保險公司多元化經(jīng)營對績效的影響

摘要：

多元化經(jīng)營是中國保險業(yè)發(fā)展的重要趨勢，但多元化能否給保險企業(yè)經(jīng)營績效帶來益處是值得探究的問題。以中國40家主要財產(chǎn)保險公司2007-2012年面板數(shù)據(jù)的實證分析表明，保險公司的產(chǎn)品多元化對經(jīng)營績效有負(fù)效應(yīng)，而地區(qū)多化化對公司績效的影響不顯著;各險種的產(chǎn)業(yè)集中度對公司盈利影響不顯著，但對盈利波動有一定影響;公司規(guī)模、保險資金投資運用率、負(fù)債率對公司業(yè)績有明顯正效應(yīng)。為此，保險公司應(yīng)積極推進(jìn)專業(yè)化經(jīng)營，并強(qiáng)化以盈利為導(dǎo)向，同時，在政策上應(yīng)加快保險市場化改革，支持保險公司做大做強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：多元化;保險業(yè);公司績效;財產(chǎn)保險公司

中圖分類號：F8424文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：

10085831（2015）05010709

經(jīng)營多樣化的業(yè)務(wù)，還是專注于某一領(lǐng)域，是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展必須作出的戰(zhàn)略選擇。學(xué)術(shù)界對企業(yè)多元化經(jīng)營與績效的關(guān)系進(jìn)行了深入研究，這些研究廣泛滲透到各個行業(yè)或領(lǐng)域，但結(jié)論并不一致。就保險業(yè)而言，國外有的研究表明多元化有利于提升經(jīng)營績效，有的則相反。從中國保險業(yè)看，近年來保險業(yè)務(wù)快速增長，保險公司數(shù)量大幅增加，公司類型除原有的財產(chǎn)保險、人壽保險兩類外，農(nóng)業(yè)保險、責(zé)任保險、汽車保險、健康保險、養(yǎng)老保險等專業(yè)性保險公司紛紛成立，一些公司經(jīng)營法定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的所有險種類別，而有的僅專注于幾個險種。險種多元化程度對公司經(jīng)營業(yè)績有何影響？多元化程度越高越好，還是越低越好？值得探究。保險機(jī)構(gòu)的多元化經(jīng)營在財產(chǎn)保險領(lǐng)域尤為鮮明，財產(chǎn)保險公司的業(yè)務(wù)范圍跨度大，不同業(yè)務(wù)類型差異大，如通常的險種劃分達(dá)14個，既包括財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)，也包括意外傷害、短期健康險等人身保險業(yè)務(wù);而財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)既包括狹義的財產(chǎn)損失保險，也包括責(zé)任保險、信用保險、保證保險、農(nóng)業(yè)保險等。因此，以財產(chǎn)保險公司為代表，實證分析多元化經(jīng)營對公司績效的影響，對于驗證企業(yè)多元化理論，探究保險業(yè)經(jīng)營發(fā)展規(guī)律具有積極意義。

一、文獻(xiàn)回顧

自20世紀(jì)50年代美國學(xué)者Ansoff提出多元化的概念以來，多元化經(jīng)營一直是經(jīng)濟(jì)管理研究的熱點領(lǐng)域之一，相關(guān)研究涉及多元化經(jīng)營的原因、動機(jī)、方式、影響等諸多方面。其中，大量研究深入分析了多元化經(jīng)營與績效的關(guān)系。從內(nèi)在機(jī)制看，企業(yè)多元化經(jīng)營可能帶來協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)市場力量，形成內(nèi)部市場，提升資源配置效率，分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險＼[1＼]，這些都對企業(yè)績效產(chǎn)生有利影響。同時，多元化經(jīng)營也會導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部資源分散、協(xié)調(diào)難度增大、委托代理問題、效率下降等問題＼[2＼]，對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。為此，許多學(xué)者從實證角度檢驗多元化經(jīng)營與績效的關(guān)系，但結(jié)論并不一致，有的研究表明二者存在正相關(guān)關(guān)系＼[3＼]，有的研究結(jié)果則為負(fù)相關(guān)關(guān)系＼[4＼]，也有研究結(jié)論為存在非線性關(guān)系＼[5＼]。

