信息披露、盈余質(zhì)量與權(quán)益資本成本關(guān)系綜述

□（天津商業(yè)大學(xué) 天津300000）

一、引言

隨著一系列財務(wù)舞弊事件的爆發(fā)，各國政府都出臺了相應(yīng)的內(nèi)部控制制度。2002年美國通過的《薩班斯-奧克斯利法案》和2008年我國發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》均對上市公司內(nèi)部控制制度進(jìn)行了相應(yīng)的規(guī)定，引起了國內(nèi)外學(xué)者對公司內(nèi)部控制問題的高度關(guān)注。內(nèi)部控制是現(xiàn)代企業(yè)治理的重要組成部分，一直以來都是學(xué)術(shù)界和實務(wù)界研究的熱點(diǎn)，其中內(nèi)部控制質(zhì)量與上市公司權(quán)益資本成本間的影響關(guān)系則是這一新興研究領(lǐng)域的焦點(diǎn)問題。而我國正處于內(nèi)部控制信息披露制度的改革階段，執(zhí)行新的內(nèi)部控制信息披露制度的成本效益也是學(xué)者們研究的重點(diǎn)。

一個設(shè)計健全、執(zhí)行有力的內(nèi)部控制系統(tǒng)能夠有效地抑制公司管理層的盈余管理行為。而在一個弱的內(nèi)部控制環(huán)境中，勢必降低盈余質(zhì)量。內(nèi)部控制缺陷作為內(nèi)部控制最嚴(yán)重的問題，相對于其他內(nèi)部控制問題，對公司盈余質(zhì)量的影響更大。內(nèi)部控制缺陷通過內(nèi)部控制自我評估報告的披露會使投資者了解到公司內(nèi)部控制的狀況，并向投資者傳遞了公司財務(wù)報告不真實可靠、經(jīng)營管理將面臨較大風(fēng)險的信號，進(jìn)而會影響投資者對公司的風(fēng)險評估。在資本市場上，信息使用者對客觀、真實及可靠的內(nèi)部控制信息的需求，是內(nèi)部控制信息披露的根本動力。內(nèi)部控制的披露現(xiàn)狀使得學(xué)者們從上市公司披露的相關(guān)信息中度量內(nèi)部控制質(zhì)量變得不可行。

權(quán)益資本成本，宏觀層面上反映了一國資本市場的融資效率，微觀層面上是企業(yè)管理層篩選投資方案的重要指標(biāo)。我國對權(quán)益資本成本影響因素的研究起步較晚，最初對該問題的研究也是參考國外相關(guān)研究成果，主要集中在討論β系數(shù)、賬面市值比、行業(yè)特征等因素對權(quán)益資本成本的影響。近年來，對權(quán)益資本成本影響因素的研究范圍不斷擴(kuò)大，涉及到信息不對稱性、會計盈余質(zhì)量、內(nèi)部控制等方面的因素。

通過大量的文獻(xiàn)閱讀和研究，筆者歸納總結(jié)了學(xué)者們對于內(nèi)部控制信息披露、盈余質(zhì)量和權(quán)益資本成本方面的研究成果，并且進(jìn)行了相應(yīng)的分析。本文旨在回顧與分析以往學(xué)者們的研究成果后提出現(xiàn)有研究的不足，并為未來的研究提供一些新的方向。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）內(nèi)部控制信息披露與盈余質(zhì)量的關(guān)系

