新創業時代投資密碼

方迎定　劉雅露

核心提示：高新技術產業，始于技術，成于資本。如何挑選優秀項目，新創業時代有不同的路徑與秘訣。

“夢想還是要有的，萬一實現了呢？”馬云的這句“名言”已成為中國千萬創業者的勵志座右銘。

近年來，中國經濟增長開始實現從粗放型向創新型轉變，在中央簡政放權的改革紅利以及互聯網技術的引領下，各級政府鼓勵創新創業，新一波創業浪潮已經到來。據全國人大財經委副主任委員、民建中央副主席、經濟學家辜勝阻觀察，我國私營企業注冊人數在2013年的增長為30%，而在2014年增長了60%。

去年11月22日，武漢理工大學舉辦的第十一期“光谷青桐匯”，3個小時吸引了300多名創業者、21個創業項目、20位天使投資人和64張投資邀約函。

創業、融資、投資，時代正將企業成長的各種資金鏈條打通相連。融資過程中，初創企業一點一滴地成長，創業公司的估值越來越高。如何挑選優秀項目，新創業時代有不同的路徑與秘訣。

獲得資本仍是難題

2014年11月26日，隨著武漢華盛青桐科技有限責任公司的注冊成立，90后在讀研究生吳林終于實現了自己的創業夢想。

從武漢理工大學機械設計制造與自動化專業學生轉變為公司法人、總經理，吳林開始實現將科研成果轉化為生產力、走向市場的夢想。

吳林的科研成果是“新型側向傳動無齒減速器”。這種設備適用于礦山機械、建筑機械、港口機械等，在國內約有400億元市場空間。目前，國內減速器市場較大份額被國外公司占據。

如何將已申請多項國家發明專利和授權實用新型專利的項目變成產品，并將現有產品進行完善和系列化，最后成功找到市場，首先需要資金來撬動。2014年底，華盛青桐正式啟動了多達3000萬元的市場融資計劃。

“每天參加各種路演活動，與多家風投公司談判，稍有把握的一筆300萬元的融資談判至少也要進行半年時間。”吳林對本刊記者說，為談成一筆資金，他每天披星戴月，櫛風沐雨。

高新技術產業，始于技術，成于資本。但獲得資本仍是難題。

2014年，在對全國十多個省市進行調研后，辜勝阻發現，企業融資成本呈“多軌”局面，“貴，難，亂，慢，險”是企業面臨的融資困局。

“目前，銀行1-3年期的貸款利率，中國大陸地區是6.15%，美國是2.25%，中國臺灣地區是3%，德國3.5%，日本1%。”辜勝阻指出，大型國有企業從銀行貸款的利率為6%以上，是歐美發達國家的2-4倍；小微企業從正規渠道獲得的貸款利率高達12%-15%，且90%的小微企業難以從銀行得到貸款。大量實體型小微企業主要融資渠道是小額貸款和民間借貸，貸款利率在25%左右；而應急式短期民間高利貸利率高達40%-180%。

“企業成長過程中會有四種資金來源：一是銷售產品獲得市場資金；二是從銀行獲得融資；三是股權投資；四是從政府獲得資助。”中國技術交易所副總裁徐向陽認為，由于只有核心知識產權，缺少銀行和金融機構認可的抵押物，一些高成長型的科技企業在初期項目研究階段獲得政府基金支持后，較適合股權融資。

“科技產業往往存在‘成三敗七、九死一生’的高風險，只有VC/PE才不怕風險，通過股權投資分享高回報，通過高回報補償損失。”辜勝阻說。

風險投資是為了培育高新技術產業而出現的一種新的金融形態，有一項研究表明，風險投資新增投資額對工業和服務業增加值的拉動系數為1：7，遠高于同期銀行貸款對經濟1：1.02的拉動系數。

啥項目更受資本青睞

在與風投的談判與接觸中，吳林逐漸熟悉了創辦企業的各種知識，同時也更加清晰地意識到自己的融資目標。

“目前公司沒有專業的營銷團隊，依賴交通部重點實驗室在港口的影響力來擴展銷路，作為一個公司來說，還不是很成熟。”按照風投的建議，吳林計劃將融得的資金主要用于兩個方面，一是公司構架的完善，特別是銷售團隊和管理團隊的搭建；二是建設生產工廠，將代工模式轉為自產模式，以控制成本。

軍工的核心品需要減速器，一般由國內自主研發。因此，涉及到產業安全的產品一般均是國家的剛性需求，國家對這類項目的科研支持也較充沛。華盛青桐的減速器項目即是如此，但減速器屬于傳統機械裝備產品，很難獲得市場化風投的青睞。

“實際上，科技和資本是獨立的，科技要和資本結合，首先要面向市場，沒有市場前景的科技，資本是不會青睞它的。”楚商領先（武漢）創業投資基金管理有限公司（簡稱“楚商領先”）董事長李娟指出。

具體什么樣的科技項目更容易獲得資本青睞？“一是行業特征明顯，該行業是趨于高度發展的新興行業；二是研發力量強，研發投入占比高，創新型產品所占比例高。核心是創新驅動，新產品、新專利、新技術比較多。”湖北省高新技術產業投資有限公司（簡稱“省高投”）董事長周愛清對本刊記者說。

近年來，省高投以“打造科技金融集團，服務高新技術產業”為戰略發展目標，截至2014年10月，省高投先后出資2.5億元，聯合社會資本，成功發起了湖北高和、湖北九派等14只基金，基金協議規模40億元以上，實現了公司資本10倍以上的放大效能。

