傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務(wù)危機征兆*

中國海洋大學(xué)管理學(xué)院 楊 華

一、引言

財務(wù)危機的發(fā)生會使企業(yè)營業(yè)活動和籌資活動無法正常持續(xù)或陷于停滯，前期表現(xiàn)為違約、無償付能力、持續(xù)性虧損等，最終表現(xiàn)形式是企業(yè)破產(chǎn)。根據(jù)我國資本市場實踐，因連續(xù)兩年虧損而被證券交易所實施特別處理，進(jìn)而暫停上市、終止上市的公司符合財務(wù)危機的表現(xiàn)形式。國內(nèi)外學(xué)者的研究表明，當(dāng)企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機時，企業(yè)的經(jīng)濟活動中通常會提前顯示出一些異常征兆，如果企業(yè)管理當(dāng)局能夠觀察到這些征兆并采取相應(yīng)的化解措施，那么財務(wù)危機是完全可以防范的。自我國滬深兩市設(shè)立以來至2014年4月底，有38 家傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司符合中國證券監(jiān)督委員會對傳播與文化產(chǎn)業(yè)的界定，其中，35 家公司現(xiàn)在滬深兩市掛牌交易；3 家公司因連續(xù)兩年虧損而被滬市或深市施以特別處理，戴上“ST”（財務(wù)狀況異常的特別處理）或“*ST”（退市風(fēng)險警示，警示存在終止上市風(fēng)險的特別處理）的“帽子”，并且因無力“摘帽”而通過重大資產(chǎn)重組改為其他產(chǎn)業(yè)公司（*ST 聚友）或終止上市（ST 國嘉和*ST 信聯(lián)）。本文以這三家公司作為財務(wù)危機公司研究樣本，分析傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財務(wù)危機征兆。

二、*ST 聚友財務(wù)危機征兆的案例分析

（一）*ST 聚友概況 *ST 聚友（000693）全稱“聚友網(wǎng)絡(luò)股份有限公司”（簡稱“聚友網(wǎng)絡(luò)”），系國內(nèi)A 股上市公司，公司原名“泰康化纖股份有限公司”（簡稱“泰康股份”），主營化纖業(yè)務(wù)。1999年6月4日，聚友網(wǎng)絡(luò)通過重大資產(chǎn)重組，借泰康股份上市，主營業(yè)務(wù)變更為信息傳播服務(wù)業(yè)。2006年5月9日，聚友網(wǎng)絡(luò)因“最近兩個會計年度經(jīng)審計的凈利潤連續(xù)為負(fù)值或者因追溯重述導(dǎo)致最近兩個會計年度凈利潤連續(xù)為負(fù)值”而被深交所特別處理，股票簡稱變更為*ST 聚友；2007年5月23日，*ST 聚友因2004、2005、2006年三年連續(xù)虧損被暫停上市；2014年，*ST聚友與“華澤鈷鎳”進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，自此，*ST 聚友喪失上市資格，使傳播與文化產(chǎn)業(yè)板塊減少了一家上市公司。

*ST 聚友在發(fā)生財務(wù)危機前5年中披露的公司經(jīng)營問題有：第一，公司規(guī)模有限、項目資金不夠充裕，使得形成的技術(shù)、管理和市場優(yōu)勢得不到充分發(fā)揮，從而在一定程度上加大了項目的投資風(fēng)險；第二，產(chǎn)業(yè)調(diào)整力度過大、跨地域管理難度加大以及公司財力、經(jīng)驗和精力有限等原因，使期間費用出現(xiàn)異常波動；第三，由于廣電行業(yè)的市場競爭日益激烈，加之其需求與資金給付越來越不匹配，墊資普遍存在，流動資金缺乏給經(jīng)營活動帶來了較大的困難。

（二）*ST 聚友危機前指標(biāo)分析

（1）流動比率。*ST 聚友流動比率變化情況見圖1。一般來說，流動比率越高，企業(yè)的償債能力越強，標(biāo)準(zhǔn)流動比率為2。從2001年底開始，*ST 聚友的流動比率就低于1，流動資金不足以維持公司日常生產(chǎn)經(jīng)營活動，直至2007年退市這種狀況都沒有明顯改善。*ST 聚友2006年底被施以特別處理，流動比率指標(biāo)在之前5年明顯顯示出公司財務(wù)狀況的惡化。

