全球恐迎來美國金融新周期沖擊

■本刊特約評論員 張茉楠

隨著美國經濟持續全面復蘇，以及耶倫篤定年內加息的表態，美國量化寬松政策作為全球影響最為廣泛的貨幣政策正在轉向，從而很可能步入“后QE時代”，而這也標志著當下乃至未來幾年時間里，全球將不可避免地要迎接新的金融結構和金融周期的沖擊，大類資產首當其沖。

本質而言，美聯儲退出量化寬松，以及美元走強將對大類資產價格配置產生重要影響，其大類資產價格也面臨著去金融屬性（被動降杠桿）、擠泡沫、回歸基本面的過程，而這個過程勢必對大類資產配置產生重大而深遠影響，甚至可能產生新的沖擊波。

首先，美元步入強勢周期重振了以美元為主的新一輪貨幣信用體系的影響力。歐元、日元的貨幣信用在逐步下降，全球外匯儲備資產中美元配置比例持續上升。鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯儲結束資產購買計劃之后，全球的貨幣基數將由停滯轉為下降，勢必導致全球總體“資金池”水位下降。全球經濟和金融格局正在發生深刻的轉變。

其次，美聯儲加息直接影響美債收益率。由于當前美元與美債利率一同回升，呈現出明顯的正相關性，勢必大大抬高全球融資成本。根據IMF預測，2014年，發達經濟體的總債務為50.95萬億美元，規模同比上升2.32萬億美元；發達經濟體的負債率為108.32%，同比上升0.66個百分點，債務風險依舊困擾著發達經濟體。又有統計數據顯示，全球債務總負擔（包括私人部門債務和公共部門債務）占國民收入的比例從2001年的160%，升至金融危機爆發后2009年的近200%，到2013年更是達到215%。當前，美元已經進入強勢周期，將會推升許多以美元計價的新興經濟體海外債務風險，并推升全球債務負擔和融資成本上升。

2008年金融危機后，新興市場的非金融類企業的海外發債規模出現了急劇飆升，其本質大多是新興市場大企業利用離岸子公司通過在離岸市場所發行的債券、跨境外幣貸款來進行資金套利交易。根據國際金融協會測算，2014～2018年，所有新興國家需要展期的企業債務將達到1.68萬億美元，其中約30%以美元計價。如果美元進入升值通道，新興經濟體債券展期成本將顯著上升，債務風險將隨之升溫。

第三，美聯儲貨幣政策從非常態回歸常態的過程中，大類資產中的大宗商品將通過美元升值效應，美元流動性收縮效應及其“進口-購進價格-PPI-CPI”的渠道影響全球價格總水平，并引發基礎產品和大宗商品價格的新一波下跌，大類資產投資邏輯將發生轉變，避險資產和安全資產重新會占據投資主導地位。

美國與全球其他國家和地區不平衡性復蘇加劇了全球各國宏觀政策周期的大分化。美聯儲退出QE，這是美聯儲從過去10年量化寬松周期開始轉向常態周期的新開始。隨著美元進入強勢周期，許多以美元計價的新興經濟體海外債務風險暴露，大大增加全球經濟金融的溢出風險，加重部分新興經濟體國際債務的償債負擔，導致違約風險劇增。

美聯儲步入加息周期將沖擊中國資本及商品市場。中國目前處于降息周期，若美聯儲提前加息，將進一步擴大國內外利差，特別是在希臘債務危機再起，國內去杠桿壓力加大的背景下，資本外流壓力將對居民部門、企業部門和政府部門資產負債表造成很大的沖擊。中國必須高度警惕美聯儲加息風險，防范其貨幣政策變化的“溢出風險”帶來的全方位影響，這樣看來，加快中國資本賬戶開放并不是一個特別合適的時機。