從投資企業數量看，省高投及其參股基金累計投資科技型中小企業122 項，投資的企業104 家。其中，電子信息14 家，光電子及元器件業13 家，生物醫藥12 家。

“除了行業特征、研發團隊與產品技術含量，科技創新企業最核心的應該是公司的管理層，企業家應有強烈的創新精神，這是一種價值觀，一種做大企業的長遠夢想。”中關村新三板學院院長程曉明對本刊記者說。

“作為風險投資的長期資本、價值資本、創新資本，我們首先關注企業模式和技術的創新性，其中，模式是關鍵，技術是基礎。”澳銀資本（中國）控股合伙人、執行總裁熊鋼說，2003年，基于創新的商業模式，公司投資了“框架傳媒”，一家財務混亂無法進行估值的小公司，該公司在被分眾傳媒并購后，澳銀的投資回報率高達40倍。

搶項目，看趨勢

2013年，IPO暫停倒逼風險投資（VC/PE）企業向項目早期和并購兩端發展。“現在競爭的形勢是更多的投資機構關注早期項目，但早期要發現這些企業的價值，難度更大。”周愛清說。

在私募股權投資中，一般采用可比公司法對企業進行估值。可比公司法是指挑選與非上市公司同行業的可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數據為依據，計算出主要財務比率，然后用這些比率作為市場價格乘數來推斷目標公司的價值，通常就是指我們所說的P/E法，即市盈率法。

但由于高科技公司多為輕資產公司，目前，在國內，甚至是全球，他們的估值都是難題。一部分高新技術公司（包括大部分網絡公司）以前乃至目前沒有盈利或是盈利甚微。這意味著無法根據現在的盈利來計算盈利增長率；二是大部分新成立的高新技術公司缺乏歷史數據；三是由于高新技術的千差萬別，一般很難找到行業、技術、規模、環境及市場都相當類似的可比公司。另一方面，我國的高新技術產業尚未真正形成，公司數量規模有限，而且真正的高新技術企業上市公司極少，所以要進行全面的比較條件還不成熟。

在找項目上，“風投教父”汪潮涌曾指出，“對大勢的研判，對趨勢的把握，能不能搭上一個時代的戰車，而且有一定的提前量，這是做投資能不能大成，或者大敗的一個很重要的決定性因素。”

據對省高投104家被投企業數據統計，2014年被投企業，尤其是省內傳統優勢制造業企業的盈利能力均呈下降趨勢，同時新興產業仍能維持較高盈利能力，如文化創意、環保、生物醫藥在被投企業中盈利能力靠前，但這類企業在湖北的比重較低，可選的投資標的有限。

“在行業上，我們基本上沒有限制，但目前會在TMT、生物醫藥和先進制造三個領域重點扶持。在投資區域上，全國范圍內都會有投資，但會把握更多湖北當地企業資源。”李娟透露。

本刊記者綜合省高投、楚商領先、浙商創投、澳銀資本、新程投資等多家創投機構的采訪得知，在“傳統企業轉型”、“人口紅利降低”、“健康服務”等熱點概念的推動下，投資主要分布在大健康、清潔與環保節能、信息分析與溝通服務、移動互聯、教育等領域。

制度重于技術

如何把科技優勢轉化為經濟優勢，風險投資是很關鍵的一環。

風險投資具有要素集成、篩選發現、企業培育、風險分散和資金放大等制度功能。美國硅谷一直走在全球高科技的前沿，硅谷奇跡的重要推動因素就是風險投資業。硅谷也是全美風險投資的集聚中心。

風險投資需發揮政府引導功能，吸引投資機構，發展VC/PE，培育天使投資人，完善股權融資鏈，推進產業孵化與培育，促進科技成果向現實生產力轉化。國際上，英國與美國在基礎科學的研究上并沒有太大差距，但在高科技方面英國就相對落后。

“英國劍橋工業園和美國硅谷差距太遠了。為什么會出現這種現象？撒切爾夫人總結說是因為‘缺乏金融創新’，英國的工業投資大大落后美國的工業投資。世界的工業投資50%在美國，美國的工業投資50%在硅谷，金融創新是一種制度的創新。在制度創新和技術創新方面，制度重于技術。”辜勝阻指出。

據國家科學技術部科研條件與財務司副巡視員鄧天佐介紹，目前，科技部有中華企業引導基金，發改委有“創投計劃”引導基金，還有去年推出的科技成果轉化基金，后者是典型的政府類天使投資。另據不完全統計，中國現有的萬余家VC/PE機構，其管理的存量基金規模約為2萬億元。

圍繞創新鏈完善資金鏈，需有效整合各種金融資源，加強不同金融工具間的協同，打造覆蓋科技企業全生命周期、支持企業從小到大連續發展的“一站式”金融服務平臺。

目前，北京整合銀行業機構、股權投資機構、資本市場等提供了“一條龍”金融服務體系，上海打造“4+1+1”的科技金融服務體系，深圳成立了全國首家科技金融聯盟。武漢東湖高新區通過光谷資本特區建設，吸引了200多家股權投資機構，要素市場、上市公司也在不斷增加。

據武漢市引導基金理事會辦公室主任、武漢市發改委高技術產業處副處長劉茜紅介紹，為了加快武漢戰略性新興產業的發展，2013年市政府提出設立“武漢市戰略性新興產業專項引導基金”，采取1+N的模式，分設若干專業性基金，其中“1”基金由發改委主管，政府設立，2013-2016年規模將達到42億元。

“基金的設立將充分發揮財政資金杠桿放大效應，引導國有資本、社會資本重點支持全市戰略性新興產業發展。” 劉茜紅說。

“引導基金的意義在于：一是改變財政資金用途，堅持市場化運作；二是設立引資門檻，挑選發現團隊，充分調動資金活力。”深圳市同創偉業創業投資有限公司董事總經理、合伙人唐忠誠指出。（支點雜志2015年1月刊）