基于管理者行為的財(cái)務(wù)困境預(yù)警研究綜述

郭俊麗

（西安工程大學(xué)，西安 710048）

2015年以來，中國(guó)股市漲跌劇烈，動(dòng)蕩嚴(yán)重，如果“股民”不能及時(shí)獲取相關(guān)信息，合理預(yù)測(cè)企業(yè)陷入危機(jī)的可能，那么將極有可能面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，遭受巨大的財(cái)產(chǎn)損失，甚至?xí)绊戀Y本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。因此，研究財(cái)務(wù)困境預(yù)警不僅對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，對(duì)投資者和其他利益相關(guān)者都有重要意義。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財(cái)務(wù)困境的出現(xiàn)是一個(gè)逐步發(fā)展的過程，過程緩慢并且不易被察覺，但是在發(fā)展過程中的每個(gè)階段都會(huì)表現(xiàn)出各種各樣的征兆，如果能夠及時(shí)識(shí)別這些征兆并采取相應(yīng)的措施，便可以有效地降低企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率。近百年來，財(cái)務(wù)困境預(yù)警研究一直是理論界和實(shí)務(wù)界學(xué)者研究的重點(diǎn)和熱點(diǎn)，并且在不斷深入研究的過程中取得了一系列的研究成果。

Beaver(1966)[1]首次建立單變量模型，通過比較研究79家財(cái)務(wù)失敗企業(yè)和與其配對(duì)成功企業(yè)的六大類，共30個(gè)具有判別能力的指標(biāo)，分析出對(duì)財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)能力由強(qiáng)到弱依次為：債務(wù)保障率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)安全率。

Altman(1968)[2]通過分析美國(guó)破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè)的22個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從中篩選出了最能夠反映借款人財(cái)務(wù)狀況、對(duì)貸款質(zhì)量影響最大、最具有預(yù)測(cè)和分析價(jià)值的5個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，建立了著名的變量Z－score模型，并在此基礎(chǔ)上改進(jìn)變量指標(biāo)，建立了Zeta模型。

Martin（1977）[3]首次使用Logit方法在銀行業(yè)中建立了財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型。他選取25個(gè)財(cái)務(wù)比率變量預(yù)測(cè)銀行破產(chǎn)概率，實(shí)證結(jié)果顯示凈利潤(rùn)／總資產(chǎn)、費(fèi)用／營(yíng)業(yè)收入、貸款／總資產(chǎn)、商業(yè)貸款／總貸款、壞賬／營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)／風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等6個(gè)財(cái)務(wù)比率具有顯著的預(yù)測(cè)能力。

Ohlson(1980)[4]運(yùn)用邏輯回歸模型，以公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等為自變量，對(duì)失敗公司進(jìn)行了預(yù)警研究，擴(kuò)大了財(cái)務(wù)困境指標(biāo)選取的范圍。

Leeand Yeh（2004)、Ahmed&Duellman(2007)[5]從公司治理的角度，通過實(shí)證的方法，研究了公司治理層面的因素對(duì)財(cái)務(wù)困境預(yù)警的效果。

Dah-kwei Liou、Malcolm Smith（2009)[6]以宏觀環(huán)境的影響因素為視角，發(fā)現(xiàn)了預(yù)測(cè)公司財(cái)務(wù)困境有效的指標(biāo)。

Xia、Zhao和He(2012)[7]以中國(guó)制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，實(shí)證發(fā)現(xiàn)，加入現(xiàn)金流指標(biāo)的Logistic財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型要優(yōu)于多元Fisher判別模型，采用時(shí)間序列數(shù)據(jù)計(jì)算得到的結(jié)果要明顯優(yōu)于橫截面數(shù)據(jù)。

相對(duì)于國(guó)外學(xué)者的研究成果，國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)研究起步較晚，國(guó)內(nèi)學(xué)者也做出了寶貴的探索。陳靜(1999)、[8]陳曉、陳治鴻(2000)[9]以財(cái)務(wù)指標(biāo)為視角，分別建立在多元線性回歸模型、多元邏輯回歸模型，對(duì)中國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)困境進(jìn)行了預(yù)測(cè)。

張永安、付麗（2006）[10]從公司治理的角度出發(fā)，建立比較系統(tǒng)、全面的數(shù)理模型，從而提出更符合我國(guó)ST公司實(shí)際的研究結(jié)論。

寧青青、祖明（2013）[11]從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)環(huán)境、公司治理等因素出發(fā)，建立預(yù)警指標(biāo)，采用Probit模型對(duì)2003—2011年度部分上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。

張培莉、干勝道（2013）[12]以公司財(cái)務(wù)狀況結(jié)構(gòu)為視角，以公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和權(quán)益結(jié)構(gòu)為變量，證明了銀行借款比例和現(xiàn)金比例這兩個(gè)變量對(duì)公司財(cái)務(wù)困境產(chǎn)生的重大影響。

謝赤、趙亦軍（2014）[13]等將CFAR模型與Logistic回歸模型相結(jié)合，從現(xiàn)金流的角度出發(fā)，較好地實(shí)現(xiàn)了對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警。

