加拿大支持礦業發展的資本市場的結構與效率

劉麗萍，郭瑞朋，佘延雙

（1．國土資源部人力資源開發中心，北京100812；2．山東省地質調查院，山東 濟南250013；3．北斗資源投資有限公司，北京100045）

多倫多證券交易所是加拿大最大、北美洲第三大、世界第六大的證券交易所，是全球最大的為礦業類公司提供上市和融資的資本平臺［1］。圍繞著這一證券市場平臺，加拿大構建了一條完整的支持礦產資源勘探與開發的資本市場產業鏈。本文主要從結構和效率角度分析加拿大支持礦產資源開發的資本市場，重點分析市場的結構，以及市場在資源、資本、資產、勘查裝備、技術信息、人力資源等方面配置資源的效率。

1 加拿大礦業資本市場的參與主體

加拿大商業性礦產勘查與開發的主體包括獨立找礦人、初級勘查公司、高級勘查公司和礦業公司［2］。從勘探階段的角度上看，獨立找礦人回答的是一個地點有沒有“礦”的問題，初級勘查公司回答的是一個地點有多少“礦”的問題，高級勘查公司回答的是找到的“礦”具不具有經濟價值的問題，礦業公司則是把“礦”挖出來實現價值［3］。

圍繞上述產業鏈，還存在著一個與之相關的中介服務機構市場。與投資融資相關的包括證券交易所、投資銀行、銀行、機構投資者等；與日常經營管理相關的包括律師事務所、會計師事務所等；與礦產勘探和開發相關的包括各類技術咨詢公司、實驗室、設計院、工程承包公司等，以及提供后勤補給的各類租賃公司和服務機構。支持礦產資源勘探與開發的礦業資本市場主要就是由上述各類組織、機構和個人共同構成的。

2 支持礦產資源勘探和開發的資本市場的結構

圍繞礦產資源勘探和開發，市場中存在著兩大類基礎交易，一類是“礦業權”在獨立找礦人、初級勘查公司、高級勘查公司、礦業公司之間的流轉交易；一類是證券投資市場上的投資人和勘查類公司、礦業公司之間的交易，即資金的融通。

通過抽象和簡化，一個有效率的支持礦產資源勘查與開發的市場的結構，可以歸納為“三個層次”和“兩個市場”。“三個層次”包括礦產資源項目、勘查公司和礦業公司（管理團隊），以及資本市場上的投資者；“兩個市場”分別為“礦業權流轉市場”和“礦業資本市場”［4］。見圖1。

圖1 資源與資本結合的市場結構

在礦業權流轉市場上，勘查公司和礦業公司（管理團隊）利用自身的專業知識和行業經驗，尋找和發現具有開發潛力的礦產資源項目（資源）；在勘查公司和礦業公司（管理團隊）層面上，管理團隊為資源制定適當的開發計劃和資金使用計劃，將“資源”轉化為“資產”；最終，“管理團隊＋商業計劃＋礦產資源項目”結合成了勘查公司和礦業公司；在礦業資本市場上，投資者尋找并投資最有潛力的勘查公司和礦業公司。

通俗的說，在礦業權流轉市場上，管理團隊全力尋找有潛力的項目；在礦業資本市場上，投資者努力尋找最有潛力的勘查公司或礦業公司；每一個環節參與者都追求自身利益的最大化，也就實現了資源的合理配置。

礦產資源領域與高科技領域一樣，是一個需要將“知識”轉化為“財富”的行業。“資源”本身并不能創造財富，“資源”與人的“知識”相結合才能轉化為財富。對于資源價值的再認識，以及對市場結構的理解，在國土資源管理中有著重要的意義。例如，在礦業權流轉市場上，“資金”不能判斷哪些項目最有開發的潛力，能夠判斷這些潛力的是“知識”；但是，擁有專業“知識”和行業經驗的人才并不一定擁有大量的“資金”。礦產資源只有被開發和開采出來供人類社會使用，才具有價值；埋藏在地下，但缺少將其開采出來的“知識”，那么這種資源的價值就受到約束。

資源、資產、資本“三位一體”管理是國土資源管理部門立足我國的國土資源管理的實際，著眼形勢發展需要提出的新理念。建議可以考慮將礦產“資源、資產、資本一體化”的方向定位為“市場化”，通過市場機制配置資源來挖掘人力資源的價值。

