簡論中國A股當前局勢及未來走勢

潘衍天

(長沙南雅中學，湖南 長沙 410129)

2015年6月中旬至7月中旬，股市大幅振蕩，先是連續跌停，尸橫遍野，割肉的割肉，爆倉的爆倉，接著在政府的強力救市下，最近兩天又連續漲停，伴隨牛市產生和泡沫破滅而來的是人們的各種解讀?；诖?，本文將對本輪牛市的產生、泡沫破滅以及未來走勢談一下自己的看法。

一、本輪牛市是人造牛、改革牛嗎?

首先無論是人造牛還是改革牛都過分強調了個人或國家的意志，而忽略了市場參與者以及人民群眾的智慧。資本市場擁有大量的參與者，相對來說這類人無論從知識層面還是資金量上都處于整個社會的中上層，整個市場在所有參與者的博弈下達到一個狀態，確實股市在一段時間內可能處于非理性階段，但絕對不會被操縱。因為市場中存在理性經濟人，如果股市被操縱嚴重高于價值或低于價值，那么理性經濟人一定會進行合理地調整，所以整個市場運行是有其內在規律的。

就本輪牛市而言，政府因素必不可少，但牛市并不是政府單方面可以決定的，必須是市場上大部分人認可政府的行為，尤其是那些擁有大資金的投資者。股市是對經濟的預期，那么只有當市場上大多人預期經濟將變好時，股市才會上漲。而樂觀和悲觀總是相對存在的，要讓市場上大多數人同時預期經濟將變好這是非常困難的，對應到股票市場上，即大多數時間股市是在一個區間內波動。人們之所以在某種情況下會對未來的經濟形成一致預期，一個重要前提是經濟存在周期性，也就是說目前全世界所有的生產創造都是為了滿足人們的生存需求和享樂需求，如衣服、食物、房子、汽車、手機、電腦等，所有這些產品都涉及一個最原始的東西——大宗商品，如煤、石油、各種金屬、糧食等，因此大宗商品的走勢是和一個國家的經濟緊密聯系在一起的，大宗商品的周期在一定程度上影響一個國家的經濟周期，只是各個國家影響的程度不同，經濟越是落后，影響越強。而大宗商品是存在周期的，這個很好理解，在供需的影響下，資本會周而復始的不斷進入或退出，從而形成周期，進而決定了經濟的周期，因此是在一定程度上經濟是可以預測的。既然經濟是可以預測的，對于中國現階段的股票市場而言，政府行為是一個很重要的因素。在經濟持續下滑時，政府會出臺一些措施刺激經濟的發展。也就是人們所說的政策底會早于經濟底，但并不是說政府采取了一些措施，人們的預期的就會改變。這里面涉及兩個問題，一個是政府政策的合理性，政府的政策在邏輯上必須對長遠經濟發展有大的促進作用，必須要有大局觀，只有這樣，人們才能形成一致預期;二是政府政策的力度，只有力度夠強，執行到位，人們才能形成強烈一致預期。

理論上政府的政策只要合理且有力度，那么人們一般會形成一致預期，當然也有例外情況，因此也要重點觀察人們對政府政策的反響，是一致叫好、漠不關心，還是反響很差，不同的預期對股市影響千差萬別，這個顯而易見。最后補充一個對估值底的認識，很多人認為股市不斷的大幅下跌到估值底時本應該會出現投資機會。這樣表面上看很合理，但是沒有抓住問題的本質，也不能作為股市上漲的理由，更不可能為股市上漲的高度和持續度做進一步的解釋。估值底只能是股市上漲的充分條件，而不是必要條件。

而本輪牛市完全符合上述條件，框架如下圖，詳細內容不再闡述。

二、本輪股災的原因以及政府救市的一些思考

對于正在發生且尚未結束的股災，目前已經有多個版本的解讀。各種說法都有，其中比較有代表性的，就是策劃論，但又劃分為兩支，一個是把國家描述成策劃者，另一個則是某資設計的陰謀;另外在救市策略上，既有把執行者說的很愚蠢的，也有說的很精明的。策劃輪是指一切都是國家安排好的，如此這般的結果，國家擠了泡沫，同時拿到帶血的廉價籌碼，這個結論是陰謀開局，高明的執行結尾，國家神勇;相信這種說法的人，不知道國家已經被擬人化成了一個十足的壞蛋，道義上簡直是把國家推到了萬人唾棄的境地，你要是生活在這樣一些人領導的國家里，隨時有可能被拿出來做某種祭品，中國再不濟，還不至于墮落至此。另一種，外資蓄意陰謀做空，這個說法會讓很多人喜歡并信服，但實際上從條件上根本不具備，首先中國金融開放有限，未實現金融自由，其次就算人家來做空，你在功能上有了這個設置，法律法規也給了做空的空間和自由，那么市場有了機會，別人為何不可以來獲利呢?或者如果你認為目前局勢做空不利，完全可以在功能上制止，何來惡意做空之說，即便感到惡意，技術手段上可以立即制止。

關于本輪股災，這輪股災的根本原因是有毒資產(部分高估值小票)加杠桿(從兩融到傘形信托和場外配資)，由此導致市場微觀結構惡化，加劇市場泡沫。查場外配資和市場擔心貨幣政策轉向只是催化劑，即使不查場外配資，市場也有內在調整的要求，所謂風險是漲出來的，機會是跌出來的。這種帶杠桿的股市調整是新情況，超出大多數人的認知，傳導鏈條是:恐慌性殺跌→杠桿爆倉→強制平倉→賣盤呈幾何級數涌出→市場壓垮并崩盤→微觀企業資產負債表破壞、中產階級財富縮水、銀行不良率上升、金融機構倒閉、信用和金融危機→市場信心受挫、陷入長期低迷、正常的融資和支持實體經濟轉型功能失去、經濟危機。再加之前期漲幅過猛，導致市場泡沫過大，所有說法都是建立在這個基礎上，既然泡沫過大，為什么不能下跌呢?為什么不可以做空呢?和以往下跌唯一不同的是這次下跌過快、過猛，大家都承受不了，所以便尋找各種理由。其實原因也很簡單，就是融資盤過多形成踩踏，同時很多人搶反彈失敗，再次被迫出局形成的賣壓。

