中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融眾籌模式運(yùn)行特征研究

張成虎，李霖魁

(西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西　西安　710061)

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中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融眾籌模式運(yùn)行特征研究

張成虎，李霖魁

(西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西西安710061)

摘要：以中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品眾籌為研究對(duì)象，從眾籌項(xiàng)目選擇、項(xiàng)目成果轉(zhuǎn)化和回報(bào)以及項(xiàng)目空間分布三個(gè)方面分析了中國(guó)主流眾籌模式的運(yùn)行現(xiàn)狀與特征。研究結(jié)果表明，眾籌模式的項(xiàng)目選擇機(jī)制與傳統(tǒng)金融模式具有差異性，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的質(zhì)量信號(hào)顯示對(duì)于眾籌項(xiàng)目選擇的成功率具有顯著影響。同時(shí)，大多數(shù)融資成功的項(xiàng)目最終可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期成果，但對(duì)投資者的實(shí)際回報(bào)時(shí)間滯后于預(yù)期承諾時(shí)間。研究還顯示，現(xiàn)階段中國(guó)眾籌項(xiàng)目的發(fā)起范圍受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，呈現(xiàn)出顯著的空間聚集現(xiàn)象。

關(guān)鍵詞：眾籌融資；質(zhì)量信號(hào)；成果轉(zhuǎn)化；空間聚集

1引言

目前，中國(guó)大多數(shù)眾籌融資平臺(tái)采取產(chǎn)品眾籌的形式，即項(xiàng)目發(fā)起人用項(xiàng)目產(chǎn)品對(duì)投資者進(jìn)行回報(bào)。作為互聯(lián)網(wǎng)金融的代表模式，眾籌融資對(duì)解決中國(guó)小微企業(yè)融資問題，拓展居民投資渠道，進(jìn)而推動(dòng)普惠金融的發(fā)展進(jìn)程具有重要的促進(jìn)作用。

盡管互聯(lián)網(wǎng)金融眾籌融資模式已經(jīng)基本確立，但由于其產(chǎn)生時(shí)間短且在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下投資者和項(xiàng)目發(fā)起人的行為選擇及項(xiàng)目信息的表達(dá)同傳統(tǒng)金融模式相比具有顯著差異，如何透過眾籌平臺(tái)實(shí)現(xiàn)“好”項(xiàng)目的有效篩選，并充分保證投資者的權(quán)益已成為學(xué)術(shù)界、監(jiān)管層和眾籌參與者共同關(guān)注的問題。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于眾籌模式的研究起步較晚，主要以制度建設(shè)和監(jiān)管策略為主，國(guó)外學(xué)者則重點(diǎn)對(duì)眾籌平臺(tái)本身特征進(jìn)行研究。Schwienbacher通過對(duì)法國(guó)一家音樂類眾籌平臺(tái)進(jìn)行實(shí)證研究，率先對(duì)眾籌模式的特征進(jìn)行了解析[1]；Joachim選擇美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)的眾籌融資平臺(tái)，研究了其運(yùn)行特征和發(fā)展現(xiàn)狀[2]；Agrawal對(duì)SellBand音樂眾籌平臺(tái)的投資信息進(jìn)行分析，認(rèn)為眾籌模式降低了空間距離對(duì)于投資者投資行為的約束[3]；Burtch分析了時(shí)間和曝光度對(duì)于項(xiàng)目成功與否的影響[4]；Belleflamme站在項(xiàng)目發(fā)起者的角度建立了理論模型用于分析項(xiàng)目發(fā)起者對(duì)眾籌方式的選擇[5]。Kuppuswamy分析了Kickstarter中成功融資項(xiàng)目的投資者的特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目投資者的投資行為呈U字形分布[6]。

