我國中小板企業無形資產對業績影響的研究

摘 要：本文將2010年-2013年中小板塊上市公司作為研究樣本。研究了無形資產整體以及明細分類項對企業經營業績的影響。研究結果表明：就中小板上市公司而言，無形資產整體變動率與企業經營業績變動率有著顯著的相關性，在其他條件不變的情況下，無形資產對經營業績的影響小于固定資產。并且無形資產的分類檢驗結果中，可以看出三類無形資產與企業業績是正相關的。但三類無形資產中對企業業績影響最大的是房屋及土地。

關鍵詞：無形資產；中小板；經營業績

一、研究背景與意義

我國的中小板塊市場是深圳證券交易所為了鼓勵自主創新，于2004年推出的中小型公司聚集板塊。無形資產往往跟企業創新密不可分，所以無形資產對中小板企業中的重要性不言而喻。國內學者關于無形資產與企業經營業績的研究，研究對象多集中于主板。分析主板和中小板的市場數據，容易發現兩者多數情況下存在趨同變化，但也存在不一致的情況。中小板上市公司有著不同于主板上市公司的特征——較小的規模、致力于自主創新。故本文針對無形資產與中小板企業經營業績的相關性進行研究，探究無形資產在中小板企業成長過程中扮演何種角色，為我國中小板企業合理運用無形資產提升企業經營業績提供參考。

二、文獻綜述

Amir and Lev（1996）的研究表明，客戶資源等未入賬無形資產、公司成長性之類的非財務指標與他們所研究的移動通訊企業的經營業績有著較好的價值相關性。Richard Hall（2006）得出無形資源應該在戰略管理過程中發揮重要作用的結論。Gupta and Neeraj（2008）認為客戶需求支出以及研發支出作為兩種最普遍的無形資產支出與企業經營業績呈顯著正相關，能夠驅動企業價值。從可以國外文獻看出，國外學者普遍認為無形資產與企業經營業績、企業價值呈正相關關系。

邵紅霞，方軍雄（2006）將滬深兩市的隨機樣本作為研究對象，發現無形資產中土地使用權和其他無形資產兩項對上市公司主營業務毛利率以及利潤率的貢獻較大。趙敏（2010）將滬市A股上市公司為研究對象，得出無形資產對上市公司經營業績起到顯著為正的結論。但近年來，不少學者針對主板上市公司以外的樣本，就無形資產與公司經營業績的相關性進行研究，得出不同的結論。劉玉春（2013）實證檢驗新三板掛牌公司2009年-2011年的無形資產與公司價值的關系，并得出兩者相關性不明顯的結論。綜上可知，國內針對無形資產與企業相關性的研究中，不同的行業、不同的板塊得出的結論相距甚遠。

三、樣本選擇與數據來源

為了研究無形資產對中小板企業經營業績的作用，本文收集中小板企業2010年-2013年4年期間的年報數據以及報表附注數據，剔除St公司12家以及金融業公司3家，剔除缺失值后留下2080個觀察值。構建非平衡面板，對無形資產與公司經營業績的關系進行研究。本文數據均來自同花順數據庫。數據處理采用excel以及Stata軟件。

從描述性統計表1可以看出，小板企業的各類無形資產增長很快，這符合中小板成長性好的特點。三類無形資產中，房屋及土地使用權遠超過其他兩類無形資產。

四、研究假設以及模型建立

首先，從國內外學者關于無形資產的研究可知，無形資產的變動往往能夠對經營業績帶來同向的變動。其次，從資產的定義可知，資產預期能為企業帶來經濟利益的流入。故提出假設1。

假設1：中小板上市公司無形資產的變動率與凈利潤變動率呈顯著正相關。

對比無形資產和固定資產，容易發現無形資產具有以下優勢：（1）抗磨損性。一般情況下，無形資產不會隨著生產使用磨損消耗。（2）靈活性。使用權性質的無形資產能夠在不妨礙企業自身使用的前提下，通過特許經營、部分出租等方式地為企業帶來收益，遠比固定資產靈活。所以從理論上來說，無形資產能夠為經營業績做出更大貢獻。基于以上分析提出假設2。

假設2：在其他條件保持不變的基礎上，無形資產變動對凈利潤的影響大于固定資產變動對凈利潤的影響。

本文借鑒boody&Lev（1998）的研究方法，構建模型（1）來探究無形資產整體與公司業績的關系。模型（1）將無形資產作為一個整體，研究與經營業績的相關性。在不拒絕假設（1）的基礎上，本文借鑒邵紅霞等（2006）的研究方法，構建模型（2）來對無形資產的明細分類項與企業業績的相關性進行檢驗。將無形資產劃分為三類：（1）土地使用權和房屋使用權.（2）技術類無形資產，將商標權、軟件、專利權、專有技術、特許經營權四項合計數作為技術類無形資產。（3）其他無形資產。土地使用權和房屋使用權增值的可能性以及增值空間都比較小。而技術類以及其他無形資產能夠增加企業產品的附加值，能夠在較大程度上影響企業的經營業績。綜合考慮中小板企業的特性以及三類無形資產的特點，本文提出假設3和假設4。