內(nèi)部控制信息披露與盈余質(zhì)量的關(guān)系作為學(xué)者研究的重點(diǎn)，在此方面的研究可謂成果頗多。在SOX法案之前，Hermanson（2000）等發(fā)現(xiàn)投資者相信內(nèi)部控制可以提高管理層的決策有效性，而且對內(nèi)部控制情況進(jìn)行自愿披露的公司更傾向去完善內(nèi)部控制。隨著SOX法案的生效，從根本上改變了關(guān)于內(nèi)部控制的相關(guān)研究的方向。Chan等（2005）通過實證研究發(fā)現(xiàn)披露內(nèi)部控制實質(zhì)性缺陷的公眾公司，相對于其他“干凈的”公司有更高的盈余管理程度和更低的投資回報。Doyle等（2005）采用抽樣調(diào)查法發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制是盈余質(zhì)量的一個驅(qū)動因素。Bryan和Lillen（2005）發(fā)現(xiàn)那些披露了實質(zhì)性缺陷的公眾公司的平均規(guī)模和盈利能力與他們所在行業(yè)應(yīng)有的水平不匹配。Doyle、Ge和Mevay（2006）的研究結(jié)果證實了那些規(guī)模小、經(jīng)營時間短、業(yè)務(wù)復(fù)雜、發(fā)展速度快、財務(wù)狀況糟糕的公司更有可能披露內(nèi)部控制實質(zhì)性缺陷。同時還發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制實質(zhì)性缺陷與沒有轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量的盈余估計之間存在相關(guān)性。Bedard（2006）的研究說明管理層主動披露的內(nèi)控缺陷問題更加嚴(yán)重。Doyle等（2007）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷與較低的應(yīng)計質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系。Ashbaugh等（2008）研究結(jié)果顯示好的內(nèi)部控制會帶來高的應(yīng)計質(zhì)量，在沒有內(nèi)控缺陷時財務(wù)報告更加可靠。Chan（2008）檢驗了404條款下披露內(nèi)控缺陷的公司確實有更高的正向可操控應(yīng)計和可操控應(yīng)計絕對值，發(fā)現(xiàn)報告內(nèi)部控制缺陷的公司比未報告的公司盈余管理程度更高。Asllbau-skaeta1（2008）發(fā)現(xiàn)對披露的內(nèi)部控制缺陷進(jìn)行整改的公司比沒有整改的公司具有更高的盈余質(zhì)量。Amd Beatty（2010）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制監(jiān)管提高了信息質(zhì)量。

陳共榮與劉燕 （2007）考察發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制信息披露越充分，年報披露日前后的累積超額收益越顯著為正。張國清（2008）研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的內(nèi)部控制并沒有伴隨高質(zhì)量的盈余，內(nèi)部控制質(zhì)量得到改善并沒有伴隨盈余質(zhì)量的提升。馮建和蔡叢光（2008）發(fā)現(xiàn)充分的內(nèi)控信息披露具有正面的信息含量，會對公司股價造成正向影響，而內(nèi)部控制缺陷信息的披露對股價影響較弱。肖珉（2008）利用典型事件和橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證檢驗，認(rèn)為在投資者保護(hù)法律實施較好的地區(qū)，上市公司具備較低的權(quán)益資本成本。而張國清（2008）研究中實證檢驗發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量對7種指標(biāo)度量的盈余管理程度的影響均不顯著。

楊有紅和陳凌云 （2009）統(tǒng)計報告認(rèn)為管理層對企業(yè)內(nèi)部控制進(jìn)行自我評價可以釋放企業(yè)內(nèi)部控制有效性的信息，有助于投資者進(jìn)行投資決策。黃壽昌、李蕓達(dá)和陳圣飛（2010）考察結(jié)果發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制報告的自愿披露確實降低了市場主體之間的信息不對稱。張龍平、王軍只和張軍（2010）研究發(fā)現(xiàn)首次執(zhí)行內(nèi)控審計的公司在其審計行為發(fā)生的當(dāng)年會計盈余質(zhì)量會有提高。張龍平等（2010）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制鑒證提升了公司會計盈余質(zhì)量。方紅星、金玉娜（2011）的研究表明：高質(zhì)量內(nèi)部控制能夠有效抑制會計選擇盈余管理和真實活動盈余管理（除操控性酌量費(fèi)用以外）。高敬忠、周曉蘇、王英允（2011）研究表明隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，管理層采取的盈余預(yù)告精確性提高，及時性也增強(qiáng)。宋寶、劉佳（2012）通過實證結(jié)論顯示高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠提高上市公司信息披露的質(zhì)量。賴文海（2013）提出設(shè)計完善、執(zhí)行有力的內(nèi)部控制是財務(wù)報告可靠性的有效保證；而且上市公司內(nèi)部控制信息披露能夠改善上市公司內(nèi)部控制、提高盈余質(zhì)量。

（二）內(nèi)部控制信息披露與權(quán)益資本成本

對于此方面，國外研究大多集中于內(nèi)部控制缺陷和問題的披露（即負(fù)面信息披露）對權(quán)益資本成本是否存在負(fù)面影響，但研究結(jié)論并不完全一致。