圖1 *ST 聚友流動比率分析（%）

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。一定期間內(nèi)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)應(yīng)收賬款回收速度越快，資產(chǎn)流動性越強。*ST 聚友的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動起伏較大（見圖2），兩次大波動起源于2001年底，持續(xù)至2004年6月，即在首次虧損之前。2004年底首次虧損之后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直小于1，甚至兩次小于0.1。賒銷款項不能及時收回，墊資現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致*ST 聚友的經(jīng)營活動難以順利開展。

圖2 *ST 聚友應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析（%）

（3）銷售期間費用率。銷售期間費用率是期間費用與營業(yè)收入的比率，該指標(biāo)越低越好，當(dāng)銷售期間費用率大于銷售凈利率時，則說明企業(yè)盈利相當(dāng)困難。從圖3同樣可以看出，2001年底是*ST 聚友盈利能力的轉(zhuǎn)折點，較高的期間費用嚴(yán)重影響公司的盈利能力，而且此種狀況始終沒有得到改善。

圖3 *ST 聚友銷售期間費用率和銷售凈利率分析（%）

由上述財務(wù)指標(biāo)的分析可以看出，上市公司的財務(wù)危機是可以預(yù)測的。對*ST 聚友而言，2001年底是公司的一個轉(zhuǎn)折點，雖然2006年*ST 聚友才被施以退市風(fēng)險警示特別處理（即發(fā)生財務(wù)危機），但其財務(wù)指標(biāo)顯示在危機前5年公司已經(jīng)出現(xiàn)財務(wù)狀況惡化的跡象，且距離財務(wù)危機發(fā)生時點越近，征兆越明顯。

三、ST 國嘉財務(wù)危機征兆的案例分析

（一）ST 國嘉概況 ST 國嘉，全稱“上海國嘉實業(yè)股份有限公司”（簡稱“國嘉實業(yè)”），為一家在上海市登記注冊的股份有限公司，股票代碼600646。由于連續(xù)兩年虧損，自2002年4月24日起，其股票交易被上交所實施特別處理；2003年5月19日，因連續(xù)三年虧損，公司股票被暫停上市；2003年9月22日起，公司股票被終止上市。ST 國嘉在發(fā)生財務(wù)危機前5年披露的公司經(jīng)營問題有：第一，公司的主營業(yè)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化，主營業(yè)務(wù)收入大幅減少，同時，公司的財務(wù)狀況嚴(yán)重惡化，賬面資金已近枯竭；第二，以人為本是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，由于人才競爭激烈，在經(jīng)營中高素質(zhì)人才梯隊的構(gòu)建與管理以及人才引進(jìn)和培養(yǎng)等問題給公司的經(jīng)營帶來了一定的困難。

（二）ST 國嘉危機前指標(biāo)分析

（1）營業(yè)收入增長率。營業(yè)收入增長率是本期營業(yè)收入增長額與上期營業(yè)收入之比，反映企業(yè)某期整體收入增長情況，指標(biāo)值越高，表明增長速度越快，企業(yè)市場前景越好；若該指標(biāo)小于0，則說明存在產(chǎn)品或服務(wù)不適銷對路、質(zhì)次價高等方面問題，市場份額萎縮。ST 國嘉營業(yè)收入增長率變化情況見圖4。在上市后的前三年（1994～1996年），ST 國嘉的盈利能力不佳，但仍能保持年均0.8%的增長速度。在經(jīng)歷1997年和1998年的高速增長之后，ST 國嘉的營業(yè)收入增長率開始下滑，公司產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，1999年開始出現(xiàn)負(fù)增長，且此狀況一直無法改善。因此，ST 國嘉的盈利能力衰弱在危機前3年就顯現(xiàn)出來。

圖4 ST 國嘉營業(yè)收入增長率分析（%）

（2）技術(shù)人員占員工人數(shù)比。ST 國嘉是高度知識密集型企業(yè)，使公司保持可持續(xù)的創(chuàng)新能力及技術(shù)研發(fā)能力是公司發(fā)展中考慮的重點。與1999年相比，2000年ST 國嘉的員工增加了107 人，增長比率高達(dá)50%，而技術(shù)人員增加12 人，僅增長了10%。公司員工的增長并不能解決公司財務(wù)狀況的惡化問題，2001年底ST 國嘉首次虧損，技術(shù)人員減至39 人，人才大幅度流失。隨著2002年公司被特別處理，公司技術(shù)人員降至12 人，研發(fā)能力受到嚴(yán)重影響。由此可以看出，技術(shù)人員變動與公司財務(wù)狀況之間存在一定關(guān)系。ST 國嘉技術(shù)人員情況見表1.

