商業銀行引入優先股制度對其業績影響模擬分析

顧紀生 李 娜

（江南大學商學院，江蘇 無錫 214122）

一、優先股制度概述及其特點

優先股是與普通股相對應的股票，是指股東享有某些優先權利的股票，比如優先分配公司盈利和剩余資產權。相對于普通股而言，優先股在其股東權利上附加了一些特殊條件，是特殊股票中最重要的一個品種，它的存在對股份公司和投資者來說具有重要意義。首先，對股份公司而言，發行優先股可以籌集長期穩定的公司股本，而其固定的股息率可以減輕利潤的分派負擔。另外，優先股股東一般無表決權，可以避免公司經營決策權的改變和分散；其次，對于投資者而言，優先股股息收益穩定可靠，在財產清償時也優先于普通股股東，風險較小。綜上所述，優先股具有以下特點：股息率固定、股息分派優先、剩余資產分配優先、一般無表決權[1]。

二、歐美優先股制度發展過程及其功能分析

優先股制度雖然在英美國家得到廣泛發展和運用，但卻始于德國。經過2次世界大戰，德國的經濟遭到重大挫傷，臨近崩潰邊緣，德國馬克暴跌，大量股票被他國公司以低價收購，德國政府為了防止本國經濟被他國公司控制，就發行了一種新的股票類型即優先股來取消外國人所持有股票的表決權，又不破壞他們的經濟利益。此后該種做法為他國效仿，優先股在世界各國迅速興起。法國的公司法也一直存在有優先權利的股票，但是與德國不同的是，該有優先權利的股票帶有表決權。

美國優先股是伴隨著鐵路建筑的發展逐步產生的，19世紀40～50年代期間，由于鐵路公司發行的股票很難銷售，而優先股是每年向投資者分配固定股息，能較好的吸引公眾投資者，鐵路公司便普遍采取了發行優先股來募集資金。到19世紀末20世紀初，美國第一次并購浪潮中，優先股被作為一種有效的并購手段而得到廣泛使用，進入發展的黃金時期。在1928年，優先股的發行量達到了所有證券融資總額的20%[2]。2008年金融危機時期，美國證券市場股指大幅下挫，投資者信心遭到嚴重打擊，一大批公司面臨破產，在此情況之下，美國政府宣布了一個救援計劃，該救援計劃包括花費2500億美元資金購入美國花旗、摩根等9大家大型銀行的優先股。此重大利好消息出來后，美國股市出現了近70年來最大幅度的上揚，標普500指數上漲了11.6%。可見，美國政府采用優先股向金融機構出資的做法，對恢復證券市場投資者信心、維持金融市場穩定起到了重要作用。其次，對公司而言，2008年的金融危機導致美國整個金融業蒙受6350億美元的資產還賬損失。飆升的借款成本導致金融機構難以進行債務再融資，股價大跌又使得這些金融機構更加難以進行股權融資來提升資本。其中華爾街巨頭高盛也難免其害，股神巴菲特領導的公司伯克希爾·哈撒韋公司購買了50億美元高盛集團優先股，股息率為10%。并且，該公司還獲得今后5年內任意時間購買50億美元的普通股的認股權，價格為每股115美元。當天，紐交所收盤時，高盛股價上漲4.27美元，漲幅達到3.5%。2013年6月高盛發表聲明，宣布已經與巴菲特執掌的伯克希爾·哈撒韋公司達成協議，后者同意將持有的高盛認購權證行權收益直接轉換為等值普通股。這將使巴菲特在高盛的持股比例達到2%左右，成為其十大股東之一。粗略計算，巴菲特在2008年對高盛的50億美元投資迄今已獲利逾30億美元。

從以上信息中可以了解到，歐美發展優先股歷程中，優先股制度發揮了巨大功效，主要體現在：第一，增加融資渠道，增加公司資本額；第二，恢復市場對公司信心；第三，保護投資者利益[3]。并且，歐美優先股的使用具有以下幾個特點：主要針對機構投資者；在經濟不平穩時期大量使用；股息率較高（相對利率而言）。