綜上所述，以往的學(xué)者主要是從財(cái)務(wù)指標(biāo)視角、公司治理因素視角、宏觀環(huán)境視角等對(duì)財(cái)務(wù)困境預(yù)警進(jìn)行研究，而且這些研究基本都是結(jié)果導(dǎo)向的。而從管理者行為視角為出發(fā)點(diǎn)的研究較少。行為財(cái)務(wù)理論研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理者預(yù)知財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生后，其行為選擇的偏好能為財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警更早釋放信號(hào)。

上世紀(jì)90年代末，行為會(huì)計(jì)學(xué)作為心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)相關(guān)理論相結(jié)合形成的邊緣學(xué)科，受到很多學(xué)者的青睞，行為會(huì)計(jì)學(xué)的引入也豐富了理論界關(guān)于管理者行為與企業(yè)績(jī)效、投資和公司財(cái)務(wù)困境的研究。在已有的研究里，國(guó)內(nèi)外一些專家學(xué)者探討了公司管理者行為與公司績(jī)效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司財(cái)務(wù)狀況緊張時(shí)，其可能出現(xiàn)的情況，具體如下。

Zmijewski(1984)[14]認(rèn)為公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，管理層會(huì)通過變賣資產(chǎn)，改變付款條件，出售存貨，或者是延長(zhǎng)應(yīng)付賬款期限等行動(dòng)來減少現(xiàn)金的支出或增加現(xiàn)金的流入，從而獲取不足的現(xiàn)金。

Jensen(1988)[15]發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)的績(jī)效不佳時(shí)，企業(yè)的管理者會(huì)采取變更高管的行為來避免企業(yè)暫時(shí)的績(jī)效不佳狀況。

Gilson(1989)[16]選取381家財(cái)務(wù)危機(jī)公司為樣本，引入高管離職變量，研究結(jié)果表明，高管離職這一指標(biāo)在財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)正常公司之間有著顯著差異。

Barclay(1989)[17]也發(fā)現(xiàn)掌握公司控制權(quán)的管理層在法律監(jiān)管不夠完善的情況下，可能會(huì)利用其自身對(duì)信息的占有優(yōu)勢(shì)，采取將公司的利益轉(zhuǎn)移到自己手中的行為。Hall Sheppard(1994)認(rèn)為公司多元化程度是識(shí)別其是否會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的重要指標(biāo)。

相較國(guó)外的研究，我國(guó)從管理者行為角度研究公司財(cái)務(wù)狀況的相關(guān)研究較少，且只是比較零散地探討個(gè)別行為與公司財(cái)務(wù)的關(guān)系。

邢精平(2003)[18]選取1999年至2002年江蘇省內(nèi)破產(chǎn)或者停產(chǎn)的企業(yè)作為樣本，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理者的行為進(jìn)行調(diào)查并進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)在公司陷入財(cái)務(wù)困境前，企業(yè)管理層會(huì)采取減員降薪行為，以期增加現(xiàn)金流的流入。

史會(huì)斌，李垣(2006)[19]基于代理理論，討論公司治理結(jié)構(gòu)與高層管理者行為之間的關(guān)系，進(jìn)而研究管理者行為對(duì)公司的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)績(jī)效的影響程度，得出不同的公司治理結(jié)構(gòu)，管理者行為表現(xiàn)不同。如果對(duì)企業(yè)的關(guān)注行為強(qiáng)，則能明顯改善企業(yè)的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)績(jī)效。

譚英俊(2011)[20]以所有行業(yè)為研究樣本，研究了可能預(yù)警公司財(cái)務(wù)困境的行為變化，發(fā)現(xiàn)公司在陷入財(cái)務(wù)困境前，企業(yè)最有可能會(huì)出現(xiàn)高管變更和過分依靠銀行貸款來緩解財(cái)務(wù)困境的進(jìn)一步惡化。

舒頁(yè)嘉((2014)[21]以2012年我國(guó)滬深A(yù)股港口航運(yùn)上市企業(yè)為研究對(duì)象，通過因子分析法建立財(cái)務(wù)彈性綜合評(píng)價(jià)指數(shù)，研究了財(cái)務(wù)彈性、管理者行為與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性。研究結(jié)果表明，財(cái)務(wù)彈性、管理者行為對(duì)企業(yè)價(jià)值都具有顯著的相關(guān)性，而管理者行為在財(cái)務(wù)彈性和企業(yè)價(jià)值之間起著一定的中介作用。

管理者行為是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的反映，所以一旦企業(yè)有陷入財(cái)務(wù)困境的可能，第一個(gè)感知公司財(cái)務(wù)狀況的管理者也將會(huì)較早改變自己的管理行為試圖改善公司的財(cái)務(wù)狀況，而這些行為變化一定程度上就是企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的信號(hào)。因此，研究管理者行為能夠使企業(yè)更早的獲取財(cái)務(wù)績(jī)效惡化的情況，研究是有意義且可行的。

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