自貿(mào)區(qū)金融體制改革思路

○陳永毅 翁愷寧 繆 鈞 劉建華

（作者系中共上海市委黨校第48期中青班學員）

2014年10月13日至15日，中共上海市委黨校中青班學員先后調(diào)研了自貿(mào)區(qū)管委會、上海自貿(mào)區(qū)聯(lián)合發(fā)展公司、外高橋紅酒貿(mào)易展示中心、洋山高級汽車進口貿(mào)易展示中心、洋山進口食品貿(mào)易展示中心、上海南港、浦發(fā)銀行職能部門等機構，交流了解自貿(mào)區(qū)企業(yè)發(fā)展面臨的機遇和相關問題。調(diào)研組通過座談、訪談、資料收集、現(xiàn)場調(diào)查等方式，重點就自貿(mào)區(qū)企業(yè)對資本項下自由兌換、利率市場化等金融體制改革需求進行了初步探討和研究，形成調(diào)研報告初稿后，在組內(nèi)進行了專題的交流和探討。報告內(nèi)容如下：

一、自貿(mào)區(qū)金融體制改革系統(tǒng)性風險的可能來源

次貸危機發(fā)生后，F(xiàn)SB、IMF和BIS等監(jiān)管機構和金融組織把系統(tǒng)性風險定義為由于金融體系的整體或部分減值而產(chǎn)生的、可能給實體經(jīng)濟造成潛在負面經(jīng)濟后果的金融行業(yè)崩潰的風險。本報告的系統(tǒng)性風險就是指“金融體系或市場的崩潰嚴重到足以會對實體經(jīng)濟造成顯著負面影響的風險”，這是金融體制改革應該高度重視的主要問題。資本賬戶完全可兌換是世界各國金融開放中的標志性事項，即無論為了證券投資還是直接投資，本幣兌換外幣不再受到配額限制，也無須經(jīng)歷繁瑣的行政審批。但是，在我國金融市場發(fā)育還不完善的前提下，資本項目可兌換的操作模式要穩(wěn)步推進。在自貿(mào)區(qū)運行滿一周年時，韓正書記接受記者采訪時特別指出，“資本項下可兌換不等于資本項下完全自由兌換，這是兩個概念”，是“直接服務于實體經(jīng)濟和我國經(jīng)濟發(fā)展的資本項下開放，不是為金融而金融的開放”。因此，在自貿(mào)區(qū)金融體制改革推進過程中，我們必須充分估計系統(tǒng)性風險。

一是銀行盈利模式變化帶來的風險。對于國內(nèi)銀行來說，金融管制放松必然帶來資本資金的自由流動，由此造成的利率市場化使得銀行依靠存貸利差的主導利潤模式面臨極大的挑戰(zhàn)。為了應對挑戰(zhàn)，銀行會增加表外業(yè)務，同時也帶來更大的經(jīng)營風險、更高的內(nèi)控和監(jiān)管要求。基于結構化和證券化的衍生產(chǎn)品會通過繞開傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系、提高杠桿、增加市場和機構間關聯(lián)度的方式，放大了風險傳染可能性和傳染程度。此外，抵押貸款和表外業(yè)務還會因為資產(chǎn)價格的波動影響銀行系統(tǒng)的穩(wěn)健性經(jīng)營。

二是國內(nèi)金融市場受沖擊帶來的風險。在資本項目自由兌換進程中，國際資本對國內(nèi)金融市場的沖擊，會通過國際間銀行借貸、國際證券投資、外匯市場很快地傳導到國內(nèi)。在金融全球化和寬松貨幣政策共同作用下導致資本流量和頻率加劇，目前已超越投資沖擊、利率沖擊等，成為影響全球資產(chǎn)價格和實體經(jīng)濟的最重要沖擊來源。目前，證券公司、基金公司等非銀行金融機構可以在銀行間拆借市場、債券回購市場融入資金，從而將票據(jù)市場、貨幣市場與資本市場更緊密地連接起來，進一步影響房地產(chǎn)市場等實體經(jīng)濟。

