新三板：疾行背后尷尬初現

擴容一年后，新三板提速明顯，但一系列光鮮數字背后，市場活躍度不高、投資主體單一、融資水平偏低、轉板無望等現狀讓當初被譽為“中國版納斯達克”的新三板甚為尷尬。

截至2015年1月24日，新三板（全國股權轉讓系統）擴容滿一周年。據全國股權轉讓中心統計，目前在新三板掛牌公司總數達到1857家，比擴容前增長了近4倍，共實現融資327次，總融資額129.99億元，為2007年到2013年融資總額的3.95倍。

設立新三板是我國資本市場的一次大膽嘗試，從2007年底24家中關村企業掛牌，到2012年8月全國范圍內試點先行，再到2014年初的全國擴容，已歷時7年。

擴容一年后，新三板提速明顯，但一系列光鮮數字背后，市場活躍度不高、投資主體單一、融資水平偏低、轉板無望等現狀讓當初被譽為“中國版納斯達克”的新三板甚為尷尬。

“不健全的資金進場制度是當下制約新三板發展的首要因素。”1月23日，國元證券債券二部總經理樂發婷告訴《徽商》雜志記者，現行制度下，公募資本、私募基金以及中小投資者都被擋在了新三板門外，投資主體的單一性必然導致融資水平偏低和市場活力不足。

“三無”企業融資1200萬元

“掛牌后的兩個月，我們就通過增發的形式融到了1200萬元的資金，解了企業的燃眉之急。”

東芯通信股份有限公司是一家從事大數據傳輸處理設備研發的高新技術企業。企業負責人趙虎告訴記者，掛牌新三板前，雖然手握幾十項國家發明專利，但由于其輕資產特性和非公眾公司的身份，融資十分困難。

“擬增發300萬股共計1200萬元用于產品研發”，2014年明，掛牌新三板僅兩個月后，東芯通信發布了上述公告，讓趙虎意外的是，公告發出后，市場認購熱情高漲，吸引了安徽省投資集團、數家私募機構和一些個人投資者的追捧，意向認購的資金遠超計劃。最后，趙虎不得不勸一些意向認購者放棄。

“這在掛牌新三板之前是無法想象的。”趙虎告訴記者，目前，公司的第二輪做市轉讓融資計劃已經啟動，項目將由國元證券、華安證券、招商證券、天風證券等省內外知名券商聯手做市。

事實上，作為處于創業初期、產品研發階段的東芯通信是一家無盈利、無銷售、無凈資產的“三無”公司。正是因為新三板對掛牌企業盈利“不作要求”的制度，才使東芯通信邁進了資本市場的大門。

據全國股權轉讓中心統計，截至2015年1月24日，新三板掛牌企業數量達到1857家，比擴容前增加了4倍；總股本從擴容前的97.17億股，增至2014年底的658.35億股；總市值從553.06億元增加至4591.42億元。

2014年，新三板共實現融資327次，總融資額129.99億元，為2007年至2013年總和的3.95倍，其中7成以上以現金方式認購。募集資金在1億元以上的掛牌公司有15家，樓蘭股份、凱立德等公司還實現了多輪融資。

“新三板掛牌門檻低、融資形式靈活，對融資渠道狹窄的中小企業頗具吸引力，預計到2015年底，全國新三板掛牌公司數量將突破3000家。”招商證券安徽分公司投資銀行部總經理趙希冕告訴記者，相對于主板和創業板，新三板的兼容性更強，涵蓋了一些主板市場上沒有的行業。如經營小貸業務鑫莊農貸、瓊中農信，經營擔保業務的均信擔保等。

在業內人士看來，新三板擴容的意義不僅局限于為中小企業打通了融資渠道，更肩負著我國資本市場結構調整和主板“注冊制”改革試驗田的重任。就擴容后一年的發展情況而言，改革效果已初步呈現。

