市場地位對企業商業信用和銀行信貸融資可獲性的影響檢驗

鄔丹+羅焰

內容摘要：本文以2008-2011年我國A股上市電力能源公司數據為樣本，檢驗企業市場地位對企業商業信用和銀行信貸融資能力的影響。本文通過建立被解釋變量Credit與解釋變量MP以及控制變量SIZE﹑EBIT﹑LIQ﹑CFO、SBA以及SBA*MP的線性回歸模型，去尋找他們之間內在的關聯性。

關鍵詞：銀行信貸融資 ? 市場地位 ? 商業信用

理論分析與研究假設

不論處于何種發展階段的企業，充沛的財務資金可以為企業提供堅實的物質后盾，可以用資金優勢彌補其他方面的發展不足。Ireland et al.（2003）認為， 充足的財務資源有助于企業不斷積累各種資產，諸如機器、設備等有形資產與人力資本等無形資產，并使企業更容易識別、獲取與利用各種發展機會。Robert & Hauptman （1987）在通過對26 家生化與醫藥企業進行訪談的研究調查中發現，企業的經營績效與其財務資源投入的充足程度呈顯著正相關。換而言之，財務資源投入的多少，直接影響一個企業的經營績效。財務資源投入越充足，則企業的經營績效較好;財務資源投入不足，則企業的經營績效較差。

商業信用與銀行借款之間到底存在什么樣的關系，市場地位將會對這兩者產生什么樣的影響。商業信用和銀行借款都是企業的經營性融資的重要來源，獲得這種資金都需付出成本：銀行借款需要定期向商業銀行支付借款利息，通過商業信用融資可能會損失及時付款的折扣等優惠。企業維持日常經營所需的資金數量一般是比較穩定的，因此企業會在商業信用與向銀行借款之間進行資金成本的比較，選擇二者成本較低的資金來滿足企業發展所需資金，所以二者具有一定的替代關系。

基于以上分析，提出假設：在其他條件相同的情況下，相比較市場地位低的企業，市場地位高的企業銀行借款與商業信用的“替代關系”更為顯著。

數據與方法

（一）樣本

本文的研究對象是以2008-2011年我國A股上市公司，為了吻合研究的條件集中篩選的是市場地位高的電力與能源公司，并且在后續的描述性統計分析中進一步確定這類研究對象的資產值在自然對數為20以上資產總額的電力與能源公司，資產總額在取對數之后不及的樣本予以剔除。經過以上篩選可以進行研究的樣本數量可以達到220家上市公司，研究所用數據均來自國泰安信息技術有限公司提供的CSMAR數據庫，所用統計軟件為SPSS18.0。

（二）模型設定

為了檢驗上述假設，在本次研究中借鑒了Van Horen（2007）的基本模型形式，提出本文采用的回歸模型：

Creditit=α0 +β1 SBAit +β2 MPit+β3 SBAit*MPit+β4SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7CFOit+εit

CREDIT是本文的被解釋變量，分別用的是凈商業信用融資NTC、應付賬款AP作為其代理變量。凈商業信用NTC的計算公式為：凈商業信用（NTC）=[應付賬款+應付票據+預收賬款-應收賬款-應收票據-預付賬款]/總資產。該指標在本研究中表達的經濟含義是企業在生產經營過程中通過商業信用獲得的資金凈額在企業總資產當中所占的比重。應付賬款AP是企業所有應付款項的總額，其中包括了應付賬款、應付票據和預收賬款，他們也與企業總資產額作相對值。

解釋變量SBA被定義為銀行短期借款/總資產，企業市場地位MP也是本文的另一個解釋的變量。關于市場地位的確認，有很多種方法，將其歸納起來，大致有如下幾種：通過對企業進行問卷調查的方式，以虛擬變量的形式引入到模型中去（Van Horen，2005;Van Horen，2007），通過衡量企業向單一或少數的大客戶的銷售狀況，來判斷企業的市場地位（Fabbri and Klapper， 2008）。本文采用的是用營業總收入與總資產的比值作為MP值來確定。交叉項SBA*MP用于衡量市場地位對于商業信用與銀行借款的“替代關系”是否有顯著的影響能力。

文中企業規模SIZE定義為企業總資產的自然對數。盈利能力EBIT定義為利潤總額與總資產的比值。企業的流動性LIQ定義為流動資產總額與總資產的比值，企業持有的流動資產總額會直接影響提供商業信用所帶來的成本（Bougheas et al.，2009），CFO定義為可供出售的金融資產總額與總資產的比值，這個參數衡量的是企業資產在經營過程中的變現能力。