三是宏觀審慎監(jiān)管不協(xié)調(diào)帶來的風險。宏觀審慎監(jiān)管架構既包含監(jiān)管工具，也包含對問題金融機構的相應處置，避免系統(tǒng)性風險的傳遞和擴散。對我國宏觀審慎監(jiān)管框架而言，當前迫切需要解決宏觀層面的協(xié)調(diào)機制，即要以央行為主導，發(fā)揮其在支付體系中的核心地位和最后貸款人角色，建立央行與財政、發(fā)改委、銀行、證券、保險等監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)機制，用法定的方式將各自的職責明確下來，才能進一步增強政策透明度，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率，才能真正實現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管的目的，防范風險于未然。

二、以建設人民幣跨境投融資中心為重點的金融體制改革思路

人民幣跨境投融資中心是指在人民幣在全球具有較大流動性規(guī)模的基礎上，通過聚集大量國內(nèi)外金融投融資機構及高端金融人才，吸引、匯集并管理運作全球人民幣資產(chǎn)，全面開展跨境融資、跨境貸款、跨境投資、跨境擔保、跨境清

算、跨境結算、跨境理財?shù)瓤缇橙嗣駧艠I(yè)務，實現(xiàn)人民幣資產(chǎn)高效管理和保值增值目標的區(qū)域。目前，我國跨境貿(mào)易人民幣結算量累計達到16萬億元，年度貨物貿(mào)易以人民幣結算金額占海關同期進出口總額為16%；在境外亞洲、歐洲、美洲和非洲已經(jīng)形成人民幣交易的離岸市場，境外人民幣資金存量達到2.6萬億元；人民幣已成為世界第七大支付貨幣和第九大外匯交易貨幣。我國是人民幣的發(fā)行國和主權國，具有人民幣收益機制的調(diào)控主導權，同時在成為世界第二大經(jīng)濟體后，人民幣逐步會成為世界各國的儲備幣種。因此，以建設人民幣跨境投融資中心為重點可以提高自貿(mào)區(qū)金融體制改革的穩(wěn)定性，一定程度上有效規(guī)避系統(tǒng)性風險。

首先，可以加快推進人民幣國際化進程。一是有助于國內(nèi)企業(yè)可以鞏固與其他國家及地區(qū)的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，繼續(xù)擴大人民幣跨境使用，推動跨境人民幣業(yè)務均衡有序發(fā)展，幫助企業(yè)和機構減少匯率風險，進一步促進貿(mào)易投資便利化。二是有助于拓寬境外人民幣回流渠道，合理有效引導境外人民幣資產(chǎn)會留并實現(xiàn)保值增值。三是有助于推動人民幣流動性輸出，增強人民幣在跨境直接投資、貿(mào)易融資、證券融資以及國際儲備等方面功能，提升人民幣國際地位，提升我國在全球金融活動中的發(fā)言權。四是有助于加強跨境流動資本管理，平抑離岸市場人民幣價格對在岸市場人民幣價格形成機制的沖擊，提高我國金融風險管控能力，有效監(jiān)測和防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險。

其次，可以高效管理境外快速增長的人民幣資產(chǎn)。一是有助于境內(nèi)外人民幣投資主體在世界范圍內(nèi)更好地利用經(jīng)濟資源和投資機會，也有助于境內(nèi)外人民幣資產(chǎn)的需求方通過借貸或發(fā)行人民幣股票、債券等多種方式獲取資金來源，有效提高境內(nèi)外人民幣資產(chǎn)的使用效率和投資效率。二是有效提升大宗商品貿(mào)易和融資業(yè)務的參與活躍度，提升人民幣對大宗商品和原材料的定價主動權。三是有助于推動各種形式的人民幣對外融資，輸出金融資本，提升我國在國際產(chǎn)業(yè)分工中的地位，強化人民幣在國際貿(mào)易、結算、儲備等方面的綜合優(yōu)勢。

