2015年人民幣匯率何去何從？

李前 黃帥

2014年，人民幣對(duì)美元以貶值收?qǐng)觥?015年1月，人民幣對(duì)美元的貶值幅度約為0.75%。近來(lái)人民幣對(duì)美元“跌跌不休”，一度直逼6.2關(guān)口。其實(shí)，回顧2014年，加之現(xiàn)在的情況可以看到，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)了雙向波動(dòng)，震蕩幅度加大。就如單邊升值和單邊貶值都不利一樣，這樣的雙向震蕩格局，也加大了外貿(mào)企業(yè)的進(jìn)出口風(fēng)險(xiǎn)。

在2月4日舉行的 “人民幣時(shí)代”主題論壇上，業(yè)內(nèi)專家對(duì)2015年人民幣匯率走勢(shì)進(jìn)行了判斷。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒：2015年人民幣匯率維持區(qū)間波動(dòng)

最近人民幣匯率走弱的原因在哪里？我認(rèn)為，這一輪人民幣匯率的走弱，最主要的原因還是美元的強(qiáng)勢(shì)。

可以說(shuō)，現(xiàn)在美元的強(qiáng)勢(shì)是多年來(lái)很少見(jiàn)的。2014年的1月1日～12月30日，美元指數(shù)上升接近13%。如果從2014年比較低的位置算到現(xiàn)在的話，美元指數(shù)大致在半年左右時(shí)間內(nèi)上升超過(guò)14%，接近15%。

這一輪人民幣對(duì)美元的走弱，其實(shí)開(kāi)始于2014年9月，一直演化到現(xiàn)在。所謂開(kāi)始于9月，當(dāng)然從近期人民幣匯率和中間價(jià)看不出來(lái)。憑什么這么說(shuō)？這是從結(jié)售匯數(shù)據(jù)看出來(lái)的。市場(chǎng)更愿意買美元還是賣美元？顯然從9月開(kāi)始，大家都要買美元。

在美元快速走強(qiáng)的背景下，不同國(guó)家貨幣的反應(yīng)不一樣。比如有一些新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)更脆弱，對(duì)美元貶值可能更多。中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)較好，所以人民幣貶值少一些，完全不貶也不太可能。

那么，2015年人民幣匯率走勢(shì)如何？我首先給了一個(gè)區(qū)間：2012年10月以來(lái)，人民幣匯率大體在6～6.3區(qū)間波動(dòng)。這說(shuō)明人民幣匯率可能比較接近均衡水平了。到了2015年，遇到強(qiáng)勢(shì)美元，人民幣會(huì)不會(huì)波動(dòng)會(huì)加大？我猜想應(yīng)該會(huì)。那人民幣會(huì)不會(huì)單邊貶值呢？顯然也不見(jiàn)得。

如果說(shuō)貶值，我認(rèn)為短期內(nèi)會(huì)改善出口企業(yè)的盈利狀況，但并不能真正幫助我們的出口。反過(guò)來(lái)，升值是不是嚴(yán)重?fù)p害了我們的出口競(jìng)爭(zhēng)力？也不見(jiàn)得。因?yàn)閺臄?shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)出口在全球的占比是不斷上升的。當(dāng)然，可能會(huì)有人說(shuō)，如果不升值，這一占比會(huì)更高。其實(shí)，出口占比抬高也不好，因?yàn)楹苋菀壮霈F(xiàn)國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端。另外，我們有一部分原材料是靠進(jìn)口的，人民幣貶值之后，原材料進(jìn)口成本上升，也會(huì)擠壓企業(yè)的盈利。

我認(rèn)為，匯率保持一個(gè)區(qū)間波動(dòng)是很容易做到的。2015年，人民幣對(duì)美元可能需要維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的匯率。不一定升值，也許會(huì)出現(xiàn)小幅度貶值，但是相對(duì)穩(wěn)定在一個(gè)幅度。

不管是從基本面來(lái)說(shuō)，從國(guó)際收支平衡角度來(lái)看，還是從人民幣國(guó)際化中長(zhǎng)期戰(zhàn)略考慮來(lái)說(shuō)，2015年人民幣匯率維持一個(gè)區(qū)間波動(dòng)是很有必要，也是有可能的。

中國(guó)民生銀行首席研究員、研究院院長(zhǎng)助理溫彬：2015年人民幣存在貶值壓力

看過(guò)去10年人民幣匯率的基本走勢(shì)，呈現(xiàn)單邊的升值的趨勢(shì)。人民幣對(duì)美元名義匯率從8.2走到最近的6.2左右，升值將近32%。我個(gè)人認(rèn)為，經(jīng)過(guò)十年人民幣匯率的單邊升值，已經(jīng)到了系統(tǒng)性重估的時(shí)候。

2014年，人民幣匯率走勢(shì)一波三折。1月人民銀行意圖引導(dǎo)貶值，打破雙套利模式，之后人民幣開(kāi)始貶值。2季度和3季度人民幣匯率企穩(wěn)，4季度又走向貶值。在這種情況下，我國(guó)結(jié)售匯逆差連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

我認(rèn)為，人民幣匯率系統(tǒng)性重估之后，單邊升值是不可能出現(xiàn)了。那么，是否會(huì)出現(xiàn)單邊貶值的走勢(shì)？這涉及利率政策。從大的貨幣政策周期來(lái)說(shuō)，美國(guó)已初步進(jìn)入一個(gè)加息周期。而人民幣實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入了減息周期。美元升值對(duì)人民幣匯率確實(shí)形成了貶值壓力。

市場(chǎng)擔(dān)心人民幣貶值多少是均衡水平，是可控的。我預(yù)計(jì)，2015年人民幣對(duì)美元或貶值3%，至6.4。當(dāng)然，也有人說(shuō)將貶值5%，甚至更高。

人民幣貶值雖然暫時(shí)有利于外貿(mào)企業(yè)出口，但如果人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期的話，也會(huì)影響一帶一路戰(zhàn)略，以及2015年人民幣能否成為SDR貨幣。因此，央行不會(huì)期望人民幣出現(xiàn)貶值趨勢(shì)性的走勢(shì)。

總的來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為，2015年人民幣存在貶值壓力，但貶值的區(qū)間和幅度有限。隨著我國(guó)資本項(xiàng)目的開(kāi)放和經(jīng)常項(xiàng)目國(guó)際收支日趨平衡，人民幣真正的匯率水平就可以基本找到。