金融危機對企業商業信用的影響

楊天姿+于雪麗

【摘要】商業信用是企業外部短期融資的決定性因素，對企業的可持續發展有著重要影響。本文采用指標分析法，對我國75家上市建筑企業2006～2103年間的融資途徑、規模、成本以及經營現金流進行比較分析，得到以下結論：金融危機爆發時，商業信用會受到企業極度重視，對企業融資起到促進作用，這在一定程度上緩解了中小企業融資難的困境;金融危機爆發后，商業信用為企業提供了新的融資方式，進一步減少了企業的融資成本。

【關鍵詞】金融危機 ?商業信用 ?企業融資 ?建筑行業

一、前言

1997年7月，亞洲金融風暴席卷整個亞洲，一向欣欣向榮的經濟景象被打破。由金融風暴引發的悲劇并沒有隨著國家相關政策的發布而有所收斂，據有關資料顯示，1996年“三角債”大約達到了8000億元，到1998年又迅猛增長到1萬億元左。2008年開始的全球金融危機在全球經濟一體化的今天，更是引起了全世界經濟的轟動。金融機構不良資產大幅度上升，為避免風險，金融機構必然緊縮信貸，企業和個人貸款難度加大。

由于全球金融系統動蕩，金融危機成為商業信用得到多方重視的契機。樊綱（1996）通過對1989年和1993年兩次企業過度依賴商業信用引發“三角債”危機的研究，得出企業對商業信用十分重視的結論。商業信用對于企業融資的影響程度從商業信用缺失給企業帶來的危機得以顯示。三角債的壞賬直接導致了企業資金周轉不靈，企業間資金鏈斷裂，進而產生了“多米諾骨牌”效應，加速了企業破產。

在銀行信用緊縮的背景下，商業信用作為重要的融資方式，對于企業走出金融危機的陰霾能否發揮重要作用？在金融危機時期，企業是否更為重視商業信用？金融危機爆發后企業融資方式能否改變？繼2008年金融危機之后，商業信用再次進入理論和實務工作者的研究視野。

二、上市建筑企業商業信用指標分析

（一）商業信用指標的設計

本文研究目標是要分析金融危機對企業商業信用的影響程度，判斷標準定為金融危機前后商業信用對企業融資效率的影響變化趨勢。依據判定標準，本文主要從融資途徑和規模、融資成本、經營現金流的改變三個角度對此進行評判，具體描述如下。

1.融資途徑和規模。企業的融資方式主要有銀行借款和商業信用兩種，商業信用作為企業在銀行借款的基礎上新增添的融資方式，能有效改善企業在銀行借款存在問題時的融資困境，這種替代作用在很大程度上提高了企業的融資效率，這是毋庸置疑的。在融資規模方面，我們重點強調企業融資效率的改變是否是由商業引用引起的。因此，選取“銀行借款/應付賬款”的比值得出的相對值作為分析指標，探究融資規模的影響與商業信用的關系。

2.融資成本。隨著融資規模的增加，融資成本在一定程度上會有所改變。利用商業信用進行融資后融資成本的改變也可以在一定程度上證明融資效率的改變。財務費用作為銀行借款的成本體現，在企業利用商業信用的比例改變時必定會受到影響。利用財務費用與（銀行借款+凈商業信用）的比值，即“（應付賬款-應收賬款+銀行借款）/財務費用”作為另一個分析指標，研究融資成本的相對變化對融資效率的影響。

3.經營現金流的改變。經營活動是指企業直接進行產品生產、商品銷售或勞務提供的活動，是企業取得凈收益的主要交易和事項。經營現金流就是企業在經營活動下產生的現金流量。企業經營少不了現金的使用與流動，現金為王的觀念在企業經營中尤為重要。而商業信用正是企業在正常的經營活動和商品交易中由于延期付款或預收賬款所形成的企業常見的信貸關系。由此可知，商業信用的增加，勢必會在增加預收賬款或延期付款的同時給企業增加經營現金流。因此，商業信用的使用對企業經營現金流的改變也是企業應考慮的因素之一。針對此研究角度，采用“現金流/主營業務成本”的比值最為另一個分析指標。

（二）商業信用指標的分析

1.數據來源。選取深市滬市上市的137家建筑業企業，去除數據缺失和ST、ST*的62家企業，本文采用75家建筑業企業在2006年至2013年的相應數據，分成金融危機前（2006年～2008年）、金融危機期間（2008年～2009年）以及金融危機后（2009年～2013年）三個階段，分階段的進行數據分析。

2.數據分析。（1）銀行借款/應付賬款。對于企業來說，商業信用是除銀行借款之外的第二大融資途徑。銀行借款/應付賬款的值越小代表企業利用商業信用的比重越大，商業信用的替代作用更加明顯。這里，為了更好的呈現這一經濟指標，我們利用銀行借款的絕對值，以銀行借款的絕對規模，探究近幾年來商業信用即應付賬款的增減狀況。