第三，可以提高金融服務實體經(jīng)濟的能力。金融市場的發(fā)展動力來源于創(chuàng)新，隨著人民幣利率市場化和匯率形成機制改革的推進，對金融創(chuàng)新提出了新要求。利率市場化海外投資市場跨境投融資中心，必將帶來一系列金融制度、產(chǎn)品、工具的創(chuàng)新，帶動海外人民幣存貸款、投融資和中間業(yè)務需求，推動人民幣海外投資市場的形成和發(fā)展，加速人民幣金融市場交易工具和衍生品創(chuàng)新，推動境內(nèi)外人民幣理財、信托、基金等產(chǎn)品和市場形態(tài)快速發(fā)展，進一步推動企業(yè)在貿(mào)易和投資中的人民幣跨境使用，引導境內(nèi)外人民幣資產(chǎn)進入我國經(jīng)濟社會領域，參與我國實體經(jīng)濟的建設。

第四，可以穩(wěn)步推進我國金融對外開放。推動我國股票、債券等資本市場進一步向境外投資者開放，培育和壯大機構投資者隊伍，加快形成機構投資者為主導的合理化資本市場格局，推動我國金融機構“走出去”，積極參與國際金融市場競爭。逐步拓寬人民幣流入、流出渠道，推動資本賬戶有序開放，提高人民幣在國際貿(mào)易結算及國際投資中的地位。在此基礎上，進一步不斷完善貨幣市場基準利率體系，打通貨幣市場與信貸市場的利率傳導渠道，增強對境內(nèi)外金融資源的調(diào)控作用。人民幣在全球范圍內(nèi)自由流動后，使幣值有了更大范圍和多維角度的參照標準，有利于匯率機制的完善和穩(wěn)定。

三、建設自貿(mào)區(qū)人民幣跨境投融資中心的政策建議

建設自貿(mào)區(qū)人民幣跨境投融資中心的基本思路在于：抓住上海自貿(mào)區(qū)的重要機遇，以擴大人民幣跨境流通和使用為重點，以提升全球人民幣資產(chǎn)配置能力為核心，著力突破制約人民幣跨境流動的體制機制瓶頸，積極推進由我國本幣主導的金融開放，加快人民幣跨境產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新，促進全球人民幣資產(chǎn)向自貿(mào)區(qū)集聚，為上海建設國際金融中心、配置全球金融資源增添新的內(nèi)涵。

1.積極推進以人民幣作為貿(mào)易投資的結算貨幣。支持區(qū)內(nèi)銀行開展人民幣兌換主要國家貨幣柜臺掛牌業(yè)務，開立境外機構人民幣結算賬戶，辦理跨境人民幣國際結算業(yè)務。探索將人民幣與主要國家貨幣的特許兌換業(yè)務范圍穩(wěn)步擴大到資本項下并提高相應的兌換額度，開展跨境個人人民幣結算試點。支持銀行與區(qū)內(nèi)依法取得“互聯(lián)網(wǎng)支付”業(yè)務許可的支付機構（含分支結構）合作，提供基于真實跨境電子商務（包括個人及跨境電子商務出口經(jīng)營主體）的跨境人民幣結算服務。鼓勵區(qū)內(nèi)企業(yè)加大跨境人民幣使用規(guī)模。鼓勵區(qū)內(nèi)銀行探索H股募股資金以人民幣匯入、外資企業(yè)境外投資者以人民幣增資、直接投資項下股權轉讓款人民幣支付等創(chuàng)新業(yè)務，發(fā)揮跨境貿(mào)易人民幣結算的規(guī)模效應，擴大衍生需求。調(diào)整優(yōu)化跨境人民幣結算業(yè)務結構，積極探索在政府對外采購、對石油和原材料等大宗商品的進出口中協(xié)議采用人民幣進行支付結算。

