我國上市公司融資方式的選擇

牛玉香

（北京大學經濟學院，北京 100000）

一、上市公司融資方式概述

我國上市公司的持續經營主要看能否有穩定的資金來源，而獲得穩定的資金來源，是保證現金流的重要方式，除日常經營積累下的資金以外，企業如果想擴大規模，則如何籌集資金便成為保證企業發展的關鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇更為靈活多樣。目前，我國上市公司的資金來源主要包括內源融資和外源融資兩種。內源融資是指公司經營活動產生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成。主要是指企業不斷將自己的儲蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負債）轉化為投資的過程。外源融資是指企業通過一定方式向企業之外的其它經濟主體籌集資金。外源融資的主要方式包括：銀行借款、股票融資、債券融資等。

二、幾種融資方式介紹

（一）內源融資

內源融資主要來源于企業的自有資金（包括未分配利潤及留存收益等），上市公司在使用自有資金時具有很大的靈活性，受外界的制約很小，且不會稀釋原有股東的控制權；但內源融資的規模受企業盈利能力的影響較大，且如果企業將未分配利潤全部用于其他投資，而不對股東進行分配，則不利于吸引股利偏好型的投資者，又有可能影響到今后的外部融資。

（二）外源融資

外源融資方式主要包括：銀行借款、股票融資、債券融資等，外源融資的優點是籌集到的資金規模較大，方式多樣，可以滿足資金短缺者對資金的需求，提高資金的使用效率。當然外源融資也存在一定的局限性，下面著重介紹下銀行借款、股票融資及債券融資。

1.銀行借款。向銀行申請貸款是上市公司融資的重要途徑之一，銀行借款融資的優點是籌資速度快，籌資費用低，但銀行借款的規模較小、需要優質資產進行抵押（或者質押），且定期需要還本付息，當然銀行借款的限制性條款比較多，制約了企業的生產經營和借款的用途，這些限制性條款的存在制約了企業對借款資金的使用。

2.股票融資。上市公司利用股市這個平臺，發行股票，募集資金。股票融資最大的優點是股票是同企業的存續期相始終的，因而通過股票融資，所籌資金不需要歸還本金、償還利息，僅僅偶爾分配下股利，但股利的支付與否和支付多少視公司的經營情況而定，通過股票融資，一次籌資的金額較大，用款限制相對較松，因此股票融資是一種較好的融資方式，當然股票融資的缺點是籌劃時間長，準入門檻高，需支付高額的中介費用。

3.債券融資。債券融資是指企業通過發行債券來籌集資金的方式。債券融資是企業一種重要的籌資方式，其籌資范圍廣泛，籌資規模較大，但缺點是債券融資所籌集到的資金不是企業的資本金，需要定期支付利息，到期歸還本金，因此，如果企業經營不善，通過債券融資可能會增加企業破產的機會。

前述部分介紹了幾種融資方式的優缺點，但為文字表述，不是很直觀，下面利用表格對幾種主要融資方式進行詳細比較，有利于上市公司更直觀的判斷選擇哪種融資方式：

三、影響上市公司融資方式選擇的因素

上市公司融資方式的選擇受到諸多因素的制約，特別是采取外源融資方式時，要綜合考慮多方面因素，努力降低融資成本，規避融資風險。影響上市公司融資方式的因素有以下幾個方面：

一是公司對資金的需要情況，如果公司對資金的需求急迫，且金額不大，則可以選擇內源融資或者向銀行申請貸款；如果對資金的需求規模較大，則可以選擇股票融資或債券融資。

二是參考國家的政策法規，如果國家對部分行業（如房地長業）要求較為嚴格，則該行業選擇股票融資或者債券融資的難度將會較大，而內源融資或者銀行借款將會是一個較好的方法。

三是充分考慮融資成本及融資風險，比如銀行借款和債券融資雖然成本較低，但需要定期支付利息，到期返還本金等，公司如果經營不佳時可能導致財務危機甚至生存危機，而發行股票則沒有這種風險，這也是上市公司融資時偏向于股權融資的重要原因之一。

四是公司自身的舉債能力，適當提高資產負債率有利于改善公司的資本結構，促進公司將資本投向更有發展前景的項目，有利于提升公司的盈利能力，使股東的財富實現最大化。

四、小結

通過對上述幾種常用融資方式的分析比較，可以看出，幾種融資方式各有利弊，上市公司在選擇上述融資方式時，應綜合考慮多方面因素，選擇合適的融資方式。

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