縱觀已有文獻(xiàn)，研究主要集中于項(xiàng)目發(fā)起人的模式選擇策略，投資者的行為以及微觀變量對(duì)項(xiàng)目的影響等方面，但研究?jī)?nèi)容缺乏系統(tǒng)性，研究結(jié)論不夠深入。同時(shí)，國(guó)外眾籌模式在平臺(tái)設(shè)計(jì)、項(xiàng)目審查、投資與回報(bào)機(jī)制等方面同中國(guó)相比具有差異性，研究對(duì)中國(guó)眾籌模式發(fā)展的借鑒意義有限。有鑒于此，本文選取了中國(guó)最具代表性的眾籌融資平臺(tái)進(jìn)行實(shí)證研究，從眾籌項(xiàng)目的選擇、成果轉(zhuǎn)化和空間分布三個(gè)方面對(duì)當(dāng)前中國(guó)主流眾籌模式的現(xiàn)狀和特征進(jìn)行探究。在學(xué)術(shù)研究層面，希望在一定程度上彌補(bǔ)中國(guó)眾籌模式實(shí)證研究不足的現(xiàn)狀，為眾籌融資模式的深入研究提供論據(jù)；在實(shí)踐層面，希望對(duì)眾籌平臺(tái)發(fā)現(xiàn)和彌補(bǔ)平臺(tái)漏洞，防范融資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益提供一定的借鑒，同時(shí)對(duì)促進(jìn)眾籌項(xiàng)目篩選機(jī)制，緩解交易過程中的群體非理性行為，進(jìn)而提升眾籌平臺(tái)兩端客戶的有效對(duì)接提供一定指導(dǎo)。

2數(shù)據(jù)獲取與統(tǒng)計(jì)變量描述

2.1　數(shù)據(jù)獲取

本文研究數(shù)據(jù)源自“眾籌網(wǎng)”。“眾籌網(wǎng)”自2013年2月上線以來(lái)，發(fā)展迅速，目前已成為中國(guó)最具影響力的創(chuàng)業(yè)眾籌融資平臺(tái)。研究利用C#語(yǔ)言編寫網(wǎng)頁(yè)爬蟲程序，通過進(jìn)行長(zhǎng)期數(shù)據(jù)抓取，共獲得項(xiàng)目融資信息1937個(gè)，包括成功融資的637個(gè)項(xiàng)目和失敗的1300個(gè)項(xiàng)目。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如表1所示。

表1　眾籌網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表

2.2　統(tǒng)計(jì)變量描述

①項(xiàng)目類別：項(xiàng)目分為創(chuàng)享家、娛樂、收藏、出版、動(dòng)漫游戲、公益、農(nóng)業(yè)、其他，共計(jì)八個(gè)大類。②目標(biāo)金額：各類項(xiàng)目的平均目標(biāo)融資金額。平臺(tái)規(guī)定每個(gè)項(xiàng)目在上線前須設(shè)定目標(biāo)融資金額，在規(guī)定期限內(nèi)，如果項(xiàng)目實(shí)際融資金額低于目標(biāo)金額，則項(xiàng)目失敗，發(fā)起人將所有的資金退還給投資者；反之，則項(xiàng)目融資成功，發(fā)起人獲得所有的資金。③融資周期：各類項(xiàng)目的平均在線融資天數(shù)。④成功率：各類項(xiàng)目的平均融資成功率。⑤發(fā)帖數(shù)：各類項(xiàng)目的平均發(fā)帖數(shù)。平臺(tái)為投資者提供了一個(gè)討論版塊，投資者可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行自由討論。⑥投資人數(shù)：各類項(xiàng)目的平均投資者數(shù)量。由于“眾籌網(wǎng)”并未像“Kickstarter”一樣，對(duì)投資人的重復(fù)投資進(jìn)行一定程度的限制，因此該變量實(shí)際反映了投資行為的數(shù)量。⑦受喜歡數(shù)：各類項(xiàng)目的平均受喜愛數(shù)。平臺(tái)允許瀏覽者對(duì)自己喜歡的項(xiàng)目進(jìn)行標(biāo)識(shí)。⑧快速更新率：各類項(xiàng)目的快速更新率。平臺(tái)鼓勵(lì)項(xiàng)目發(fā)起人持續(xù)對(duì)項(xiàng)目的準(zhǔn)備和進(jìn)展情況進(jìn)行更新。⑨視頻率：各類項(xiàng)目具有視頻信息的比例。⑩實(shí)際融資數(shù)：各類項(xiàng)目的平均實(shí)際融資額。