圖1 建筑業企業2006～2013年銀行借款/應收賬款指標值折線圖

結論：通過上圖可以看出，大多數公司銀行借款/商業信用的值在2006～2009年間有明顯下降，說明商業信用對于企業融資的替代作用在2006年開始已經有所體現，在金融危機期間體現尤為明顯。銀行借款與應付賬款的比值從2006年開始就有逐年減小的趨勢，2006年指標值最大的“延長化建”也從當初的40.09最后趨近于0。在2009年～2010年有小幅上升，在2010～2011年有小幅下降，2011～2012年明顯上升，2012～2013年明顯下降，可以看出在金融危機之后整體呈現波動狀態，說明企業在金融危機之后利用銀行借款與商業信用的情況并不穩定，既不完全依賴銀行借款進行融資，也不完全利用商業信用進行替代。但是根據趨勢可以看出，商業信用在2013年后對于企業融資會起到重要的作用，企業的融資規模在逐漸加大表明在今后的發展中商業信用的替代作用會越來越明顯。

為了直觀顯示商業信用的替代作用，我們找出銀行借款相對穩定的9家公司，根據商業信用替代作用的強弱分成好中差三組進行進一步分析，九家公司的指標數據如下表所示。

表1 九家建筑業企業指標值及排名表

圖2 九家建筑業企業指標值折線圖

由以上數據可以看出，當以銀行借款的絕對規模進行分析時，指標值銀行借款/應付賬款的值依舊逐年遞減，說明即使企業在2006～2013年間銀行借款基本保持不變時，應付賬款的使用還是呈逐年遞增的趨勢，商業信用有效的增大了企業的融資規模，同時緩解了企業融資困難的局勢。

由折線圖可以看出，商業信用替代作用最明顯的三家公司（延長化建、三峽新材、國棟建設）在2006～2013年波動比較大，但是大致符合整體的趨勢走向。在整個行業中，這三家公司并不是行業中表現最突出的，甚至在二級行業排名時排到了行業的后面。但是，針對這三家公司的商業信用表現，我們可以看出這與我們之前提出的“在金融危機期間商業信用對中小企業的財務表現作用更加明顯”的假設一致。而行業排名比較靠前的幾家公司在金融危機期間商業信用替代作用卻是中等或是相對的差等，這說明金融危機對其商業信用、銀行借款等的使用影響不大，但總體來說還是存在增加商業信用使用的趨勢。

（2）（應付賬款-應收賬款+銀行借款）/財務費用。此指標意在從融資成本的角度對商業信用的融資進行解讀。企業利用銀行借款必定會產生財務費用，當企業利用商業信用融資的比重加大時，利用銀行借款融資的比重就會減少，這樣因銀行借款而產生的財務費用就會減少，致使整個指標的值有所上升。

圖3 建筑業企業2006～2013年（應付賬款-應收賬款+銀行借款）/財務費用指標值折線圖

結論：由上圖看出，該指標在2006～2007年上升顯著，說明在危機爆發之前融資成本逐漸降低，商業信用的利用率逐漸提高;隨著危機的到來，2007～2009年指標數值急劇下降，說明金融危機爆發后融資成本急劇上升，商業信用的利用率也在降低;然而2009～2013年間的數據波動不斷，說明在金融危機后融資成本一直處于波動狀態，商業信用的利用率有回升趨勢，但是回升數值仍然未達到爆發危機前的最好水平。以變化明顯的2009年數據為例，除少數幾家像“延長化建”、“浦東建設”等企業，大多數企業在2009年指標值較前一年相比都存在明顯上升趨勢。以變化值最高的“華新B股”為例，2009年“華新B股”的應付賬款漲幅接近40%，應收賬款更是翻倍增加，與2008年商業信用接近不變的比例相比可謂增長迅速。宏觀政策上，2009年針對金融危機問題，國家采取了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，全面實施包括4萬億基礎設施建設在內應對國際金融危機的一攬子計劃，擴大內需，拉動經濟增長，達到了預期的效果。通過整體圖像我們可以看出，從2011年起，指標值一直處于回升狀態，2013年以后的指標值肯定會繼續上升，商業信用對于融資成本的下降會起到越來越大的作用。

（3）現金流/主營業務成本。現金流/主營業務成本的指標重點描述商業信用的使用對企業經營現金流的影響，用經營現金流與主營業務成本的相對指標表示商業信用的作用。商業信用的作用越明顯，企業在同等程度上將比不使用商業信用時擁有的現金流更多，指標的值越大。

