皖企敲開場外市場之門

新三板、區(qū)域性四板、海外上市……在銀行信貸政策趨緊，抽貸壓貸現(xiàn)象頻發(fā)，主板、創(chuàng)業(yè)板、H股門檻偏高的現(xiàn)實窘境下，近兩年來越來越多安徽中小企業(yè)不再“死磕”場內(nèi)市場，進(jìn)而轉(zhuǎn)投場外市場的“懷抱”。

包括主板和創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的A股市場對掛牌企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、營收水平、盈利能力、行業(yè)前景等方面設(shè)有嚴(yán)格條件，與之不同的是，新三板和四板市場對掛牌對象的要求僅為存續(xù)滿兩年時間（四板為一年）以及企業(yè)擁有可持續(xù)經(jīng)營能力，這無疑大大降低了企業(yè)邁入資本市場的門檻，也使得近兩年場外市場迎來井噴式發(fā)展。

據(jù)安徽省人民政府金融工作辦公室統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月15日，共有112家皖企登陸新三板，數(shù)量排名全國各省市第十位，這距離新三板全國范圍擴容尚不足兩年時間。而根據(jù)安徽省股權(quán)交易托管中心（四板）統(tǒng)計，開板不足兩年時間的安徽四板市場目前共有527家掛牌企業(yè)、692家股權(quán)托管企業(yè)。

登陸場外市場，雖然不如主板和創(chuàng)業(yè)板那樣能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)價值數(shù)十倍的溢價，但相對于非公眾公司，企業(yè)依然能夠通過做市商、定向增發(fā)、引進(jìn)私募基金、股權(quán)質(zhì)押等方式進(jìn)行融資。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年度，新三板近2000家掛牌企業(yè)的總?cè)谫Y額為129.99億元。同時，久其軟件、北陸藥業(yè)等7家企業(yè)經(jīng)過新三板的歷練先后完成主板和創(chuàng)業(yè)板的上市工作，由此可見，場外市場是企業(yè)掘金A股市場的“敲門磚”。

而在安徽四板方面，500多家掛牌企業(yè)累計發(fā)行私募債31.04億元，融資總額達(dá)到51.13億元。

多家掛牌場外市場的企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴本刊記者，除了拓寬融資渠道、降低融資成本以外，掛牌也在一定程度上提升了企業(yè)運營的規(guī)范化、行業(yè)知名度以及員工工作的積極性。

當(dāng)然，近兩年場外市場的蓬勃發(fā)展離不開政府、金融機構(gòu)、監(jiān)管層的大力支持。

各地政府不僅在政策、稅收上向擬上市企業(yè)傾斜，同時對掛牌過程中所需的費用給予財政補貼。據(jù)記者了解，以合肥市高新區(qū)為例，企業(yè)掛牌新三板，市、區(qū)的兩級財政補貼高達(dá)120萬元，能夠基本覆蓋所需費用。

而包括券商在內(nèi)的金融機構(gòu)更是著力發(fā)展新三板和四板業(yè)務(wù)，中信證券、中金公司等國字頭的業(yè)內(nèi)龍頭都將場外市場的輔導(dǎo)業(yè)務(wù)提升到前所未有的高度。

作為監(jiān)管部門的中國證監(jiān)會也一直不遺余力推動多元化資本市場建設(shè)，在新三板方面，證監(jiān)會不斷完善配套制度，推行做市商制度、建立分層機制、降低投資者門檻，與此同時，證監(jiān)會正謀劃在上海證券交易所創(chuàng)立與創(chuàng)業(yè)板“對等”的新興戰(zhàn)略板，進(jìn)一步豐富我國資本市場。

本期《徽商》圓桌，我們邀請了部分在新三板、四板、海外上市的皖企以及業(yè)內(nèi)研究人士，共同探討多元化資本市場能給中小企業(yè)帶來怎樣的切實好處。

借力澳洲資本市場

王巖 安徽三和建材科技股份有限公司 董事長

隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的啟動及亞投行的創(chuàng)立，全球經(jīng)濟一體化進(jìn)程逐漸加快，不僅實體經(jīng)濟有著非常好的發(fā)展機遇，金融市場的格局也悄然發(fā)生著變化。在國內(nèi)主板、創(chuàng)業(yè)板IPO審批步伐趨緩的現(xiàn)實情況下，包含亞太證券交易所在內(nèi)的多個境外交易所向中國企業(yè)敞開了上市融資的大門。

