中國上市公司債券融資對其績效的影響機(jī)制分析

彭也 修軍

摘 要：由于我國正處在市場化改革過程中這一特殊國情，造成了我國上市公司嚴(yán)重偏好股權(quán)融資，債券市場發(fā)展相對緩慢。同時(shí)我國監(jiān)管層為了維護(hù)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，對于上市公司發(fā)行債券進(jìn)行融資有著特殊的監(jiān)管要求，具有嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入條件和發(fā)行審批程序。由于這些特殊制度背景和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國外一般性影響機(jī)制對于公司績效的影響機(jī)制，在我國的適用效果受到一定的懷疑，我國影響機(jī)制有自己的特殊性。

關(guān)鍵詞：上市公司；債券；融資；績效

一、激勵(lì)約束機(jī)制

我國上市公司的激勵(lì)約束機(jī)制與國外相比在兩方面較為特殊。第一個(gè)特殊性是：我國上市公司中很大的比例是國有公司重組改制而來的，這些公司從本質(zhì)上來說還是國有公司，或者是他們的控股股東是國有公司。這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，嚴(yán)重影響了我國上市公司的獨(dú)立性，對公司的發(fā)展造成了很大的影響，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）由于國資委對國有公司管理層的考核機(jī)制和上市公司的考核機(jī)制不同，造成了控股股東和上市公司的經(jīng)營目標(biāo)并不是完全一致的，一般上市公司致力于最大化股東利益，提高公司的經(jīng)營業(yè)績。但是國有公司管理層都有做大資產(chǎn)規(guī)模的沖動(dòng)，從而可以控制更多的資源，擴(kuò)大自己的權(quán)利，享受更多的在職消費(fèi)，并不關(guān)心上市公司融資后的經(jīng)營情況，另一方面，我國國有公司的管理層大多是行政機(jī)關(guān)直接任命，其對公司治理并不了解，帶有很強(qiáng)的行政色彩，往往有做大政績的考量，也鼓勵(lì)上市公司盡量擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，重復(fù)建設(shè)投資，加快當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，解決更多就業(yè)問題。……