2015年全球經濟的風險警示

畢夫

美國經濟作為“火車頭”的動能日益加強，中國經濟結構性升級營造的潛力漸次彰顯，基礎設施投入帶動的投資需求不斷擴展，區域經濟融合之下要素自由流動產生的紅利接連釋放……，新一年世界經濟繼續上行的軌跡相當清晰。正是如此，聯合國與國際貨幣基金組織（IMF）對2015年全球經濟不約而同地給出了3.8%的樂觀增長預期。然而，經濟前行的動態腳步要比立足眼前的靜態預判要復雜得多，增長過程會伴隨著大量的變數。因此，對于2015年的全球經濟，我們除了準確把握和有效激發正面能量之外，還應該洞窺和甄別各種負面風險。展望2015年，經濟增長失衡、貨幣政策不確定性、通貨緊縮、財政赤字與油價下跌將成為全球經濟增長的主要威脅。

繼2014年之后，2015年發達經濟體內部失衡的狀況將進一步加劇。據IMF預測，2015年美國經濟將增長2.8%，而歐元區將整體滑向衰退邊緣。值得關注的是，除了希臘、葡萄牙等債務危機國依然在財政緊縮與結構性改革的路途上艱難爬行外，歐元區外圍國家的疲弱狀況已開始擴散至核心區，其中作為歐元區的三大核心國的德國、法國和意大利已漸顯疲態，尤其是德國經濟的失速特別明顯，乃至德國央行不得不將2015年的經濟增速從原先的2%大幅削減至1%。受此影響，IMF認為，2015年歐元區經濟僅增長1.3%，這一結果只是同期全球經濟增速的1/3，比發達經濟體慢1個百分點。與歐元區一樣，日本經濟由“安倍經濟學”所營造出的動力正呈邊際遞減態勢，2015年能否實現IMF所預期的0.8%的經濟目標很難定論。這樣，在美國經濟唱“獨角戲”的情況下，發達經濟體帶動全球經濟增長的能量就相當有限。

除了印度經歷過往一年的財政、貨幣和結構改革從而為新一年經濟增長積累了增量動能，從而可能實現6.6%的目標外，同期的其它新興市場經濟體國家經濟下滑態勢還會延續，新興市場板塊很難再現昔日拉動全球經濟增長的強勢身影。據IMF預測，2015年中國經濟增速僅為7.1%，而已經陷入衰退的俄羅斯經濟將難逃繼續衰退的命運，全年經濟可能會萎縮3%;同樣，2014年全年逐季萎縮的巴西經濟也很難在2015年有所作為，IMF已將該國2015年的增長預期由先前的2%下調至1.4%。

作為新一年貨幣政策最為敏感的視點，美聯儲啟動加息周期已是大概率的事情，這里排除聯儲升息可能影響美國國內個人和家庭支出不論，相關研究表明，若美聯儲升息至少兩次，可能推動美元升值10%;若升息幅度大于50個基點，美元漲幅可能更大。美元的升值將會引領國際資本大量流向美國，相應會導致新興市場經濟國家的“失血”以及金融市場的急劇波動。更重要的是，作為全球融資貨幣的角色，美元的升值將會惡化那些背負龐大美元計價債務的國家風險，削弱它們在全球市場的融資能力，甚至會導致全球金融市場環境的收緊。

當然，在美聯儲貨幣政策漸趨傳統中性狀態的同時，日歐等貨幣政策的整體寬松無疑可以為全球或者局部經濟增長輸血造勢，但同時也會產生更多的敏感并發癥。按照野村的最新研究報告，安倍政府不會滿足于每年80萬億的QQE（質化量化寬松），極其可能在2015年再次為寬松貨幣政策加碼，到時日元將會進一步貶值。美元的升值對應著的是主要國家貨幣的貶值，而日元的貶值將會引發這些國家貨幣的競爭性貶值，到時，貨幣戰爭很可能由理念變成現實。還有，按照歐洲央行的計劃，歐洲央行將在2015年推出量化寬松，使歐行資產負債表在現有2.1萬億歐元的基礎上擴大至3萬億歐元。但不容忽視的是，歐元區目前為止的經濟低迷已經提升了歐元區民眾的不滿情緒，僅過去一年就發生了波黑騷亂、巴黎游行、里斯本示威以及英國罷工等系列事件，針對矛頭就是歐盟的財政緊縮政策。因此，如果歐元區寬松政策得不到歐元區成員國和民眾的配合，歐元區經濟復蘇將會面臨更多的不確定性。

通貨緊縮是全球主要經濟體所面對的又一主要風險。一方面，國際原油和包括農產品在內的大宗商品價格還存在進一步走低的空間，從而給PPI形成下拉力并最終傳遞到CPI;另一方面，美聯儲的升息會一定程度上抑制消費從而打壓CPI;同時，主要經濟體經濟的疲軟會弱化PPI的上行動能。因此，據IMF預測，2015年美國核心通脹率為1.5%，仍低于美聯儲的2%的通脹目標;歐元圈為0.7%，大幅低于歐行2%的政策目標;日本國內通脹率為0.9%，同期中國的CPI為2%。另彭博數據顯示，在2015年通脹預期下滑最大的10個國家里，有8個國家已經處于通縮之中。通貨緊縮背景下，企業借款成本上升，債務負擔加重，生產者會推遲投資，消費者會延遲消費，控制不好，通縮對經濟的破壞將遠超通膨。

作為一直附著在各國經濟肌體內的一個病灶，財政赤字將給2015年全球經濟帶去不可小覷的威脅。據IMF的預測數據，2015年，全球財政赤字水平將為21722億美元，雖然較2014年同比下降12.46%，但新興市場6459億美元財赤規模卻同比上升了2.37%，全球財政赤字風險重心進一步從發達國家向新興市場傾斜。另外，在IMF有統計數據的188個國家中，2015年的赤字國個數為159個，同比上升4個;赤字率高于3%警戒線的國家個數為80個;赤字率高于5%和10%的國家個數分別為37個和9個。廣泛存在的全球財政赤字不僅壓縮了各國政府進一步使用財政刺激政策的有效空間，而且全球財政赤字的流量積累勢必不斷加大全球債務的存量風險，并最終使全球經濟陷入持久的弱復蘇陷阱之中。

我們還須特別強調，雖然按照IMF的說法，油價下跌20%將在未來兩年提升全球經濟增長0.3%，但是事有弊有利。2014年國際原油價格腰斬至目前的60美元/ 桶以下，委內瑞拉將外匯儲備耗至只有197億美元這一十年的最緊巴狀態，俄羅斯2015年將有2000億美元的欠賬需要償還，如果油價繼續下跌，兩國債務違約的風險將變成現實，到時肯定城門失火殃及池魚。問題是，為了阻止油價下跌帶來的本幣貶值和資本流失等并發癥，俄羅斯已經采取了資本管制、壓縮糧食出口等極端措施，相同命運的國家可能會亦步亦趨，說不定后面還有更多傷人的損招。更為重要的是，油價還與地緣政治高度關聯，如果油價繼續下跌，那些并不受美國待見的產油國真可能弄出幾個地緣政治風波來，到時，世界經濟想加快腳步就難。