20世紀(jì)70年代國外開始出現(xiàn)對保險機(jī)構(gòu)多元化經(jīng)營問題的研究，進(jìn)入21世紀(jì)后此類研究明顯增多。這些研究在內(nèi)容上，主要涉及保險公司多元化經(jīng)營的原因、對績效的影響等方面;在方法上，主要依據(jù)企業(yè)多元化經(jīng)營理論假說，實證檢驗保險機(jī)構(gòu)的情況。就保險機(jī)構(gòu)多元化經(jīng)營對績效的影響而言，實證分析尚未得出一致性的結(jié)果。有的研究認(rèn)為多元化經(jīng)營對保險機(jī)構(gòu)的業(yè)績存在正效應(yīng)＼[6＼]，但多數(shù)研究表明，多元化經(jīng)營會損害保險機(jī)構(gòu)的績效或市場價值，如Hoyt和Trieschmann＼[7＼]、Liebenberg和Sommer＼[8＼]、Cummins等＼[9＼]、Shim＼[10＼]等對美國保險市場的研究均表明，多元化經(jīng)營的保險機(jī)構(gòu)，其市場表現(xiàn)或績效不如專業(yè)化經(jīng)營的保險機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，多元化經(jīng)營對保險機(jī)構(gòu)績效的影響可能更加復(fù)雜，如Elango等＼[11＼]的研究表明，財產(chǎn)險公司多元化經(jīng)營與業(yè)績存在非線性關(guān)系，而Hardwick和Adams＼[12＼]的研究表明，多元化經(jīng)營對保險機(jī)構(gòu)業(yè)績的影響，與考察期限及市場景氣狀況有關(guān)，短期（或景氣年份）不同于長期（或衰退年份）。

近年來，國內(nèi)學(xué)者也開始關(guān)注保險機(jī)構(gòu)多元化經(jīng)營問題。高海霞＼[13＼]將保險機(jī)構(gòu)多元化經(jīng)營劃分為專業(yè)化、混業(yè)、分業(yè)、綜合經(jīng)營等階段，并分析了多元化對經(jīng)營風(fēng)險和績效的影響，認(rèn)為多元化有助于分散保險經(jīng)營風(fēng)險。喻羅林＼[14＼]研究表明，中國保險機(jī)構(gòu)多元化經(jīng)營與績效存在弱的正相關(guān)關(guān)系。李瑞紅＼[15＼]研究表明，財產(chǎn)保險機(jī)構(gòu)多元化經(jīng)營與績效存在非線性關(guān)系。許莉等＼[16＼]實證分析發(fā)現(xiàn)，中國財產(chǎn)保險機(jī)構(gòu)的多元化經(jīng)營對績效影響是非線性的。張強(qiáng)春和王志芳＼[17＼]研究發(fā)現(xiàn)保險公司多元化經(jīng)營不利于健康保險業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，張強(qiáng)春＼[18＼]對中國財產(chǎn)保險公司多元化經(jīng)營動機(jī)的研究表明，保險公司產(chǎn)品多元化經(jīng)營受到追求盈利、擴(kuò)張規(guī)模、分散風(fēng)險、內(nèi)部資本配置、公司治理等方面因素的影響。

總而概之，國內(nèi)對保險公司多元化經(jīng)營問題的研究有以下特點：一是相關(guān)研究剛剛起步，文獻(xiàn)數(shù)量較少，也沒有一致性的研究結(jié)論;二是實證研究的樣本數(shù)量和觀測值較少，如高海霞＼[13＼]、喻羅林＼[14＼]的研究對象分別為10家、8家保險機(jī)構(gòu)，李瑞紅＼[15＼]的研究僅限于甘肅省財產(chǎn)保險公司，許莉等＼[16＼]樣本中多數(shù)年份的公司數(shù)量僅為幾家、20幾家，觀測值共131組;三是研究的樣本期間多是在2006年以前，個別研究能到2008年，實際上2006年以來中國保險市場的變化很大，而對這段時期的研究尚處于空白;四是實證分析的模型和方法較為簡單，很多研究未做嚴(yán)格的檢驗。針對現(xiàn)有研究的不足，本文以2007-2012年中國40家財產(chǎn)保險公司的均衡面板數(shù)據(jù)，采用多組解釋變量和被解釋變量，并充分考慮相關(guān)因素的影響，對保險公司多元化經(jīng)營對績效的影響進(jìn)行實證分析。

二、數(shù)據(jù)、模型和方法

（一）樣本、數(shù)據(jù)與變量選擇

2006年以來中國保險機(jī)構(gòu)大量增加，2012年末共有62家財產(chǎn)險公司。為盡可能擴(kuò)大樣本數(shù)量并反映近年來的趨勢變化，本文將研究區(qū)間確定為2007-2012年。2007年以前成立的財產(chǎn)險公司有41家

