縣域推行中小企業集合票據融資模式的對策建議

【摘要】2009年，由人民銀行主導，在銀行間市場推出了中小企業集合票據，2011年又開始試點“區域集優”融資模式，有效拓寬了中小企業融資渠道。中小企業集合票據具有準入相對容易、融資便利、成本低廉的優點。本文分析了縣域中小企業融資困難，對在縣域大力推廣和發展中小企業集合票據、區域集優票據，解決中小企業融資難的問題進行了研究探討。

【關鍵詞】集合票據 中小企業 融資

為拓展中小企業融資渠道，解決單一企業因規模較小不能獨立發行債務融資的難題，2009年，銀行間市場交易商協會發布了《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據業務指引》，2011年人民銀行在中小企業集合票據的基礎上推出區域集優票據。據調查，湖南省除長沙市、衡陽市和常德市發行了集合票據業務外，其他地市均無發行。中小企業集合票據作為一種創新型的融資方式既可滿足降低企業融資成本的需要，也可提高企業資本市場形象和提升企業經營管理水平，本文對轄內縣域中小企業進行了調查，分析了縣域發行中小企業集合票據的可行性以及存在的制約因素，并提出了相關政策建議，以期促進縣域經濟發展。

一、縣域中小企業發行集合票據的現實意義

（一）有效彌補縣域經濟資金不足

隨著縣域經濟的發展和縣域經濟結構的調整變化，縣域經濟對信貸資金的需求量加大，而縣域資金外流，加劇了縣域信貸資金的供求矛盾，影響了縣域經濟金融的自我發展能力。2013年末，岳陽市縣域金融機構存貸比為52.50%，較全省低15個百分點，由于商業銀行貸款權限上收，金融機構存款外流現象較為嚴重，縣域中小企業信貸業務逐漸萎縮，以信貸資金為主渠道的間接融資模式越來越難以滿足企業日益增長的資金需求，尤其是中小企業的融資環境與其實際融資需求還存在較大差距，融資難的問題依然是制約企業特別是中小企業發展的重要因素之一。據調查，轄內汨羅市中小型企業每年向轄內金融機構提出貸款金額都在3億元左右，而金融機構實際發放貸款申請金額的40%。由于企業資金短缺，一批成長性好、有市場、效益優的企業，由于資金不足而不能滿負荷生產，甚至處于停產半停產狀態。很多中小企業直接融資達不到現行股票市場上市公司標準，間接融資又不符合國有控股商業銀行嚴格的授權授信制度和嚴格的信貸管理標準，融資困難成了中小企業后續持續發展的障礙。在這個背景下，集合票據業務成為了向市場直接融資的一個較好方式。

（二）降低企業融資成本

從融資成本來說，集合票據的發行與傳統的融資途徑相比具有明顯的優勢。集合票據的發行利率低于同期同檔次銀行貸款利率，銀行對中小企業的貸款一般根據其信用等級給予一定幅度的上浮，貸款銀行執行貸款利率上浮10～20%的多，部分銀行一般在合同貸款利率外，還以顧問、咨詢費、代理保險費等名義，加收1%的中間業務費用，且中小企業獲得2～3 年的中長期貸款很難。而且在集合票據的發行過程中，中小企業集合票據綜合費用主要包括票面利率（從發行實踐看，主要由市場機制決定，在5%～6%），承銷手續費0.4%左右，資產評估費、擔保費等其他費用0.1%左右，綜合融資成本低于銀行一年期貸款基準利率。區域集優融資模式由于地方政府的參與、中債公司的增信，其融資成本比以往發行的中小企業集合票據要低。

（三）提升企業資本市場形象

債券市場是中國資本市場的重要組成部分。中小企業集合票據融資是市場化融資模式，發行和兌付全過程有嚴格的信息披露和信用評級，有利于企業規范運作，提高自身管理水平，改善企業財務結構，增強企業市場競爭力。企業一旦進入市場，對自身信譽度即是一種提升，為企業持續融資打下信用基礎。對已經具有成熟獲利模式的企業，直接債務融資可以助其快速成長，盡快達到上市條件，實現更好更快地發展。

（四）中小企業的壯大為集合票據的發展奠定了基礎

中小企業發展迅速，是我國經濟發展的重要力量，它的發展對整個國民經濟的發展發揮著越來越重要的作用，在國民經濟中的地位也日益增強。但由于自身發展面臨的不確定性，市場競爭能力較弱，很難實現在資本市場直接融資；而在間接融資方面，存在著銀行惜貸的問題，銀企之間信息不對稱，使得商業銀行更愿意向大企業、國有企業放貸。因此，發行票據可以優化企業融資結構，拓寬融資渠道，有效解決中小企業融資難的問題，增強其持續發展能力。

二、縣域中小企業發行集合票據制約因素

從上述的分析研究來看，集合票據的確為破解縣域中小企業融資難融資貴打開了一條新的通道，也為銀行增加了新的業務領域。同時，縣域中小企業發行集合票據是各方發展的需要，具備社會和政策環境。可見，縣域中小企業發行集合票據具有一定的可行性，但是同樣也面臨困境。

（一）發行主體要求標準較高

集合票據目前對于發行主體的選擇有較高的標準，跟傳統信貸業務的偏好類似。在實際操作中，各主承銷商從自身風險角度考慮，對入選企業設置過高的門檻，對企業評級、凈資產、凈利潤、營業收入等都有硬性指標要求。發行中小企業集合票據是在公開市場上發行，對發行人的財務信息披露能力也有較高要求。目前中小企業多管理不規范，財務透明度不高，難以達到披露要求，這在一定程度上限制了部分中小企業準入。與傳統間接融資相似，好的企業能夠較容易取得銀行信貸支持，也同樣能較容易的成為集合票據的發行主體；而那些剛剛起步卻急需資金做大、做強的中小企業因當前或歷史經營情況不夠理想往往不能成為銀行的信貸資金支持對象，同樣也不能被遴選為發行集合票據的主體。