三、我國商業銀行引入優先股制度模擬分析

自1990年上證交易所成立至今，我國證券市場發展僅20幾年，在此期間，萬科、天目藥業曾經發行過優先股，但是由于我國與優先股相關法律不完善，這些優先股都退出了。借鑒歐美優先股的使用功效，我國可以積極引入優先股制度，這對我國證券市場發展具有重要意義。結合金融機構特性以及美國金融業發行優先股操作方式，我國可以考慮先對金融機構開放優先股融資。以上市商業銀行為例，發行優先股主要有2種方式，一種在原普通股基礎上增量發行，另外一種將適量原普通股轉為優先股。本文以最近推出優先股試行方案的幾家商業銀行作為研究對象，分別從國有四大行、股份制銀行、城商行中選取了中國銀行、興業銀行以及寧波銀行作為研究對象。

下面分別爭對2種方式，對3家上市商業銀行發行優先股過程進行模擬。

（一）模擬假設條件

1.股息率的設定。優先股的股息率的定價方式和定價高低會直接影響投資者的判斷，結合目前3家銀行優先股發行預案，股息率的假設值基本上在6%～7%的水平。但是3家銀行股息率的確定原則有所不同，其中中國銀行采取固定股息率，而興業銀行和寧波銀行均采取分階段調整的股息率，5年確定一個計息周期，包括“基準利率+固定溢價”兩個部分，在基準調整日，將確定未來新的一個計息周期內的股息率水平。固定溢價是由首次發行時，市場詢價確定的股息率減去發行時相應期限的國債收益率決定，該固定溢價確定后未來不變。假定本次發行時的優先股股息率是6.5%，而當前5年期國債收益率是3.5427%，則固定溢價為2.9573%。假定下一期優先股股息分配時5年國債基準收益率為3.8%，則該期的優先股股息為6.7573%。結合兩種設定方式，本文假設中國銀行股息率為固定股息率，數值設為6.75%。而興業銀行和寧波銀行均5年確定一個計息周期，結合基準利率和固定溢價，設定第一個5年內約定股息率為6.5%。

2.未來宏微觀經濟走向。首先，從宏觀經濟角度出發，GDP的變動最近引起經濟學家們的熱烈討論，很大程度上是因為我國經濟在過去幾年里持續地降速，與2007年中國經濟過熱的水平相比，差不多到今年已經下降了50%，當時GDP是14.2%，到今天只有7%左右，這樣一個持續下降的過程讓人們開始關注我國未來的增長力是不是也在下降，但是我國經濟向新常態過渡進程總體平穩，自2012年以來，我國經濟運行在一個相對狹窄的范圍內波動，連續11個季度中，GDP當季最高增速和最低增速僅相差0.6個百分點，在經濟下行趨勢中避免了大起大落。因此，預計今年GDP增長7.4%左右，并且未來幾年的均衡增長點都將保持在7%左右。

其次，從銀行業發展來看，當前我國銀行業發展速度放緩，中國政府和央行對銀行業增長速度上有限制，前幾年盈利增長能達到兩位數，現在基本要求是個位數。現在提倡優先去支持民生、教育、小企業和實體經濟，同時降速也可以調整快速發展時期積累的一些不良風險。

（二）模擬過程分析

1.原普通股基礎上增量發行。通過以上假設，3家商業銀行在原普通股基礎上增發優先股基本情況如下：

根據3家銀行2013年年報，3家商業銀行相關業績指標情況如下：

首先，來看中國銀行，假設2013年年初發行400億元優先股，年股息率6.75%，那么一年后所需支付的股息為27億元。根據2013年凈資產收益率變化，預估2014年凈資產收益率可以達到18%，那么發行的400億元優先股總收益可以達到72億元。而中國銀行每年凈利潤增速保持在12%左右，預估2014年普通股凈利潤可以達到175740百萬元。扣除優先股股息之后，2014年總體凈利潤可以達到1802.4億元，每股收益為0.645元。

