走出資本消極的困窘

資本消極對于當前經濟走勢具有重大殺傷力。如果資本消極進一步蔓延，投資增長或將繼續回落，且將嚴重影響經濟增長

就在幾年前，中國經濟剛剛經歷了一段資本利潤快速增長的美好時光。1998至2011年，根據中國統計年鑒數據，全國規模以上工業企業利潤年均增速高達33.4%，扣除物價指數實際年均增長31.5%。即使進一步扣除不同年份被統計企業數的不可比因素，在這長達10余年內，中國工業企業利潤年均增速起碼20%以上。

錢多了，口氣也大了，動作也會變形，資本張狂就是這樣煉成的。萬達老板出5億元讓其兒子練手；全球各大賭場大賺中國人的錢，多年前在一個縣里調研，聽說澳門賭場在當地設有辦事處，提供全程優質服務。我一位同學長期承包一家企業的建筑工程，突然有一天老板輸至負債累累，同學欠了一屁股農民工的工資。全球奢侈品市場中心突然轉移到了中國，全球最貴的豪車以中國銷量最大，中國富人喝名貴紅酒如牛飲。與此同時，多種形式的產能過剩持續存在。

而在政府方面，一大批缺少現金流的低效投資應運而生，進一步導致經濟增長的長期收斂風險。形象工程層出不窮，諸多奇形怪狀建筑物相繼樹立，一年用不了幾次的場館拔地而起，缺少車流量的各種道路橋梁，缺少人氣的商品市場、公園等相繼出現，以及大量過剩產能。更可氣的是建設項目平均壽命大幅縮短，不斷地拆了建、建了拆。可憐花了大量人力物力創造的財富，最后相當一塊變成了缺少甚至沒有回報的沉沒成本和奢侈性消費。正常的投資建設在后續都會形成相應的供給和需求，然而那些缺少現金流的投資和巨額奢侈性消費，根本形不成后續正常的供給和需求。

我與同事做了一個模型來分析這種狀況，清晰表明這一狀況對長期穩定增長是毀滅性的。當存在著20%無回報的投資時，假定資本收益率和儲蓄率不變，則現實增長率僅是潛在增長率的80%。幸虧在出口飛速增長年代，資本收益率和儲蓄率都非常之高，所以即使現實增長率大大低于潛在增長率，實際增長仍很高。然而，2011年以來，資本收益率和儲蓄率均較快下降，潛在增長率大幅降低，于是實際增長率下降更快。也就是說，那些無回報的投資，進一步放大了資本收益率和儲蓄率的下降，導致了經濟增長短期內迅速“失速”，這也正是我們現在看到的中國經濟的一種情形。

就在三四年前，一些地方請我們編制工業強縣規劃，雄心勃勃說要工業產值五年翻番。我們說恐怕較難，他們給我們算賬，說是能實現的。一些人士大概怎么也想不到，當前居然出現了工業增速只有百分之三到五的狀況，一些地方甚至雪崩式的增長回落。

行文至此不由想起魯迅先生一句話，從小康而墜入困頓的途中，大概可以看見世人的真面目。我們當下雖未陷入困頓，但因資本利潤增速從最高年份全國平均的90%多，降到個位數甚至負增長，顯然使得一些企業和地方特別困惑痛苦。這就像日本一句很有名的諺語一樣，“從清水寺的舞臺上跳下去”。舞臺很高，跳下危險，驚恐之極。

這就是我們當前正在遭遇的資本消極問題。也是資本張狂之后，資本情緒極度低落所致的一個問題。今年1至5月，全國投資增速回落5.8個百分點，其中民間投資增速回落7.8個百分點，浙江今年1至5月工業投資增速僅5.5%，是2010年同期以來最低。就政府而言或許是缺錢，但民間投資如此回落，主要可能是看不清前景，缺少信心。

資本消極對于當前經濟走勢具有重大殺傷力。2011年以來，全國城鄉居民收入增長持續快于GDP，消費地位有所上升，形成了中國經濟增長的一股新的推動力。然而，2012年以來，因出口和投資增長雙雙放緩，GDP增速回落，城鄉居民收入增長相應回落。今年一季度全國居民收入增長，盡管比GDP增長高1.1個百分點，但比上年同期回落0.5個百分點。這就直接影響消費增長，今年1至5月，全國全社會消費品零售總額實際增長10.2%，同比回落0.5個百分點。

如果資本消極進一步蔓延，投資增長或將繼續回落。在此情形下，全社會用工增長和居民收入增長勢將進一步放慢，消費增長亦將回落，這就有可能導致城鄉居民收入增長回落至GDP增速之下。如果真的出現這一狀況，不僅所謂的消費主導將落空，且將嚴重影響經濟增長。