芻議風(fēng)投行業(yè)建設(shè)對(duì)于中小企業(yè)的融資意義
——以上海浦東新區(qū)張江高科技園區(qū)為例

華治駿

（上海市浦東新區(qū)統(tǒng)計(jì)局，上海 201299）

芻議風(fēng)投行業(yè)建設(shè)對(duì)于中小企業(yè)的融資意義
——以上海浦東新區(qū)張江高科技園區(qū)為例

華治駿

（上海市浦東新區(qū)統(tǒng)計(jì)局，上海 201299）

浦東新區(qū)張江高科技園區(qū)匯聚了眾多科技型中小企業(yè)，為了解園區(qū)內(nèi)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的總體運(yùn)作情況，浦東新區(qū)統(tǒng)計(jì)局對(duì)目前在園區(qū)內(nèi)實(shí)地經(jīng)營(yíng)的25家風(fēng)投機(jī)構(gòu)做了相關(guān)調(diào)查，并對(duì)存在的問(wèn)題提出了建設(shè)性的意見(jiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；中小企業(yè)；融資

張江高科技園區(qū)匯聚了眾多科技型中小企業(yè)，也吸引了不少風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。目前，在園區(qū)內(nèi)實(shí)地經(jīng)營(yíng)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)有25家，從業(yè)人員128人，其中碩士及以上從業(yè)人員占40.6%。

一、園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)運(yùn)作情況調(diào)查分析

(一)園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)募資情況

國(guó)有資本在風(fēng)險(xiǎn)資本總量中占主導(dǎo)地位。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)共計(jì)管理風(fēng)險(xiǎn)資本149.38億元，其中47.3%來(lái)源于企業(yè)投資，45.1%來(lái)源于政府財(cái)政。國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)資本122.74億元，占比高達(dá)82.2%，其中政府財(cái)政資金67.39億元，國(guó)有企業(yè)資本金額為55.35億元。

(二)園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資情況

1.44.7%的投資金額投向張江園區(qū)企業(yè)（項(xiàng)目）。目前園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)累計(jì)投資了324家企業(yè)的340個(gè)項(xiàng)目，其中投向園區(qū)企業(yè)和項(xiàng)目的比重在45%-50%之間；累計(jì)投資金額84.38億元，其中44.7%的金額投向園區(qū)企業(yè)。

2.風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)多種途徑尋找投資項(xiàng)目。調(diào)查顯示，超過(guò)50%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)其他風(fēng)投機(jī)構(gòu)推薦、企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)、政府部門(mén)推薦三種方式尋找投資項(xiàng)目，通過(guò)中介機(jī)構(gòu)推薦、朋友推薦、會(huì)議論壇途徑尋找投資項(xiàng)目的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)也超過(guò)40%。

3.人力資源是風(fēng)投機(jī)構(gòu)最看重的因素。擬投資對(duì)象的人力資源情況是園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)最看重的因素，其中41.7%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)最看重企業(yè)家的背景和能力，33.3%最看重管理團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成，而其他非人力資源因素如產(chǎn)品或服務(wù)的成長(zhǎng)潛力、企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、運(yùn)作模式、市場(chǎng)占有率等共計(jì)25%。

4.聯(lián)合投資是風(fēng)投機(jī)構(gòu)常用的投資模式。調(diào)查結(jié)果顯示，70.8%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)有過(guò)與其他投資者聯(lián)合投資的經(jīng)歷，其中29.2%的機(jī)構(gòu)其一半以上的投資項(xiàng)目采用聯(lián)合投資，33.3%的機(jī)構(gòu)其聯(lián)合投資項(xiàng)目比例在25%-50%之間，另有8.3%的機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資項(xiàng)目比例低于25%。

5.“新三板”項(xiàng)目成為風(fēng)投機(jī)構(gòu)的新目標(biāo)。70.8%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)愿意投資“新三板”掛牌公司，而一些“新三板”項(xiàng)目也確實(shí)為風(fēng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)了較高收益。

(三)園區(qū)風(fēng)投項(xiàng)目管理情況

1.定期聽(tīng)取財(cái)務(wù)匯報(bào)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目監(jiān)督。為實(shí)時(shí)監(jiān)督被投資項(xiàng)目的運(yùn)作情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，絕大多數(shù)園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)要求被投資企業(yè)定期向其作財(cái)務(wù)匯報(bào)。