2.鼓勵外資企業(yè)留存人民幣作為投融資貨幣。鼓勵開展人民幣外商直接投資業(yè)務，給予外商以人民幣到自貿(mào)區(qū)投資等同于外匯投資辦企業(yè)的政策待遇。開展跨國公司地區(qū)總部人民幣經(jīng)常項目下簡化業(yè)務流程試點、鼓勵跨國公司地區(qū)總部開展人民幣經(jīng)常項下集中收付業(yè)務，并支持跨國公司將其人民幣外資金結算中心落戶自貿(mào)區(qū)。

3.穩(wěn)步試點資本項目下以人民幣計價的投資業(yè)務。探索區(qū)內(nèi)企業(yè)向境外公司股權投資、境外子公司盈利的人民幣回流等創(chuàng)新業(yè)務；鼓勵銀行為區(qū)內(nèi)跨境經(jīng)營的企業(yè)提供全球現(xiàn)金管理，探索開展境內(nèi)外分行聯(lián)動跨境人民幣融資業(yè)務等。擴大與主要國家本幣互換規(guī)模，完善貨幣互換機制。支持與主要國家及港澳臺地區(qū)人民幣投融資合作，推動境內(nèi)銀行為境外項目提供人民幣貸款業(yè)務。鼓勵銀行開展境內(nèi)外聯(lián)動的人民幣融資產(chǎn)品創(chuàng)新。重點推動區(qū)內(nèi)企業(yè)對大型項目的人民幣境外直接投資等業(yè)務，提高資本項下各項業(yè)務的絕對規(guī)模和相對比例

4.大力拓寬境外人民幣回流境內(nèi)投資的渠道。探索開展人民幣雙向貸款試點。按照國家相關政策，鼓勵國外及港澳臺地區(qū)財團或法人以人民幣購買自貿(mào)區(qū)企業(yè)股權。探索國外及港澳臺地區(qū)金融機構將境外人民幣以貸款方式投資自貿(mào)區(qū)重點產(chǎn)業(yè)。探索符合條件的境外合格機構以人民幣為計價貨幣，募集海外人民幣資金，在自貿(mào)區(qū)依法發(fā)起設立公募或私募債券基金。

5.穩(wěn)步發(fā)展境外人民幣債券市場。區(qū)內(nèi)企業(yè)可根據(jù)經(jīng)營需要，在境外或區(qū)內(nèi)發(fā)行人民幣債券。在境外發(fā)行人民幣債券的，可將所募集的資金從境外匯回區(qū)內(nèi)使用；匯回的資金可存入其在區(qū)內(nèi)銀行開立的一般存款賬戶，存款利率由市場確定。區(qū)內(nèi)機構人民幣外債不納入外債額度管理，區(qū)內(nèi)中外資企業(yè)實行統(tǒng)一的外債管理政策。

6.積極發(fā)揮區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶功能。境外機構可以依據(jù)《境外機構人民幣銀行結算賬戶管理辦法》在自貿(mào)區(qū)內(nèi)銀行開立境外機構人民幣結算賬戶（區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶），用于依法開展各項跨境人民幣業(yè)務。除《中國人民銀行關于境外機構人民幣結算賬戶開立和使用的通知》中規(guī)定的使用范圍外，境外機構還可以通過區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶辦理人民幣跨境融資、人民跨境擔保等業(yè)務。區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶存款利率由市場確定，區(qū)內(nèi)銀行可以為區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶的人民幣資金提供理財服務。區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶資金可自由購匯對外支付或匯出。區(qū)內(nèi)金融機構可以將其敞口頭寸在境外、區(qū)內(nèi)市場上進行平盤對沖。支持區(qū)內(nèi)金融機構基于自身風險管理需要，參與國際金融市場衍生工具交易。