美頁巖油企業“降本保值”應對油價風險

□ 魯東侯

2014年下半年至今，國際油價呈現暴跌態勢，沙特等OPEC組織國家期望借助本輪國際油價下跌走勢，抑制生產成本相對較高的美國頁巖油產量增長，擠占其在原油市場供給中的份額。然而，美國頁巖油產量規模并未出現實質性縮減，生產企業通過“降本保值”應對油價風險。

首先，頁巖油企業通過全產業鏈優化，持續降低單桶原油生產成本。

從頁巖油生產的整體效率上看，由于過去數年國際原油價格維持在80美元～100美元/桶的高位波動，頁巖油企業的外部經營環境相對寬松，其更重視提升勘探開發技術水平而非生產經營的整體效率。以全美頁巖油產量領先的巴肯頁巖區帶為例，2010～2014年其區域內企業平均年度生產效率的改善程度僅為6%～8%，提升空間較大。而在低油價時期，頁巖油企業已開始重視優化企業經營的各個環節，通過提升生產效率降低成本。

從頁巖油生產的單個環節上看，鉆井生產是頁巖油企業在低油價下控制成本的重點。根據伍德麥肯茲的研究結果，在10%的內部收益率下，2014年有50%左右的美國頁巖油企業單桶成本在60美元～75美元/桶；頁巖油生產企業如果能將鉆井環節的投資降低20%，其平均單桶原油生產成本可降低7美元～12美元/桶，達到55美元～60美元/桶。而有數據顯示，在美國巴肯和伊格爾福特兩大頁巖區帶鉆井作業的大部分工程服務公司，已在近期將鉆井成本下降15%，甚至有個別公司表示最高能降35%。除鉆井成本外，在當前的低油價形勢下，美國國內的頁巖油運輸成本也在持續降低，也將部分拉低頁巖油的單桶成本。

其次，頁巖油企業通過在金融市場上實施套期保值，將油價波動造成的風險降至最低。

所謂套期保值，即頁巖油企業通過使用期貨、期權、遠期及掉期等金融工具，在其原油交易中構建價格對沖機制，將油價波動帶來的風險降至較低水平。以二疊盆地頁巖油氣生產商先鋒資源2014年底的某次套期保值為例：該公司在期貨市場上以90美元/桶的價格賣出原油合約后，再在現貨市場上以57美元/桶的當日油價購買回相等數額的原油，即每桶盈利33美元。此部分盈利既可以直接投入到企業的生產經營中，也可以再次用于套期保值。也就是說，即使油價跌至57美元/桶，先鋒資源也可以通過套期保值將頁巖油生產投入維持在油價接近90美元/桶時的水平。

2014年四季度各石油公司公開披露的數據顯示，EOG資源、阿納達科、戴文能源和諾貝爾能源等一批知名頁巖油生產企業都已在90美元/桶或更高的價位上對其2015年的部分原油產出實施了套期保值。另有數據顯示，美國原油期貨和期權交易市場上，非投機性套期保值涉及的短期原油交易數量已由2014年8月底的1500萬桶上升至2015年初的7700萬桶，表明石油生產企業預期國際油價短期內仍將維持下跌走勢，都選擇使用套期保值減少油價下跌對其生產經營的影響。

綜上分析，盡管國際油價持續走低對美國頁巖油的生產經營活動造成極為不利的影響，但通過努力降低生產成本和合理使用避險金融工具，美國頁巖油生產企業正努力將損失降至最低。金融巨頭花旗集團在本輪油價暴跌中參與了眾多石油公司的套期保值及其他投融資活動。其研究認為，國際油價持續走低已不會對2015年上半年美國頁巖油生產造成太大阻礙，企業的積極應對也將使下半年油價因素對頁巖油的不利影響持續降低。法國興業銀行、路透社等旗下的研究機構則認為，低油價可能在短期內減小美國頁巖油的生產規模，但從中長期看，美國頁巖油的產量將持續增長。