影響期貨價格的因素分析

摘要：經濟大師A·馬歇爾、J.M.凱思斯、J.R.?？怂沟龋紝ζ谪浂▋r做過論述；本文闡述了影響期貨價格的諸多因素，供求關系，經濟周期，利率匯率等，并對其影響度進行了分析。

關鍵詞：期貨價格；供求關系；利率匯率

期貨具有保證金交易的特點，由于交割的存在，使得期貨價格必然以現貨商品的價值為基礎，交割成為期現貨市場聯系的一個紐帶，對于商品期貨價格的構成，許多經濟大師都在自己的著作中作過論述；隨著期貨市場理論的發展和完善，關于期貨價格組成的認識也逐漸統一，一般認為，若期貨市場為無惡意炒作和信息誤導的正常市場，則商品期貨價格由商品生產成本、期貨商品流通費用、期貨交易成本、預期利潤四部分組成。

一、期貨定價理論及公式

在有效市場假說條件下，根據“一價定律”，兩份相同的資產在兩個市場中的報價必然相同，否則市場參與者可以進行無風險套利，即在—個市場中低價買進，同時在另一個市場中高價賣出；最終，原來定價低的市場因對該資產需求的增加而使其價格上漲，而原來定價高的市場會因對該資產需求的減少而使其價格下跌，直至最后兩個市場報價相等；因此，供求力量會產生一個公平而有競爭力的價格，以使套利者無從獲得無風險利潤。

定價模型是基于假設——期貨合約是一個以后與現貨資產對應的交易的臨時替代物；期貨合約不是真實的資產，而是買賣雙方之間的協議，雙方同意在以后的某個時間進行現貨交易，所以，該協議開始的時候沒有資金的易手；期貨合約的賣方要在以后才能交付對應的現貨得到現金，因此，必須得到補償，以彌補因持有對應現貨而放棄的馬上到手的資金所帶來的收益；相反，期貨合約的買方要在以后才付出現金接收現貨，必須支付使用資金頭寸推遲現貨支付的費用，因而，期貨價格必然高于現貨價格，以反映這些融資或持倉成本，則有

期貨價格=現貨價格+融資成本

如果對應資產是一個支付現金股息的股票組合，那么購買期貨合約的一方因沒有持有這個股票組合而沒有收到股息，相反，合約賣方因持有對應股票組合收到了股息，因而減少了其持倉成本，因此，期貨價格要向下調整相當于股息的幅度，結果，期貨價格是凈持倉成本即融資成本減去對應資產收益的函數，則有

期貨價格=現貨價格+融資成本—股息收益

一般的，當融資成本和股息收益用連續復利表示時，期貨的定價公式為[F=S?expr-qT-t]

式中，F為期貨合約在時間t的價值；S為期貨合約標的資產在時間t的價值；r為對時刻T期的一項投資，在時刻t以連續復利計算的無風險利率（%）；q為股息收益率，以連續復利計（%）；T為期貨合約到期時間（年）；t為現在的時間（年）。

一般將這個均衡期貨價格稱為理論期貨價格；實踐中，出于模型假設的條件不能完全滿足，實際價格可能偏離理論價格，影響期貨價格還有諸多因素。

二、影響期貨價格的因素

期貨投資具有高風險性，期貨投資有它特有的特點和規律，只要把握住了市場的脈搏，就可以控制風險；投資者在進行期貨投資時，—定要清楚影響期貨價格走勢最重要的因素，通常，影響期貨價格變動的因素有供求關系、經濟周期、政府政策、政治因素、社會因素、季節性因素、心理因素和金融貨幣變動因素。

1.供求關系的影響

商品期貨交易的價格變化受市場供求關系的影響最大，當供大于求時，期貨價格下跌，反之，期貨價格就上漲；雖然其他因素在期價上漲或下跌過程中對期價短期波動有—些影響，決定期貨價格的根本因素是供求關系。

一些非供求因素對期貨價格的變化亦有影響，使得投資市場變得更加復雜，也更加難以預料，但供求關系是決定商品期貨價格最重要的因素，利率、匯率、政治及商品季節變化等因素雖然會影響短期波動，但不會改變市場的大趨勢；在期貨市場中，由于國際投資基金在價格漲跌過程中經常利用各種各樣的信息來制造炒作題材，因此，可能在局部會出現過度漲跌，但價格的總體趨勢不會違背市場的基本面，經驗表明，順勢操作永遠是期貨交易的主基調，因為市場永遠是對的。

2.經濟周期的影響

期貨市場的價格變動還受經濟周期的影響，商品市場波動通常與經濟波動周期緊密相關，期貨價格也不例外；由于期貨市場是與國際市場緊密相連的開放市場，因此，期貨市場價格波動不僅受國內經濟波動周期的影響，而且還受世界經濟景氣狀況的影響；經濟周期可由一些主要經濟指標值的高低來判斷，如GDP增長率、失業率、價格指數和匯率等；這些都是期貨交易者應密切關注的。

3.利率匯率的影響

商品期貨交易與金融市場有著緊密的聯系，利率的高低、匯率的變動都直接影響商品期貨價格的變動；在世界經濟發展過程中，各國的通貨膨脹、匯率以及利率的上下波動，已成為經濟生活中的普遍現象，對期貨市場帶來了日益明顯的影響。

利率調節是政府緊縮或擴張經濟的宏觀調控手段，利率變化對金融衍生品交易的影響較大，而對商品期貨的影響相對較小，期貨市場是一種開放性市場，期貨價格與國際市場商品價格緊密相連，國際市場商品價格必然涉及各國貨幣的交換比值即匯率，匯率是本國貨幣與外國貨幣交換的比率。當本幣貶值時，即使外國商品價格不變，以本國貨幣表示的外國商品價格也將上升，反之，則會下降。因此，匯率的高低變化必然影響相應的期貨價格的變化。

三、其他影響因素

期貨市場價格還會受到其他因素的影響，例如政治因素，政治因素將會引起期貨市場價格的波動；在分析政治因素對期貨價格的影響時，應注意不同的商品所受影響程度是不同的，如國際局勢緊張時，對戰略性物資價格的影響就比對其他商品的影響大，例如，1980年1月4日美國為警告前蘇聯入侵阿富汗，決定向前蘇聯禁運糧食l700萬噸，造成芝加哥交易所閉市兩天，到9日開市后又出現多次跌停板。

綜上所述，盡管影響期貨價格的因素很多，但期貨價格還是有規律可循。

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