假設3：三類無形資產的相應變動都將會引起凈利潤的同向變動。

假設4：房屋和土地使用權變動率對凈利潤的影響小于技術類以及其他無形資產。

模型（1）

模型（2）

變量說明：因變量：OPINC（第T年的凈利潤的對數）。目前，學者們主要通過主營業務利潤、營業利潤、凈利潤等指標衡量經營業績。但筆者認為凈利潤更能夠全面地描述稅后的經營成果，故選用凈利潤作為企業經營業績的衡量指標。模型（1）解釋變量： INTAN（第T年末的無形資產凈值的對數）。模型（2）解釋變量：INTAN-Rright （使用權性質的無形資產總額的對數，ln（土地使用權+房屋使用權））； INTAN-Teach（技術類無形資產總額的對數，ln（商標權+軟件+專利權+專有技術+特許經營權））；INTAN-Other（其他無形資產凈值的對數，ln（其他））。模型（1）控制變量：PPE（第T年末的固定資產凈值的對數）；CS（第T年末的資產負債率的對數，負債總額/資產總額，用來刻畫企業資本結構）。 ROE（凈資產收益率的對數，用來衡量企業盈利能力。）INDUSTRY（企業所處的行業），控制企業所處行業對經營業績的影響； YEAR（年份，用來控制企業規模對經營業績的影響）。

五、實證結果與分析

無形資產的對數與凈利潤的對數的回歸結果如表2中第一列所示，從無形資產的對數的回歸系數符號為正，且通過T檢驗，說明無形資產的對數與凈利潤的對數呈顯著正相關。無形資產變動1%將引起凈利潤變動0.104%。從而驗證假設1。并且，我們容易發現固定資產變動1%將引起凈利潤變動0.347%，固定資產對凈利潤的影響大于無形資產。拒絕假設2，說明我國中小板企業的凈利潤的產生更多地依賴固定資產，而非無形資產。

從表2分類檢驗結果中，可以看出無形資產的分類檢驗（1）、（2）、（3）中，三類無形資產的變動率均與凈利潤的變動率是顯著相關的。技術類無形資產變動1%將會引起凈利潤同向變動0.0755%，企業持有的其他無形資產變動1%將會引起凈利潤同向變動0.0191%，房屋及土地使用權變動1%將引起凈利潤變動0.113%，證實了假設3。但技術類以及其他無形資產變動1%引起凈利潤的變動率不超過0.1%。房屋及土地使用權變動1%將引起凈利潤變動0.113%，從而拒絕假設4。導致這一點的原因可能是在我國特殊國情下，土地及房屋使用權變得尤為珍貴。首先，持有用于生產土地及房屋使用權是必須的。其次，持有多余的土地及房屋使用權可以通過出售、出租等方式獲利，可以視為一項低風險高收益的投資。以致于土地及房屋使用權對凈利潤的影響畸高。

表2 整體回歸以及分類回歸結果

注：雙尾檢驗的顯著水平***、**、*分別表示1%、5%、10%；解釋變量對應括號內的數值為參數估計的T值。

六、結論

本文選取中小板企業2010-2013年相關數據，構建非平衡面板，對無形資產與公司經營業績的關系進行研究。得到以下兩方面結論：

（1）就中小板公司而言，無形資產和固定資產都與企業業績呈顯著正相關關系。但固定資產對公司業績造成的影響超過無形資產。（2）無形資產分類回歸結果表明：各類無形資產與企業業績是正相關的。但三類無形資產中對企業業績影響最大的是房屋及土地。依靠房屋以及土地使用權來獲利固然是低風險高回報的。但是我們從歐美發達國家的公司發展軌跡中，能夠感知到通過創新賦予產品高附加值才是提高經營業績的“王道”。為了企業長期利益，中小板企業應當密切關注技術類無形資產的創新、運用。

參考文獻：

[1]AMIRE，LEVB.Value-Relevance of Non-financial Information：The Wireless Communications Industry[J].Journal of Accounting and Economics，1996（22）

[2]Richard HallThe strategic analysis of intangible resources [J].Strategic Management Journal ，1992（2）

[3]Gupta，Neeraj J.Do stock price reflect the value of intangible investments in customer asset？[J].Dissertation Abstract International Section A： Humanities and Social Sciences，University of Connecticut，2008（68）

[4]邵紅霞，方軍雄.我國上市公司無形資產價值相關性研究——基于無形資產明細分類信息的再檢驗.[J].會計研究，2006（12）

[5]劉玉春.新三板市場無形資產價值相關性與披露問題——來自中關村新三板的經驗數據. [J].財會月刊，2013（16）

[6]趙敏，朱黎敏.上市公司無形資產與公司價值、經營業績關系研究——基于滬市上市公司的數據分析. [J].財經論叢，2010（6）

作者簡介：吳肖雅 ，浙江財經大學會計學院，會計學專業研究生