擴容前，我國證券市場主板、創業板、新三板、四板的在板企業數量呈現出“倒金字塔”結構，即場內市場的掛牌企業數量遠多于場外市場。新三板擴容一年后，場內市場和場外市場的企業數量已經基本持平。

“按照目前新三板掛牌速度，一年后，中國資本市場將呈現出更為合理的‘正金字塔’結構。”樂發婷接受本刊記者采訪時表示，“正金字塔”結構能夠有效擴大資本市場規模、改善單一的資本市場格局、擴大投資者的投資平臺，同時能夠為主板和創業板提供足量、高效、持續的后備資源。

而新三板目前實行的“以信息披露為核心，更重視發行人信息披露的準確性全面性”準則，將為主板市場“注冊制”的最終推出提供現實參考。

資金引入制度待完善

擴容后一年，新三板提速明顯，成效顯著，掛牌企業數量、總市值、總股本、融資次數、融資總額等數據較之前有大幅提升，但這依然難掩市場活躍度不高、投資主體單一、融資水平偏低、轉板無望等現實尷尬。

盡管2014年近130億元的融資規模已是2007年至2013年融資總量的近4倍，但相對于近2000家的新三板企業數量來說，也僅僅是“杯水車薪”。而與主板市場7400億元的融資規模相比，更是“慘不忍睹”。

“目前，新三板的資金引入制度尚未完善，這是制約市場活力的首要因素。”

樂發婷介紹，目前，公募資金無法進入新三板市場，做市商轉讓制度也對私募大門緊閉，資產在500萬元以下的中小投資者也被拒之門外。這些本該是資本市場最活躍的投資主體都無緣這場資本盛宴。

除了制度層面的影響，由于新三板掛牌企業的平均市值較低、體量小、流動性風險大等因素掣肘，機構投資者對新三板企業長期投資性持有的可能性要大于“快進快出”式的投機操作，這些都不可避免地影響市場活力。

“基金公司和投行更愿意把錢投在A股市場炒作，或是做IPO項目，畢竟A股市場的市盈率、信息公開程度要好于新三板。”興業銀行總行小企業部負責人周宇輝對記者如是表示。

針對市場普遍關心的問題，證監會頻頻出手，從2014年5月做市商制度的推出，到2014年底頒布的《關于證券經營機構參與全國股轉系統相關業務有關問題的通知》中明確表示支持公募基金產品、支持QFII（境外投資者）、RQFII（人民幣境外投資者）進入市場，再到今年即將推出的競價交易、市場分層框架、新三板指數等都將在不同程度上提振了市場的信心。

對于新三板今年的表現，樂發婷十分看好。她表示，在制度制約因素消除、市場認知度提升的大背景下，新三板的市場活力、融資水平將會進入一個新的水平。

“轉板上市”是很多企業掛牌新三板的初衷。然而，由于新三板對掛牌企業持續經營能力、股東團隊的穩定性、資產質量的要求都與現行IPO制度有所抵觸。同時，A股市場IPO排隊企業過多，關于新三板企業如何轉板、何時轉板，至今尚無官方表態。

“企業與其思考何時能夠轉板，不如把精力放在如何利用好新三板的政策，如何更好地適應資本市場的游戲規則上。”在樂發婷看來，企業掛牌新三板成為非上市公眾公司后，市場認可度較掛牌前會提高，企業的融資渠道會拓寬，形式更是靈活多樣，包括轉債、私募債、優先股、增發等等。

同時，相較于非公眾公司，新三板掛牌企業的并購重組成本會很低。而這些優勢，會強有力地吸引到各大正在尋找并購標的公司，掛牌企業可以選擇“曲線救國”，使其通過并購重組達到“借殼”上市的目的。

“當然，企業還是應該把工作重心放在主營業務的發展上，只有企業規模壯大，市場占有率提升，核心競爭力不斷增強，才能贏得資本市場的青睞。”樂發婷如是表示。