本文的研究對象為直接保險公司。勞合社（中國）保險公司成立于2007年，但成立之初僅經(jīng)營再保險業(yè)務(wù)，2010年才開始經(jīng)營直接保險業(yè)務(wù)，因此本文樣本未包括該公司。，其中中國出口信用保險公司為專營出口信用保險的政策性保險公司，鑒于該公司的特殊性而予以剔除，這樣樣本中共有40家公司。樣本公司在中國財產(chǎn)險市場的份額，2007年為98.39%，雖然逐年下降，但2012年仍達(dá)93.91%，具有較好的代表性。數(shù)據(jù)來源為中國保險年鑒、中國保監(jiān)會及樣本公司網(wǎng)站。根據(jù)研究需要，本文的研究變量如下。

1.被解釋變量

本文從經(jīng)營績效的角度考察多元化的影響。對公司績效的衡量，有的研究采用以賬面價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)收益率（ROA）或凈資產(chǎn)收益率（ROE），以及對其進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整后的指標(biāo)＼[8，10-11＼]。有的研究采用以股票市場價值為基礎(chǔ)的托賓Q值，如Liebenberg和Sommer＼[8＼]、Elango等＼[11＼]的研究均在穩(wěn)健性分析中采用托賓Q值代替資產(chǎn)收益率作實證分析。本文樣本中幾乎沒有上市公司，并考慮到40家樣本公司中有7家公司部分年份的凈資產(chǎn)為負(fù)而無法計算凈資產(chǎn)收益率，因此主要采用資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量指標(biāo)，同時對去掉7家凈資產(chǎn)為負(fù)的公司后的樣本采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為進(jìn)一步的穩(wěn)健性檢驗。

保險公司的高資產(chǎn)收益率可能伴有高風(fēng)險暴露，并具有大的波動性。在國外保險公司多元化與績效關(guān)系的實證研究中，在采用ROA、ROE為被解釋變量的同時，一般把風(fēng)險調(diào)整后的資產(chǎn)收益率（AROA）也作為被解釋變量＼[8，10-11＼]，進(jìn)行穩(wěn)健型分析。因此，本文將該指標(biāo)作為被解釋變量，以考察多元化對平滑收益率波動后的影響。該指標(biāo)以公司資產(chǎn)收益率除以最近3年資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量國外文獻(xiàn)中有的研究采用5年、甚至10年標(biāo)準(zhǔn)差，但也有的研究采用3年標(biāo)準(zhǔn)差＼[11＼]，考慮到一些樣本公司的成立時間不長，本文采用3年標(biāo)準(zhǔn)差，即使這樣，在2007年樣本中仍有6家公司成立時間在3年以內(nèi)，只能用2年標(biāo)準(zhǔn)差或不用標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行處理。計算公式為

AROAi，t=ROAi，t/SDi，t～2～i，t，SDi，t-2～i，t

為t-2、t-1、t年ROA的標(biāo)準(zhǔn)差。。

2.解釋變量：產(chǎn)品多元化

在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，衡量保險公司經(jīng)營多元化的方法有以下幾種：一是調(diào)整的赫芬達(dá)爾指數(shù)（Adjusted Herfindahl index）。赫芬達(dá)爾指數(shù)（HI）是衡量產(chǎn)業(yè)集中度的指標(biāo)，在企業(yè)多元化研究中通常用來衡量業(yè)務(wù)集中度。多元化與集中化是相對的概念，因此“1減HI”即可衡量多元化或者說分散化的程度＼[19＼]。二是熵指數(shù)（Entropy Measure）。熵是從物理學(xué)擴(kuò)展到管理學(xué)中的概念，熵指數(shù)值越大，多元化程度越高＼[11，16＼]。三是虛擬變量法。多元化（即1條以上產(chǎn)品線）經(jīng)營的公司與非多元化公司分別取值1和0＼[2，11＼]。四是Rumelt范圍指數(shù)。用保險公司最大一項業(yè)務(wù)的保費收入占比來代表專業(yè)化比率，用“1減去專業(yè)化比率”來衡量多元化程度＼[13-14＼]。

本文以中國保險行業(yè)統(tǒng)計和監(jiān)管對財產(chǎn)保險公司險種類別的劃分為依據(jù)目前，中國保險行業(yè)統(tǒng)計和監(jiān)管將財產(chǎn)保險公司業(yè)務(wù)劃分為企業(yè)財產(chǎn)保險、家庭財產(chǎn)保險、機(jī)動車輛保險、船舶保險、工程保險、貨物運輸保險、責(zé)任保險、信用保險、保證保險、農(nóng)業(yè)保險、特殊風(fēng)險保險、意外傷害保險、短期健康保險、其他等14類。，將每一險種類別視作1條產(chǎn)品線，共14條產(chǎn)品線，考察各保險公司對這14類產(chǎn)品的多元化經(jīng)營程度。一是采用最常用的“調(diào)整的赫芬達(dá)爾指數(shù)”來衡量。如第i家公司t年n條產(chǎn)品線的赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）為：