3 支持礦產勘查與開發的資本市場效率

3．1 證券交易所和證券市場的作用

商業性礦產勘查的主體和礦業資本市場中的中介服務機構通過日常的工作，在相關礦業法律和證券法律約束下建立了一種機制，使得信息更有效的流通，實現投資人范圍明顯擴大。熟悉礦產資源勘探和開發行業的專業人士可以投資，來自其他行業的普通的居民也可以通過這個“系統”來投資。其作用主要體現在以下幾個方面。

1）地質專業語言的轉化。獨立找礦人將對自然資源的理解轉化為對勘探前景的地質學語言，并同勘查類公司的工程師團隊溝通；勘查類公司將對礦產項目的理解轉化為商業計劃，并編制給類技術報告和公司的定期報告等公司文件，讓投資銀行和專業投資機構的團隊能夠理解和評估；因為所有的勘查類公司都提交同等格式和參數的報告和說明文件，投資銀行的團隊可以對不同項目進行比較，找出他們認為優秀的勘查公司并推薦給自己的客戶；最后的一個環節上，居民可以參考投資銀行和財富管理機構的建議，將自己的資金投到某些公司或交給這些專業的投資機構打理。

2）降低交易費用。這里說的“交易費用”是制度經濟學中“交易費用”的概念［5］。初級勘查公司在上市以前，最可能的是團隊自己出資，有了具體的勘查項目后再向聯系緊密的朋友融資。因為外人要想完成對一個企業全方位的了解需要在很多方面進行考查，聘請各個領域的專業機構對公司進行評估，要完成這個工作的成本太高了，外部投資人是承擔不起的。朋友之間具有天然的信任，投資額也不大，可以省去很多盡職調查的費用。當然勘查類公司的創業團隊僅靠自己出資和向周圍的朋友融資是難以為繼的，所以他們選擇到證券交易所上市，可以向不認識、不了解他們的人融資。所有上市公司都提供按照相同標準、要求和參數格式編寫的技術報告、財務報告，證券市場上的投資機構和財富管理機構可以很容易地獲得信息并對所有的公司進行比較，選擇值得投資的標的或向客戶提出投資建議。證券市場上的投資者也可以一定程度上節省盡職調查的費用，并且以低成本高效率的方式獲得真實完整的信息來完成自己的工作。居民投資人可能不懂地質勘探，但是看的懂投資銀行分析師出具的行業研究報告和投資建議，所以，即使是不懂勘探找礦的普通居民也可以進行投資。概括的說，“交易成本”的降低主要來源于“信息獲得成本的降低”和“信息處理的規模化”。

綜上所述，由商業性礦產勘查的主體和中介服務機構組成的這個市場，連接了普通居民的閑置現金和蘊藏在大山平原下的自然資源。市場“系統”盡可能的降低“交易成本”和解決“信息不對稱”，可以集合居民手中小額閑置資金從事勘探活動。

3．2 所有的交易都是勘探

勘查類公司在各類交易中支付的形式主要有兩種，現金和股票，現金代表當期的收入，股票代表未來的潛在的收入。每一樁交易中，交易雙方都會根據自己對勘查項目前景的理解選擇收取現金還是股票。市場中任何主體雙方的 “交易活動”從某種意義上說都是“勘探活動”。

例如，一家工程服務公司協助勘查公司完成一個階段的鉆探工作后，在結算的過程中需要討論支付多少現金或股票。工程服務公司最近距離的接觸了勘查項目，對項目和公司有自己的判斷。如果工程服務公司對項目和公司的前景非常認可，則可能希望得到更多的公司的股票；如果工程服務公司對項目和公司的前景不認可，則可能選擇收取現金。勘查類公司這一方，在現金充足的情況下，如果對自己的勘查項目和公司很有信心，則可能在本階段愿意支付更多的現金，等到階段性勘查成果出來，股票價格上升后再發行股票融資；如果勘查公司對自己的勘查項目沒信心，則可能更愿意付出股票。上述交易中，交易雙方在做出判斷和選擇的同時，無意中已經完成了一次對地質資料和公司商業計劃的解析。

類似的例子在各類交易環節大量存在，談判條件是中介服務機構的工程師在解析地質資料的基礎上形成的。所以，勘探不僅僅是踏勘和實施鉆探，也包括集中體現的對地質資料的解析。