Richardson和 Welker（2001）研究發(fā)現(xiàn)財務(wù)信息披露有助于降低融資成本，而社會信息披露會導(dǎo)致融資成本的上升。Botosan&Plumlee（2002）發(fā)現(xiàn)隨著年度報告披露內(nèi)容的增加，權(quán)益資本成本呈現(xiàn)出降低的趨勢，而披露次數(shù)的增加會導(dǎo)致權(quán)益資本成本升高。Ashbaugh等（2007）研究結(jié)果表明最不可能存在缺陷的公司在披露內(nèi)控缺陷后會有更高的資本成本的增加。Ogneva等（2007）發(fā)現(xiàn)當(dāng)控制了與內(nèi)控缺陷相關(guān)的公司特征變量和分析師預(yù)測偏差后，公司是否披露內(nèi)控缺陷與權(quán)益資本成本無關(guān)。Ogneva et al.（2007）發(fā)現(xiàn)與未披露內(nèi)部控制缺陷的控制樣本公司相比，內(nèi)部控制缺陷公司有更高的權(quán)益資本成本。Beneish et al.（2008）研究發(fā)現(xiàn)市場對前者有顯著的負(fù)向反應(yīng)，隨后更長窗口的非正常收益檢驗表明這種負(fù)向市場反應(yīng)具有一定的長期效應(yīng)。Beneish等（2008）發(fā)現(xiàn)302條款下披露內(nèi)控缺陷的公司經(jīng)歷了顯著的負(fù)向異常回報率，權(quán)益資本成本也異常增加，而404條款下披露內(nèi)控缺陷公司的沒有發(fā)生這類反應(yīng)。Ashbaugh－Skaife等（2009）研究得到結(jié)論：初次披露內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)其權(quán)益資本成本將面臨較大幅度的增加，而在此之后如果其內(nèi)部控制信息披露得到改善，權(quán)益資本成本也會隨之降低。Cassell et al.（2011）檢驗了在披露正面內(nèi)部控制自我評價報告的前提下，自愿性內(nèi)部控制鑒證與公司資本成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

已有的理論和經(jīng)驗研究表明，依靠外部融資的企業(yè)更可能采取更高水平的披露決策，并且披露水平越高融資成本越低，信息披露水平和質(zhì)量的提高有助于降低公司的權(quán)益資本成本。汪煒和蔣高峰（2004）研究發(fā)現(xiàn)，在控制公司資產(chǎn)規(guī)模和財務(wù)杠桿比率的條件下，上市公司自愿性信息披露水平的提高有助于降低公司的權(quán)益資本成本。黃娟娟、肖珉（2006）發(fā)現(xiàn)，上市公司的信息披露質(zhì)量與其權(quán)益資本成本存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。吳益兵（2009）初步得出了內(nèi)部控制鑒證信息能夠降低企業(yè)資本成本的結(jié)論，但由于其僅僅使用一年的數(shù)據(jù)為樣本，且權(quán)益資本成本求解中存在對公式理解的某些偏差，故其結(jié)論尚難令人信服。

（三）內(nèi)部控制信息披露、盈余質(zhì)量和權(quán)益資本成本的關(guān)系

王煒、蔣高峰（2004）認(rèn)為在控制了公司規(guī)模與財務(wù)風(fēng)險變量后，上市公司信息披露水平的提高有助于降低公司的權(quán)益資本成本。Francis et al.（2004，2005）發(fā)現(xiàn)較低盈余質(zhì)量會增加資本成本。同樣也有研究考察了內(nèi)部控制信息披露的與公司特征及公司風(fēng)險水平的關(guān)系。