HHIi，t=nj=1Pi，j，tPi，t2（1）

產(chǎn)品多元化程度表示為：

PDIV1i，t=1-HHIi，t（2）

其中，Pi，j，tPi，t為第j條產(chǎn)品線的保費收入在該公司保費收入中的占比，n≤14。

0≤PDIV1i，t≤1，PDIVi，t的值越大，多元化程度越高。

二是采用熵指數(shù)來衡量，產(chǎn)品多元化程度表示為：

PDIV2i，t=nj=1Pi，j，tPi，j，t*lnPi，tPi，j，t2（3）

3.控制變量

（1）地區(qū)多元化。在Liebenberg和Sommer＼[8＼]、Shim＼[10＼]、Elango等＼[11＼]、許莉等＼[16＼]等研究中均將地區(qū)多元化作為保險公司經(jīng)營績效的控制變量，除許莉等＼[16＼]外，其余研究均表明地區(qū)多元化對公司績效有顯著的負(fù)效應(yīng)。因此本文也將地區(qū)多元化作為重要的控制變量。對中國保險業(yè)而言，地區(qū)多元化還有更重要的意義：中國多數(shù)保險公司成立時間不長，處于擴(kuò)張階段，通過擴(kuò)大經(jīng)營區(qū)域來追求規(guī)模的意愿很強(qiáng)烈，地區(qū)多元化是公司保費收入增長的重要因素。在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，地區(qū)多元化均以“調(diào)整的赫芬達(dá)爾指數(shù)”衡量，本文也用該指標(biāo)，以各保險公司在中國大陸31個省（市、自治區(qū)）的保費收入計算。

（2）產(chǎn)業(yè)集中度。險種行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度越高，經(jīng)營該險種的保險機(jī)構(gòu)越可能采取高定價，并帶來高盈利。Liebenberg和Sommer＼[8＼]的研究將該指標(biāo)作為控制變量，實證結(jié)果表明其與業(yè)績存在較為顯著的正效應(yīng)。本文也將該指標(biāo)作為控制變量，考察各險種的產(chǎn)業(yè)集中度對公司經(jīng)營績效和業(yè)務(wù)發(fā)展的影響。首先計算每年（t=2007，…，2012）各險種類別（j=1，2，…，14）對各公司（i=1，2，…，40）的赫芬達(dá)爾指數(shù)：

HHIi，t=nj=1Pi，j，tPj，t2（4）

保險公司對險種行業(yè)的參與度用該險種保費收入在公司總保費收入中的占比表示：

wi，j，t=Pi，j，tPi，t（5）

以wi，j，t

為權(quán)重與各險種類別的赫芬達(dá)爾指數(shù)相乘的和，即為該公司該年度的產(chǎn)業(yè)集中度指標(biāo)

WCINi，t=14j=1wi，j，t×HHIj，t（6）

（3）公司規(guī)模。通常認(rèn)為規(guī)模代表了企業(yè)獲取資源和投資機(jī)會的能力，也反映了過去績效的累積＼[20＼]。就保險公司而言，大公司往往具有更強(qiáng)的經(jīng)營能力和抗風(fēng)險能力。本文采用資產(chǎn)總額的對數(shù)作為控制變量，來控制公司大小對公司經(jīng)營績效的影響。

表1變量說明

變量名稱

變量符號

變量定義

資產(chǎn)收益率

ROA

公司年度凈利潤除以平均總資產(chǎn)，平均總資產(chǎn)為年初和年末總資產(chǎn)的平均數(shù)。

風(fēng)險調(diào)整的總資產(chǎn)收益率

AROA

公司年度資產(chǎn)收益率除以最近3年資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。

凈資產(chǎn)收益率

ROE

公司年度凈利潤除以年末凈資產(chǎn)。

產(chǎn)品多元化

PDIV1

以調(diào)整的赫芬達(dá)爾指數(shù)衡量的保險公司產(chǎn)品多元化程度。

PDIV2

以熵指數(shù)衡量的保險公司產(chǎn)品多元化程度。

地區(qū)多元化

GEODIV

保險公司在不同省份經(jīng)營的業(yè)務(wù)分散化程度，以其在各省保費收入計算的“調(diào)整的赫芬達(dá)爾指數(shù)”。

產(chǎn)業(yè)集中度

WCIN

衡量不同險種行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度影響，以公司各險種的保費份額為權(quán)重與險種行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度相乘計算。

