我國上市公司現金股利政策穩定性分析

張瑩

一、現金股利政策的穩定性和連續性分析

（一）現金股利政策的穩定性

從2007年至2011年，我國上市公司的總數在不斷增加，分配股利的公司總數也在隨之增加。2007年至2008年，分配現金股利的公司比例在持續上升，但到了2008年次貸危機爆發以后，現金股利分配公司比重由56.75%迅猛下降到2009年的47.96%。到了2010年，由于危機繼續蔓延、熱錢不斷流入、政府持續出臺政策打壓樓市熱，中國人民銀行不斷上調存款準備金率以緊縮銀根，使得上市公司的利潤與資金周轉情況都受到了不同程度的牽制，因此分配股利的公司比例繼續下滑。

表1 2007-2011年我國上市公司現金股利分配情況統計

（二）現金股利政策的連續性

穩定的股利政策能夠維持上市公司的良好企業形象，向廣大投資者釋放一種公司有穩定業績并有持續增長潛力的利好信號，還能夠均衡股利水平，以減少公司其他因素波動對股票價格的影響。從表2我們可以看出，雖然連續五年分配現金股利的公司占比僅次于僅分配一年的公司數量，但所占比重依然很少，不足20%，分配時期的穩定性比較嚴重。縱觀表內統計的數據，發現分配現金股利的分布呈兩頭大中間小的形式，而不是正常的連續分配年份越長，所占比重越高的情況。且將下表所有的數據相加后，發現分配現金的公司比重為79.43%，仍有較少數量的公司在五年內一次紅利都沒有分配，比2003——2007年的79.68%還下降了0.25%。由此看出，上市公司分配現金股利帶有隨意性和盲目性，缺乏連續性與穩定性。

表2 2007-2011年全部上市公司分配現金股利的次數統計

二、分配方式的穩定性分析

（一）股利分配形式多樣化，上市公司送轉股股數較低

由于我國的證券市場還不夠成熟，所以很少采取股票回購的方式來進行資本運作，因此我國多采用派發現金股利（俗稱“派息”）和發放股票股利（俗稱“派送”）兩種股利政策。在每10股送、轉股的股利分配方式下，一部分上市公司選擇了以低于一股的股數分派給投資者，大部分的公司選擇送轉1-3股或10股左右，3-5股相對較少，還有極少部分公司選擇了送轉20股以上的高送高轉。實際上，上市公司采用送轉的分配方案是一種間接逃避分配股利責任的做法，在這種分配形式，雖然股東持有的股數額增加，但股權并沒有改變，股票的內在價值卻被更多的股數稀釋了，對股東來說這其實是一種虛擬的投資回報。

（二）股利分配形式輕送股重派現

從表1的數據可以發現，我國上市公司分配股利時偏好派現的方式，在分配股利的上市公司中，派現公司的比例一直保持在95%以上的高比例。由此可以間接地反應通過送股配股的方式來進行分配股利在公司的股利政策中運用得很少。

表3 2011年年末披露每10股分紅送轉股

三、股利支付數量的穩定性分析

（一）上市公司現金股利支付水平長期偏低

分析2007年-2011年年中和年末兩次分派現金股利的情況，可以得出平均每股現金股利的支付都在0.3元以下，支付水平偏低。如何將稅后收益按恰當的比例在股東與留存收益間進行分配，關系到公司未來的可持續發展的問題。較多的紅利對投資者而言固然是一種利好消息，但公司留存較少的收益用于再投資卻是缺乏長遠戰略的表現。同時，若公司將利潤多留少分，必然會影響到投資者的熱情，使資金有轉移到其他投資渠道獲得投機收益的可能性。同時較多的資金留于公司運轉，也會造成資金缺乏效率的運用，造成機會成本的提高。

（二）部分公司超能力派現

國外一般將“超能力派現”定義為公司分紅比例高于公司盈利或遠遠高于長期債券利率水平。參考我國證券市場的真實狀態，故而將“超能力派現”解釋為每股派現大于每股收益或每股經營性現金流。這種派現行為不僅把正常經營活動產生的利潤進行分配，還把資本公積中的存量資金都做了分配，容易導致公司正常經營運作資金緊張，從而影響公司的長遠發展。在我國，部分公司大比例的派現，并不是流入廣大投資者的口袋，而是大股東抽逃出資的策略，并極有可能對公司未來的經營產生負面影響。如果長期發展下去勢必會影響整個市場的健康，各大公司更要理智地對待派現行為。

四、政策啟示

（一）加強上市公司對股利政策制定的重視

我國上市公司不夠重視對股利政策制定，或者說還沒有從戰略的高度、從全局的角度、從公司長遠的發展對股利政策進行整理、規劃和設計。為此，本文認為公司在制定股利政策時，應以實現“股東財富最大化”為目標，所指定的股利政策既要體現企業短期獲利狀況，還要考慮企業長期盈利能力，同時必須保持股利政策的連續性，以減少股利政策非正常波動時對企業產生的不利影響。

表4 2009-2010年我國上市公司超能力派現情況統計表

（二）加強現金分紅信息披露機制的監管

政府相關部門應強制我國上市公司披露股利分配信息，如果上市公司使用留存收益進行項目投資，應當強制其出具詳盡的投資項目報告書，當其留存收益資金改變用途時要特別監管。同時監管部門也應當強制上市公司披露非正常派現的原因，并處罰對此無法做出合理解釋的公司。監管部門合理合法的監管，可以保障中小投資者的利益，同時信息披露力度的加大促進我國證券市場向著更加有效合理的方向前進。

（三）改善上市公司的經營理念

改善上市公司的經營理念，增強經營現金流量管理的意識，防止企業出現有盈利而無現金的情況。加強現金流量與企業股利政策之間的相關性，一方面可以規范上市公司的股利分配行為，另一方面可以通過現金股利的發放起到了一定的對公司管理人員的約束作用，減少了公司的代理成本。

（四）制止上市公司的惡性派現行為

監管部門應明確對惡性派現的界定，國外紅利政策的認定標準是：企業現金股利比例高于公司利潤或遠遠高于長期債券利率水平，則屬于惡性派現，這一標準同時適用我國的情況。廣大股東應加強自我保護的法律意識，當上市公司出現惡性派現時，股東可以對公司提出集體訴訟，從而督促公司高層管理人員保持警惕，決策時盡量平衡股東利益，而不是僅僅考慮大股東利益。只要大股東的決策影響到公司經營，管理層就要公開作出解釋，并隨時準備面對中小股東的控告。

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[3]徐曉穎.金光華.中國上市公司2006年股利政策分析[J].上海企業，2007，7：10-12．