3實(shí)證分析

3.1　項(xiàng)目融資完成度分析

對(duì)眾籌項(xiàng)目的融資情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：項(xiàng)目的融資成功率僅為32.9%，失敗項(xiàng)目的平均融資完成率只有9.76%，其中只有10%的項(xiàng)目的最終融資完成率達(dá)到20%以上；對(duì)于融資成功的項(xiàng)目而言，85%以上的項(xiàng)目完成率在100%～120%之間，有8%左右的項(xiàng)目能夠達(dá)到目標(biāo)金額的150%以上，如圖1所示，項(xiàng)目的融資完成率表現(xiàn)出顯著的集中分布性特征。研究還發(fā)現(xiàn)，對(duì)于大部分融資成功的項(xiàng)目，有超過40%的資金是在融資周期前后10%的時(shí)間段內(nèi)到位的，以30天周期為例，超過40%的資金來(lái)自前3天和后3天。

圖1　項(xiàng)目完成率分布

本文認(rèn)為造成這些現(xiàn)象主要有以下幾方面原因：第一，項(xiàng)目的質(zhì)量信息表現(xiàn)出巨大的差異性。鑒于當(dāng)前技術(shù)階段互聯(lián)網(wǎng)金融尚難以突破時(shí)空信息不對(duì)稱的約束，對(duì)于以大眾投資者為主和虛擬環(huán)境下多方自由選擇為機(jī)制的眾籌模式而言，項(xiàng)目的質(zhì)量信號(hào)呈現(xiàn)對(duì)于投資者的投資意愿的影響是巨大的，優(yōu)秀的質(zhì)量信號(hào)顯示使項(xiàng)目在初始階段獲得更多支持者，在“馬太效應(yīng)”的作用下，項(xiàng)目積極信號(hào)被不斷放大，容易在眾籌進(jìn)程中迅速形成良性的融資回報(bào)預(yù)期，從而更好地吸引潛在投資者。相反，質(zhì)量信號(hào)差的項(xiàng)目在開始階段就不受關(guān)注，即使項(xiàng)目本身特色能夠受到特定投資者的青睞，對(duì)于融資結(jié)果的不良預(yù)期也會(huì)影響投資者的投資意愿。第二，眾籌模式中投資者的從眾心理表現(xiàn)明顯，易形成“羊群效應(yīng)”[3]。對(duì)于本文而言，影響來(lái)源主要延伸為項(xiàng)目完成率、項(xiàng)目支持?jǐn)?shù)、項(xiàng)目喜愛數(shù)等指標(biāo)，存在投資者單純參照這些指標(biāo)進(jìn)行投資，而對(duì)項(xiàng)目本身考量較少的非理性行為。第三，資金累計(jì)度作為重要的項(xiàng)目質(zhì)量和融資預(yù)期信號(hào)，對(duì)吸引其他投資者具有重要影響，項(xiàng)目發(fā)起者在前期往往不遺余力的積累資金，如通過周邊親朋好友或是自我投資等方式；另一方面，眾籌模式的一般形式是all-or-nothing，即項(xiàng)目一旦在規(guī)定期限內(nèi)融資失敗，則籌集到的所有資金都要返回給投資者，對(duì)于接近融資成功的項(xiàng)目，發(fā)起人為了保證項(xiàng)目在到期之日達(dá)到目標(biāo)往往會(huì)采取上述手段。國(guó)外一些眾籌平臺(tái)，如Kickstarter等為了減少這種現(xiàn)象的發(fā)生，規(guī)定投資者不能和項(xiàng)目發(fā)起人具有同樣的地址、信用卡賬號(hào)、名字等信息，并且規(guī)定了單次投資的金額上限。而本文研究對(duì)象“眾籌網(wǎng)”并未對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行限制，研究也發(fā)現(xiàn)，一些項(xiàng)目的確存在重復(fù)投資現(xiàn)象。