公司規(guī)模

SIZE

保險公司年度期初、期末平均總資產(chǎn)的對數(shù)值。

資金運用資產(chǎn)比重

INVE

可供出售金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)、債權(quán)計劃投資、持有至到期投資、交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、定期存款、存出資本保證金等資產(chǎn)除以年末總資產(chǎn)。

資本結(jié)構(gòu)

CAPI

保險公司所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比重。

（4）資金運用資產(chǎn)比重。保險公司的盈利來源有兩個：承保和投資。保險資金投資運用情況對公司的盈利狀況有很大影響。在國外關(guān)于保險公司多元化的研究中一般把高風(fēng)險投資占比作為控制變量。國內(nèi)許莉等＼[16＼]的研究將投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例作為控制變量，其中投資資產(chǎn)為資產(chǎn)負(fù)債表中的短期投資與長期投資之和，其研究的樣本區(qū)間為2001-2006年。2006年中國新會計準(zhǔn)則頒布實施，保險公司的財務(wù)報表變化很大，資產(chǎn)負(fù)債表中不再有短期投資、長期投資等科目，與投資相關(guān)的科目有可供出售金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)、債權(quán)計劃投資、持有至到期投資、交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、定期存款、存出資本保證金等，因此本文將這些科目均作為投資性資產(chǎn)，而不再區(qū)分高風(fēng)險投資與一般性投資。

（5）資本結(jié)構(gòu)。該指標(biāo)用所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）與資產(chǎn)總額的比重衡量。在Liebenberg和Sommer＼[8＼]中以該指標(biāo)為控制變量，研究結(jié)果表明所有者權(quán)益占比高對公司績效有顯著的正效應(yīng);Elango等＼[11＼]的研究采用與此類似的杠桿率指標(biāo)——負(fù)債與所有者權(quán)益的比率作為控制變量，結(jié)果表明其對公司績效有顯著的負(fù)效應(yīng)，這實際上與前者的研究結(jié)論是一致的，即自有資本比率越高越有利于提升公司經(jīng)營績效。因此，本文也采用此指標(biāo)作為控制變量。

（二）變量的描述性統(tǒng)計分析

各變量的統(tǒng)計性描述見表2，本文的樣本是平衡面板數(shù)據(jù)，每個變量的觀測值均為240個。與許莉等＼[16＼]對1999-2005年樣本的計算相比，中國財產(chǎn)保險公司的產(chǎn)品多元化程度呈下降趨勢，如調(diào)整的赫芬達(dá)爾指數(shù)均值由0.568下降為0.475，熵指數(shù)均值由1.105下降為1.033。地區(qū)多元化則顯著提高，調(diào)整的赫芬達(dá)爾指數(shù)均值由0.358上升為0.604。

（三）模型與方法

在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，一些研究表明保險公司多元化與績效之間存在非線性關(guān)系，如Elango等＼[11＼]、許莉等＼[16＼]設(shè)定的模型均將產(chǎn)品多元化的二次方、產(chǎn)品多元化與地區(qū)多元化的乘積、產(chǎn)品多元化的二次方與地區(qū)多元化的乘積作為變量。一些研究則未考慮這種非線性關(guān)系，模型中不含二次方項、交叉乘積項，如Liebenberg 和Sommer＼[8＼]、Shim＼[10＼]等。為了與以往的研究結(jié)果進(jìn)行對比，本文分別設(shè)定含有和不含解釋變量二次項、交叉項的模型。

表2各變量的統(tǒng)計性描述

解釋變量可能存在內(nèi)生性是模型必須考慮的問題，如本文中產(chǎn)品多元化可能與擾動項相關(guān)，從而存在一定的內(nèi)生性。在Elango等＼[11＼]、許莉等＼[16＼]、Berry-Stolzle等＼[19＼]的面板數(shù)據(jù)模型中自變量均比因變量滯后1期，從而控制自變量潛在的內(nèi)生性問題。因此，本文借鑒其做法，采用分布滯后結(jié)構(gòu)設(shè)定模型1、2，分別如式（7）、（8）所示。

其中，i代表保險機(jī)構(gòu)，t代表時間;αi為代表不同保險機(jī)構(gòu)特性的截距項，ui，t為隨保險機(jī)構(gòu)與時間改變的擾動項。假定ui，t為獨立同分布，且與