3．3 市場是如何配置資源的

本文描述的市場結構中，社會居民手中的閑置現金可以透過證券市場投入到自然資源勘探開發。這些資金透過初級勘查公司被投入到最有可能找到大型礦床的勘查區塊上、透過高級勘查公司投入到最有可能變成礦山的礦業資產上。但是，這個“市場系統”對資源的配置并不僅僅體現在對“礦業權”和資金的配置。礦產資源的勘探和開發行業中，存在著很多需要配置的“資源”或“資產”，可分為幾個大類：礦業權、人力資源、各類設備、資本、信息和時間。

1）“礦業權流轉市場”對“礦業權”的配置。前文描述的“市場系統”中，礦業權會不斷的流轉，最終流轉到最有可能勘探和開發這些“礦業權”項目的勘查主體手中，實現對“礦業權”的合理配置。

2）“人力資源市場”對“人力資源”的配置。勘查公司的地質專家、法律專家等一般都不只為一家公司工作，他們會根據自己對當期收入和未來收入的權衡選擇自己的工作狀態。例如，初級勘查公司的工程師可能在夏天的時候為一家項目在高緯度地區的勘查公司工作，在冬天的時候為另一家項目在低緯度地區的項目工作；初級勘查公司節約了成本，工程師個人也獲得了更多的當期和遠期的收入。市場中的人力資源會在不同的職位和角色中間轉換。

3）“租賃市場和工程服務市場”對“各類設備和勞務”的配置。勘查類公司如果購買一套完整的設備，成本高昂并且可能一年中的使用時間也不多。多數成本高昂的設備都在租賃公司、工程服務公司、研究機構、大型礦業公司的實驗室或獨立實驗室手中，這些設備可以在一年過程中為不同的勘查類公司服務。所以，透過“設備租賃市場和工程服務市場”，各類工程設備、實驗設備和勘探設備盡可能的得到了有效率的使用。

4）“資本市場”對“資本”的配置。初級勘查公司尋找最有可能成為大型礦床的項目，高級勘查公司尋找最有可能建設成為礦山的項目；投資人則尋找最有可能完成勘探或開發工作的勘查公司；“資金”找專家團隊，專家團隊找“礦”和建設礦山，這個過程中“資本”得到了配置。

5）“信息”的有效配置和使用。可以將“信息”分為“地質勘探類信息”和圍繞礦產資源勘探和開發的“非地質類信息”。以“地質勘探類信息”為例，獨立找礦人、初級勘查公司、高級勘查公司、礦業公司等在進行各類交易的過程中，不同機構的工程師之間會交換對礦床模型的設想和找礦方向的看法，不同觀點的碰撞就可能形成“礦床的勘探和開發方面的突破”。市場主體之間交易、不同類型機構的專家之間的交流，都可以理解為是勘探的一部分。所以，勘查類公司發現和開發的大型礦床，不僅僅是勘查類公司自己的工程師的智慧，也凝聚了成百上千的來自不同機構的工程師和科學家的智慧。在各類交易活動中，“信息”作為一種資源得到了充分的利用。涉及到礦產資源勘探和開發的所有的“信息”，都存在著類似的機制，通過礦業權流轉市場、工程技術服務市場等進行配置和流通。

4 主要結論

本文分析了加拿大支持礦業行業的資本市場的結構與效率，總結出連接資源、資產和資本的“三個?層次”和“兩個市場”的資本市場結構，并進一步對市場的運行效率進行分析。主要結論包括：以證券市場為核心的資本市場通過對地質專業語言的轉化、降低交易費用、解決信息不對稱等方式連接資源和資本；所有的交易活動都包含對地質資料的解析和判斷，某種意義上也是勘探活動的一種延續；在圍繞勘探活動形成的礦業權市場、人力資源市場、工程技術服務市場等環節，礦業權、人力資源、各類設備、資本、信息和時間也同時得到了合理的配置。綜上所述，市場化是地質勘探和開發行業創新的動力源泉。

［1］ 金強．全球證券交易所公司化改制研究［D］．天津：南開大學，2013．

［2］ 劉益康．神眼之光——商業性礦產勘查［M］．北京：地質出版社，2007．

［3］ 佘延雙，欒政明．資本市場與礦業財富［M］．北京：地質出版社，2011．

［4］ 崔彬，王文，呂曉嵐．資源產業經濟學［M］．北京：中國人民大學出版社，2013．

［5］ 盛洪．現代制度經濟學［M］．北京：中國發展出版社，2009．