圖4 建筑業企業2006～2013年現金流/主營業務成本指標值折線圖

結論：去除波動無規律的公司，從整體的圖像可以看出，2006年～2009年的指標值相對比較穩定，后期有小幅度的上升，2009年達到觀察期間的最高值，這與2009年國家實行的政策是離不開的。和指標二的分析相結合，當國家采用積極的財政政策和寬松的貨幣政策時，商業信用的使用大大增加，增大了經營現金流的規模，導致指標三的值在2009年存在明顯的分水嶺，達到最大。盡管企業在2009年指標三的值都有大大小小的增加，但是漲幅程度卻不盡相同。以“匯麗B”和“葛洲壩”作為優勢企業與劣勢企業的典范，“匯麗B”指標三的漲幅遠遠高于“葛洲壩”。這是由于“匯麗B”在2009年不僅經營現金流大幅度增加，而且主營業務成本也開始呈縮減狀態，但是“葛洲壩”的情況卻恰恰相反。由此可見，在2009年，相對優勢的企業使用的商業信用比重增加的同時，又在縮小主營業務成本，滿足企業有足夠的資金可以進行流動，逐漸走出金融危機的陰霾。2009～2012年開始指標值呈下降趨勢，尤其在2011～2012年下降的趨勢表現更加顯著，2012年開始指標值又開始大幅度的上升。在金融危機期間上升幅度不明顯的原因在于企業的資金利用相對比較困難，不足以大幅度的彌補成本。而下降趨勢的造成則是由于金融危機的重創對于企業的發展影響巨大，一時之間難以恢復，不僅無法彌補成本，連持續的現金流可能都無法實現。但是好在2012年以后，全球經濟開始慢慢恢復，經濟大幅度的提升，所以才能有現在看到的上升曲線。

商業信用的使用能為企業帶來現金流，增加企業的流動資金，有效的彌補了企業的經營成本。善于運用商業信用的優勢企業會在增大商業信用利用率的同時有效減少主營業務成本，令企業增加資金流動，使企業達到良態運營。

三、結論與建議

（一）結論

金融危機對商業信用的使用影響巨大：第一，金融危機發生前商業信用的使用并沒有十分明顯;第二，金融危機的出現為商業信用的地位提升起到了促進作用，可以說金融危機作為一個契機加大了企業對商業信用的重視程度，企業對于商業信用的使用急劇增加;第三，金融危機發生后，經濟的回暖雖然使傳統融資手段逐漸回歸正常，但是企業同樣沒有放棄對商業信用的利用。

由于商業信用的大量使用，企業不再單單依賴于銀行借款來滿足融資的目的，利用商業信用有效的增加企業的現金流，減少融資成本，使企業逐漸從金融危機的影響中走出來。同時，針對建筑業企業商業信用的使用以及管控問題，建筑業企業應根據其自身行業特點更加重視起來。

（二）建議

1.金融危機發生時，商業信用可作為一種新型的融資途徑。但這種新的融資途徑，在給企業帶來可觀的融資規模的同時，也會受到經濟大環境的影響。由于金融危機的周期性以及金融危機與商業信用之間的緊密關系，企業在利用商業信用時，不僅要考慮商業信用提供與使用本身的危險，也要注意其周期性，避免周期性波動給企業帶來的影響。

2.金融危機發生時，建筑業企業在使用商業信用時，要考慮其行業的特殊性。由于建筑業行業商業信用的風險過高，抗風險能力不強。因此，建筑業企業在利用商業信用進行融資的同時，一定要加強對商業信用的管控，應針對整個行業建立相應的管理體制，完善相應的政策，以防經營風險過高導致的資金鏈斷裂問題加大。

3.金融危機發生后，使用者應意識到商業信用的使用容易受金融危機的影響。由此也暴露了商業信用的利用存在諸方面的不足，商業信用作為一種新的融資途徑依然不成熟，需要政府、企業及社會各界共同完善。同時要加強商業信用的事前、事中、事后控制，保證在各個環節都能做到有效的降低商業信用的使用與提供風險。

總而言之，金融危機的陰霾雖然已經過去，但是潛在的影響與警示讓人無法忘懷。無論是1997年開始的亞洲金融危機，還是2008年抨擊全球的次貸危機，都將是經濟發展歷史上不可磨滅的印記。它不僅給我們帶來傷痛，還為我們敲響了警鐘。任何國家發生的經濟波動在全球經濟一體化的今天都會波及到世界上的其他國家，我們不僅要內部管控，還要加強外部防范。商業信用的使用對于企業來說是一大福音，尤其是針對那些融資困難的中小企業，可謂是經濟大環境下走出經濟陰影的光明之路。我們有理由相信日后對于商業信用的使用會越來越多，相應的法規與政策也將越來越完善，人們對于商業信用的認知與利用將會達到新的高度。

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作者簡介：楊天姿（1993-），女，漢族，遼寧遼陽人，大連海事大學，本科，財務管理;于雪麗（1992-）女，漢族，山東煙臺人，大連海事大學，本科，財務管理。