由上述檢驗假設可以分解成兩個回歸模型：

NTCit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit

APit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit

（三）描述性統計

從表1描述性統計中發現凈商業信用與總資產的比率的平均值為1.07%，應付賬款AP是企業所有應付款項，其平均值為5.15%。這充分說明我國上市公司當中的電力能源公司都是占用別的公司提供的商業信用。另外SBA作為短期借款與總資產比率的均值為15.09%。說明我國上市公司當中的電力能源公司都曾向商業銀行獲得信用貸款，并且這一比率還是比較高的。

實證結果分析

用第一個模型先進行市場地位對企業的商業信用融資影響能力的回歸進行分析：

NTCit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit

以企業的凈商業信用NTC作為研究模型的因變量，用以衡量扣除企業應收賬款、應收票據和預付賬款等被客戶占用的貨幣資金之外，企業獲得的凈商業信用的凈額。可以看到模型研究的有效樣本為220家公司，決定系數R2為0.189，模型的解釋能力較好（見表2）。從研究的回歸分析的系數來看，MP顯著為正，這說明市場地位越高，企業的商業信用融資就會越多。隨著企業市場地位的不斷提高，市場地位強的公司將更有實力減少自有資金被占用，能通過占有市場地位低的商業伙伴的資金，來獲得經營性融資。endprint

另外，控制變量SIZE、EBIT和LIQ的系數顯著為負相關，并且是在1%的水平下顯著，模型中的另一個控制變量CFO也在10%的水平下顯著。這些控制變量在模型檢測中的明顯顯著更好地驗證了市場地位MP的解釋變量與被解釋變量CREDIT的凈商業信用融資NTC的正相關關系。這進一步說明市場地位越高的企業其商業信用融資就會越多，也就是說其被商業伙伴占用的資金越少，或者說占用商業伙伴的資金越多。MODEL1有效地驗證了本文提出的假設。

在第二個模型APit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit的回歸分析檢測如下，MODEL2的因變量是AP，發現在第二個模型的回歸分析當中，定義市場地位的解釋變量MP依然與被解釋變量AP顯著正相關，進一步說明了市場地位高的公司，會通過占用合作伙伴的商業信用來獲得經營性的融資。研究模型中的控制變量SIZE、EBIT和CFO的系數顯著為負相關，并且在5%的水平下顯著，模型中的另外一個控制變量LIQ也在5%的水平下顯著并且與因變量成正相關的關系。MODEL2也較好地驗證了本文提出的假設。

以上兩個模型顯示的是企業市場地位對商業信用和銀行借款二者關系的影響能力。MODEL1是用凈商業信用NTC作為因變量，MODEL2是用一年之內的應付賬款AP作為因變量，在這兩個模型的回歸分析中，SBA的系數值都在1%的水平下顯著，所以銀行短期借款SBA與商業信用Credit顯著相關。具體來說，企業的銀行借款與其凈商業信用融資之間存在顯著的替代關系。并且在兩個模型中交叉項SBA*MP與商業信用負相關，則充分證明了市場地位高的企業商業信用和銀行借款的“替代關系”就更為顯著。

結論

綜上所述，本文以2008-2011年在我國A股市場上市電力能源公司的數據為樣本，檢驗了企業市場地位對企業商業信用和銀行信貸融資能力的影響。文章通過建立被解釋變量Credit與解釋變量MP以及控制變量SIZE﹑EBIT﹑LIQ﹑CFO、SBA以及SBA*MP的線性回歸模型，去尋找他們之間內在的關聯性。研究結果表明：市場地位高的企業既容易獲得商業信用融資，也容易獲得銀行借款融資，商業信用和銀行借款之間的替代性較強。反之，也可以說，市場地位低的企業獲得凈商業信用融資非常困難，并且還常常需要為客戶提供商業信用，以實現更大的銷量。所以，市場地位低的企業其凈商業信用與銀行借款的替代性相對較弱。雖然在本次研究中，研究對象是針對市場地位較高的電力與能源公司，這些市場地位高的企業可以同時獲得來自商業信用和銀行借款的融資。但從另一個層面上來分析，對于大多數規模不大的處于發展中的中小企業（或者稱為市場地位低的企業）其商業信用和銀行借款這二者的“替代關系”相對較低甚至不存在。所以絕大多數中小企業不但難以通過商業信用融資，還要用自身的商業信用提供給市場地位高的企業以換取一些市場資源，比如獲得多一些的訂單，擴大銷售數量等。由此凸顯出市場地位低的中、小企業面臨嚴重的融資困難。所以本文的研究結果發展“草根金融”及中小企業融資環境的改善提供了微觀層面的實證研究支持。市場地位低的中、小企業融資困難必定會影響中小企業的發展壯大。促進中小金融機構的健康發展，培育和發展民間資本進入金融領域，為中小企業提供融資便利，降低其融資成本和融資風險，是推動我國中小企業健康持續發展的有效措施。