表1 ST國嘉技術(shù)人員占員工人數(shù)比

四、*ST 信聯(lián)財務(wù)危機征兆的案例分析

（一）*ST 信聯(lián)概況 *ST 信聯(lián)，全稱“浙江信聯(lián)股份有限公司”（簡稱“信聯(lián)股份”），于1995年9月在上交所上市。由于連續(xù)虧損兩年，2004年3月25日起被實施退市風(fēng)險警示的特別處理；由于2002～2004年連續(xù)三年虧損，2005年9月19日被暫停上市，并于2005年9月21日被終止上市。*ST 信聯(lián)在發(fā)生財務(wù)危機前5年披露的公司經(jīng)營問題有：第一，通過資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)向信息傳播服務(wù)業(yè)，投資對象空間跨度大，增加了管理難度，需要大量的資金投入，對公司的資金造成很大壓力；第二，公司主營業(yè)務(wù)遭受國家政策的限制，造成較大的投資損失，而新的主營業(yè)務(wù)尚在尋找培育中，從而造成主營業(yè)務(wù)極度萎縮和較大的虧損；第三，人力資源成為公司發(fā)展的瓶頸，需進(jìn)一步提高內(nèi)部管理人員素質(zhì)，并大力吸收高科技人才。

（二）*ST 信聯(lián)危機前指標(biāo)分析

（1）流動比率。*ST 信聯(lián)流動數(shù)據(jù)見圖5。在向信息傳播服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型前，*ST 信聯(lián)的流動比率較高，保持在1.5 以上，但轉(zhuǎn)型后，1999年底出現(xiàn)了較低水平（1.2）。此后，雖然公司一直努力改善流動資金狀況，但基本都低于1.5 的水平，至退市時接近于0。

（2）營業(yè)收入增長率。營業(yè)收入增長率的變化（見圖6）同樣反映了*ST 信聯(lián)轉(zhuǎn)型的失敗。雖然*ST 信聯(lián)在轉(zhuǎn)型前（如1997年）就出現(xiàn)負(fù)增長，但轉(zhuǎn)型后（1999年）虧損更大。2000年度公司出現(xiàn)正增長，但2001～2003年的增長率逐年下降，說明公司市場份額萎縮，主營業(yè)務(wù)競爭力不足。

圖5 *ST 信聯(lián)流動比率分析（%）

圖6 *ST 信聯(lián)營業(yè)收入增長率分析（%）

（3）技術(shù)人員占員工人數(shù)比。*ST 信聯(lián)技術(shù)人員占員工人數(shù)比見表2，僅與ST 國嘉相比，就可以看出*ST 信聯(lián)的技術(shù)人員是多么匱乏。在從軋鋼業(yè)轉(zhuǎn)向信息傳播服務(wù)業(yè)后，人力資源成為ST 國嘉發(fā)展的瓶頸，這不得不說是一次失敗的轉(zhuǎn)型。這也證明了傳播與文化產(chǎn)業(yè)人力資源競爭激烈，不同于其他行業(yè)，技術(shù)人員在傳播與文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的地位舉足輕重。

表2 *ST信聯(lián)技術(shù)人員占員工人數(shù)比

五、傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財務(wù)危機征兆

近年來，在國家明顯加大政策扶持的背景下，傳播與文化產(chǎn)業(yè)公司通過直接發(fā)行股票或借殼上市的案例增多，“文化+資本”模式將成為傳播與文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要趨勢。隨著產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量的增加，市場競爭也將日益激烈，財務(wù)危機的存在影響著傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司的健康發(fā)展，如果不加以解決，將面臨退市危機。*ST 聚友、ST國嘉和*ST 信聯(lián)的案例表明，財務(wù)危機征兆在公司危機前3-5年就開始顯露，財務(wù)危機預(yù)警是可行的。總結(jié)上市公司的財務(wù)危機征兆，可以幫助企業(yè)建立有效的財務(wù)危機預(yù)警體系，及時規(guī)避和化解風(fēng)險。

