貨幣乘數影響因素分析

□文/方春暉

（新疆財經大學統計與信息學院 新疆·烏魯木齊）

一、引言

貨幣乘數亦稱為基礎貨幣擴張倍數，反映了貨幣供給總量與基礎貨幣之間的倍數關系，體現了商業銀行的貨幣創造能力。貨幣乘數客觀上是商業銀行系統和其他存款性金融機構創造存款貨幣的能力的一個綜合反映，也是金融市場上普遍存在的一種杠桿形式。

以前基于貨幣乘數的基礎模型，對于貨幣乘數影響因素的研究主要集中在央行和商業銀行及其他金融機構的活動。近幾年由于互聯網金融的迅速發展，電子貨幣的使用率和普及率逐漸地提高，給傳統的貨幣理論帶來了沖擊。目前，大多的觀點認為電子貨幣的流通對于貨幣乘數具有擴大的影響，增強了貨幣乘數的內生性和不穩定性。

二、貨幣乘數的理論基礎

在貨幣乘數模型中，貨幣乘數為m=M/B；因此，首先需要明確貨幣供應量和基礎貨幣的定義，才能對貨幣乘數作出準確的計量。根據現行的金融統計口徑，我國貨幣供給量分為三個層次：M0=流通中現金；M1：狹義貨幣=流通中現金+單位活期存款；M2：廣義貨幣=M1+準貨幣（即：單位定期存款+儲蓄存款+其他存款）

貨幣乘數的計算公式可表示為：k=M/MB其中，k 為貨幣乘數，M 為貨幣供給量（包括廣義和狹義），MB為基礎貨幣，包括流通中的貨幣M0、法定準備金RR、超額準備金ER 和庫存現金K，用公式可表示為：MB=M0+RR+ER+K

貨幣乘數公式為：

其中，k 為現金漏損率，rt為法定準備金率，re為超額準備金率，t 為庫存現金率。由此公式可見，貨幣乘數受到法定存款準備金率、超額存款準備金率、現金漏損率等因素的影響。

三、數據處理與描述

圖1

用eviews 可以做出2012年1月到2014年1月的月度貨幣供給及基礎貨幣的趨勢圖，如圖1 所示。（圖1）從圖1 中可看出2012年1月到2014年1月M2、M1、MB 整體上呈上升趨勢，其中M2 增幅較大，增長較為明顯。從2012年1月的855，898.89 增長到2014年1月的1，123，521.21，增幅超過30%。而且在增長過程中波動較小。而M1 和MB 增幅相對較小。其中，M1 僅從2012年的270，010.40 增長到2014年1月的314，900.55 增幅不到20%。而基礎貨幣，MB 則僅僅是由2012年1月的237，391.70 增長到2014年1月的287，732.11，增幅也只有20%。而且，這二者的增長過程中，波動十分明顯，并不是以一個穩定的形式增長。

本文所選取的數據來源于中國人民銀行提供的2012年1月到2014年1月的貨幣當局資產負債表、存款性公司和其他存款性公司月度數據，選取出M1、M2、MB、M0、D 及準備金R（法定準備金和超額準備金）、庫存現金K，根據所選取數據，利用上述公式計算出狹義貨幣乘數K1、廣義貨幣乘數K2。

圖2 顯示了2012年1月份到2014年1月份的貨幣乘數變化趨勢。圖中，K1 為狹義的貨幣乘數，K2 則是廣義的貨幣乘數。從圖中可以看出以下特征：（1）在選取的時間段內，我國的狹義貨幣乘數和廣義貨幣乘數均是整體并不十分穩定，有一定的波動性，但是波動值很小。K1 與K2 的趨勢保持著一定的同步性。但K2 的變化規律性相對K1 更為明顯；（2）從圖中的趨勢可以明顯看到K2 到年末時候有些微下降，而后年中又有上升趨勢，K1 在這一特點上表現的并不是十分明顯，并且13年的K2 值整體要大于12年的值。

前人在研究我國的貨幣乘數時，得出一條結論是我國歷年的貨幣乘數具有一定的規律性，存在著明顯的季節性波動。上述的數據趨勢也大致顯示出來了這種變化規律。

用spss 對K1、K2 進行描述性分析，可看出K1 均值為1.2216468899，中位數為1.2256988600，最小值1.09442271，最大值為1.26387963，偏度為-1.928＜0，數據分布形態左偏，峰度為4.324＞0，總體數據分布較為陡峭，為尖頂峰。