參考文獻：

1.陸正飛，楊德明.商業信用：替代性融資，還是買方市場[J].管理世界，2011（4）

2.余明桂，潘紅波.金融發展、商業信用與產品市場競爭[J].管理世界，2010（8）

3.Fisman， R.， and Raturi， M. Does Competition Encourage Credit Provision？ Evidence from African Trade Credit Relationships[J].Review of Economics and Statistics，86： 345～352 2004

4.Giannetti， M.， Burkart， M.， and Ellingsen， T. What You Sell is What You Lend？ Explaining Trade Credit Contracts[J].The Review of Financial Studies，24 （4）： 261～1298.2010endprint

另外，控制變量SIZE、EBIT和LIQ的系數顯著為負相關，并且是在1%的水平下顯著，模型中的另一個控制變量CFO也在10%的水平下顯著。這些控制變量在模型檢測中的明顯顯著更好地驗證了市場地位MP的解釋變量與被解釋變量CREDIT的凈商業信用融資NTC的正相關關系。這進一步說明市場地位越高的企業其商業信用融資就會越多，也就是說其被商業伙伴占用的資金越少，或者說占用商業伙伴的資金越多。MODEL1有效地驗證了本文提出的假設。

在第二個模型APit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit的回歸分析檢測如下，MODEL2的因變量是AP，發現在第二個模型的回歸分析當中，定義市場地位的解釋變量MP依然與被解釋變量AP顯著正相關，進一步說明了市場地位高的公司，會通過占用合作伙伴的商業信用來獲得經營性的融資。研究模型中的控制變量SIZE、EBIT和CFO的系數顯著為負相關，并且在5%的水平下顯著，模型中的另外一個控制變量LIQ也在5%的水平下顯著并且與因變量成正相關的關系。MODEL2也較好地驗證了本文提出的假設。

以上兩個模型顯示的是企業市場地位對商業信用和銀行借款二者關系的影響能力。MODEL1是用凈商業信用NTC作為因變量，MODEL2是用一年之內的應付賬款AP作為因變量，在這兩個模型的回歸分析中，SBA的系數值都在1%的水平下顯著，所以銀行短期借款SBA與商業信用Credit顯著相關。具體來說，企業的銀行借款與其凈商業信用融資之間存在顯著的替代關系。并且在兩個模型中交叉項SBA*MP與商業信用負相關，則充分證明了市場地位高的企業商業信用和銀行借款的“替代關系”就更為顯著。

結論

綜上所述，本文以2008-2011年在我國A股市場上市電力能源公司的數據為樣本，檢驗了企業市場地位對企業商業信用和銀行信貸融資能力的影響。文章通過建立被解釋變量Credit與解釋變量MP以及控制變量SIZE﹑EBIT﹑LIQ﹑CFO、SBA以及SBA*MP的線性回歸模型，去尋找他們之間內在的關聯性。研究結果表明：市場地位高的企業既容易獲得商業信用融資，也容易獲得銀行借款融資，商業信用和銀行借款之間的替代性較強。反之，也可以說，市場地位低的企業獲得凈商業信用融資非常困難，并且還常常需要為客戶提供商業信用，以實現更大的銷量。所以，市場地位低的企業其凈商業信用與銀行借款的替代性相對較弱。雖然在本次研究中，研究對象是針對市場地位較高的電力與能源公司，這些市場地位高的企業可以同時獲得來自商業信用和銀行借款的融資。但從另一個層面上來分析，對于大多數規模不大的處于發展中的中小企業（或者稱為市場地位低的企業）其商業信用和銀行借款這二者的“替代關系”相對較低甚至不存在。所以絕大多數中小企業不但難以通過商業信用融資，還要用自身的商業信用提供給市場地位高的企業以換取一些市場資源，比如獲得多一些的訂單，擴大銷售數量等。由此凸顯出市場地位低的中、小企業面臨嚴重的融資困難。所以本文的研究結果發展“草根金融”及中小企業融資環境的改善提供了微觀層面的實證研究支持。市場地位低的中、小企業融資困難必定會影響中小企業的發展壯大。促進中小金融機構的健康發展，培育和發展民間資本進入金融領域，為中小企業提供融資便利，降低其融資成本和融資風險，是推動我國中小企業健康持續發展的有效措施。