3.2　質(zhì)量信號(hào)對(duì)于項(xiàng)目選擇的影響分析

在眾籌融資模式中，項(xiàng)目發(fā)起人通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的基本信息、準(zhǔn)備情況、預(yù)期成果等項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)進(jìn)行發(fā)布，投資人依據(jù)個(gè)人偏好和項(xiàng)目信號(hào)進(jìn)行自由選擇。盡管這種方式具有去中介化、降低信息獲取成本、消除投資過程的時(shí)空限制等優(yōu)勢(shì)，但網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)化的交易模式降低了低質(zhì)量項(xiàng)目模仿高質(zhì)量項(xiàng)目的成本，投資人難以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行深入考察，其對(duì)于項(xiàng)目的了解完全來(lái)自發(fā)起人通過平臺(tái)發(fā)布的主觀描述信息，這種情況下，項(xiàng)目的網(wǎng)絡(luò)化表述對(duì)于投資行為的影響是否有效就成為了眾籌模式在發(fā)展過程中亟需研究的核心問題之一。

針對(duì)以上目標(biāo)，本部分構(gòu)建了二元邏輯回歸模型進(jìn)行研究。參照X.Chen.將項(xiàng)目發(fā)起人為保證項(xiàng)目能夠按照預(yù)定承諾完成所傳遞出的信息作為反映項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)的信息來(lái)源[7]，結(jié)合“眾籌網(wǎng)”設(shè)計(jì)的項(xiàng)目信息發(fā)布架構(gòu)，選取項(xiàng)目的目標(biāo)金額、融資周期、視頻、進(jìn)展更新、社交信息、首頁(yè)推薦、預(yù)計(jì)回報(bào)時(shí)間作為模型的信號(hào)變量。

利用SPSS19.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行二元邏輯回歸分析，模型的回歸結(jié)果見表3。整體擬合度在引入七個(gè)變量之后(-2LogLikelihood)達(dá)到244.312，對(duì)因變量的解釋達(dá)到0.459，各模型的變量系數(shù)基本在P=0.01和P=0.05的水平上顯著，表明模型具有統(tǒng)計(jì)意義。

表3　模型回歸表

注：***P<0.01，**P<0.05，*P<0.1。

由模型一可知，增加項(xiàng)目融資金額對(duì)項(xiàng)目的融資成功率具有負(fù)面影響，而增加項(xiàng)目的融資周期反而降低了項(xiàng)目融資成功的幾率，這是由于融資周期越長(zhǎng)，投資者承擔(dān)的資金成本就越高，也意味著項(xiàng)目的執(zhí)行和回報(bào)周期越長(zhǎng)，這在一定程度上增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)；模型二、三、五表明視頻、進(jìn)展更新以及發(fā)起人的社交信息透明度對(duì)于項(xiàng)目的成功率具有顯著的積極作用；模型四顯示首頁(yè)推薦是對(duì)項(xiàng)目選擇成功率影響最大的信號(hào)變量。首先，首頁(yè)推薦使項(xiàng)目更加醒目從而容易引起投資者注意；另外，眾籌平臺(tái)兩端的信息不對(duì)稱現(xiàn)象明顯，投資者認(rèn)為平臺(tái)方具有更大的信息優(yōu)勢(shì)，被首頁(yè)推薦的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)要小于其他項(xiàng)目；模型六表明回報(bào)周期較短的項(xiàng)目更受投資者的青睞，但這一因素對(duì)于項(xiàng)目成功率的貢獻(xiàn)度并不高，這說明眾籌模式中，投資者對(duì)于時(shí)間敏感度并不高。

由以上結(jié)果可知，以“視頻”、“進(jìn)展更新”等變量所組成的項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)顯著影響著項(xiàng)目選擇成功率，其中“是否被首頁(yè)推薦”這一變量對(duì)投資人意愿影響最大，其余變量也顯示出一定程度的作用，說明眾籌模式下項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)能夠?qū)ν顿Y人傳遞出有效的投資信息。