（二）手續較繁瑣期限長

發行集合票據的過程相對復雜，集合票據的發行，涉及到政府相關部門、人民銀行、銀行機構、擔保機構、會計師事務所等單位。另外在制訂方案、出臺補貼辦法、選擇和評價優質企業、聯系主辦行、選擇擔保公司和在債券市場發售前的外部評級等每一環節工作都較為復雜，目前發行時間周期一般為半年甚至更長時間。此外，集合票據的發行主體是多家中小企業的集合，集合中的任何一家企業均需要等待同集合的其他企業完成所有必要程序后才能繼續向前推進，造成個別企業等待時間較長，機會成本較大。

（三）存在道德風險

在當前的集合票據運營模式下，商業銀行可能存在道德風險。這主要是由信息不對稱問題而導致的。一般情況下，集合票據由主承銷銀行進行余額包銷。在現階段信用體制不健全的情況下，部分中小企業的機會主義傾向非常明顯，承銷銀行很難全面獲取它們真實的生產經營信息和資金運用情況，這樣就必然導致承銷銀行要考慮發行風險，極可能在分派各發行人融資額度時偏向與自己合作比較深入的企業，而將額度少分配給業務合作少、不夠了解的企業和異地企業。如此，銀行在資金分配中就違背了資金使用效率優先的原則，存在一定的道德風險。

（四）中小企業抵押物不足

一是集合票據選擇的企業對象一般為本地區優質企業，而大部分優質企業在銀行均有貸款，抵押物也大多已抵押給銀行。二是承包、租賃和部分引進企業的土地、房屋、設備沒有所有權，不能辦理抵押貸款。三是企業應收賬款、林權、專利權、商標權等權利質押因評估難度大、質押物處置渠道不暢、質物變現難等原因難以推廣。四是能夠提供抵押物的企業對參與發債的意愿不高，認為通過銀行貸款的方式可能要更為便捷、快速。

（五）欠缺有擔保資格的擔保公司

集合票據的發行，要通過外部擔保來提升評級水平，外部評級機構的資質高低也是影響集合票據流通性的重要要素，所以擔保機構需要發揮很大的作用。岳陽市轄內6個縣只設立了5家融資性擔保公司，部分縣域機構缺失，同時由于部分縣域擔保公司暫不具備債券市場的擔保資格，缺乏擔保資質，所以迫切需要改善縣域的擔保環境。

三、對策建議

（一）加大地方政府支持力度

一是加大宣傳推廣力度，政府主導建立集合票據發行的機制，加大對發行集合票據產品的推介及指導，推動相關工作的進行。二是要加大地方政府統一組織協調作用，做好發行企業、金融機構、中介機構之間的組織、協調、溝通和聯系工作，提高各部門工作效率，協調統一推進。鼓勵金融部門要積極貫徹國家關于對中小企業扶持的政策，給予企業較為優惠和寬松的金融扶持。適當降低企業評估、擔保等相關費率。三是加大政策扶持力度，設立中小企業發展專項資金，對發行集合票據的有關費用進行補貼或進行風險補償等優惠措施。

（二）降低企業準入條件

發行中小企業集合票據的初衷在于以集合效應優勢改變單家中小企業實力弱，信用評級低，幫助急需資金的中小企業獲得期限較長的直接融資。如在汨羅市調查顯示，有18家中小企業表示有濃厚的興趣，但隨著條條框框各種限制條件和費用的增加，最后僅剩兩家企業。因此建議降低企業準入條件，如適度減少企業抵押物比例，凈資產要求在5000萬元以上的降低為2000萬元，對企業凈利潤、營業收入等財務指標適當降低，指導規范企業財務報表，幫助企業達到發債要求。

（三）推進區域集優票據

2011年，交易商協會在中小企業集合票據的基礎上推出區域集優票據。區域集優票據的創新在于：一是有地方政府的參與和支持；二是較好的解決了信用風險緩釋問題；三是可以較好解決單一地區企業過少難以發債難題，特別是解決欠發達地區符合條件企業不多、地方財力有限等問題。因此建議由市政府牽頭，將全市范圍內符合條件且有意愿發行區域集優票據的企業集合起來，統一打包發債，各級政府按相應比例承擔擔保基金份額。

（四）加強道德風險的防范

盡管交易商協會為集合票據發行程序制定了嚴格的操作指引，但各參與主體的道德風險在發行過程中仍然存在。因此，協會要根據集合內各企業的實際情況判斷各企業的注冊額度和融資額度分配是否大致公平合理，對于明顯不合理的要做出提示；另一方面對于提交虛假信息誤導投資者的行為，要有明確的處罰措施，以更有效地防范此類道德風險。

參考文獻

[1]陳小梅.中小企業集合債券信用增級機制研究[J].金融與經濟.2010（09）.

[2]史彥虎，覃博.中小企業區域集優債務融資方式探討[J].新金融，2011（11）.

[3]徐東明.現行中小企業集合票據融資現狀及對策建議[J]. 金融經濟，2011（04）.

[4]鄭曉忞，蘇志鑫.我國中小企業集合票據發行實踐及其啟示[J].福建金融，2010（08）.

作者簡介：周龍（1976-），男，漢族，湖南岳陽人，任職于中國人民銀行岳陽市中心支行，經濟師，研究方向：金融經濟學。