2.參與被投企業(yè)運(yùn)營(yíng)，提供增值服務(wù)。園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)各種方式參與被投資企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)，其中75%的機(jī)構(gòu)提供管理建議，70.8%參與企業(yè)戰(zhàn)略決策，62.5%提供業(yè)務(wù)建議。當(dāng)被投資企業(yè)業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)還會(huì)采取更換管理團(tuán)隊(duì)、完善商業(yè)計(jì)劃、治理企業(yè)結(jié)構(gòu)等一系列措施幫助被投資企業(yè)度過(guò)難關(guān)。

(四)園區(qū)風(fēng)投項(xiàng)目退出情況

1.近半數(shù)風(fēng)投項(xiàng)目通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)歷年累計(jì)退出項(xiàng)目（包括部分退出的項(xiàng)目）77個(gè)，占項(xiàng)目投資總數(shù)的22.6%。其中通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的項(xiàng)目共有37個(gè)，占退出項(xiàng)目總數(shù)的48%，而通過(guò)清算和IPO上市退出的項(xiàng)目均為20個(gè)，各占26%。IPO上市被公認(rèn)為最理想的退出方式。

2.園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資平均周期普遍較長(zhǎng)。調(diào)查結(jié)果顯示，有10家園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)從投資進(jìn)入到全部退出的平均周期在5年以上，占41.6%。究其原因，一是其中有6家風(fēng)投機(jī)構(gòu)為國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股企業(yè)，其投資、管理、退出各過(guò)程均需要相關(guān)職能部門(mén)評(píng)估和審批，拉長(zhǎng)了投資平均周期；二是部分機(jī)構(gòu)投資生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)的自身特點(diǎn)決定了其較長(zhǎng)的投資周期。

二、園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)運(yùn)作中存在的問(wèn)題

(一)財(cái)政資金占比高，民間資本參與少

隨著行業(yè)的發(fā)展，財(cái)政資金占比過(guò)高抑制了市場(chǎng)機(jī)制的有效發(fā)揮。園區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資本中非國(guó)有內(nèi)資、外資和個(gè)人資本分別僅占總量的10.1%、0.1% 和5.4%。由于張江園區(qū)定位為高科技園區(qū)而非金融園區(qū)，并無(wú)針對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的特別政策，因此對(duì)于非國(guó)資風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)駐園區(qū)并無(wú)吸引力。

(二)國(guó)有機(jī)構(gòu)投資謹(jǐn)慎，種子期項(xiàng)目融資難

因各級(jí)國(guó)資委對(duì)國(guó)有風(fēng)投機(jī)構(gòu)的考核制和問(wèn)責(zé)制，導(dǎo)致國(guó)有風(fēng)投機(jī)構(gòu)在投資時(shí)都相當(dāng)謹(jǐn)慎。園區(qū)內(nèi)僅7家風(fēng)投機(jī)構(gòu)愿意投資種子期項(xiàng)目，主要原因在于：一是投資種子期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高、失敗率大，與財(cái)政資金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求相矛盾，許多國(guó)有風(fēng)投機(jī)構(gòu)為降低投資風(fēng)險(xiǎn)往往更多選擇成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期項(xiàng)目；二是部分民資風(fēng)投機(jī)構(gòu)因風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模較小不敢涉足風(fēng)險(xiǎn)較高的種子期項(xiàng)目。

(三)信息渠道不通暢，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目源難尋找

目前張江園區(qū)只有172家企業(yè)獲得各類風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資，僅占園區(qū)企業(yè)總數(shù)的5%。由于缺乏風(fēng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)互動(dòng)交流的平臺(tái)，70.8%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)覺(jué)得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目源尋找困難，希望獲得風(fēng)投的企業(yè)也不知道如何尋找合適的風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

(四)專業(yè)人才比較缺乏，人才環(huán)境尚不完善

目前園區(qū)風(fēng)投從業(yè)者主要呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：一是從業(yè)者都來(lái)自于政府、民企、上市公司等，基本上都是“半路出家”，專業(yè)知識(shí)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)缺乏；二是所謂的風(fēng)投人才多數(shù)停留在學(xué)術(shù)論壇和理論研究層次上，實(shí)際操作上的能手還不多。調(diào)查結(jié)果也顯示，33.3%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為專業(yè)人才缺乏是制約風(fēng)投業(yè)發(fā)展的主要障礙。