再來看，假設興業銀行2013年初發行300億元優先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息為19.5億元。根據2013年凈資產收益率變化，預估2014年凈資產收益率在20%左右，那么發行的300億元優先股總收益可以達到60億元。而興業銀行每年凈利潤增速放緩，2013年為18.7%，估計2014年能達到15%左右，預估2014年普通股凈利潤可以達到47392百萬元。扣除股息后，2014年總體凈利潤估計在514.42億元，每股收益為2.7元。

最后，寧波銀行在2013年初發行50億元優先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息為3.25億元。根據2013年凈資產收益率變化，預估2014年凈資產收益率在20.5%左右，那么發行50億元優先股總收益可以達到10.25億元。而寧波銀行每年凈利潤都在以大約20%左右增速增長，2014年普通股凈利潤預計可以達到5816.49百萬元。扣除股息后，2014年總體凈利潤估計在65.165億元，每股收益為2.01元。

根據以上推算，預估2014年年底在未發行優先股的前提下，3家商業銀行相關業績指標情況如下：

預估在原普通股基礎上發行優先股之后，2014年底，3家商業銀行相關業績指標情況如下：

2.原普通股轉為優先股。首先，來看中國銀行，假設2013年年初將400億元普通股轉為優先股，年股息率6.75%，那么一年后所需支付的股息為27億元。截止2013年12月31日，中國銀行收盤價為2.62元，那么普通股總股本減少到26426524.1萬股。而中國銀行每年凈利潤增速保持在12%左右，預估2014年未扣除股息凈利潤可以達到175740百萬元。扣除優先股股息之后，2014年總體凈利潤可以達到173040百萬元，每股收益為0.655元。

再來看，假設興業銀行2013年初將300億元普通股轉為優先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息為19.5億元。截止2013年12月31日，興業銀行收盤價為10.14元，那么普通股總股本減少到1609373.68萬股。而興業銀行每年凈利潤增速放緩，2013年為18.7%，估計2014年能達到15%左右，預估2014年未扣除股息凈利潤可以達到47392百萬元。扣除股息后，2014年總體凈利潤估計在45442百萬元，每股收益為2.82元。

最后，寧波銀行在2013年初將50億元普通股轉為優先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息為3.25億元。截止2013年12月31日，寧波銀行收盤價為9.23元，那么普通股總股本減少到270812.84萬股。而寧波銀行每年凈利潤都在以大約20%左右增速增長，2014年未扣除股息凈利潤預計可以達到5816.49百萬元。扣除股息后，2014年總體凈利潤估計在5491.5百萬元，每股收益為2.03元。

綜上所述，預計原普通股轉為優先股之后，2014年底，3家商業銀行相關業績指標情況如下：

（三）兩種方式的比較及結論

通過以上對2種不同優先股發行方式的模擬過程分析，在相同的假設條件下，發行同樣價值的優先股，與未發行優先股相比較，凈利潤的變動是不一樣的，增發優先股的情況下，3家銀行的凈利潤都有所增加，而轉發的情況下，3家銀行凈利潤是下降的，主要是因為轉發的優先股在創造利潤的同時需要支付股息，而增發的優先股是可以創造利潤的，并且創造的利潤高于所需支付的股息。對于每股收益而言，2種方式3家銀行的每股收益都是有所增加，但是轉發的上升幅度較增發要高。因此，銀行可以依據不同的目標，選擇合適的發行優先股的方式。

總體來說，在我國發展優先股制度對銀行的業績都具有正面作用，因此我們應該借鑒學習國外發達國家對于優先股制度立法和實踐應用的成功經驗，同時在引入學習的過程中還應該結合中國特殊國情，特定的國內市場進行特定的安排。

[1]廖宜靜.將優先股引入國有商業銀行股份結構的試行探索[J].中國集體經濟，2008.

[2]丁楹.從美國優先股制度發展歷程看中國轉軌時期優先股制度的建立[J].中央財經大學學報.

[3]許艷芳，陳洲宇.美國優先股實踐及引入我國的現實意義[J].財務與會計，2009.