關于政府救市，政府做法正確，確實要救，至于道德問題在當前的大局面前要先讓一下。很多人抓住道德問題不放，說市場倒退多少年，殊不知如果放任下跌將來產生的道德風險更大，兩害相全取其輕。只能說這次泡沫的破滅造成的迅猛下跌政府是有責任的，最大的責任是對配資和融資盤控制力度不夠。

三、未來走勢

對本輪股災長期影響的思考:塞翁失馬，焉知非福。持久的中國式“慢牛”或將真正到來!

(一)長期趨勢:牛市不改

核心原因一:2015年以來的中國經濟形勢與2007年股市崩盤不同，2007年經濟處于頂峰，而當前經濟處于底部，經濟的周期性決定它必然向上，再加上政府對整個經濟的高度掌控，也必然能確保未來經濟在調控的作用下出現向上的情況，而股市是對未來經濟的預期，因此長期來說是上升的。

核心原因二:政府的行為和人們的預期不會變，政府的兩個重大目標是國企改革和鼓勵大眾創業。從當前情況來看，目標還沒有實現，那么政府的行為和力度不會變，所以人們的預期也不會變。

(二)短期走勢:最近六個月有大幅反彈行情

基礎:很多股票大幅下跌后在一定程度上具備了估值優勢。

原因:當前市場環境又回到了05年以前的狀態，產業資本最近6個月不能減持，國有股不能減持，IPO暫停，對于市場上的資金來說是最好的做莊時代，他們只需要對付同行，而暫時不用管龐大的產業資本。

以上只是對未來的預測，未來的行情還要看未來的情況，因此實際操作要有自己相應的體系，根據風險的大小做相應的資產配制以及加減倉。

四、其他啟示

(一)投資就是投國運。

每輪市場暴跌，市場上的股市崩盤論、國家經濟要完了的聲音便甚囂塵上，控制系統性風險賣出部分股票是合理的，但認為市場會崩盤則有點過度反應。尤其是很多人在股票出現極大潛在價值的情況下仍然賣出讓人覺得非?？上?。如果國家經濟都完了，那你在國內做任何投資都是有風險的，還不如直接移民。而當前我國的經濟增速處于世界前列，且人口巨大，任何東西只要乘以13億都會是非常龐大的，所以未來中國必然會有大量牛股誕生，因此只要信心和耐心，認真尋找一定會有好的投資標的。我們應該為生在這樣的國度而自豪。

(二)股票市場就是培養你的習慣，然后在某一次徹底打破，讓你措手不及，因此要有自己的體系，根據市場的風險情況進行資產配制以及加減倉

很多人覺得這次下跌太突然了，其實很早就有信號，IPO一次比一次大，剛開始市場還有些反應，后期直接忽略，匯金減持，國家提示風險，如果出現這些情況大盤都漲，慢慢的大家會忽視這些信號，最后市場會有一次大的洗禮。同樣市場大跌過程中，不斷的有人在喊國家會救市，然而國家每次救市都不成功(市場泡沫擠壓過小)，此時人們會覺得市場沒有救了，紛紛出局觀望，忽略企業的價值，進而錯失機會。所以逆向思考是非常重要的，同時要逐漸培養自己的投資體系，根據市場的風險情況進行資產配制以及加減倉。

(三)要靈活投資，而不要機械運用偉人的投資法則。

近期市場在經歷幾個跌停后，人心慌慌，這時部分人打著“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”的口號抄底，想法不錯，但忽略兩個問題:一是市場到了足夠恐慌的時候了嗎?二是抄底股票是被低估的嗎?巴菲特的原則是在市場非?？只?，人人都遠離市場且股價被嚴重低估的時候才抄底，而現在顯然沒有到達那種情況，甚至很多人抄底的是泡沫股。完全歪曲大師的投資準則，所以我們要靈活投資，要真正理解大師的投資準則，活學活用。

(四)認識當前中國市場參與者的水平，買入時要充分考慮風險，賣出時可以適當給予一定溢價。

當前的市場參與者良莠不齊，甚至有一些人連基本的游戲規則都不知道。下圖是順榮三七的股東變化圖，可以看出有一大批散戶在高位接盤，在股價連續漲停后依然入場。從這一只股票便可以看出整個市場的投機情況。

另外在7月8日有七只分級B確定下折(如下圖有色800B)。在7月9日，在市場大幅上漲的人氣帶動下，這七只分級基金竟然打開跌停，意味著有大量人在買入，這部分買入的人就是連規則都不懂，因為只要買入就意味著兩天損失至少30%。這就是當前我國的股票市場，所以我們在買入股票時要有足夠的安全邊際，要充分考慮風險，而賣出時可以適當給予一定的溢價。因為在當前的投機氛圍下，可以把一只股票打的非常低，也可以捧的非常高。

最后，值得一提的是，在當前市場人心惶惶的情況下，我們要放松心態，不要沉溺在每天的行情變化中，要站在更高的角度考慮問題，要有大局觀，要積極培養自己思考的能力，這才是我們的財富。