國內(nèi)新三板、四板，香港交易所，境外地區(qū)的交易所并存的多元化資本市場是中國經(jīng)濟發(fā)展、政策日趨開放的結(jié)果，為中國企業(yè)的境外投融資提供了強大的后備力量。對企業(yè)來說，有多個選擇是好事。中國是個炙手可熱的資本市場，但并非所有企業(yè)的最佳選擇。這個還是要根據(jù)企業(yè)的實際出發(fā)來做出判斷，應(yīng)從企業(yè)今天的現(xiàn)狀及未來的發(fā)展多角度權(quán)衡而選擇適合自己的資本市場。

我們企業(yè)當(dāng)初計劃在國內(nèi)上市，也找了券商作輔導(dǎo)，但因房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)在國內(nèi)資本市場政策層面屬于非鼓勵、非支持的，于是我們就考慮走出去到海外上市的可能。同時，我們的很多客戶，如綠地集團、碧桂園、恒大地產(chǎn)等都開始進(jìn)軍澳洲的房地產(chǎn)市場，我們作為其主要供應(yīng)商也開始考察澳洲同行業(yè)的發(fā)展，發(fā)現(xiàn)澳洲的同行在技術(shù)、規(guī)模等很多方面是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后的，客戶也迫切需要我們跟隨其進(jìn)入澳洲市場，為其提供配套的產(chǎn)品和服務(wù)。既然要去海外開拓市場，我們就想，現(xiàn)在資本市場如此發(fā)達(dá)，為何不借用西方資本市場的力量呢？

同時，澳大利亞政治穩(wěn)定，擁有較強的抵御經(jīng)濟周期性波動的能力，其金融資本市場也是亞太最大、最有活力、最成熟的市場之一，證券市場規(guī)模占亞太區(qū)首位，是全球重要的并購市場之一，基金管理總規(guī)模居全球第四位，亞洲第一位。

我們選擇在亞太證券交易所（APX）上市，主要是看中它以亞太區(qū)，特別是中國大陸為中心的定位；信息披露采取中英雙語，中長期內(nèi)將會以人民幣計價交易的戰(zhàn)略，以及相比較國內(nèi)主板、創(chuàng)業(yè)板及其他交易所而言要短得多的上市周期和較低的上市成本。

亞太證券交易所對擬上市企業(yè)的要求主要體現(xiàn)在三個方面：1. 凈資產(chǎn)在200萬澳元以上；2. 至少50個證券持有人，每位投資者持有金額不低于2000澳元，且25%的股份由非關(guān)聯(lián)方持有；3. 營運資本充足（不低于30萬澳元）。

在APX掛牌上市效率較高、成本較低，一般9～12個月即可完成上市掛牌工作，而在國內(nèi)上市短則3年，長則5年之多；在上市準(zhǔn)備過程中企業(yè)需要有專人配合專業(yè)機構(gòu)完成上市工作，不過更多工作是由中澳兩國頂尖的律師、會計師等專業(yè)人員來完成，在這個過程中支付給專業(yè)機構(gòu)（中澳律師、中澳會計師、券商等）的費用大概在500萬元左右，與在中國香港、美國等地上市動輒幾千萬元的上市成本相比是非常低的。

同時，根據(jù)安徽省和合肥市的上市補貼政策，在APX上市享受在境內(nèi)主板上市同等待遇，企業(yè)可以申請到的上市補貼，基本可以覆蓋在APX上市的成本。

事實上，從融資的角度來講，企業(yè)上市的主要目的是在搭建一個直接融資平臺的同時，建立起綜合融資的渠道。下一步，企業(yè)將擇機進(jìn)行定向增發(fā)從而運用資本市場的力量加快和提高企業(yè)發(fā)展的速度和質(zhì)量，同時我們將通過境內(nèi)外資金市場互補互動的優(yōu)勢，采取內(nèi)保外貸和供應(yīng)鏈金融以及資產(chǎn)證券化等方式全面拓展企業(yè)的融資渠道、降低企業(yè)的融資成本。

