能源短缺添動力　鋁價上漲不言棄

2008年8月份國際國內鋁價劇烈振蕩。雖然出現了較大的調整，但是上漲趨勢并沒有因此改變，筆者認為奧運之后鋁價還要恢復上漲。

鋁價背后高企的成本

電解鋁的生產成本主要分為：氧化鋁、輔材（氟化鹽及炭素材料等）、電力人工和折舊三部分。其中氧化鋁、氟化鹽及炭素材料是電解鋁的原材料；電解鋁生產電解環節綜合交流電耗高達14500kWh 左右，是典型的高耗能工業，故有“電老虎”之稱。

2008年以來，電解鋁的各種生產要素成本呈現持續上升的趨勢。

電力：電解鋁生產過程中，電力成本占到整個生產成本的30%以上。隨著原油價格的走高，電解鋁的生產成本也在增加。從2008年7月1日起，全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢，這將導致電解鋁生產成本增加約360元/噸。從電力的生產運營成本分析，我們經過測算得出電價提高5分錢/度才能達到電力企業的盈虧平衡，因此電價依然存在繼續上漲的動能。

炭素：煅燒炭素的主要原材料石油焦在2007年內價格上漲了一倍，使得炭素價格也上漲了接近一倍，2008年7月初市場炭素價格約為4300元/噸。我們認為國際石油價格在短期內不會顯著回落，炭素生產的高成本將持續較長時期，并有繼續上升的可能。

氧化鋁：氧化鋁的供應還是比較充裕，但是價格仍不易下跌。2008 年1－4 月，全球氧化鋁當期供應過剩61萬噸，中國氧化鋁當期供應缺口短59萬噸。

中國鋁業預計，2008 年全球供應剩余40萬噸； 2008 年中國氧化鋁供應缺口60萬噸。

通過成本核算，氧化鋁、電力、碳素全部依靠外部買入的電解鋁公司原鋁生產成本高達165000元/噸（含稅）以上。實際的邊際成本還是上升的，成本的平均底線已經上移，目前維持在18000元/噸左右。

能源短缺——電解鋁供應之瓶頸

中國和全球正面臨日益嚴峻的電力短缺問題。全球80%的鋁冶煉能力面臨電力短缺的風險，中國、南非、巴西及美國的鋁廠的電力供應最脆弱。由于能源供應問題，2008年以來國際市場出現了若干電解鋁生產已經受阻或可能受阻的消息。

隨著中國夏季供電高峰的臨近，中國國內電力供應的壓力開始顯現。據電監會預測，2008年夏季僅國家電網區域的電力缺口就將達1000 萬千瓦以上。就連國內煤炭第一大省山西最近也頻頻傳出電煤緊張的消息。從政治角度來看，為確保奧運的正常舉行，電解鋁減產在奧運期間隨時都有可能持續發生。據筆者了解到目前實際減產數據山西省電解鋁企業奧運期間減產大概14萬噸左右，而筆者按最壞預期估計將會有20--24萬噸發生。

據國際鋁業協會（IAI）數據顯示，2008年以來（截止5月份），全球鋁產量估計減少了70多萬噸，占2007年全球總產量3740萬噸的約2%，主要受到2008年初中國和南非因電力供應出現問題導致。如果考慮到第三季度還會遭受更多斷電因素的困擾，出現減產的電解鋁企業還會增加，預計2008年全年電解鋁減產的數量可能會達到100萬噸以上。

由于受到電力短缺因素的困擾，2008年以來全球產量的增長幅度明顯放緩。5月份全球（包括中國）原鋁產量達335.6萬噸，同比增幅由2007年同期的增長11%降為增長9%；日均產量10.8萬噸，同比增幅同樣放緩至增長8.55%。