3.3　項(xiàng)目成果轉(zhuǎn)化與回報(bào)分析

傳統(tǒng)模式下的創(chuàng)新項(xiàng)目常常受到技術(shù)發(fā)展、政策變更等多方影響，項(xiàng)目的預(yù)期成果常常進(jìn)行不同程度的調(diào)整，而產(chǎn)品眾籌模式由于涉及大量投資人群和明確的成果承諾，且交易關(guān)系建立在虛擬的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，協(xié)商難度較大，項(xiàng)目執(zhí)行的靈活度不足。同時(shí)，眾籌項(xiàng)目發(fā)起人以個(gè)體和小微企業(yè)為主，違約成本相對(duì)較低，并存在設(shè)備、人才、項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)缺乏等初始資源稟賦不足的特點(diǎn)，這些因素都可能造成眾籌項(xiàng)目最終成果轉(zhuǎn)化和回報(bào)計(jì)劃的不確定性。

為了對(duì)項(xiàng)目的后期成果轉(zhuǎn)化和回報(bào)情況進(jìn)行研究，本文選取了232項(xiàng)具有明確成果承諾的成功融資項(xiàng)目，分析“眾籌網(wǎng)”的項(xiàng)目進(jìn)展與投資者反饋信息，并以此確定項(xiàng)目的最終完成和回報(bào)情況。在考察的232個(gè)項(xiàng)目中，有37項(xiàng)由于信息不充分無(wú)法判斷最終結(jié)果；剩余195個(gè)項(xiàng)目中，有8個(gè)項(xiàng)目由于種種原因無(wú)法繼續(xù)進(jìn)行，資金全額返還投資者；只有5個(gè)項(xiàng)目在研究期間缺乏應(yīng)有的信息反饋，具有資金欺詐的嫌疑；可以看出，盡管“眾籌網(wǎng)”缺乏完善的方法預(yù)防資金詐騙，但融資成功的項(xiàng)目總體成果轉(zhuǎn)化率高于90%，這說明眾籌模式對(duì)于“好”項(xiàng)目的篩選機(jī)制是有效的，缺乏可行性以及以詐騙為目的的項(xiàng)目很難取得融資成功。

盡管研究中有超過90%的項(xiàng)目最終實(shí)現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化，但大多數(shù)項(xiàng)目并未在承諾時(shí)間內(nèi)對(duì)投資者進(jìn)行回報(bào)。在182個(gè)已完成的項(xiàng)目中，只有34.37%的項(xiàng)目按時(shí)給予投資者回報(bào)，剩余65.63%的項(xiàng)目則出現(xiàn)回報(bào)逾期現(xiàn)象。回報(bào)逾期分布如圖2所示。大多數(shù)項(xiàng)目的逾期范圍介于10～25天之間，只有極少項(xiàng)目的逾期時(shí)間超過40天以上，各類項(xiàng)目的平均逾期時(shí)間為17.15天。出現(xiàn)逾期的原因除了項(xiàng)目不能按時(shí)完成生產(chǎn)、計(jì)劃臨時(shí)變更以及物流等其他外部因素之外，缺乏逾期問責(zé)機(jī)制也是造成該現(xiàn)象的主要原因。例如，項(xiàng)目發(fā)起者認(rèn)為短的回報(bào)周期會(huì)吸引更多的投資，出于這一考慮，發(fā)起人會(huì)在發(fā)布項(xiàng)目信息時(shí)刻意縮短項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)周期，造成項(xiàng)目實(shí)際回報(bào)時(shí)間滯后于承諾回報(bào)的時(shí)間。

圖2　項(xiàng)目回報(bào)逾期時(shí)間分布

3.4　項(xiàng)目空間分布分析

受到產(chǎn)業(yè)集群及知識(shí)的空間溢出效應(yīng)等因素影響，創(chuàng)新項(xiàng)目的分布特征與其周邊經(jīng)濟(jì)與地理環(huán)境密切相關(guān)。對(duì)于投資人而言，眾籌模式下空間距離對(duì)于投資行為的約束較傳統(tǒng)模式大幅降低[3]。本部則重點(diǎn)從項(xiàng)目發(fā)起人角度出發(fā)，通過對(duì)樣本項(xiàng)目的所在地信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，進(jìn)而對(duì)眾籌項(xiàng)目的空間分布特征進(jìn)行探究。