從經(jīng)營的角度上講，企業(yè)還會在涉入澳洲資本市場的同時將企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍延伸到澳洲市場，從而擴大企業(yè)的發(fā)展空間并完善企業(yè)的市場結(jié)構(gòu)。

資本運作的“實習(xí)”

田地 安徽金諾數(shù)字文化科技發(fā)展有限公司董事長

當(dāng)下，我國眾多中小企業(yè)都有進(jìn)軍資本市場的愿景，但受限于自身規(guī)模、盈利水平以及資本市場的準(zhǔn)入制度，大多數(shù)企業(yè)無緣A股主板、創(chuàng)業(yè)板以及港交所等場內(nèi)市場。在這樣的市場背景下，多元化的資本市場就顯得尤為重要。

掛牌新三板可以說是國家政策與企業(yè)自身需求相結(jié)合的產(chǎn)物。

2009年，國家開始推廣新三板擴容工作，當(dāng)時政府有意推薦金諾科技作為民營文化企業(yè)的代表登陸新三板，企業(yè)也正是從那時起從各種推介會、券商培訓(xùn)會等場合了解到新三板；另一方面，作為“輕資產(chǎn)”的文化企業(yè)，企業(yè)很難從銀行抵押貸款，確實需要通過資本市場解決資金這一制約企業(yè)發(fā)展的頑疾。

目前，新三板對企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、盈利水平并無硬性要求。掛牌新三板所需的花費根據(jù)企業(yè)和券商的個體情況在120萬元到150萬元不等，但市、區(qū)兩級政府會在掛牌的不同階段予以補貼，能夠完全覆蓋這筆費用。

掛牌新三板，也給我們帶來眾多切實的“真金白銀”：

首先是融資能力增強、融資渠道拓展。主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是貸款相較于之前變得更加容易，額度也有所提升；二是企業(yè)開始受到社會資本的關(guān)注，在企業(yè)股改完成后，就有PE（私募股權(quán)投資）以債權(quán)+股權(quán)投資的方式投資企業(yè) 500萬元；三是掛牌成為公眾公司后，企業(yè)的股權(quán)能夠成為抵押物進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押貸款。

其次推動了企業(yè)運營的規(guī)范化，掛牌后，企業(yè)的每一項重大決策都需要進(jìn)行公開披露，接受市場的監(jiān)督；同時，由于在股改中企業(yè)拿出總股本的10%供員工認(rèn)購，員工的積極性得到提升和釋放。

最后，從長遠(yuǎn)的角度來看，掛牌新三板使得企業(yè)熟悉了資本市場的游戲規(guī)則，對日后進(jìn)一步的資本運作提供了“實習(xí)”的機會。

對于未來，我們的規(guī)劃是爭取在2016年通過“做市商”來融資支持企業(yè)新項目的投資；同時，力爭在轉(zhuǎn)板機制推出后積極實現(xiàn)轉(zhuǎn)板。

當(dāng)然，掛牌新三板后我們發(fā)現(xiàn)，同樣身為新三板企業(yè)，有的能夠順利實現(xiàn)融資，有的卻無人問津，這更讓我們認(rèn)識到，只有把企業(yè)自身做好了，才能在資本市場實現(xiàn)價值。

新三板融資能力大幅提升

徐淞芝 安徽朗越環(huán)境工程有限公司 總裁

多元化的資本市場建設(shè)讓更多中小企業(yè)獲得了進(jìn)入資本市場大門的資格。

我們公司從事的是符合國家產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的新能源行業(yè)，目前正處在市場拓展、做大做強的擴張期，但是擴張離不開資金的助推，在融資難、融資貴的金融環(huán)境下，資本市場顯然是企業(yè)的不二選擇。

以企業(yè)目前的規(guī)模和盈利水平，登陸主板和創(chuàng)業(yè)板顯然力不從心，而新三板的掛牌條件較為符合企業(yè)現(xiàn)狀。綜合考慮，企業(yè)從2015年初開始部署新三板工作，預(yù)計年底之前可以正式掛牌，時間成本相對較低。