(五)資本市場(chǎng)不完善，風(fēng)投退出渠道不暢

風(fēng)投的核心是退出，沒(méi)有通暢的退出渠道，風(fēng)投就無(wú)法達(dá)到資本增值和良性循環(huán)，但調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，50%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道不通暢，究其原因還是目前的資本市場(chǎng)尚不成熟。一是主板、創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻高。目前園區(qū)上市企業(yè)僅10家，占園區(qū)企業(yè)總數(shù)的0.3%。二是“新三板”市場(chǎng)尚不完善。50%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為“新三板”轉(zhuǎn)板機(jī)制不健全，25%認(rèn)為“新三板”交易不活躍，另有16.7%認(rèn)為“新三板”融資功能不健全。三是缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。37.5%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為缺乏誠(chéng)信體系是制約風(fēng)投行業(yè)發(fā)展的主要障礙。

三、針對(duì)園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展中若干問(wèn)題的對(duì)策

(一)構(gòu)建多元化投資格局

一是解除對(duì)國(guó)有風(fēng)投機(jī)構(gòu)的束縛。改革問(wèn)責(zé)機(jī)制，寬容一定程度的投資失敗，減少投資審核環(huán)節(jié)，縮短放款時(shí)間。二是設(shè)立更多早期項(xiàng)目引導(dǎo)基金①注：①該基金不以盈利為目的，參與園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)早期項(xiàng)目的投資，并在規(guī)定時(shí)間內(nèi)退出，投資收益支付給風(fēng)投機(jī)構(gòu)，若投資虧損則考慮承擔(dān)部分比例的損失，該基金的設(shè)立應(yīng)遵循政府出資、市場(chǎng)化運(yùn)作的模式。。由于園區(qū)初創(chuàng)企業(yè)多，融資需求大，設(shè)立更多早期項(xiàng)目引導(dǎo)基金是解決風(fēng)投機(jī)構(gòu)慎投種子期項(xiàng)目的最好方式。三是吸引民間及外商資本。大力發(fā)展有限合伙制、信托基金制和公司制的民間投資主體，刺激民間投資主體的投資積極性。通過(guò)建立中外合資、外商獨(dú)資風(fēng)投基金的方式吸引海外投資，使外資成為風(fēng)險(xiǎn)資本的重要補(bǔ)充來(lái)源。

(二)加大風(fēng)投機(jī)構(gòu)宣傳力度，搭建多渠道溝通平臺(tái)

一是加大宣傳。利用宣傳欄、宣講會(huì)、園區(qū)官方網(wǎng)站等媒介加大普及風(fēng)投相關(guān)知識(shí)和宣傳園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的力度。二是搭建平臺(tái)。通過(guò)搭建風(fēng)投服務(wù)窗口、風(fēng)投沙龍等平臺(tái)制造企業(yè)與風(fēng)投機(jī)構(gòu)面對(duì)面的機(jī)會(huì)；同時(shí)建立極具潛力且有融資需求的企業(yè)名錄庫(kù)并推薦給風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

（三）吸引風(fēng)投人才集聚園區(qū)園區(qū)相關(guān)部門(mén)可以通過(guò)定期和不定期相結(jié)合、園區(qū)組織和企業(yè)組織相結(jié)合、現(xiàn)場(chǎng)組織和網(wǎng)上進(jìn)行相結(jié)合的多種形式，為風(fēng)投機(jī)構(gòu)招用緊缺人才提供方便。依托張江在線和張江微博，利用微信公眾號(hào)等平臺(tái)，將園區(qū)人才政策等信息及時(shí)傳遞給各類風(fēng)投人才。

(四)建立健全資本市場(chǎng)體系，建立多渠道退出機(jī)制

一是適當(dāng)降低創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門(mén)檻。通過(guò)適當(dāng)降低創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)門(mén)檻和減少相關(guān)法律文件對(duì)外資企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板限制的方式使更多投向科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本能通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市途徑退出。二是增強(qiáng)“新三板”的人氣和活躍度。通過(guò)設(shè)計(jì)出臺(tái)完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制、擴(kuò)大“新三板”現(xiàn)有功能、降低個(gè)人投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等途徑提高“新三板”的人氣和活躍度。三是清除退出渠道的相關(guān)障礙。健全清算的法律依據(jù)和保障，改善清算條件，簡(jiǎn)化清算手續(xù)，同時(shí)完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，疏通并購(gòu)渠道，掃除風(fēng)險(xiǎn)資本退出相關(guān)障礙。

（責(zé)任編輯：曹家樂(lè)）