四、貨幣乘數影響因素分析

圖2

在貨幣乘數的分析中，首先是要明確k=M/B 這一基礎公式，但這并不是一個簡單的乘除運算。它表示了貨幣乘數與貨幣供應量和基礎貨幣的相互影響的變化關系，而其中的影響因素又是復雜多變的。隨著金融市場的發展，除去以上傳統的貨幣乘數理論中的影響因素之外，也出現了一些其他的影響因素，并且這些因素越來越為明顯，甚至未來有一天能夠超過傳統因素對于貨幣乘數的直接影響。

（一）央行的影響

1、法定存款準備金率。作為貨幣政策的實施者，央行對貨幣乘數的影響顯得尤為明顯。而央行對貨幣乘數的影響主要集中在法定存款準備金率和商業銀行存貸利率上。

法定存款準備金率在理論界是大家公認的對貨幣乘數最明顯的影響因素，也是被大家提及最多的一個影響因素。在貨幣乘數理論中，由前面所提到的貨幣乘數的計算公式可以發現通常的理解是法定存款準備金率的下降或上升引起了貨幣乘數的上升或者是下降，從而導致了貨幣存量的變化。

2、存貸利率。存款是商業銀行主要的貨幣來源，而貸款則是商業銀行進行貨幣創造的一種手段，而這種貨幣創造則是依賴于存款而實現的。在目前，我國的利率并未能實現完全的市場化，中央銀行仍然對金融機構的存貸利率擁有調控能力。因此，央行可以通過調控存貸利差從而影響商業銀行的貨幣創造能力，即影響貨幣乘數。

（二）商業銀行和社會公眾影響

1、商業銀行的影響。如我們前文說，貨幣乘數也受到商業銀行和社會公眾的經濟行為的影響。商業銀行間的同業往來的存在，使得某些銀行的盈余資金得到了更好的流通，提高了貨幣流通的速度，進而提高了整個商業銀行體系的貨幣創造能力；另一方面，隨著金融改革的深化和金融發展的市場化。商業銀行能夠從其他渠道獲得資金的融入，銀行的可貸資金就增加，增加貨幣供給，提高貨幣乘數。或者商業銀行以其他手段進行資金融出的時候，也會引起貨幣結構的變化，更進一步地促進了資金的有效配置，提高了銀行的貨幣創造能力。

2、公眾經濟行為的影響。社會存款對貨幣乘數也有著不小的影響。由于定期存款的派生能力低于活期存款，中央銀行都針對商業銀行存款的不同種類規定不同的法定準備金率，這樣即便在法定準備金率不變的情況下，定期存款與活期存款間的比率改變也會引起實際的平均法定存款準備金率改變，最終影響貨幣乘數的大小。一般來說，在其他因素不變的情況下，定期存款對活期存款比率上升，貨幣乘數就會變大；反之，貨幣乘數會變小。

（三）其他方面的影響

1、電子貨幣影響。隨著互聯網迅速發展，電子貨幣和網上支付也越為流行。這對貨幣乘數的影響也是多方面的。一方面，電子貨幣的發展使得個人，企業間的許多交易實現了無現金的結算和支付，現金需求量大大減小，許多流通中的現金以活期存款的形式進入銀行，增加了銀行的存款總額，從而使得現金漏損率減小，使貨幣乘數變大；另一方面，由于電子貨幣的使用，無現金化的結算支付，使得商業銀行和其他存款性金融機構減少了應付提現的準備金。同時超額的準備金會被銀行更多地投放到收益率更大的其他市場上，從而使超額準備率下降，貨幣乘數增加。

2、匯率及國外利率的影響。傳統貨幣乘數研究中貨幣的供應量和基礎貨幣局限在某一個經濟體內或者是某一個國家和地區。在國際化十分開放的今天，國內的貨幣市場經常會受到來自國外其他經濟體的貨幣政策的影響。當國際利率大于國內的利率的時候，一些金融機構會將存款或現金投向國際市場，從而減少國內市場流通中的通貨從而導致基礎貨幣的減少，增大國內的貨幣乘數。

余額類及余額寶類似的貨幣基金的發展也能夠影響貨幣乘數。隨著金融市場化改革的深入，可以預見貨幣乘數的影響因素會變得越來越為復雜，而傳統的法定準備金率，超額準備金率和現金漏損率對貨幣乘數的直接影響將會越來越小。而金融市場的新興的金融產品和交易方式將會在一定程度上影響著貨幣乘數的變化。未來對于貨幣乘數的調整央行的直接調整準備金率的效果肯定會越來越不明顯，而市場化的手段將會成為主導。

［1］王亮，劉瑞娜.電子貨幣使用，貨幣乘數與貨幣政策有效性［J］.貨幣政策，2012.6.

［2］周光友.電子貨幣發展對貨幣乘數影響的實證研究［J］.數量經濟技術經濟研究，2007.

［3］周麗萍.貨幣乘數還存在嗎［J］.國際金融研究，2011.1.