曾穎、陸正飛（2006）分別以披露總體質(zhì)量與盈余披露質(zhì)量指標(biāo)反映上市公司的信息披露質(zhì)量，研究說明我國上市公司的信息披露質(zhì)量會對其股權(quán)融資成本產(chǎn)生積極影響。李剛、張偉和王艷艷（2008）研究結(jié)果表明，除盈余的持續(xù)性外，應(yīng)計質(zhì)量、可預(yù)測性、平滑度、價值相關(guān)性、及時性、穩(wěn)健性等都與權(quán)益資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Baginski和Rakow（2009）充分考慮了盈余預(yù)告的存在與否，數(shù)量及準(zhǔn)確性，認(rèn)為無論哪個變量的提高都將帶來權(quán)益資本成本的下降。K.C.Rakow（2010）在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個研究權(quán)益資本成本影響因素的回歸方程，認(rèn)為管理層盈余預(yù)告的精確度、預(yù)告態(tài)度、信息含量、預(yù)告期間等都會對權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響。孫文娟（2011）發(fā)現(xiàn)：企業(yè)內(nèi)部控制報告的披露未對權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響，而企業(yè)內(nèi)部控制報告的披露也未對盈余質(zhì)量產(chǎn)生影響。王敏（2011）實證研究得到結(jié)論：在法律環(huán)境好的地區(qū)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制信息披露才有助于降低權(quán)益資本成本。施繼坤、方紅星、張廣寶（2011）研究發(fā)現(xiàn)：上市公司披露的自愿性內(nèi)部控制鑒證信息能夠發(fā)揮信號功能，出具內(nèi)部控制鑒證報告的審計師聲譽(yù)越高，權(quán)益資本成本越低。閆志剛（2012）認(rèn)為內(nèi)部控制質(zhì)量的提高直接降低了企業(yè)的經(jīng)營管理風(fēng)險，使企業(yè)的權(quán)益資本成本下降。何苦、苗艽（2012）發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的外部審計可以起到降低企業(yè)權(quán)益資本成本的作用。較國企而言，審計質(zhì)量對非國有企業(yè)發(fā)揮的作用更大。施繼坤（2012）研究發(fā)現(xiàn)：審計師聲譽(yù)在一定程度上為上市公司自愿性內(nèi)部控制鑒證信息能夠發(fā)揮信號功能提供了保證。謝暢（2013）研究發(fā)現(xiàn)無論是公司自愿披露內(nèi)部控制的自我評價報告還是聘請審計師審計并披露的鑒定報告都不能顯著影響公司的權(quán)益資本成本。馬曉睿（2013）認(rèn)為樂觀積極且準(zhǔn)確的盈余預(yù)告有助于降低權(quán)益資本成本，悲觀負(fù)面且偏差較大的預(yù)告會導(dǎo)致權(quán)益資本成本的升高。索有（2014）探討發(fā)現(xiàn)，自愿披露內(nèi)部控制鑒證報告可以顯著降低公司的權(quán)益資本成本，但是僅僅自愿披露內(nèi)部控制自我評價報告并不能顯著降低公司的權(quán)益資本成本。

三、三者關(guān)系的研究熱點(diǎn)

關(guān)于內(nèi)部控制信息有效性的研究多是從內(nèi)控信息披露與盈余質(zhì)量的關(guān)系展開分析、檢驗；關(guān)于內(nèi)部控制信息傳遞有效性的研究多是基于內(nèi)控報告降低了信息不對稱，進(jìn)而產(chǎn)生市場反應(yīng)展開分析、檢驗。國內(nèi)外學(xué)者從不同角度研究了內(nèi)部控制信息披露的效果。國外的研究主要是從內(nèi)控缺陷這一負(fù)面信息披露的角度展開研究，結(jié)論較為一致：企業(yè)披露的內(nèi)控質(zhì)量與盈余質(zhì)量存在正向關(guān)系，披露內(nèi)控缺陷的公司會經(jīng)歷異常的負(fù)向回報。國內(nèi)文獻(xiàn)大多集中于研究自愿性內(nèi)部控制鑒證報告披露的決定因素和經(jīng)濟(jì)動機(jī)、內(nèi)部控制信息披露對盈余管理的影響等角度。其他的研究熱點(diǎn)還包括：（1）從內(nèi)部控制缺陷與盈余質(zhì)量的關(guān)系切入，揭示內(nèi)部控制信息披露與盈余質(zhì)量的關(guān)系；（2）研究內(nèi)部控制信息的披露與上市公司的權(quán)益資本成本的關(guān)系；（3）研究內(nèi)部控制缺陷披露對權(quán)益資本成本的影響；（4）權(quán)益資本成本的影響因素；（5）自愿性信息披露是否能降低公司的權(quán)益資本成本。

