金融市場與融資戰略探索

□晉自力

一、金融市場與資本籌資戰略的關系

(一)金融市場是企業投資和籌資的場所。隨著金融市場的不斷發展和完善，企業融資的渠道和方式成多元化的趨勢。企業由于擴大生產經營規模需要更多的資金時，可以通過金融市場選擇適合自己的籌資方式，以籌集所需的資金。另外，企業如果有暫時的閑置資金，也可通過金融市場對外投資，以提高資金的使用效益。

(二)企業通過金融市場使長短期資金互相轉化。企業在生產經營過程中，既有對長期資金的需要，又有對短期資金的需要。資本市場可以使長短期資金得以轉化。例如企業可以將持有的股票、長期債券等長期投資，在需要資金時在金融市場上出售變現，成為短期資金;同樣，企業如果有長期閑置的貨幣資金，也可通過金融市場買進股票、債券等進行長期投資。

(三)金融市場為企業理財提供有意義的信息。金融環境對企業理財活動影響極大。企業資金能否有效融通，取決與金融市場的發育程度和融資方式的開放情況。因此，企業的管理者特別是企業的財務管理人員，應該具備經濟管理尤其是金融市場的相關知識，熟悉金融市場的運行規律和管理規則，有效利用金融市場來融通資金。另外國家金融管理部門也應該加強對金融市場的監管，為企業的理財提供所需的信息。

二、金融市場選擇應考慮的影響因素

(一)應把握選擇資本市場的宏觀因素。投資者投資債券或股票，一定要分析發行企業所在國家或地區的宏觀情況。政治穩定、經濟繁榮的發展中國家和新興國家的股票是比較好的投資選擇，同時還要考慮所產生的國家風險。若從資本市場的角度考慮，高效、發達的資本市場是企業獲得充足資本的必備條件。一個健全的資本市場應具備資本交易的多樣化、法制化和規范化的特點，還必須具有嚴格的監督機制。

(二)應權衡企業發展規模和速度，從而預測企業發展所需資金。不同資本市場提供的融資資金總量是有很大差別的。海外市場的規模比較大，但上市條件苛刻;國內市場可能由于自身發展所限資金規模較小，但企業上市條件相對容易達到。另一方面，不同資本市場的發育程度也不相同，證券市場對公開信息的披露、市場的監管各有差異，企業應全面考慮，選擇合適的資金募集場所。

(三)分析財務風險，合理安排企業的資本結構。由于財務杠桿作用的存在，增加了企業破產的可能性或投資者收益大幅度波動的風險。而股權融資只支付股利，利多多發，利少少發，不到破產清算，都不用還本，企業不會因為還本付息而產生財務風險。因此，企業在進行資本市場的選擇時一定要合理估計各種可能的財務風險，而要認真考慮企業所能夠承擔的財務風險。

(四)對企業控制權和經營權進行比較。企業如果通過借款或發行債券取得負債資本，債權人只能在借款或債券到期時收回本金和利息，而無權參與企業的經營決策，也無法享受企業稅后利潤的分配。企業如果通過發行股票籌集主權資本，作為股票持有者的股東，不僅對企業的經營決策有表決權，還可參與企業盈利的分配。控制權和經營權問題永遠是企業資本市場選擇不可忽視的一個因素。

(五)對投資者吸引力方面的考慮。企業取得債務資本后，對債權人而言，由于利息是固定的，其收益不會隨著企業盈利的增加而增加，因而對投資者來說，就缺少吸引力。相對來說，投資人投資股票可以成為防范通貨膨脹的一種保值手段，且作為企業所有人可以因為企業收益增加而獲得超額收益。

(六)分析不同資金的特點，估計各種資金成本的大小。一般來講債務的使用費和籌集費均低于股權投資，同時債務成本在稅前列支，對企業有稅收調節作用。總的來講，每一種融資途徑都各有利弊。任何一種融資方式超過一定的限度，都會給企業帶來負面效應，從而使企業陷入“貧血”的惡性循環中，喪失其“造血”功能。因此，資本市場的選擇對企業來說并不是一個可有可無的問題，而是一項重要的財務戰略。

三、企業籌資戰略的選擇

(一)證券市場與非證券市場的選擇。證券市場屬于開放性市場，對公司要求比較高，有關的信息披露較多且有較嚴格的規則，流動性亦較強，而非證券市場則相反。就證券市場和非證券市場在資本市場中所占的份額而言，目前世界上主要有兩種資本市場選擇模式，即以英美為代表的市場主導型融資模式和以日本、德國為代表的銀行主導型模式。在市場主導型模式中，融資主要以市場配置為主，政府對金融機構的信貸比例有嚴重控制，企業主要通過發達的證券市場向證券投資者獲得資金。其突出特征有:一是資本市場發育完善、信息公開，能夠充分發揮市場的資源配置功能;二是金融資本的定價通過市場競爭機制形成，融資成本較低，效率較高;三是資本市場具有健全的規章制度和政策，政府干預市場較少;四是風險資本發展迅猛，高科技行業、新興產業對風險資本依賴性強，市場具有健全的資本進入和退出機制。而在銀行主導型模式中，企業的大部分資金來源于金融機構的貸款，銀行在融資體系中居主導地位，其顯著特點是資源配置由銀行來完成，這在傳統產業中取得了一定的成效。但是，資本市場融資單一，企業融資制約性因素較多，產融結合，資本市場的發展受到一定程度的抑制。

(二)股票市場與債務市場的選擇。企業通過股票市場籌集的資金，具有以下特點:一是沒有超過到期日的，不需要償還，是企業穩定的永久性資金來源;二是沒有固定的利息負擔，企業盈利多則可多向投資者分配股利，少利少分，無利可以不分。三是籌資的風險比較小，特別是在資本市場發展的初期，不存在發行股票失敗的風險。四是可增強企業的信譽。五是籌資的成本比較高。一方面是由于投資者對普通股期望的投資報酬率較高;另一方面也因為股利從稅后利潤支付，不具有抵稅作用。

企業通過債務市場籌集的資金，與發行股票籌集的資金比較，也有以下特點:一是籌資的成本比較低，這主要是因為債務資金的利息允許在稅前扣減，可享受避稅的成果。二是可充分利用財務杠桿的作用，給企業帶來杠桿收益。三是便于調整企業的資本結構。四是債務市場融資財務風險較高。

(三)國內市場與國外市場的選擇。企業選擇在哪里上市是相當重要的。上市地點的確定要綜合考慮企業上市的目的、策略、募資數量、產品銷售市場、原料來源、所屬行業分類、企業實力和知名度等。國內市場有國內市場信息的優勢，如亞洲高科技企業在本土市場有一定的投資者支持，有好的信譽、好的品牌優勢、往往在本土市場的交易量是在美國市場的幾倍甚至幾十倍。國際市場有資本容量大、金融工具齊全、流通性好等優勢。隨著發達國家20世紀90年代以來的低利息政策、融資管理的放松，各種機構投資者特別是各種互惠基金為分散風險使金融資產進一步多樣化，國外資本市場得到更大的自由發展。

(四)主板市場與二板市場的選擇。所謂二板市場是指在主板股票市場以外另行設立，專為中小型創業企業，尤其是為中小型高科技企業募集資金服務的股票市場，也稱創業板市場。主板市場要求的上市公司其業務發展、財務狀況和公司的治理結構都比較成熟，對上市公司在信息披露、公司管制等方面要求比較高。企業可根據自己企業的規模、業務特點、成長性、所需資金數額等實際情況，選擇在主板或二板市場上市。