全球“貨幣博弈”

人民幣兌美元短期內還將有一輪貶值行情，但不會出現盧布式的暴跌，年內匯率區間將在6.1-6.4之間浮動。

美元走強歐元暴跌表象背后的動力，源自各國央行新一輪貨幣政策的進退之道。

因為過于強勁的貨幣對本國的出口增長和就業不利，因此目前各國都在努力保持本幣對除了美元之外的其他貨幣的相對穩定。換句話說，各國都有意愿保持本國貨幣的相對弱勢。這也就形成目前的貨幣博弈戰。

全球央行寬松“風潮”

盡管從美國逐步退出量化寬松開始，各國央行都已經做好美元單邊走強的預判，準備了應對實體經濟和資本市場變動的長線戰略，但是去年下半年之后油價大幅下挫卻導致此前的布局被打亂，各國央行不得不直接動用利率工具為寬松政策下猛藥。這使得全球外匯市場出現了始料未及的大幅波動。

最新加入這一“競爭性寬松”戰局的是新加坡央行。當地時間1月28日上午，新加坡金融管理局意外宣布，降低新加坡元貨幣政策的斜率，同時下調了2015年的通脹預期，認為今年內消費品價格指數會下降至多0.5%。

根據不完全統計，這應當是2015年第一個月內，第九個采取行動進一步寬松貨幣政策的經濟體了。而從去年至今，已經有約十二家央行陸續開出不同的寬松“藥方”，以更好地應對從外匯市場到貿易管道，從資本市場到實體經濟等諸多風險。

歐洲央行千呼萬喚始出來的量化寬松，是近期這一波央行寬松“風潮”的關鍵事件。

2015年1月22日，備受通縮風險困擾的歐洲央行意料之中地宣布超過1萬億歐元的量化寬松政策：在維持基準利率保持在0.05%的歷史低位的同時，至少到2016年9月，歐洲央行將每個月購買600億歐元的2到30年期限不等的債券，央行還表示，如果這樣的措施力度仍然無法提振歐元區經濟，那么將繼續加強量化寬松的力度。

在消息宣布后歐元急跌，歐洲主要股指則大幅攀升，顯示出市場對此的歡迎程度。

而在歐洲央行出臺政策的前后，不少發達國家央行“跟風”，陸續出臺更寬松的貨幣政策，一方面為了通過外匯管道穩定進出口貿易，另一方面則是為了直接打擊油價下跌帶來的低通脹風險。

和歐元區匯率機制掛鉤的丹麥，央行在一周內兩次降息，貸款利率一路從-0.05%降低至-0.2%，存款利率目前下調至0.35%，以維持丹麥克朗和歐元之間的固定匯率。此舉捍衛了丹麥克朗與歐元之間的聯系機制，跟著歐洲央行同步進入更寬松周期，以提振出口。

加拿大央行更是搶在歐洲央行之前宣布新的寬松政策：將基準利率從1%降至0.75%，是其四年多以來首次降息。原油價格走低導致加拿大通脹率持續下跌，央行不得已做出降息決定，以提振通脹率。

新加坡央行也是對低通脹率一籌莫展，才會無法等到最新的議息會議，提前出臺政策決定，降低貨幣政策的斜率，并調降通脹預期，向市場發出警示。

此外，瑞士央行此前緊急倒戈，和歐元匯率脫鉤，成為市場“黑天鵝”事件，也是為了重新奪回瑞郎的匯率導向權力，以在這一波外匯市場的競爭中占據有利位置。

目前，發達國家中可能步入緊縮周期的可能只有英國和新西蘭，這主要也都是由其國內經濟結構發展所決定。

人民幣繼續貶值？

中國央行副行長潘功勝1月23日在接受媒體采訪時指出，歐洲央行此前推出的量化寬松措施（QE），可能會導致美元匯率進一步走高，并使人民幣在此后面臨更大的貶值壓力，不過，中國方面仍對歐洲央行的這一政策行動持理解態度。歐洲增加的流動性會給中國跨境資本流監管帶來挑戰，不確定跨境資金流出會不會增加。而他也強調，歐洲央行購債計劃將刺激歐洲經濟，有助于中國出口。

在歐洲推出QE，美元逆勢升值的背景下，人民幣兌美元出現一輪較大幅度的貶值行情。1月26日，人民幣繼續走出跌勢，人民幣對美元即期匯率一度貶值超過200個基點，幾乎觸及2%跌停紅線。

安邦研究認為，與美國相比，當前中國經濟下行壓力加大，引發了國際市場的擔心。不過，中國經濟以超過63萬億元人民幣（超過10萬億美元）的規模、7.4%的增速，成為全球獨有的經濟現象，對國際資本仍然保持了較強的吸引力。而且受到改革升溫的影響，中國股市對國際資本的吸引力也在加大。中國政府實施的改革實質上已經減少了重大違約導致的硬著陸風險，這給中國股票降低風險溢價提供保證。企業盈利有望得到“低能源價格、寬松的貨幣條件和國內收益率水平下行”的支持，這將有助于支持人民幣及與中國相關的貨幣和其他金融資產。

中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資室主任張明認為，人民幣兌美元短期內還將有一輪貶值行隋，但不會出現盧布式的暴跌，年內匯率區間將在6.1-6.4之間浮動，理由是中國經濟保持較高增速，貿易順差依舊，且央行可通過巨額外匯儲備及資本賬戶管制等方式干預匯率，遏制資本外流。

放松貨幣政策解決不了融資難

中國央行更多傾向于通過各種貨幣創新工具來調節流動性，回避降息降準之類傳統工具。在普遍性流動性不足的狀況下，企業尤其中小企業融資難問題一直沒有得到根本解決，企業盈利則繼續下滑。

據國家統計局數據，2014年12月份，規模以上工業企業實現利潤總額8507.3億元，同比下降8%，降幅比11月份擴大3.8%。2014年全國規模以上工業企業實現利潤總額64715.3億元，同比增長3.3%，增速比11月回落2%。

中國工商聯名譽主席黃孟復近期表示在央行最新降息并沒有惠及企業，“很多企業抱怨自己是替銀行打工”。原因在于民企的貸款利率與利潤不匹配，黃指出地方政府和國企貸款年利率6%-7%，民營企業的貸款年息則為15%-20%。其次，企業風險表現之二則是負債水平高企。中國企業風險以往被低估，一方面在于發達國家往往看重國家負債以及居民負債，這兩項指標而言中國不算很差，另一方面中國企業負債水平本來并不算高，隨著“四萬億”之后的投資狂潮，中國企業負債一路飆升，數據顯示中國私人部門債務與GDP比例在2012底達到131%，這一悄然積累的風險顯然沒有得到足夠重視。

對此，央行貨幣政策委員會前委員余永定表示，融資難、融資貴是由多方面原因，特別是制度陛原因造成的，不是單靠放松貨幣政策所能解決的。

余永定所說的制度性原因，包括“加成率”過高、風險溢價上升、房地產和地方政府融資平臺吸金、信貸規模控制和75%貸存比的風險監管指標、不對稱的變相“金融自由化”、可貸資金需求缺乏利息率彈性等。

他還表示，如果中國貨幣主管不滿五年要同時兼顧貨幣供應量增長速度、新增信貸規模和基準利息率，顧此失彼就難以避免。現在非常有必要考慮一下，央行是否應該把基礎利息率作為貨幣政策的中間目標。如果條件還不成熟，現在談論“貨幣政策利率傳導機制”就沒有太大意義。（本刊記者綜合整理）