αi不相關(guān)。由于不能排除ui，t存在異方差，故在參數(shù)估計和假設(shè)檢驗時采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差＼[21＼]。

采用Spearman相關(guān)分析表明，在同一模型中出現(xiàn)的變量的相關(guān)系數(shù)不高，除GEODIV和SIZE相關(guān)系數(shù)達(dá)0.84外，其余變量之間的相關(guān)系數(shù)都在0.8以下，因此不用考慮這些變量的多重共線性問題。

在模型的估計方法方面，許莉等＼[16＼]的研究采用了混合最小二乘法（OLS），在Liebenberg和Sommer＼[8＼]、Elango等＼[11＼]、Berry-Stolzle等＼[19＼]的研究中采用了固定效應(yīng)模型的虛擬變量最小二乘法（LSDV）。面板數(shù)據(jù)混合回歸的基本假設(shè)是不存在個體效應(yīng)，而檢驗表明本文模型存在個體效應(yīng)，不應(yīng)使用混合OLS;同時，豪斯曼檢驗表明固定效應(yīng)優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)，因此本文對帶滯后結(jié)構(gòu)的模型1、2采用普通固定效應(yīng)法估計。

三、實證結(jié)果分析

表3列出了對模型1、2分別以資產(chǎn)收益率（ROA）、調(diào)整的資產(chǎn)收益率（AROA）為被解釋變量的估計結(jié)果。其中解釋變量又分別采用了調(diào)整的赫芬達(dá)爾指數(shù)（PDIV1）和熵指數(shù)（PDIV2）。F檢驗的結(jié)果表明各模型的總體估計都是顯著的。

在以資產(chǎn)收益率（ROA）為被解釋變量的模型中，模型1不管采用PDIV1還是PDIV2作為解釋變量，解釋變量的二次項及其與地區(qū)多元化的交叉項參數(shù)估計均不顯著。這與Elango等＼[11＼]、許莉等＼[16＼]的研究結(jié)論不一致。去掉解釋變量二次項及交叉項的模型2，PDIV1和PDIV2的系數(shù)估計均顯著，PDIV1的系數(shù)約為-0.14，PDIV2的系數(shù)約為-0.055，這與Liebenberg和Sommer＼[8＼]等多數(shù)國外文獻(xiàn)的研究結(jié)論一致，即多元化經(jīng)營對保險公司業(yè)績存在負(fù)效應(yīng)。為什么會出現(xiàn)這一結(jié)果，本文認(rèn)為除國外學(xué)者所提出的多元化可能帶來范圍不經(jīng)濟(jì)，降低公司運營效率外，還與中國多數(shù)保險公司尚處于發(fā)展的初期階段有關(guān)系，公司多元化經(jīng)營更多地是追求規(guī)模而非盈利，對險種盈利性的關(guān)注度低，對虧損的險種，出于維護(hù)客戶資源、保持規(guī)模、維持隊伍等考慮，仍會繼續(xù)經(jīng)營，甚至不會刻意壓縮規(guī)模。

從控制變量看，模型1、2中地區(qū)多元化變量GEODIV的系數(shù)雖然與業(yè)績存在正向關(guān)系，但均不顯著，這表明中國財產(chǎn)險公司的跨區(qū)域擴(kuò)張在總體上對業(yè)績沒有顯著影響。模型結(jié)果與實際情況一致。在實踐中，中國多數(shù)保險公司很重視在各地設(shè)立經(jīng)營機(jī)構(gòu)，但這種“跑馬圈地”式擴(kuò)張的目標(biāo)導(dǎo)向是保費規(guī)模而非利潤，因此公司業(yè)務(wù)在地區(qū)上的分散化不一定帶來盈利提升。

模型中險種產(chǎn)業(yè)集中度（WCIN）的系數(shù)均不顯著，表明保險機(jī)構(gòu)所經(jīng)營險種的產(chǎn)業(yè)集中度對業(yè)績沒有明顯影響。國外研究認(rèn)為，險種的產(chǎn)業(yè)集中度越高越有利于公司提升保險產(chǎn)品價格，因此會對公司業(yè)績產(chǎn)生正效應(yīng)。而中國財產(chǎn)保險業(yè)尚未完全市場化，在形式上險種的條款費率受到較為嚴(yán)格的管制，但變相價格競爭現(xiàn)象比較突出，總體上各險種情況差異較大，險種的產(chǎn)業(yè)集中度與公司的提價能力不能完全對應(yīng)，因此其與公司業(yè)績關(guān)系不顯著。