消費狀況喜憂參半

2008年西方鋁消費在2季度出現旺季不旺的現象。美國因為次貸危機嚴重影響了其經濟的發展，經濟的下滑導致鋁的需求粗線下滑。我們從美國的建筑和交通運輸業的發展就能窺見鋁消費出現了明顯的下滑；歐洲大部分地區二季度鋁消費都比較疲軟（除了德國和北歐）；日本鋁擠壓品產量下降，汽車產量也在萎縮。不過，由于次級債帶來的金融危機在美國政府和美聯儲的聯合干預下基本得到化解，美國經濟也沒有進入衰退，市場預期在08年下半年經濟會逐步轉好，因此對于西方鋁市場而言最壞的時候已經過去。

中國的鋁消費增長依然很快。從原鋁的中間產品——鋁材的生產情況來看，鋁材產量的同比增幅也較原鋁要快許多。2008年1-5 月，中國原鋁產量同比增加16.4％，鋁材產量同比增加達43.5％。

2008年以來主要的用鋁行業都保持較快的增長。2008年1-5月，中國汽車產量同比較快，特別是3月以后增長率都維持在20%以上。2008年以來，中國房地產投資繼續維持較快的增長，1-5月份的房地產投資累計同比增長31%的較高水平。

電力行業消費的鋁占我國全部鋁產能的11%。這將刺激電力行業對鋁的需求大幅增加。不過，電力緊張同樣對鋁加工業形成制約。據筆者了解到，廣東大部分鋁制造廠受電力供應緊張影響，很多鋁制品生產商不能正常生產。

進出口方面,中國鋁錠保持凈進口，鋁材和鋁合金出口活躍，出口增速整體處于下滑。

從2008年3月份開始，我國鋁材進口量就在不斷下降，而鋁材出口卻在不斷上升，由增長1萬噸變為增長3萬噸；鋁合金的出口量驚人，截止5月份，2008年已經出口了28.2萬噸，累計同比增幅已經超過88%，2007年同期為下降8.2%。

不過，從整體來看國內鋁制品的出口增長速度出現下滑的跡象。2008年1-4月，中國鋁制品凈出口增速為23％，2007年同期增速為83％，并且這種趨勢有進一步惡化的跡象，4月份凈出口同比甚至出現了負33％的增長。

供需由過剩趨向平衡

對于市場的整體供需狀況，我們認為市場正在由供應過剩逐步走向供需平衡。

安泰科預計全球產量08年增長8.2%，達到4135萬噸，08年全球的消費量增長8.8%達到4112萬噸，全球原鋁供應過剩為23萬噸，但僅相當于總消費量的0.5%，基本屬于弱平衡狀態。

全球原鋁供求情況（單位：萬噸）

安泰科預計2008 年國內電解鋁產量為1540 萬噸，消費量為1500 萬噸，凈出口20 萬噸，市場過剩20萬噸，但僅相當于總消費量的1%，基本上也屬于弱平衡狀態。

國內原鋁供求平衡表（單位：萬噸）

中國鋁業的預期要比安泰科略微樂觀一些。中國鋁業預計2008 年，全球電解鋁產量4040 萬噸，同比增長5.9%，消費4069 萬噸，同比7.6%，供應短缺29萬噸；中國08 年產量1500 萬噸，同比增長19.4%，消費1500 萬噸，增長20.5%。

由于2008年3季度由于繼續處于用電高峰期導致電力供應比較短缺，全球范圍內的電解鋁減產依然可以預期。為了奧運的需要，臨近北京的一些山西電解鋁廠也因此面臨減產的壓力。綜合來看整個3季度生產減產的壓力非常大。需求方面，雖然西方國家的需求疲軟，但是新興的發展中國家消費還是比較活躍。中國的電解鋁消費保持20%以上的增長率。

此外，在夏季電力短缺等因素的作用下，筆者認為電解鋁市場會出現階段性的供應緊張局面，尤其是奧運之后消費有望啟動，因此電解鋁的價格上漲的動力依然充足。我們在上面的分析中，預期一旦倫敦鋁站穩2850美元，價格有望繼續上行到4000美元一線，滬鋁一旦站穩18500元短線有望到22000元以上。

李靜遠 上海海通期貨 金融分析師