2014年第二季度的盈利質量并不是很理想，一般來說三個指標的百分比越高，企業的盈利質量就越高，可森馬的三個指標都沒有一個接近1，可見這個季度的盈利質量并不是很理想，這也吻合了森馬在這一階段實施收購計劃的發展軌跡。

綜上所述，盈利質量是現代財務分析的核心，是衡量企業盈利情況與盈利能力的重要指標，尤其是上市公司更應該注重對盈利質量進行分析，這樣利于企業加強財務管理，提高經營質量，促進企業更穩健地發展。本文通過對森馬近三個季度的盈利質量進行分析，總結出森馬具有一定的盈利能力，但是盈利質量卻不是很理想，在這樣的背景下森馬進行瘋狂收購，可能會動搖主流業務發展，這應該引起廣泛重視。在收購戰略下，森馬應穩住主流業務，再把多余的精力投放在其他業務上，收購擴張要一步步實施，并做好各方面的評估，規避收購而引發的風險，這樣才能在收購中促進企業穩健發展。

參考文獻：

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