環球焦點

瑞郎變臉坑死A股？

2015年1月15日，瑞士伯爾尼，瑞士央行大樓。圖/IC

1月19日，中國股市大跌200點。當天最流行的段子是：“踩踏這就開始了。誰制造的踩踏？股市的城管。他們認為，為了避免踩踏，需要疏散人口，但人們不聽他們的，鳴槍警告吧？明顯不是辦法，于是城管官員想了個溫和的主意：到煙花店買了最小一只鞭炮，扔到最密集的人群里……”

從這個段子可以看出，小散們認為“滬指踩踏慘案”的元兇是監管層，證監會整頓融資融券業務，銀監會同日下發意見稿，限制委托貸款，擺明了要給股市吃瀉藥。不過證監會、銀監會也有苦衷，他們本來只想提醒孩子一下，溫柔地打一巴掌，誰想到孩子竟然跳樓了。中國的股市這么脆弱，證監會不得不連夜回應，強調無意打壓股市。

股市民怨沸騰之際，還有誰愿意幫證監會背黑鍋？出頭的竟然是瑞士央行。前瑞銀首席經濟學家喬治·瑪格納斯 為英國《金融時報》撰稿，稱瑞士央行15日突然宣布放棄瑞郎兌換歐元的下限，造成了全球金融體系震蕩。光大證券首席經濟學家徐高進一步分析說，歐洲的瑞士央行扇動了下翅膀，在萬里之外的中國，人民幣面臨貶值壓力。

財經媒體稱，瑞士央行變臉或引發新一輪歐洲金融危機，波及中國。中國擔心經濟蕭條情況下又引發金融危機，所以“一行三會”開始備戰“瑞士法郎風波”，這才有了證監會突然宣布整頓兩融業務，引發周一A股狂跌。

千里之外那場引發全球金融動蕩的“瑞士法郎風波”目的何在，其意義又是什么？徐高認為，盡管瑞士央行的行為超市場預期，但瑞士央行此時棄守1.2匯率下限也有其道理。

在2011年歐債危機處于高潮的時候，瑞士作為全球資金的避風港，曾經吸引避險資金大規模流入，從而大幅推升了瑞郎匯率，對瑞士出口形成了明顯打擊。為了抑制瑞郎升值的勢頭，瑞士央行從那年開始宣布要將瑞郎對歐元的匯率穩定在1.2以上，并積極對外匯市場進行了干預。

為了維護1.2的匯率下限，抑制瑞郎的升勢，瑞士央行必須要在外匯市場中賣出瑞郎，買入外幣。這樣一來，瑞士央行就像要抑制人民幣升值的人民銀行一樣，必須得放出大量外匯占款，導致其資產負債表快速擴張。

而在近期油價崩盤之后，從俄羅斯流入瑞士的避險資金也在增加，從而給瑞郎帶來更多升值壓力。而市場普遍預期在1月22日，歐央行會宣布進行量化寬松（QE），令歐元進一步走貶，可能會有更多資金流入瑞郎。如果匯率下限依然存在時出現這種流入，那么瑞士央行的資產負債規模可能已進一步擴大。在這樣的背景下，瑞士央行先發制人地宣布與歐元匯率脫鉤，也在情理之中。

作為一個離中國遙遠的小國，瑞士央行的此番舉措對中國直接影響很小。畢竟，對瑞士出口在中國總出口中所占比例才0.1%。但作為一個全球金融市場的黑天鵝事件，瑞士央行的行動給人民幣兌美元匯率帶來更大貶值壓力。

首先，瑞士央行之所以棄守1.2匯率下限，是因為預期歐央行馬上會進行QE。而歐洲進行的寬松貨幣政策將給美元帶來更強升值動力。而由于人民幣基本掛鉤美元，這反過來會給人民幣兌美元匯率造成更強貶值壓力。其次，瑞士央行的這次出其不意加大了全球金融市場的動蕩，勢必打壓全球資金的風險偏好。在這種情況下，資金將會從包括中國在內的新興市場國家流出，從而加大中國的資本流出規模，帶給人民幣更大貶值壓力。最后，瑞士央行的此次行動有示范效應，會讓國際游資在賭人民幣貶值上更多下注。

實際上在美元強勢的大背景下，不僅是歐元，包括俄羅斯盧布在內的很多非美貨幣都面臨或大或小的貶值壓力，人民幣可能也不例外。瑞士央行此舉將給人民幣匯率帶來更強貶值壓力，而與此所對應的資本流出將會抽緊國內金融市場的流動性，從而推升短期利率。這對建立在流動性推動之上的金融牛市行情不是好消息。

匯率是防范全球性沖擊的重要避雷針（這一次的全球性沖擊是通縮），但各國央行的單打獨斗很少能帶來穩定性。在歐洲央行即將啟動量化寬松之際，要實現穩定目標似乎還有很長的路要走，正在瑞士召開的達沃斯世界經濟論壇或許會對此帶來轉機。