研究發(fā)現(xiàn)，樣本項(xiàng)目的地理分布極不均勻，以華北、華南和華東地區(qū)為主，主要分布在北京、深圳、上海等一線城市以及東南沿海省份。主要原因是這幾個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，高新技術(shù)人才眾多，創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展領(lǐng)先于全國(guó)平均水平。同時(shí)各類項(xiàng)目的分布情況與各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。例如，代表科技和設(shè)計(jì)類項(xiàng)目的“創(chuàng)享家”，多數(shù)項(xiàng)目分布在北京和深圳兩大城市，這兩個(gè)地區(qū)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，并且以智力資源和技術(shù)力量作為主要的產(chǎn)業(yè)依托；“農(nóng)業(yè)”類項(xiàng)目的地理分布，以華北和華南地區(qū)的二、三線城市為主，這些區(qū)域小型企業(yè)眾多，具有豐富的農(nóng)業(yè)資源。

表4　眾籌各類項(xiàng)目空間基尼系數(shù)

由表4可知，統(tǒng)計(jì)樣本的總計(jì)空間基尼系數(shù)為0.0779，對(duì)比2003—2011年期間中國(guó)制造業(yè)20個(gè)行業(yè)的平均基尼系數(shù)0.0371，表明樣本眾籌項(xiàng)目的空間聚集度大大高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)單一項(xiàng)目類別的空間基尼系數(shù)要高于整體眾籌項(xiàng)目的系數(shù)，這說明眾籌項(xiàng)目的分布受到區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。總體而言，除了農(nóng)業(yè)和娛樂在空間上分布比較均勻以外，其他類別均表現(xiàn)出明顯的集中分布特征，這說明眾籌模式并不能降低地域因素對(duì)于項(xiàng)目分布的影響，反而由于眾籌模式自身的技術(shù)門檻以及項(xiàng)目多依托于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對(duì)于地理集中度具有更加強(qiáng)烈的內(nèi)在需求，同時(shí)各類項(xiàng)目由于所依托的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)、資源需求和市場(chǎng)群體的差異，表現(xiàn)出不同的集中態(tài)勢(shì)。

4結(jié)論及政策建議

4.1　結(jié)論

第一，眾籌項(xiàng)目的融資成功率整體較低，融資完成率具有集中分布的特點(diǎn)；第二，眾籌模式下的項(xiàng)目選擇機(jī)制有異于傳統(tǒng)金融模式，網(wǎng)絡(luò)化的質(zhì)量信號(hào)傳遞對(duì)于眾籌項(xiàng)目選擇的成功率具有顯著的影響。具體而言，清晰的項(xiàng)目信息顯示，平臺(tái)的重點(diǎn)推薦，詳細(xì)的社交網(wǎng)絡(luò)信息以及項(xiàng)目信息的及時(shí)反饋更新對(duì)于投資者的選擇意愿具有積極的意義，而過大的目標(biāo)融資金額，過長(zhǎng)的融資和回報(bào)周期會(huì)對(duì)投資者選擇意愿產(chǎn)生負(fù)面作用。第三，融資成功的絕大多數(shù)項(xiàng)目最終能夠完成成果轉(zhuǎn)化和承諾回報(bào)，欺詐和資金退還率較低，但大部分項(xiàng)目的實(shí)際回報(bào)時(shí)間滯后于預(yù)期回報(bào)時(shí)間，說明當(dāng)前眾籌模式對(duì)“好”的項(xiàng)目具有一定的篩選能力，但尚缺乏更為系統(tǒng)的制度保障。第四，眾籌模式降低了空間因素對(duì)于投資行為的約束，但項(xiàng)目自身分布仍受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素影響，表現(xiàn)出比部分傳統(tǒng)行業(yè)模式更為顯著的空間集中度。