掛牌新三板能夠幫助企業(yè)提升企業(yè)運營的規(guī)范性，對員工工作也能起到激勵作用，但更為重要的是打開了企業(yè)的融資渠道。

經(jīng)過近兩年時間的發(fā)展，新三板的融資能力已經(jīng)不像擴容當(dāng)初飽受詬病。股改完成后，已經(jīng)有私募基金為我們作了股權(quán)融資。同時，根據(jù)設(shè)計，我們將在掛牌當(dāng)天實現(xiàn)定向增發(fā)，實現(xiàn)公司股票的增值和再融資。未來，通過做市商制度、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、市場競價等模式，我們將更容易實現(xiàn)融資。

登陸新三板是企業(yè)資本市場規(guī)劃的第一步，我們希望通過在新三板市場上獲得的資金、品牌知名度、行業(yè)地位等有利因素進(jìn)一步發(fā)展企業(yè)，盡快達(dá)到主板或創(chuàng)業(yè)板的掛牌條件，同時進(jìn)一步按照IPO要求規(guī)范企業(yè)的各項工作，力爭在2019年順利轉(zhuǎn)為主板。

實力決定位置

陶鐵之 合肥盛東信息科技有限公司 總經(jīng)理

現(xiàn)在企業(yè)想要進(jìn)入資本市場的途徑越來越多了，除了主板，在國內(nèi)還可以選擇區(qū)域性的四板、新三板、創(chuàng)業(yè)板等等，還有條件成熟的企業(yè)選擇了海外上市，這種多元化的選擇是一個好現(xiàn)象，可以讓企業(yè)有更多的渠道選擇來進(jìn)入資本市場。

至于選擇哪種渠道，是根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和市場布局來決定的。能上主板的企業(yè)不會選擇低一級的市場，中國企業(yè)如果產(chǎn)品和市場不是面向海外的，能上主板也不會選擇海外，畢竟國內(nèi)上市的優(yōu)越性更強。所以選擇哪個板是根據(jù)自身條件來決定的，比如我的企業(yè)條件成熟度不夠，那么只能取其次，轉(zhuǎn)向符合條件的市場。

四板是區(qū)域性的股權(quán)交易市場，是多層次資本市場的重要組成部分。2014年10月18日，安徽省股權(quán)托管交易中心（四板市場）正式推出了“科技創(chuàng)新板”，我的企業(yè)符合掛板條件，掛板就意味著企業(yè)登陸了資本市場，盡管是區(qū)域性的，也能讓企業(yè)多了一個演習(xí)場，在規(guī)范性、成長性和競爭力等方面得以顯著提升。

由于資產(chǎn)規(guī)模小，凈利潤較低等因素的掣肘，小微科技型企業(yè)普遍面臨著融資難、融資成本高的現(xiàn)狀。對于一家處于成長初期的科技型企業(yè)來說，A股主板、創(chuàng)業(yè)板、甚至新三板的掛牌條件可能都是嚴(yán)苛的，但我們又有進(jìn)入資本市場的需求。上市不是為了賺錢，而是用股權(quán)交易的方式融到更多的錢來注入企業(yè)的發(fā)展，投入產(chǎn)品的研發(fā)，做更好的企業(yè)。企業(yè)發(fā)展好了，會提供更多的就業(yè)機會和稅收，這兩點也是政府比較關(guān)注的，因此“搭臺”推出“科技創(chuàng)新板”，來解決小微科技企業(yè)的燃眉之急。

“科技創(chuàng)新板”對掛牌企業(yè)門檻的設(shè)置對小微科技企業(yè)來說可謂是量體裁衣。只要企業(yè)是高新技術(shù)企業(yè)或創(chuàng)新型（試點）企業(yè)、創(chuàng)投基金等各類股權(quán)投資機構(gòu)投資的科技創(chuàng)新型企業(yè)或其他經(jīng)認(rèn)定的具備科技創(chuàng)新能力的企業(yè)都被納入可以在科技板掛牌。具體來說，只要滿足最近一年營業(yè)收入不少于500萬元、凈資產(chǎn)100萬元以上、已獲銀行金融機構(gòu)貸款或投資機構(gòu)投資100萬元以上、主導(dǎo)產(chǎn)品或技術(shù)獲得國家級發(fā)明專利4項條件的其中一項，就可以在“科技創(chuàng)新板”掛牌。