（一）流動資金緊張 流動資金緊張表明傳播與文化產(chǎn)業(yè)財務(wù)危機公司的（短期）償債能力較低。應(yīng)收賬款多且不能及時收回，存貨積壓占用過多、存貨質(zhì)量差、周轉(zhuǎn)能力不強等都是造成財務(wù)危機公司流動資金緊張的具體原因。如果應(yīng)收賬款和存貨的品質(zhì)差，周轉(zhuǎn)慢，其變現(xiàn)能力就弱，則公司流動資金匱乏，導(dǎo)致公司（短期）償債能力減弱，公司無法正常開展經(jīng)營活動和籌資活動，引發(fā)財務(wù)危機的可能性就會增大。

（二）資金回籠滯后 資金回籠主要是指存貨的周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款的回收，反映傳播與文化產(chǎn)業(yè)財務(wù)危機公司的營運能力。公司存貨和應(yīng)收賬款的數(shù)額較大，一方面會影響公司的流動資金，另一方面會導(dǎo)致公司計提減值準(zhǔn)備，這將影響公司的經(jīng)濟效益。以應(yīng)收賬款為例，如果現(xiàn)款交易較少，賒銷業(yè)務(wù)占據(jù)大多數(shù)，則平均收賬期的長短直接決定了公司資金占有量及壞賬數(shù)額，當(dāng)公司的流動資金由于客戶遲緩付款而逐漸消失時，較長的平均收賬期就會導(dǎo)致公司嚴(yán)重的財務(wù)危機。

（三）期間費用攀升 期間費用攀升表明傳播與文化產(chǎn)業(yè)財務(wù)危機公司盈利能力減弱。如果公司銷售額沒有明顯增長，成本費用卻不斷攀升，將導(dǎo)致公司盈利空間逐步縮小，甚至出現(xiàn)連年虧損，這說明公司市場競爭力減弱。一旦公司市場競爭力變?nèi)酰揪蜔o法按計劃生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)品，更無心投入資金進(jìn)行產(chǎn)品的換代更新或開發(fā)新產(chǎn)品，從而埋下了發(fā)生財務(wù)危機的伏筆。

（四）收入持續(xù)下降 收入持續(xù)下降表明傳播與文化產(chǎn)業(yè)財務(wù)危機公司發(fā)展能力減弱。一般情況下，收入的下降較容易引起公司各部門關(guān)注，但大多數(shù)人往往將收入的下降僅看作是市場問題，會用調(diào)整價格、品種或加強推銷進(jìn)行施救。收入持續(xù)下降釋放了以下幾個危機信號：產(chǎn)品銷售量下降、產(chǎn)品市場占有率下降、產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題或市場出現(xiàn)替代品、產(chǎn)品價格或服務(wù)出現(xiàn)問題等。收入持續(xù)下降會帶來嚴(yán)重的財務(wù)問題，但由于現(xiàn)金流滯后于實物流，可能并不會立即在財務(wù)報表中反映出來。

（五）人力資源缺乏 人力資源狀況反映傳播與文化產(chǎn)業(yè)財務(wù)危機公司的創(chuàng)新能力。不同于其他行業(yè)公司，傳播與文化產(chǎn)業(yè)公司對人才要求較高，優(yōu)秀人才是稀缺資源，其管理人才和技術(shù)人才表現(xiàn)出來的風(fēng)險遠(yuǎn)大于一般經(jīng)營風(fēng)險。）

［1］ 楊華：《退市風(fēng)險警示與財務(wù)危機的相關(guān)性研究》，《會計之友》2013年第1 期。

［2］ 魏振英：《企業(yè)財務(wù)危機防范與化解對策研究》，《中外企業(yè)家》2013年第6 期。

［3］ 趙貴陽：《基于徑向基函數(shù)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)財務(wù)預(yù)警研究》，南開大學(xué)2011年碩士學(xué)位論文。

［4］ 王雙吉：《文化傳媒企業(yè)財務(wù)預(yù)警研究》，大連海事大學(xué)2012年碩士學(xué)位論文。