4.2　政策建議

(1)積極推行創(chuàng)新信息技術(shù)運(yùn)用，彌補(bǔ)平臺(tái)管理運(yùn)行漏洞。眾籌模式的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于依托網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)兩端主體的快速對(duì)接。目前，中國(guó)主流眾籌平臺(tái)創(chuàng)新信息技術(shù)的運(yùn)用尚不能充分滿足業(yè)務(wù)對(duì)接需求，表現(xiàn)為項(xiàng)目網(wǎng)絡(luò)信息獲取和分析系統(tǒng)較為傳統(tǒng)，平臺(tái)信息結(jié)構(gòu)與客戶社交網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)度低，項(xiàng)目信息的呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，同時(shí)，眾籌相關(guān)制度建立尚不完善，風(fēng)險(xiǎn)把控能力不足。因此，以大數(shù)據(jù)分析和云儲(chǔ)存為基礎(chǔ)，建立多源異構(gòu)信息獲取與分析系統(tǒng)，提升平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目相關(guān)信息的呈現(xiàn)能力，完善平臺(tái)的融資激勵(lì)、自反饋以及問責(zé)機(jī)制，全面提升平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力是促進(jìn)中國(guó)眾籌模式健康發(fā)展的關(guān)鍵途徑。

(2)提升中國(guó)眾籌模式周邊配套條件，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)體系。中國(guó)眾籌模式的周邊配套條件相對(duì)不足，主要表現(xiàn)為：利率市場(chǎng)化進(jìn)程尚未完成，不利于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品和服務(wù)的合理定價(jià)；征信體系構(gòu)建不完善，降低了眾籌項(xiàng)目對(duì)接效率，增加了項(xiàng)目違約風(fēng)險(xiǎn)；金融市場(chǎng)品種不夠豐富，投資渠道較為單一，造成互聯(lián)網(wǎng)金融非理性的投資行為頻發(fā)。逐步提升周邊整體配套條件對(duì)于促進(jìn)中國(guó)眾籌模式的健康適度發(fā)展具有重大意義。除此以外，還應(yīng)明確互聯(lián)網(wǎng)金融眾籌模式

的衍生金融定位，充分利用其在運(yùn)營(yíng)機(jī)制、客戶體驗(yàn)、市場(chǎng)反饋、流通渠道等方面的優(yōu)勢(shì)，培養(yǎng)小而美、有特色、創(chuàng)新性強(qiáng)的融資生態(tài)環(huán)境，形成專業(yè)性更強(qiáng)、分工更為細(xì)化的金融服務(wù)體系。

(3)大力支持眾籌模式發(fā)展。大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式，一方面具有緩解企業(yè)融資難，優(yōu)化金融資源配置，拓展居民投資渠道等作用，另一方面也為中國(guó)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了巨大的驅(qū)動(dòng)力，促使越來(lái)越多的人投身創(chuàng)意項(xiàng)目中去，從而有助于中國(guó)創(chuàng)新人才的培養(yǎng)以及整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

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(責(zé)任編輯劉傳忠)

An Empirical Study on the Mode of Crowdfunding of Internet Finance in China

Zhang Chenghu，Li Linkui

(School of Economics and Finance，Xi’an Jiaotong University，Xi’an 710061，China)

Abstract：This paper，based on the crowdfunding in China，explores the operation situation and nature of current mainstream crowdfunding mode from the selection，distribution and late progress of the crowdfunding projects.The result shows that the project selection mechanism between crowdfunding and traditional financing mode is different.Moreover，most of the financing projects achieved expected results in the end.However，the time of actual returns to investors often later than expected.The study also shows that the quality of signals under network environment has significant impact on the success rate of project selection；the distribution of crowdfunding projects is influenced by the regional economy and industrial structure and presents obvious spatial clustering.

Key words:Crowdfunding；Quality signal；Achievement transformation；Spatial clustering

中圖分類號(hào):F832.39

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

作者簡(jiǎn)介：張成虎(1958-)，男，陜西洛川人，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師；研究方向：網(wǎng)絡(luò)金融、金融信息化。

收稿日期：2014-12-19

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管研究：理論、制度與方法”(14AZD033)，國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金規(guī)劃項(xiàng)目“互聯(lián)網(wǎng)金融信用風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)識(shí)別、評(píng)價(jià)與防范研究”(14BJY194)。