“科技創(chuàng)新板”是場外市場，體量較小，流通性相對主板和創(chuàng)業(yè)板來說也較弱，可能一交易，別人花個三五千萬，我的企業(yè)就易主了。所以掛牌近一年，我們也只當(dāng)它是演習(xí)場，畢竟它是企業(yè)邁向證券市場的第一步，雖小雖弱，但“練兵”的感覺是有的。

實力決定一切，現(xiàn)在雖然在四板練兵，但我們企業(yè)還是有更上一層樓的愿望和信心的。我們計劃在3年內(nèi)上新三板，之后向創(chuàng)業(yè)板努力。這一切的前提還是要把內(nèi)功做好，把我們的產(chǎn)品研發(fā)做好，做到行業(yè)領(lǐng)先；讓用戶滿意，贏得良好的市場口碑和市場份額，上板應(yīng)該是水到渠成的。

掛牌帶來諸多紅利

方金星 中訊證券研究有限責(zé)任公司 副總經(jīng)理

企業(yè)多元化的資本市場選擇折射出我國中小企業(yè)發(fā)展正面臨融資渠道狹窄、資本市場門檻高的現(xiàn)實窘境。

長期以來，我國的銀行信貸系統(tǒng)無法滿足中小企業(yè)龐大的融資需求，而近兩年，由于政策原因，銀行更是開始抽貸、壓貸，而如果企業(yè)尋求小額貸款、典當(dāng)?shù)阮惤鹑诨蛘咂渌耖g借貸則成本、風(fēng)險太高，很少有企業(yè)的利潤能夠覆蓋動輒百分之十幾、二十的融資成本。在“債權(quán)融資”通道走不通的情況下，“股權(quán)融資”無疑是企業(yè)的可行之路。

然而，與龐大股權(quán)融資需求形成鮮明對比的是，在新三板擴容和區(qū)域四板市場創(chuàng)立之前，我國資本市場僅有主板和2009年才設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板，這兩者對掛牌企業(yè)的規(guī)模、營收水平、盈利能力、行業(yè)前景都有著很高的要求，大多數(shù)企業(yè)無法達(dá)到掛牌條件。

同時，在“審核制”體制下，即使符合掛牌條件，也有20%的企業(yè)被證監(jiān)會拒之門外。可以說，在主板和創(chuàng)業(yè)板上市的時間成本、財務(wù)成本、機會成本都是巨大的，而且具有一定的偶然性。

在中小企業(yè)融資無門、上市艱難的市場背景下，政府從2013年開始推動新三板的全國擴容工作，同時鼓勵地方政府建立區(qū)域性的四板市場。

而地方政府也是上行下效，不僅從稅收、政策給予掛牌政策以傾斜，同時對企業(yè)掛牌所需的費用更是給予真金白銀的補貼，部分地區(qū)特別是各地高新園區(qū)企業(yè)的掛牌費用幾乎都能由政府補貼覆蓋。

掛牌成為公眾公司后，企業(yè)能夠獲得眾多切實紅利：

一是融資渠道拓寬。企業(yè)可以通過公開發(fā)行股票、定向增發(fā)、發(fā)行公司債和私募債等多種方式進(jìn)行融資，銀行債務(wù)性融資的授信額度也會相應(yīng)提升，且成本更低。

二是中小企業(yè)掛牌新三板或四板后更容易進(jìn)入大企業(yè)的視線，從而被兼并或是重組。

三是能夠獲得更多的政府資源，作為上市公司，地方政府在稅收、政策等方面都會給予一定的傾斜。

四是提升企業(yè)的規(guī)范性。當(dāng)下中國很多企業(yè)財務(wù)制度、管理制度都不完善，甚至有很多還是家族性企業(yè)，沒有做過股份制改革，上市后，企業(yè)的質(zhì)量會隨之提升。

對于企業(yè)來說，由于新三板和四板對企業(yè)并無硬性要求，且采納的是注冊制，只要符合既定條件，企業(yè)就能夠掛牌成功，掛牌成本和門檻大大降低。

其次，從長遠(yuǎn)角度來看，從要求相對較低的四板、新三板開始起步，能夠給企業(yè)一個熟悉、適應(yīng)資本市場的循序漸進(jìn)過程。無論未來監(jiān)管層是打通各層次間的轉(zhuǎn)板通道，還是企業(yè)不斷追求更高層次的資本市場，這都將是企業(yè)一個很好的歷練機會。