模型中公司規(guī)模（SIZE）的系數(shù)約為0.04，且顯著，表明保險公司規(guī)模對業(yè)績有明顯的正效應(yīng)，這與保險經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)有關(guān)系，公司業(yè)務(wù)規(guī)模越大，越有利于分散風(fēng)險、降低經(jīng)營成本、提高盈利性。這一結(jié)果與已有的多數(shù)研究結(jié)論一致。模型中INVE的系數(shù)約為0.09，且顯著，表明公司的資金運用效率越高，越有利于提升公司業(yè)績。模型中資本結(jié)構(gòu)（CAPI）的系數(shù)約為-0.09，且顯著，表明所有者權(quán)益占比高對公司業(yè)績有負(fù)效應(yīng)，這與國外文獻(xiàn)的研究結(jié)論不一致。這一結(jié)論可以從負(fù)債角度解釋，與該指標(biāo)相對的是，負(fù)債占比（即杠桿率）越高，越有利于提升業(yè)績，這可能與中國財產(chǎn)保險業(yè)所處發(fā)展階段有關(guān)系，保險公司主要依靠承保業(yè)務(wù)（即負(fù)債業(yè)務(wù)）盈利，負(fù)債占比越大越有利于提升公司業(yè)績。

表3對資產(chǎn)收益率（ROA）、調(diào)整的資產(chǎn)收益率（AROA）的回歸結(jié)果

注：（1）以上結(jié)果均通過stata11.0軟件計算得來。（2）F檢驗第1行為F統(tǒng)計量，第2行為p值。（3）模型1（1）、模型2（1）中PDIV1為調(diào)整的赫芬達(dá)爾指數(shù)，模型1（2）、模型2（2）中PDIV2為熵指數(shù)。（4）模型1使用熵指數(shù)衡量產(chǎn)品多元化時，該變量與乘積項PDIV×GEODIV的相關(guān)系數(shù)為1，嚴(yán)重的多重共線性導(dǎo)致GEODIV的系數(shù)無法估計，其余模型不存在這一問題。（5）***、**、*分別代表1%、5%、10%的顯著水平。

在以調(diào)整的資產(chǎn)收益率（AROA）為被解釋變量的模型中，模型1解釋變量、解釋變量二次項、交叉項系數(shù)估計均不顯著，這與以資產(chǎn)收益率（ROA）為被解釋變量的模型是一致的，進(jìn)一步表明模型是不合適的。去掉解釋變量二次項、交叉項的模型2結(jié)果顯示，不管是用調(diào)整的赫芬達(dá)爾指數(shù)，還是熵指數(shù)，產(chǎn)品多元化對調(diào)整的資產(chǎn)收益率有顯著的負(fù)效應(yīng)，地區(qū)多元化的系數(shù)估計不顯著，公司規(guī)模的系數(shù)估計顯著為正，這些均與解釋變量為資產(chǎn)收益率時一致。險種產(chǎn)業(yè)集中度的系數(shù)估計呈現(xiàn)弱顯著性，這表明險種產(chǎn)業(yè)集中度對風(fēng)險調(diào)整后的公司業(yè)績有一定影響;而資金運用程度、資本結(jié)構(gòu)等變量的系數(shù)估計不顯著，表明這些變量對風(fēng)險調(diào)整后的公司業(yè)績影響不明顯。這些變量的系數(shù)估計均與解釋變量為資產(chǎn)收益率時不一致，原因可能是這些變量更能帶來公司業(yè)績的波動，當(dāng)對波動性進(jìn)行調(diào)整后，它們的影響不再顯著。

作為穩(wěn)健性分析，本文將被解釋變量由資產(chǎn)收益率（ROA）換為凈資產(chǎn)收益率（ROE）。由于本文樣本40家公司中有7家公司的凈資產(chǎn)在有的年份為負(fù)值，而無法計算凈資產(chǎn)收益率，去掉這7家公司后，樣本公司為33家。表4顯示，含有解釋變量二次項、交叉項的模型1，其系數(shù)估計與以資產(chǎn)收益率（ROA）為被解釋變量的模型一致。而在不含解釋變量二次項和交叉項的模型2中，產(chǎn)品多元化對公司凈資產(chǎn)收益率存在弱顯著性的負(fù)效應(yīng)，險種的產(chǎn)業(yè)集中度的系數(shù)估計不顯著，公司規(guī)模的系數(shù)估計顯著為正，這些均與以資產(chǎn)收益率（ROA）為被解釋變量的估計一致;地區(qū)多元化對凈資產(chǎn)收益率（ROE）的系數(shù)估計，比對資產(chǎn)收益率（ROA）的顯著性有所增強(qiáng)，呈現(xiàn)弱顯著性，這與近年來中國多數(shù)財產(chǎn)保險公司跨地區(qū)擴(kuò)張行為主要以保費規(guī)模為目標(biāo)而非利潤一致。