四、現(xiàn)有研究的不足及未來展望

（一）現(xiàn)有研究存在的爭議及不足

雖然內(nèi)部控制相關(guān)文獻(xiàn)呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢，但是相比于針對會計信息披露的研究，內(nèi)控信息披露的研究還處于起步階段，我國資本市場相對于外國資本市場來說，仍處于不成熟的階段。國內(nèi)已有的研究大多數(shù)把內(nèi)控信息是否發(fā)布作為研究變量，而沒有深入分析內(nèi)控缺陷的程度和具體類型產(chǎn)生的不同影響。國內(nèi)內(nèi)部控制的研究大多集中在內(nèi)部控制自愿性披露的影響因素、信息含量、披露狀況等方面，有關(guān)內(nèi)部控制缺陷的研究比較少，國內(nèi)以往的研究較少區(qū)分強(qiáng)制披露與自愿披露形成的不同背景，國外的研究較多從強(qiáng)制披露的背景下進(jìn)行研究，規(guī)避了內(nèi)控缺陷存在與披露難以區(qū)分的情況。

我國現(xiàn)有內(nèi)部控制報告披露效果的研究基本都是針對主板上市公司進(jìn)行的，而中小企業(yè)板上市公司的信息環(huán)境、公司特征等都與主板上市公司存在差異，公司在進(jìn)行內(nèi)控信息披露時可能會有不同的成本效益權(quán)衡，采取不同的披露策略。國外的研究也發(fā)現(xiàn)不同規(guī)模的公司在披露內(nèi)控信息時會產(chǎn)生不同的效果。國內(nèi)的研究主要從內(nèi)控信息披露的充分可靠程度這一正面角度檢驗市場的反應(yīng)，多采用事件研究法，基本認(rèn)可內(nèi)控信息的披露產(chǎn)生信息增量。

國外學(xué)者在一定程度上對內(nèi)部控制和權(quán)益資本成本二者的關(guān)系展開了經(jīng)驗研究，但研究結(jié)論并不統(tǒng)一。國內(nèi)學(xué)者并未就二者的關(guān)系展開實證檢驗。此方面研究較少的可能原因是我國上市公司對內(nèi)部控制信息披露缺乏動力，披露流于形式。國內(nèi)的研究多從內(nèi)控信息披露充分，可靠程度這一正面角度展開檢驗，對于披露的內(nèi)控質(zhì)量與盈余質(zhì)量關(guān)系研究較少，且結(jié)論并不一致。在采用事件研究法考察內(nèi)控信息披露的市場效應(yīng)時，基本認(rèn)可內(nèi)控信息的披露為投資者帶來增量信息，但企業(yè)權(quán)益資本成本變化的結(jié)論不一致。國外研究主要是從內(nèi)控缺陷披露的角度對相應(yīng)市場反應(yīng)展開檢驗，發(fā)現(xiàn)披露內(nèi)控缺陷的公司會經(jīng)歷異常的負(fù)向回報，但權(quán)益資本成本變化的結(jié)論并不一致。

（二）對未來研究方向的展望

現(xiàn)有文獻(xiàn)和研究成果為學(xué)者們提供了研究基礎(chǔ)和指導(dǎo)，存在的爭議為我們指明了研究重點(diǎn)，表明了相關(guān)方面存在進(jìn)一步研究的必要。在此基礎(chǔ)上，隨著內(nèi)控信息披露環(huán)境與披露情況的變化，本文認(rèn)為未來研究的方向主要有：（1）內(nèi)部控制報告披露對資本市場的影響；（2）對于自愿性內(nèi)部控制鑒證與權(quán)益資本成本關(guān)系的研究；（3）內(nèi)部控制鑒證、審計師聲譽(yù)與資本成本的研究；（4）內(nèi)部控制信息披露與權(quán)益資本成本之間關(guān)系的研究；（5）內(nèi)部控制缺陷與權(quán)益資本成本的關(guān)系研究；（6）研究內(nèi)部控制報告披露情況，分析現(xiàn)行披露存在的不足，對我國完善內(nèi)部控制制度提出建議；（7）強(qiáng)制性披露背景下有關(guān)于內(nèi)部控制缺陷披露的研究。