參考文獻：

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4.Giannetti， M.， Burkart， M.， and Ellingsen， T. What You Sell is What You Lend？ Explaining Trade Credit Contracts[J].The Review of Financial Studies，24 （4）： 261～1298.2010endprint

另外，控制變量SIZE、EBIT和LIQ的系數顯著為負相關，并且是在1%的水平下顯著，模型中的另一個控制變量CFO也在10%的水平下顯著。這些控制變量在模型檢測中的明顯顯著更好地驗證了市場地位MP的解釋變量與被解釋變量CREDIT的凈商業信用融資NTC的正相關關系。這進一步說明市場地位越高的企業其商業信用融資就會越多，也就是說其被商業伙伴占用的資金越少，或者說占用商業伙伴的資金越多。MODEL1有效地驗證了本文提出的假設。

在第二個模型APit=α0 +β1 SBAit+β2 MPit+β3 SBAit *MPit+β4 SIZEit+β5 EBITit+β6 LIQit+β7 CFOit+εit的回歸分析檢測如下，MODEL2的因變量是AP，發現在第二個模型的回歸分析當中，定義市場地位的解釋變量MP依然與被解釋變量AP顯著正相關，進一步說明了市場地位高的公司，會通過占用合作伙伴的商業信用來獲得經營性的融資。研究模型中的控制變量SIZE、EBIT和CFO的系數顯著為負相關，并且在5%的水平下顯著，模型中的另外一個控制變量LIQ也在5%的水平下顯著并且與因變量成正相關的關系。MODEL2也較好地驗證了本文提出的假設。

以上兩個模型顯示的是企業市場地位對商業信用和銀行借款二者關系的影響能力。MODEL1是用凈商業信用NTC作為因變量，MODEL2是用一年之內的應付賬款AP作為因變量，在這兩個模型的回歸分析中，SBA的系數值都在1%的水平下顯著，所以銀行短期借款SBA與商業信用Credit顯著相關。具體來說，企業的銀行借款與其凈商業信用融資之間存在顯著的替代關系。并且在兩個模型中交叉項SBA*MP與商業信用負相關，則充分證明了市場地位高的企業商業信用和銀行借款的“替代關系”就更為顯著。

結論

綜上所述，本文以2008-2011年在我國A股市場上市電力能源公司的數據為樣本，檢驗了企業市場地位對企業商業信用和銀行信貸融資能力的影響。文章通過建立被解釋變量Credit與解釋變量MP以及控制變量SIZE﹑EBIT﹑LIQ﹑CFO、SBA以及SBA*MP的線性回歸模型，去尋找他們之間內在的關聯性。研究結果表明：市場地位高的企業既容易獲得商業信用融資，也容易獲得銀行借款融資，商業信用和銀行借款之間的替代性較強。反之，也可以說，市場地位低的企業獲得凈商業信用融資非常困難，并且還常常需要為客戶提供商業信用，以實現更大的銷量。所以，市場地位低的企業其凈商業信用與銀行借款的替代性相對較弱。雖然在本次研究中，研究對象是針對市場地位較高的電力與能源公司，這些市場地位高的企業可以同時獲得來自商業信用和銀行借款的融資。但從另一個層面上來分析，對于大多數規模不大的處于發展中的中小企業（或者稱為市場地位低的企業）其商業信用和銀行借款這二者的“替代關系”相對較低甚至不存在。所以絕大多數中小企業不但難以通過商業信用融資，還要用自身的商業信用提供給市場地位高的企業以換取一些市場資源，比如獲得多一些的訂單，擴大銷售數量等。由此凸顯出市場地位低的中、小企業面臨嚴重的融資困難。所以本文的研究結果發展“草根金融”及中小企業融資環境的改善提供了微觀層面的實證研究支持。市場地位低的中、小企業融資困難必定會影響中小企業的發展壯大。促進中小金融機構的健康發展，培育和發展民間資本進入金融領域，為中小企業提供融資便利，降低其融資成本和融資風險，是推動我國中小企業健康持續發展的有效措施。

參考文獻：

1.陸正飛，楊德明.商業信用：替代性融資，還是買方市場[J].管理世界，2011（4）

2.余明桂，潘紅波.金融發展、商業信用與產品市場競爭[J].管理世界，2010（8）

3.Fisman， R.， and Raturi， M. Does Competition Encourage Credit Provision？ Evidence from African Trade Credit Relationships[J].Review of Economics and Statistics，86： 345～352 2004

4.Giannetti， M.， Burkart， M.， and Ellingsen， T. What You Sell is What You Lend？ Explaining Trade Credit Contracts[J].The Review of Financial Studies，24 （4）： 261～1298.2010endprint