表4對凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸結(jié)果

四、結(jié)論與啟示

綜上所述，中國財產(chǎn)保險公司的產(chǎn)品多元化與經(jīng)營績效不存在非線性關(guān)系，多元化對公司盈利性有負(fù)面影響，多元化程度越高，公司的盈利能力越差。保險經(jīng)營的地區(qū)多元化對公司盈利有不顯著的正效應(yīng)，表明近年來保險公司的地區(qū)擴(kuò)張行為總體上仍是以追求保費規(guī)模為主，而非以盈利為目標(biāo)，業(yè)務(wù)的區(qū)域分散程度對公司盈利沒有明顯影響。各險種的競爭狀況、產(chǎn)業(yè)集中度對公司盈利性的波動有一定影響，但短期效果不顯著;公司資產(chǎn)規(guī)模對盈利有明顯影響，規(guī)模越大盈利能力越強(qiáng);公司的杠桿率和資金運用效率越高，越有利于提升公司績效，但帶來盈利波動性較大。

從這些結(jié)論中得到幾點啟示：（1）積極推進(jìn)保險專業(yè)化經(jīng)營。鑒于多元化對經(jīng)營績效的負(fù)面影響，在以盈利為主要目標(biāo)的情況下，保險公司不宜盲目擴(kuò)展險種范圍，也不必刻意追求各險種均衡發(fā)展，而應(yīng)專注于具有特色或優(yōu)勢的險種，打造專業(yè)化優(yōu)勢。（2）強(qiáng)化以盈利為目標(biāo)的經(jīng)營導(dǎo)向。近年來，中國保險業(yè)片面追求規(guī)模擴(kuò)張的粗放式發(fā)展模式深受詬病，上述研究結(jié)果也印證了保險業(yè)務(wù)和地域多元化擴(kuò)張的盈利效應(yīng)并不明顯，甚至是負(fù)面的。保險公司需要增強(qiáng)以效益為中心的經(jīng)營理念，加強(qiáng)精細(xì)化管理，提升盈利能力。（3）加快市場化改革進(jìn)程。中國保險產(chǎn)品或條款費率名義上受到嚴(yán)格管制，但保險市場、特別是財產(chǎn)保險市場，存在大量違法違規(guī)的價格競爭行為，影響市場公平公正，降低市場配置效率，上文中險種產(chǎn)業(yè)集中度與公司盈利沒有顯著關(guān)系即為明證。2013年8月保監(jiān)會從普通壽險產(chǎn)品入手，啟動了預(yù)定利率市場化改革，但財產(chǎn)險領(lǐng)域最早啟動市場化改革的商業(yè)車險條款費率改革，仍處于試點和論證階段。需要總結(jié)試點經(jīng)驗，加快推進(jìn)保險費率市場化改革，充分發(fā)揮市場機(jī)制作用，在此基礎(chǔ)上逐步實現(xiàn)市場規(guī)范有序運行。（4）支持保險公司做大做強(qiáng)。資產(chǎn)規(guī)模對保險公司盈利能力具有明顯影響，從一個側(cè)面印證了保險經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)，因此要支持保險公司追求有質(zhì)量和效益的規(guī)模，如對內(nèi)控管理和經(jīng)營效益良好的保險公司在機(jī)構(gòu)批設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面采取寬松的監(jiān)管政策。

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Effects of diversification on performance in China insurance industry

WANG Zhifang1， ZHANG Qiangchun2

（1. School of Economics， Shandong University of Finance and Economics， Jinan 250014， P. R. China;

2. Shandong Bureau of CIRC， Jinan 250014， P. R. China）

Abstract：

Diversification is the important trend for the development of China’s insurance industry， but whether it could benefit the insurance company’s performance is a question worth exploring. The paper analyzes effects of corporate diversification on its performance using from Chinese forty insurance companies’ panel data during the period 2007-2012. The analysis shows that China’s property insurance company’s product diversification has a negative impact on performance， while geographic diversification’s impact on firm performance is not significant. The industry concentration effect on corporate earnings is not significant， but has a certain impact on the earnings volatility. The company size and investment ratio of insurance funds have positive impact on performance， while the equity capital ratio has significantly negative effects on earnings.

Key words： "diversification;insurance industry;performance;property insurance company

（責(zé)任編輯傅旭東）